核心提示：混合所有制PE，能讓基金金融資本與產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)動(dòng)，投資一級市場和二級市場聯(lián)動(dòng)，管理公司資本與銀行并購貸款聯(lián)動(dòng)，項(xiàng)目選擇余地更寬闊，退出渠道更靈活，未來必有大行情。

《支點(diǎn)》記者 羅樂

從“金融門外漢”到“投資大咖”，趙劍華很推崇美國耶魯大學(xué)基金管理人史文森著書《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》中的觀點(diǎn)——管理好風(fēng)險(xiǎn)，收益自然就有了。

對湖北實(shí)體企業(yè)近10億人民幣的資金投資項(xiàng)目，讓他經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高潮與低谷。如今，他掌舵湖北長江資本（股權(quán)）投資基金管理有限公司，以民營資本入股國有企業(yè)為切入點(diǎn)，開始了一趟新的投資征程。

探尋國有企業(yè)改革之路，助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，推動(dòng)民資在市場上發(fā)揮更大的活力，趙劍華有都有著自己的理解。在他看來，投資一定要堅(jiān)持“順勢而為”。

“合作而不競爭，補(bǔ)充而不替代”

《支點(diǎn)》：十一年前的十六屆三中全會(huì)提出要發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，去年的十八屆三中全會(huì)再次提出這一要求。重提混合所有制，對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有什么重大意義？

趙劍華：改革開放30年來，中國的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長受益于人口紅利、制度變革紅利和全球化紅利，但現(xiàn)在這些紅利都將面臨見頂回落的趨勢。

黨的十八屆三中全會(huì)通過了通過深化改革推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)，龐大的國有經(jīng)濟(jì)體系、土地國有化以及政府對民間金融業(yè)的全面壓制，正是未來經(jīng)濟(jì)改革的主戰(zhàn)場。其中，開放民營資本進(jìn)入國有企業(yè)，實(shí)施混合所有制的產(chǎn)權(quán)改革，是兼顧效率與公平的國企改革策略之選。

《支點(diǎn)》：國企在多個(gè)行業(yè)都具有壟斷地位，民資應(yīng)該如何介入？

趙劍華：正如我們所知道的，自2004年宏觀調(diào)控后，國有資本已在資源、能源性領(lǐng)域取得了壟斷地位，體量龐大、利益復(fù)雜，民營資本如果沒有強(qiáng)大的資本實(shí)力和正確的投資策略，恐怕很難接得住“天下掉下的餡餅”。

上海國資雜志社刊登的文章《PE：最便捷的國企改革工具》，提出以PE（私募股權(quán)投資基金）作為改革工具的觀點(diǎn)，指出PE具有提供大規(guī)模增量資金、不尋求控股、階段性持有、介入公司治理、提供增值服務(wù)等特點(diǎn)，是參與國企改革實(shí)用和好用的創(chuàng)新工具。

《支點(diǎn)》：您所管理的“長江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)并購基金”，采取的就是這種模式？

趙劍華：是的。我們與湖北省長江產(chǎn)業(yè)投資公司合作成立的“長江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)并購基金”，正是基于對國有經(jīng)濟(jì)混合所有制改革的思考。

我們在合作形式上選擇對原湖北省長江產(chǎn)業(yè)投資公司絕對控股子公司湖北長江資本（股權(quán)）投資基金管理公司進(jìn)行股權(quán)優(yōu)化重組，按照“國有相對控股、民營資本參股、管理層持股”的均衡思路，引進(jìn)凱信聯(lián)合控股管理公司、武漢澤熙投資公司、武漢世紀(jì)合勝管理咨詢公司等民營機(jī)構(gòu)，將資本金從5000萬增資擴(kuò)股到1億元人民幣。

“合作而不競爭，補(bǔ)充而不替代”——這是我們的基本思想，我們主張合作共贏。

《支點(diǎn)》：這種混合所有制PE的合作模式較之傳統(tǒng)的國有控股型PE有什么優(yōu)勢？

趙劍華：在這種合作框架下，我們能夠堅(jiān)持市場化原則。傳統(tǒng)的國有控股型PE，由政府和國企主導(dǎo)設(shè)立PE基金，沒有或者只有少量民間資本參與，投委會(huì)成員由政府部門或上級國企派員，并可能有否決權(quán)，導(dǎo)致PE職業(yè)團(tuán)隊(duì)難以遵循市朝的原則作出投資決策。

