●劉瓊

基于因子分析法的煤炭上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)

●劉瓊

文章運(yùn)用SPSS17.0軟件，對(duì)煤炭行業(yè)上市公司2007年-2011年的12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了因子分析,并建立面板模型，從中提取出4個(gè)具有一定含義的因子，評(píng)價(jià)了公司的綜合經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。評(píng)價(jià)結(jié)果為上市公司的經(jīng)營(yíng)決策提供一定的決策依據(jù)，并就煤炭行業(yè)的發(fā)展提出了建議。

因子分析 績(jī)效評(píng)價(jià) 煤炭上市公司

引言

煤炭是我國(guó)的主體能源，煤炭工業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和社會(huì)發(fā)展中占有舉足輕重的地位，其發(fā)展直接關(guān)系到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的命脈。然而隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和全球一體化的進(jìn)程受國(guó)際金融危機(jī)影響，國(guó)內(nèi)煤炭需求迅速回落、價(jià)格下滑，加之各項(xiàng)政策性增支相繼出臺(tái)，安全成本壓力增大，煤炭行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益開始出現(xiàn)下滑。因此研究我國(guó)煤炭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

當(dāng)前，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的相關(guān)研究已趨于成熟，所采用的方法主要有因子分析法、綜合評(píng)價(jià)方法（DEA方法、灰色關(guān)聯(lián)分析等)、財(cái)務(wù)學(xué)方法（EVA方法)和綜合評(píng)價(jià)方法（包含有非財(cái)務(wù)指標(biāo)和安全因素指標(biāo)等多方面）幾類。其中，因子分析法因具有讓“數(shù)據(jù)自己說(shuō)話”的特點(diǎn)，有利于發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)因素，并可為預(yù)測(cè)提供更多的信息，進(jìn)而在各方面被多次采用?；谏鲜鰞?yōu)點(diǎn)，本文對(duì)我國(guó)煤炭上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)采用因子分析法。

為了更全面地反映企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，本文以2007-2011年面板數(shù)據(jù)作為煤炭上市公司的研究，選取滬市深市股市29家上市公司，采用了面板數(shù)據(jù)下的因子分析法對(duì)煤炭行業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)。通過(guò)從盈利能力、成長(zhǎng)能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和現(xiàn)金流量五方面更選取12個(gè)指標(biāo)對(duì)其進(jìn)行研究。

一、面板數(shù)據(jù)下的因子分析法模型的構(gòu)建

因子分析更側(cè)重于解釋指標(biāo)變量之間的相關(guān)性和協(xié)方差關(guān)系。其主旨是指標(biāo)降維、濃縮信息、簡(jiǎn)化結(jié)構(gòu)，在盡可能少損失主要信息的前提下，使指標(biāo)體系的分析更加簡(jiǎn)單有效。傳統(tǒng)的因子分析研究，大多是建立在一維數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，考慮橫截面數(shù)據(jù)或時(shí)間序列數(shù)據(jù)。為了更加科學(xué)全面對(duì)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，本文采用兼有橫截面和時(shí)間序列的數(shù)據(jù)集，建立一種基于此類數(shù)據(jù)集的模型。

（一）基本因子分析模型

研究樣本數(shù)為n個(gè)，指標(biāo)為m個(gè)，且這m個(gè)指標(biāo)之間具有強(qiáng)相關(guān)性，對(duì)原始指標(biāo)變量記為X=（X1，X2，…，Xm）標(biāo)準(zhǔn)化后的變量向量記為Y=（y1，y2，…，ym）。設(shè)經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)化后的公共因子變量記為F1，F(xiàn)2…，F(xiàn)p（p＜m)，則基本的因子模型可以表示為：

模型的矩陣形式為X=AF+§，模型中的F1，F(xiàn)2，…，F(xiàn)p稱為公共因子，公共因子是相互獨(dú)立的：§1，§2，…，§m稱為特殊因子，是對(duì)應(yīng)于向量Y的分量Y1，Y2，…，Ym特有的因子，該因子也是相互獨(dú)立的，且與向量F獨(dú)立；矩陣A中的元素ɑij稱為因子載荷。通過(guò)找到因子載荷，進(jìn)而找到公共因子。

