楊智杰　陳如心

【摘要】作為金融創(chuàng)新的先鋒，基于電商平臺的互聯(lián)網(wǎng)金融以其得天獨厚的優(yōu)勢發(fā)展迅猛。伴隨著風(fēng)險頻發(fā)，人們對風(fēng)險控制的認(rèn)識提升到新的層次。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)，完美地結(jié)合了互聯(lián)網(wǎng)金融，有效地分散了風(fēng)險，降低了資金成本，加快了資金周轉(zhuǎn)率，提高了預(yù)期收益率，使得各參與方得到多贏的局面。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)金融 資產(chǎn)證券化 電商 P2P

一、互聯(lián)網(wǎng)金融的背景與現(xiàn)狀

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融持續(xù)升溫，“寶寶類”產(chǎn)品、P2P投資平臺等層出不窮，互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)深深地滲入了人們的生活。憑借著互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢，如信息的透明化，支付的便捷，獲取潛在客戶資源的低成本等，互聯(lián)網(wǎng)金融以超乎想像的速度不斷前進?；ヂ?lián)網(wǎng)金融解決了投資者投資需求渠道狹窄且收益低的難題，也為有融資需求的中小微企業(yè)帶來了福音，在此之中，P2P表現(xiàn)得尤為突出。根據(jù)《中國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)2014年9月報》顯示，截至2014年9月30日，我國目前正在運營的網(wǎng)貸平臺共計約1438家，預(yù)計2014全年，網(wǎng)貸行業(yè)總成交量將達(dá)到2400億元。

然而，由于發(fā)展過于迅速導(dǎo)致相關(guān)法律的空白和監(jiān)管相對缺失，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)諸多問題。當(dāng)然，對于投資者來說，最關(guān)心的莫過于投資收益，換言之，即如何在同等風(fēng)險的情況下獲得更高的收益。但是，收益是與風(fēng)險息息相關(guān)的，此時如何合理地量化評估風(fēng)險是一道不可避免的難題。投資者可以根據(jù)自身的風(fēng)險偏好配置資產(chǎn)、久期與流動性要求，對不同產(chǎn)品進行理性投資。部分投資者一味追求高回報，在風(fēng)險控制環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題，造成了無法挽回的損失?；ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的資金安全性也被推到了風(fēng)口浪尖，而一個有效的風(fēng)險分散方法就是資產(chǎn)證券化。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融P2P的資產(chǎn)證券化

（一）什么是資產(chǎn)證券化

“資產(chǎn)只要有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就可以把它證券化。”華爾街的這句耳濡目染的名言正在互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)變成現(xiàn)實。2013年底，美國P2P平臺Sofi宣布首個1.53億美元資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成功，并獲得加拿大最大評級公司DBRS的A級評分，從此拉開了互聯(lián)網(wǎng)金融P2P資產(chǎn)證券化的序幕。

所謂資產(chǎn)證券化是指將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的存量信貸資產(chǎn)，進行期限與風(fēng)險的分類打包。通過風(fēng)險別類，將原有的收益和風(fēng)險從起初的債權(quán)人轉(zhuǎn)移給新的債權(quán)人。對最初的債權(quán)人而言，大大加快了資金的回籠速度，降低了總體資金成本，并通過再融資與再投資獲取更高的收益。對參與的投資者，他們各取所需獲得了對應(yīng)風(fēng)險承受能力的投資理財產(chǎn)品。參與的各方可以更有效地在自己擅長的領(lǐng)域發(fā)揮自己的最大功效。在這不斷做大的市場規(guī)模下，產(chǎn)生更加專業(yè)的細(xì)分角色，使得更多風(fēng)險細(xì)分等級的打包產(chǎn)品出現(xiàn)在市場，從而滿足不同背景不同需求的投資者的投資訴求。

（二）資產(chǎn)證券化對風(fēng)險分散的影響

簡要地可將資產(chǎn)證券化過程概括為以下幾個方面：首先，基礎(chǔ)資產(chǎn)（Underlying Assets）是資產(chǎn)證券化中不可或缺的一部分，其可以在未來期限內(nèi)產(chǎn)生穩(wěn)定可預(yù)測的現(xiàn)金流；其次，對不同風(fēng)險類別的資產(chǎn)打包銷售，引入評級機構(gòu)對打包后的證券進行信用評級；最后，隨著資產(chǎn)證券化，一批標(biāo)準(zhǔn)化的有息證券隨之而生，吸引到風(fēng)險偏好為之匹配的投資者。

