孟繁超

【摘要】市場信心對金融危機的影響是明顯的，歷次危機后，無論中外治理者都強調恢復市場信心的重要性?；謴秃椭亟ㄊ袌鲂判?，對實現經濟社會的健康平穩(wěn)發(fā)展尤為重要。本文以“羊群效應”和“動物精神”解釋危機中出現的恐慌現象，論證了恢復市場信心在危機治理中的重要性，并討論了政府的擴張性政策在危機中和危機后的有效性變化及其原因，最后建議政府為重振市場信心，在

危機中應加強信息的公開并注重市場中的流動性預期。

【關鍵詞】市場信心 危機管理 信息公開

一、序言

面對危機，無論是巨型的跨國公司，還是單個的經濟個人都極易產生恐慌，將本可避免的小危機不斷擴大，甚至喪失現代經濟所依賴的最底層的信任，甚至導致銀行擠兌，股市崩盤等惡性危機。對此類行為，凱恩斯早就有所敘述，并將其定義為“動物精神”。他認為，人的情緒、心理有著廣泛的影響，投資行為不能用理論或理性選擇去解釋，因為經濟前景根本難以捉摸。如果市場出現問題，則很有可能引發(fā)恐慌情緒，使得所有企業(yè)都逃避責任，甚至落井下石，在危機發(fā)生時蜂擁追債。這種情況一旦發(fā)生，往往使得一些本來健康的機構，在集中追債的情況下，很快把持有現金流消耗殆盡，進而陷入危機。類型的情形反復上演，比如說2008年9月的危機使得摩根斯坦利、高盛本來相對健康的財務狀況陷入危機。此時，重振市場信心便顯得十分緊急與重要。本論文將著重分析恢復市場信心以應對金融危機后的重要性，首先論證市場信心在經濟恢復中的作用，并論證政府通過重振市場信心以刺激經濟增長的政策有效性變化，最后為政府重振市場信心提供幾點政策建議。

二、重振市場信心在危機治理中的重要性

能夠對經濟產生正向影響的預期可稱之為信心。金融業(yè)運行的根基就在于信心，穩(wěn)定的市場需要穩(wěn)定的信心。信心，能夠體現經濟主體的主觀預期，從而影響經濟主體的行為，包括其做出的投資、消費等經濟行為。而影響整個宏觀經濟的社會整體預期和市場信心，則是由無數個經濟個體的信心組合構成。個體信心與宏觀經濟的波動關系就這樣建立的起來。從而，政府在對宏觀經濟情況進行分析并制定政策時，應特別重視個體預期和信心對整體經濟和市場信心的影響。因此，提升經濟主體對未來經濟的正向預期即提升個體信心，對經濟整體的發(fā)展與危機情況下的修復有著重要作用和意義。

但信心的建立則需要對信息有著足夠掌握，在行為金融學領域著名的“羊群效應”正是因信息不對稱而造成的。所謂“羊群效應”指因為信息不對稱，或者缺乏信息識別的專門知識，經濟主體會因擔心決策產生負面后果而參考周圍人的行為而最終做出類似決定。這種效應在金融市場決策活動中比比皆是，在危機發(fā)生時更會起到惡化危機推波助瀾的作用。在資產價格下跌的情況下，羊群效應便會引發(fā)資本市場的極度波動。從全局視角來看，無論是資本市場還是整體金融市場，乃至全世界范圍的實體經濟，只要存在人做經濟決策的地方，都體現著羊群效應。

因此，維持穩(wěn)定的信心是市場正常發(fā)展的必要條件。而在重建市場信心時，政府扮演著不可替代的角色。作為政策的制定者和執(zhí)行者的政府機構，能夠運用財政政策和貨幣政策調節(jié)經濟發(fā)展。但是政府政策對市場信心的作用也是一把雙刃劍：當經濟危機發(fā)生時，政府的政策決定的確能夠起到振奮市場信心的作用，但同時也會給市場參與主體另一種暗示，即當前的危機狀況可能非常嚴重，在信息不對稱的情況下，經濟主體有可能進一步減少消費和投資以保留流動性。因此政府振奮市場信心的政策手段在運用時，需要把握于恰當的時間點，以合理的程度進行，同時政府在采用擴張性的政策重建市場信心時，其政策效果也隨著時間的變化而變化。

三、政府重振市場信心以刺激經濟增長的有效性分析

市場信心的重要性意味著，面對經濟危機，任何復蘇計劃都應將恢復市場主體信心作為題中應有之義。然而根據李永友的分析“盡管市場主體信心在經濟低迷時期扮演著重要角色，但我國以增支增稅為主要特征的財政總量調控策略對市場主體信心的提振效應卻是非常有限的?！彪m然在財政結構調整中，社會性支出增加一定程度上可以提高市場主體信心，但是強調政府支出甚至政府支出產生擠出效應時，即私人部門支出的被政府政策所擠占，這種情況無論短期還是長期都顯著傷害了市場主體信心；雖然過去10多年以直接稅融資替代間接稅融資在長期對經濟增長有利，但短期因市場主體稅負感受上升而傷及市場主體信心。

