王麗霞

一、我國貨幣政策工具

貨幣政策有效性，就是指貨幣政策能否立足于特定的經(jīng)濟金融環(huán)境，運用特定的政策工具與政策手段選擇，通過不同的傳導機制，影響現(xiàn)實經(jīng)濟金融運行，引導社會資金的合理流動，提高資源配置的有效性，順利實現(xiàn)其預定的調(diào)控目標。中國人民銀行調(diào)節(jié)經(jīng)濟的貨幣政策工具主要有公開市場業(yè)務、法定存款準備金率、再貼現(xiàn)、利率政策等。這些工具都因我國市場經(jīng)濟體制不完善而存在著制度缺陷，致使貨幣政策不能很好地通過市場發(fā)揮應有的作用，制約了貨幣政策效率的發(fā)揮。

中國人民銀行靈活運用對沖工具，加大公開市場操作力度。搭配使用中央銀行票據(jù)和以特別國債為工具的正回購操作，收回銀行體系流動性。但是，我國國債的期限結(jié)構(gòu)和持有結(jié)構(gòu)不合理使得國債缺乏足夠的操作規(guī)模，且多為中長期國債，而適用于公開市場業(yè)務操作的短期國債卻很少。

再貼現(xiàn)政策是中央銀行根據(jù)信貸資金供求情況，制定和調(diào)整再貼現(xiàn)利率來干預和影響市場利率及貨幣市場的供求，從而調(diào)節(jié)市場貨幣供應量的一種金融政策。我國再貼現(xiàn)操作實行總量比例控制、期限比例控制和投向比例控制，再貼現(xiàn)所占基礎貨幣的比重偏低。這一操作規(guī)則在中國人民銀行對再貼現(xiàn)限額實行集中管理和統(tǒng)一調(diào)度的管制下，顯得缺少靈活性，從一定程度上制約了再貼現(xiàn)政策的活力。

雖然我國的利率市場化改革已經(jīng)取得了一定的成果，但利率沒有完全市場化，加息雖然可以回籠流動性，但還不能真正反映資金供求狀況，難以靈活有效地帶動經(jīng)濟主體行為進行調(diào)整，對貨幣供應量的影響非常之小。

中央銀行通過調(diào)整存款準備金率，影響金融機構(gòu)的信貸資金供應能力，從而間接調(diào)控貨幣供應量。此項政策是針對銀行等金融機構(gòu)的，對最終客戶的影響是間接的。貨幣政策有效性的理論研究。

二、影響我國貨幣政策有效性的因素

（一）國有商業(yè)銀行在深化改革上存在的不足

1、分支機構(gòu)收縮。從前金融機構(gòu)是貸款權(quán)限下放到各部門機構(gòu)，現(xiàn)在則是貸款權(quán)限上收，以至于絕大部分縣支行甚至地市行幾乎沒有放款的權(quán)利。銀行信貸過度向大城市、大企業(yè)、重點行業(yè)集中，中小企業(yè)和縣域經(jīng)濟資金短缺的矛盾十分突出，以致造成貸款上的“農(nóng)轉(zhuǎn)非”，資金上的“鄉(xiāng)養(yǎng)城”，縣域經(jīng)濟出現(xiàn)“金融服務真空”。國有商業(yè)銀行缺乏經(jīng)營貸款的激勵機制，而約束條件苛刻。在我國的銀行主導型的金融系統(tǒng)中，國有商業(yè)銀行是貨幣政策強有力的傳導渠道，上述跡象表明，國有商業(yè)銀防范金融風險所出臺的措施與穩(wěn)健的貨幣政策操作有時是不完全符合的，這樣造成了穩(wěn)健的貨幣政策的緊縮效應。

2、商業(yè)銀行體系化解不良資產(chǎn)的難度依然很大。盡管成立了政策性銀行，剝離了部分政策性業(yè)務，成立了四大資產(chǎn)管理公司，全國剝離了13900億元不良資產(chǎn)，但商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)存量仍然很大，增量仍在滋生。

（二）中央銀行獨立性不夠

我國人民銀行的獨立性在行使時受到多方干擾，一方面總行賦予分支機構(gòu)相當大的貸款權(quán)，央行分支機構(gòu)、專業(yè)銀行分支機構(gòu)和地方政府三者“合謀”，形成地方政府通過專業(yè)銀行向央行分支機構(gòu)貸款，分支機構(gòu)向總行爭貸款的“倒逼機制”，刺激央行多發(fā)基礎貨幣以滿足資金需求，這十分不利于實現(xiàn)貨幣穩(wěn)定的目標。

（三）貨幣政策傳導機制存在外部時滯問題

處于經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)變中的我國，貨幣政策作用的發(fā)揮存在較長的外部時滯。當中央銀行出臺一系列貨幣政策后，由于作為直接調(diào)控對象的金融市場和企業(yè)處于特殊狀況，致使貨幣政策通過利率變動經(jīng)由投資的利率彈性產(chǎn)生效應這一傳導機制在現(xiàn)有的經(jīng)濟環(huán)境中沒有產(chǎn)生應有的效應。

三、我國貨幣政策調(diào)整對策

（一）加快利率市場化改革步伐

我國的貨幣政策要真正實現(xiàn)間接調(diào)控必須以利率市場化為前提，利率市場化將提高利率彈性，完善利率體系，促進金融市場發(fā)展。

（二）擴大匯率浮動范圍

完善人民幣匯率形成機制。在當前形勢下，對資本實行嚴格管制的成本越來越高，這種試圖通過資本管制來提高貨幣政策效果的方法不太可取，擴大人民幣匯率浮動范圍是一條比較現(xiàn)實的途徑。從中長期來看，改變匯率過于固定的現(xiàn)狀，擴大人民幣匯率浮動區(qū)間，能有效地減少固定匯率目標所導致的國際資本流動對本國貨幣的沖擊，實行更加積極和更有應變能力的匯率政策，走出被動應付的局面，提高央行在貨幣調(diào)控中的主導地位。

（三）在擴大公開市場操作

公開市場業(yè)務是開放經(jīng)濟條件下對沖國際資本流動、調(diào)節(jié)貨幣供應量以穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟最有效最靈活的貨幣政策工具。公開市場操作具有靈活性強、時效性強的特點，既可通過貨幣市場調(diào)節(jié)利率，又可通過外匯市場調(diào)節(jié)匯率，因此公開市場操作可以通過利率機制和匯率機制的協(xié)調(diào)配合，調(diào)節(jié)國外資產(chǎn)和國內(nèi)資產(chǎn)的供求，有利于實現(xiàn)對內(nèi)均衡和對外均衡的統(tǒng)一。

（四）積極參與國際貨幣政策協(xié)調(diào)

加強貨幣合作的廣度，尋求多方貨幣政策的協(xié)調(diào)。貨幣政策合作范圍應逐步擴大，從兩岸三地的合作到與周邊國家的合作，再到與其它主要經(jīng)濟國家的合作，最大限度減少其它國家政策對我國經(jīng)濟產(chǎn)生的負溢出效應。

（作者單位：合肥電話銀行中心）