雖然美國前些年的金融海嘯對資產(chǎn)證券化的進程帶來了一些負(fù)面的影響，但是依然不可否認(rèn)這是一個有效的風(fēng)險分散投資體系。資產(chǎn)證券化的一個非常重要的好處就是將風(fēng)險有效分散到更大范圍的體系，加快了資金的流動效率，擴大了起初信貸產(chǎn)品的投資者群體，還可有效降低資金成本，同時使得參與各方得到自身的投資回報。

（三）資產(chǎn)證券化在互聯(lián)網(wǎng)金融P2P的運用

假定P2P公司A在2014年給一萬家符合風(fēng)險評估及貸款標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)提供了每筆截止期末預(yù)計可總收回10萬元人民幣的抵押貸款，期限均為2年。在沒有資產(chǎn)證券化的情況下，A要花上2年才能全部收回上述總計10億元貸款，資金周轉(zhuǎn)速度及收益率都無法得到滿足。但是，由于這一萬家中小企業(yè)每個月都要還本付息，也就是說A公司能定期收到十分穩(wěn)定的現(xiàn)金流。在滿足這些先決條件下，就可以將這些抵押貸款進行資產(chǎn)證券化。

具體說來，該公司的資產(chǎn)證券化流程可按照以下步驟開展：

第一，P2P公司A注冊成立一個新公司B，B無任何其他業(yè)務(wù)；第二，A公司將上述1萬筆企業(yè)抵押貸款（總額10億+期限2年）的所有相關(guān)收益與風(fēng)險，以9億元轉(zhuǎn)移給B。這些抵押貸款可以產(chǎn)生定期的穩(wěn)定現(xiàn)金流，稱其為資產(chǎn)池（asset pool）；第三，B公司利用互聯(lián)網(wǎng)金融設(shè)計并銷售這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即將資產(chǎn)池中的信貸資產(chǎn)分為一、二類資產(chǎn)，分別占總量的90%和10%，并以其現(xiàn)金流為支持，發(fā)行兩類有息債券。第一種債券為價值8.1億優(yōu)先級債券，年收益率為5%；第二種債券為價值0.9億次級債券，年收益率不定?；A(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，在這里必須先滿足第一類債券的還本付息，考慮到可能的壞賬損失之后剩余的現(xiàn)金流，在扣除必需費用后，剩余全部給予次級債持有者?？梢钥吹剑瑑?yōu)先債的風(fēng)險要顯著低于次級債，但是根據(jù)高風(fēng)險高收益——次級債的預(yù)期收益率也會高于優(yōu)先級債券；第四，通過獨立評級公司C，B公司得到上述兩類債券的信用評級（credit rating）；第五，因為有了信用評級，B公司通過在互聯(lián)網(wǎng)，比如電商平臺，使得信息更透明更有保障，吸引到風(fēng)險偏好較低的投資者（比如收益要求較低的個人、保險公司或養(yǎng)老基金）購買優(yōu)先級債券，而次級債則會吸引那些相對風(fēng)險偏好較高的投資者（比如對收益要求較高的個人、信托公司等）；第六，B公司向P2P公司A支付最初費用9億元；第七，B公司可以邀請D公司作為金融服務(wù)商，由D負(fù)責(zé)對這些一萬筆抵押貸款進行日常管理，并將所獲得的分期本金利息按時支付給購買上述兩類債券的投資者。