面對金融危機沖擊，我國政府實施以擴大支出為主的積極財政政策有其合理性和必要性，因為這對提振市場主體信心，打破經濟協(xié)調失靈均衡具有非常重要作用，所以就這點而言，積極財政政策對經濟較快走出危機陰影功不可沒。但由于支出必然需要有相應融資支持，盡管不同融資方式會有不同影響，但無論哪種融資方式對市場主體來說都意味著負擔增加，所以增加支出的需求管理只能在特殊時期短期使用，長期使用必然會因支出邊際增長效應遞減和稅收邊際抑制效應增加而傷及市場主體信心和經濟增長。這一結論隱含著，基于需求管理的積極財政政策只能在短期用于經濟穩(wěn)定，不能長期被使用，實現經濟平衡增長，只能通過供給管理和合理的結構調整策略。

在經濟遭遇較強外部沖擊時，政府應對危機的決心和信心在危機時期有效感染了市場主體，并阻斷了市場主體悲觀情緒擴散，所以市場主體信心在經歷了短暫下降后很快得到恢復。同時以支出擴張為主的需求管理有助于提振市場信心，市場信心恢復放大了財政政策乘數效應。由于在危機期間，市場主體更多關注政府應對危機的力度和決心，所以對高稅負的容忍度上升。在經濟遭遇外生沖擊期間，支出對經濟的正面促進作用將會因市場主體信心恢復而放大，稅收增加對經濟的抑制效應將會因市場主體信心提高而降低。但隨著經濟逐步走出危機陰影，市場主體信心開始趨于正常，市場信心作用開始減弱，支出增長的正向促進作用開始減弱，而稅收負擔上升的負面影響開始上升。同時隨著需求管理政策實施時間遞延，支出擴張的邊際增長效應開始遞減，為滿足支出需要，持續(xù)增稅的負面效應開始遞增。擴支增收效應相互疊加，再加上財政收支結構不當選擇，使市場主體信心開始逐步受到侵蝕，并產生較強謹慎動機。市場信心和財政政策的相互作用，使財政政策乘數效應快速減弱。財政調控的綜合效果在長期看變得越來越差。所以動態(tài)考察我國以擴支增收為主要特征的財政調控，盡管應對危機的乘數效應特別顯著，但長期看乘數效應卻非常弱，甚至出現非凱恩斯效應。

四、政府危機管理中穩(wěn)定市場信心的對策建議

當前，我國正面臨著全球遲遲不能走出金融危機的外部沖擊和經濟下行風險內部矛盾的雙重壓力，因此，在繼續(xù)重視其他宏觀經濟政策的同時，需要把預期放在重要位置，加強預期管理，正確引導公眾預期，提振社會信心。為使全社會對未來經濟發(fā)展和市場走勢保有良好樂觀的預期，建立市場信心時，應注重以下幾個方面：

（一）注重信息公開

危機發(fā)生后必須在第一時間內由公信力強的部門利用多種渠道發(fā)布消息穩(wěn)定市場信心才能起到隔離危機的作用。首先利用權威處理危機當公眾對危機感到迷茫時利用權威人士或權威機關的言論，可以引導公眾觀點，更正公眾偏見。專家、民眾信任的媒體機構、有社會影響力的公眾人物以及掌握時間一手信息的人都是權威人士的組成部分。只要是公眾信任的對象他們的意見就易被接納。其次，應及時公布危機產生原因。對市場不斷流傳的各種調控政策而言，要及時辟謠和澄清，從而提高政策的透明度和可預見性，避免讓投資者經常提心吊膽，無所適從。危機的背后總有原因，如果不說明，社會上就會流傳各種不利的說法。政府自己說不出令人信服的原因，即產生默認謠言的嚴重后果，甚至降低政府的公信力。因此在危機事件發(fā)生的同時，要積極的開展相關調查，確認事件發(fā)生的真正原因。如果是政府部門的責任，應及時向公眾道歉；如果不是政府部門的責任，則更應讓公眾了解真相。如果事情復雜，一時難以找到真相，也必須及時公開調查開展情況，澄清謠言，讓公眾相信政府會給民眾滿意的答案。當正面的信息壓制了謠言等負面信息時，投資者的信心也將逐步恢復。

（二）注重市場流動性以及投資者對未來流動性的預期管理

危機發(fā)生后，各經濟主體以及投資往首要關心便是自身的流動性，以防止出現流動性緊缺引發(fā)資金鏈斷裂甚至破產的情形。同時防范市場中資產價格泡沫的風險累積。危機往往是由于投資者對資產價格過于樂觀而過度投機，形成無法消化的價格泡沫而產生的。震動發(fā)生而引發(fā)資產價格泡沫破裂便產生了恐慌甚至危機。因而政府有必要在源頭上控制風險，當前金融衍生產品蓬勃發(fā)展，中國在引進先進的金融技術時，要去粗取精，防止過度發(fā)展虛擬金融。為確保危機軟著陸，社會經濟各參與主體，包括社媒體、會計師、分析師等各個方面都應發(fā)揮獨立、客觀的監(jiān)督及約束作用。

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