求因子載荷陣的步驟：

（1）將樣本數(shù)據(jù)X=（X1，X2，…，Xm）中的適度指標(biāo)進(jìn)行正向化、標(biāo)準(zhǔn)化，消除量綱的影響。

（2）求樣本相關(guān)系數(shù)矩陣R，其中R=（rij）n*n，

（3）求相關(guān)系數(shù)矩陣R的特征值，計(jì)算特征值以及特征貢獻(xiàn)率。

（4）確定因子個(gè)數(shù)。

（5）求因子載荷陣A，本文采用主成分法。

（6）對(duì)因子載荷陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)變換，將其結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)化,本文采用方差最大化法進(jìn)行變換。

（二）基于面板數(shù)據(jù)的因子分析

面板數(shù)據(jù)因子分析過(guò)程步驟如下：

（1）對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，即對(duì)缺失數(shù)據(jù)的處理、同向化處理以及標(biāo)準(zhǔn)化處理。標(biāo)準(zhǔn)化處理是根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化公式，設(shè)進(jìn)行因子分析的指標(biāo)m個(gè)，分別為x1，x2，…，xm，樣本為n個(gè)，則

（2）建立指標(biāo)變量的相關(guān)系數(shù)矩陣R=（ri）j

（3）通過(guò)累計(jì)貢獻(xiàn)率求得初始因子載荷矩陣，確定公因子個(gè)數(shù)

（4）對(duì)初始因子載荷矩陣進(jìn)行方差最大化正交旋轉(zhuǎn)

（5）計(jì)算時(shí)間截面因子得分，則第i個(gè)樣本的綜合得分計(jì)算公式為

其中θ（mt）為第t年樣本數(shù)據(jù)因子分析第m個(gè)因子的貢獻(xiàn)率，F(xiàn)m（it）為第i個(gè)樣本的第m個(gè)公共因子得分。

計(jì)算面板數(shù)據(jù)的公共因子總得分和綜合總得分。

面板數(shù)據(jù)公共因子總得分為

面板數(shù)據(jù)綜合總得分為

其中δ（t）為第i個(gè)樣本第t年樣本數(shù)據(jù)的方差累計(jì)貢獻(xiàn)率。

二、實(shí)證分析

（一）樣本與指標(biāo)選取

本文以2007-2011年面板數(shù)據(jù)作為煤炭上市公司的研究，選取滬市深市股市A股上市公司35家，考慮到數(shù)據(jù)年度的連貫性，剔除2007年后（含2007年）上市的公司：剩余樣本數(shù)為29家（其中滬市19家，深市10家），本文的數(shù)據(jù)均來(lái)源于各上市公司披露的年報(bào)信息。

為綜合反映評(píng)價(jià)樣本公司的綜合業(yè)績(jī),本文從盈利能力、成長(zhǎng)能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和現(xiàn)金流量多方面出發(fā)，選取12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)我國(guó)29家煤炭上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

（二）評(píng)價(jià)體系計(jì)算結(jié)果及分析

其中Xij為原始數(shù)據(jù)；бj為第j個(gè)指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差；N=29為樣本容量，即煤炭行業(yè)的29家上市公司；M=12為統(tǒng)計(jì)指標(biāo)個(gè)數(shù)。

（2）因子分析試用性檢驗(yàn)。通常采用KMO檢驗(yàn)與Bartlett球型檢驗(yàn)，用來(lái)檢驗(yàn)數(shù)據(jù)之間的相關(guān)性及檢驗(yàn)樣本是否適合做因子分析。用SPSS17.0軟件對(duì)2007年至2011年的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，經(jīng)過(guò)計(jì)算提取綜合因子。本文以2008年為例，如圖表1中結(jié)果可見，四個(gè)綜合因子就包含了12個(gè)指標(biāo)中的81.917%的信息?？捎眠@四個(gè)綜合因子代替原來(lái)的12個(gè)指標(biāo)進(jìn)行公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的綜合評(píng)價(jià)。