（四）互聯(lián)網(wǎng)金融P2P資產(chǎn)證券化的意義

A公司作為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，它將自身缺乏流動性的長期資產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化這一資本運作，轉(zhuǎn)換為當(dāng)期現(xiàn)金流。這樣一來，A公司不僅加快了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，而且還有效地降低未來風(fēng)險保障了平臺的可持續(xù)性運營。對于不同類別的投資者，他們可以根據(jù)各自的風(fēng)險承受能力收益要求等選擇不同預(yù)期收益率的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品?；ヂ?lián)網(wǎng)的平臺提供了更低的銷售費用，可以使得相對回報率進一步提高。B公司在這資產(chǎn)證券化過程中，獲得了自身需求的最低利潤要求，同時評級公司C得到了相應(yīng)的評級收入，而金融服務(wù)商D也收獲了資產(chǎn)管理費。這一整體產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)參與者，均能獲得不同程度的收益，顯然這是一個多頭多贏的結(jié)局。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融P2P資產(chǎn)證券化的風(fēng)險與啟示

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險

1.資產(chǎn)池構(gòu)建風(fēng)險。資產(chǎn)池的本質(zhì)是基礎(chǔ)資產(chǎn)帶來的現(xiàn)金流，基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量直接影響資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險，這是資產(chǎn)證券化最基礎(chǔ)的風(fēng)險。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品依賴于資產(chǎn)池資產(chǎn)的預(yù)期未來現(xiàn)金流量，倘若基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量有問題，則很可能無法獲得收益。此外，由于債務(wù)人可能且有權(quán)在債務(wù)到期前，提前償還全部或部分貸款，從而造成資產(chǎn)池現(xiàn)金流的不確定性，因此資產(chǎn)池風(fēng)險也可能受提前償付風(fēng)險影響。

2.信用風(fēng)險。信用風(fēng)險是指在資產(chǎn)證券化中，各參與方由于放棄自身承諾形成的違約行為而造成的損失。在資產(chǎn)證券化的全過程，信用風(fēng)險都有可能發(fā)生并產(chǎn)生影響，所以在整個信用鏈結(jié)構(gòu)中，信用風(fēng)險也是不可忽視的。具體表現(xiàn)為證券化資產(chǎn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)由于信用問題，無法支付原先預(yù)計的本息現(xiàn)金流。

3.系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險即市場風(fēng)險，即指由整體政治、經(jīng)濟、社會等環(huán)境因素對證券價格所造成的影響。在資產(chǎn)證券化的過程中，參與各方所需要承受的政策風(fēng)險、經(jīng)濟波動風(fēng)險、利率風(fēng)險、購買力風(fēng)險、匯率風(fēng)險等。這些全局性的因素，以相同的影響程度對所有證券的收益產(chǎn)生影響。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的啟示

那些存在穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，都可以將其資產(chǎn)證券化?；ヂ?lián)網(wǎng)金融發(fā)展到現(xiàn)階段，P2P的正處于爆發(fā)性發(fā)展的一個時期，尤其是基于電商平臺的P2P市場，在這迅猛擴大的市場，其現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)完全符合資產(chǎn)證券化的要求，加上移動互聯(lián)給人類帶來的日新月異的影響，完全有理由認(rèn)為P2P行業(yè)的資產(chǎn)證券化將再次點燃這一行業(yè)的發(fā)展高潮，成為市場最終的發(fā)展方向。但是，值得一提的是，必須對互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化進行有序地有效地梳理與監(jiān)管，有效控制風(fēng)險的發(fā)生和化解，提高對貸款的開發(fā)與信用判定能力。同時，在大數(shù)據(jù)時代下，通過數(shù)據(jù)挖掘，不斷更新風(fēng)險評估模型，將誤判率降到最低，資產(chǎn)打包對應(yīng)的利率定價更為經(jīng)濟科學(xué)。在此基礎(chǔ)上，加快資金的流轉(zhuǎn)速度，有效降低中小微企業(yè)的融資成本，投資方的需求得到的風(fēng)險補償，形成一個良性循環(huán)，從而使得互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化可以越走越遠(yuǎn)，越走越踏實。

參考文獻

[1]謝平，鄒傳偉.互聯(lián)網(wǎng)金融模式研究[J].金融研究，2012， （12）：11-22.

作者簡介：楊智杰（1990-），男，漢族，福建福州人，就讀于上海交通大學(xué)，研究方向：互聯(lián)網(wǎng)金融；陳如心（1991-），女，漢族，福建福州人，畢業(yè)于香港理工大學(xué)，研究方向：信息技術(shù)。