表1 2008年方差貢獻(xiàn)率

（3）因子得分分析。根據(jù)主成分分析法得到12個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷陣。由因子載荷陣可得到四個(gè)綜合因子。綜合因子F1包括總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、核心利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與流動(dòng)負(fù)債的比率,這些指標(biāo)反映了上市公司的盈利能力;綜合因子F2包括凈資產(chǎn)收益率、每股收益、股東權(quán)益增長(zhǎng)率，這些指標(biāo)反映了上市公司的成長(zhǎng)能力;綜合因子F3包括速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率，這些指標(biāo)反映了上市公司的償債能力；綜合因子F4包括存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，這些指標(biāo)反映了上市公司的營(yíng)運(yùn)能力。

用回歸法估計(jì)因子得分系數(shù)，并輸出因子分析系數(shù)。

現(xiàn)命名指標(biāo)核心利潤(rùn)率（X1)、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率(X2)、凈資產(chǎn)收益率（X3）、基本每股收益（X4）、股東權(quán)益增長(zhǎng)率(X5)、速動(dòng)比率(X6)、資產(chǎn)負(fù)債率（X7）、存貨周轉(zhuǎn)率（X8）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X9）、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比率（X10）、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與流動(dòng)負(fù)債的比率（X11）、總資產(chǎn)報(bào)酬率（X12）。

根據(jù)該矩陣的數(shù)值，寫出如下的因子得分函數(shù)（見表2），根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣和個(gè)指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化值可以計(jì)算煤炭行業(yè)的每個(gè)上市公司各個(gè)因子的得分?jǐn)?shù)，

表2 成分得分系數(shù)矩陣

結(jié)合表1的方差貢獻(xiàn)率建立函數(shù)：

其中θ（mt）為第t年樣本數(shù)據(jù)因子分析第m個(gè)因子的貢獻(xiàn)率，此時(shí)t=2表示2008年的數(shù)據(jù)，為第i個(gè)樣本的第m個(gè)公共因子得分。

由以下公式計(jì)算可得公共因子總得分

對(duì)2007年至2011年的煤炭行業(yè)上市公司樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行5次因子分析，得出每次因子分析的公共因子貢獻(xiàn)率和方差累計(jì)貢獻(xiàn)率，結(jié)合方差貢獻(xiàn)率和模型的公式，計(jì)算出2007年至2011年這五年29家煤炭行業(yè)上市公司的綜合得分（如表3所示）。

按照因子得分公式分別求出個(gè)時(shí)間截面的樣本得分，在時(shí)間維度上進(jìn)行加權(quán)求和，其中的權(quán)值為方差累計(jì)貢獻(xiàn)率，以計(jì)算鄭州煤電為例：

通過(guò)此方法，計(jì)算出其他29家煤炭行業(yè)上市公司的總得分，進(jìn)而得出29家上市公司在所建立的指標(biāo)體系下得總排名情況。（如圖1）

圖1 煤炭行業(yè)上市公司總得分前十名企業(yè)綜合得分

（4）評(píng)價(jià)結(jié)果分析。由公共因子得分來(lái)看，蘭花科技、大同煤業(yè)在F1(盈利能力)的排名靠前；兗州煤業(yè)、平莊能源、盤江股份在F2（成長(zhǎng)能力）的排名突出；盤江股份、兗州煤業(yè)、西山煤電在F3（償債能力）綜合排名中靠前。潞安環(huán)能、陽(yáng)泉煤業(yè)、上海能源在F4（營(yíng)運(yùn)能力）方面良好。

表3 2007-2011年29家煤炭行業(yè)上市公司的綜合得分

29家煤炭行業(yè)上市公司2007至2011年的綜合排名中，兗州煤業(yè)2007年至2011年的綜合得分排名中一直靠前。因子分析可看出，其成長(zhǎng)能力和償債能力比較好。

結(jié)合各個(gè)公司在2007年至2011年發(fā)生的公司大事，更加清楚地發(fā)現(xiàn)，兗州煤業(yè)和盤江股份在原有公司的基礎(chǔ)上，不斷地進(jìn)行資產(chǎn)重組，收購(gòu)公司，買取采礦區(qū)，規(guī)模的擴(kuò)大，使其利潤(rùn)增長(zhǎng)，再繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，進(jìn)而利潤(rùn)再增長(zhǎng)，形成了良性循環(huán)。而與其相反的安源股份和ST黑化，在發(fā)生資產(chǎn)互置，甚至將股份轉(zhuǎn)讓來(lái)彌補(bǔ)資產(chǎn)互置時(shí)造成的差額，導(dǎo)致公司持股比例在不斷減少。

三、煤炭行業(yè)上市公司發(fā)展對(duì)策建議

要提高我國(guó)煤炭上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，可從以下幾個(gè)方面不斷改進(jìn)：

1.樹立戰(zhàn)略管理理念，積極應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌、增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型的轉(zhuǎn)折時(shí)期，產(chǎn)業(yè)生命周期的縮短和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)都對(duì)企業(yè)管理提出了新的挑戰(zhàn)。煤炭行業(yè)上市公司能否順應(yīng)產(chǎn)業(yè)改革，直接關(guān)系到可持續(xù)發(fā)展。煤炭行業(yè)上市公司應(yīng)順應(yīng)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)周期，及時(shí)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和戰(zhàn)略調(diào)整。

2.積極采用新技術(shù)，加強(qiáng)成本控制。我國(guó)煤炭行業(yè)存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈化的問(wèn)題，煤炭出口額不斷遞減，而進(jìn)口煤炭量不斷增加，很大的原因在于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。煤炭行業(yè)要不斷引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)，優(yōu)化開拓巷道設(shè)計(jì)，降低成本。

3.延伸煤炭產(chǎn)業(yè)鏈，走多元化產(chǎn)業(yè)道路。大多數(shù)煤炭上市公司仍是單一產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品，缺乏范圍經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，抗擊市場(chǎng)風(fēng)浪的能力較差，難以適應(yīng)日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。煤炭行業(yè)上市公司應(yīng)著眼于做大范圍經(jīng)濟(jì),按照產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度，根據(jù)煤炭資源和市場(chǎng)分布特點(diǎn)，一方面，要橫向擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)面，實(shí)施橫向一體化戰(zhàn)略；另一方面，要縱向拉長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)施前向、后向一體化戰(zhàn)略，依托資源優(yōu)勢(shì)，圍繞煤炭深加工（洗選、焦化、發(fā)電和化工等)，大力發(fā)展煤電、煤化工、煤焦、煤建材等高附加值產(chǎn)業(yè)，實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)，推動(dòng)單一煤炭資源礦區(qū)發(fā)展接續(xù)產(chǎn)業(yè)和替代產(chǎn)業(yè)，變資源優(yōu)勢(shì)為經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。例如金牛能源、兗州煤業(yè)在煤炭采掘業(yè)的基礎(chǔ)上大力發(fā)展發(fā)電和鐵路運(yùn)輸?shù)染C合效益比較好的業(yè)務(wù)，使公司的綜合效益大大增加。因此，煤炭行業(yè)上市公司要想進(jìn)一步提高企業(yè)的綜合效益，必須走多元化發(fā)展的道路。

4.煤炭行業(yè)一直存在安全隱患，煤礦事故時(shí)有發(fā)生。上市公司資金短缺、安全欠賬多、煤礦開采技術(shù)裝備總體水平低、安全狀況差，也是造成安全事故的重要原因。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2010年煤炭行業(yè)91620億元的固定資產(chǎn)投資，但對(duì)于解決安全問(wèn)題可謂杯水車薪，這些資金很難在短期內(nèi)使煤炭行業(yè)出現(xiàn)本質(zhì)的技術(shù)進(jìn)步。

[1] 張偉，原顯平.因子分析在我國(guó)煤炭上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的應(yīng)用[J]西安科技大學(xué)學(xué)報(bào)，2011

[2] 李忠衛(wèi)，王立杰，周大鵬.基于因子分析法的煤炭上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)[J].中國(guó)礦業(yè)，2008（17）：10-13

[3] 劉克，楊雪，鄒婧.我國(guó)煤炭行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)[J].商業(yè)研究，2010

[4] 王東，殷華東.我國(guó)煤炭行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)[J].煤炭經(jīng)濟(jì)研究，2003（10）：42-44

[5] 郝清民，趙國(guó)杰.煤炭行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)分析[J].工業(yè)工程，2004（3）：55-59

（作者單位：太原科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 山西太原 030000）

（責(zé)編：李雪）

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1004-4914（2014）01-155-03