混合所有制PE，基金投委會(huì)自主決策，不干預(yù)基金人事薪酬，不參與具體項(xiàng)目決策，國有投資監(jiān)管中的投資項(xiàng)目審批制和項(xiàng)目審計(jì)制度也不再使用，這種模式能夠真正做到市場化。

另外，我們還能夠聘請專業(yè)團(tuán)隊(duì)管理，以專業(yè)投資能力和嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制為基金保值增值。

“未來必有大行情”

《支點(diǎn)》：“長江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)并購基金”在項(xiàng)目選擇上有自己的方向，您的 “涉獵”標(biāo)準(zhǔn)是什么？

趙劍華：投資標(biāo)準(zhǔn)，即選對行業(yè)比選對人更重要，低成本投資比高風(fēng)險(xiǎn)收益更重要。因此，我們并購基金在選擇項(xiàng)目標(biāo)的上，一是只投資國家政策鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)；二是偏重大概率機(jī)會(huì)忽視小概率事件；三是注重培養(yǎng)自己對企業(yè)的改造能力，提高自己的議價(jià)能力。

《支點(diǎn)》：所以您選擇了醫(yī)療健康、節(jié)能環(huán)保和信息消費(fèi)作為投資方向？

趙劍華：是的。長江經(jīng)濟(jì)帶的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)較多，如汽車、化工、鋼鐵、農(nóng)業(yè)、物流、電子、信息、水電、科教等等。在基金的起步階段，無論是從基金規(guī)模還是并購經(jīng)驗(yàn)考慮，我們的策略是穩(wěn)健經(jīng)營、持續(xù)獲利，因此規(guī)避參與大的周期性行業(yè)的整合，規(guī)避參與全產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合，而是選擇安全邊際高，整合周期短的細(xì)分市場，同時(shí)考慮投資組合。

醫(yī)療健康是抗周期行業(yè)，盈利能力強(qiáng)，中國人口老齡化需求趨勢明確；節(jié)能環(huán)保是非充分競爭行業(yè)，政策扶持力度大，中國環(huán)境壓力巨大；信息消費(fèi)是新興產(chǎn)業(yè)，顛覆傳統(tǒng)商業(yè)模式，具有爆發(fā)增長特性。

而這三個(gè)行業(yè)在以上海、武漢、重慶為紐帶的長江經(jīng)濟(jì)帶都有很好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，并且非常分散，市場并購重組前景廣闊。按照梯度開發(fā)理論，我國沿海開放戰(zhàn)略將向沿江開放轉(zhuǎn)移，長江經(jīng)濟(jì)帶將迎來歷史性發(fā)展機(jī)遇。

《支點(diǎn)》 ：您怎么看待未來的發(fā)展？

趙劍華：如今，股權(quán)投資政策環(huán)境發(fā)生了巨大變化，簡單參股投資性價(jià)比不再經(jīng)濟(jì)，企業(yè)公開發(fā)行股票和上市將變得相對容易，按發(fā)達(dá)國家走過的經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)業(yè)并購會(huì)逐步成為股權(quán)投資主流形式。

長江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)并購基金，就是按照標(biāo)準(zhǔn)化的主題基金模式組建的。同傳統(tǒng)PE/VC不同，基金金融資本與產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)動(dòng)，投資一級市場和二級市場聯(lián)動(dòng)，管理公司資本與銀行并購貸款聯(lián)動(dòng)，項(xiàng)目選擇余地更寬闊，退出渠道更靈活，未來必有大行情。

《支點(diǎn)》：國內(nèi)外股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資湖北的關(guān)鍵因素是什么？我們該如何抓住這些機(jī)遇？

趙劍華：首先是產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和政策環(huán)境。湖北省正在實(shí)施的“支柱產(chǎn)業(yè)倍增計(jì)劃”、“千億產(chǎn)業(yè)提升計(jì)劃”和“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育工程”，到2015年，支柱產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)倍增，經(jīng)濟(jì)總量實(shí)現(xiàn)翻番；醫(yī)藥、船舶及海洋工程、軟件與信息服務(wù)業(yè)將突破千億元。目前湖北已有上市公司100多家，東湖國家創(chuàng)新示范園區(qū)蓬勃發(fā)展，這些都是吸引投資機(jī)構(gòu)的地方。湖北省委、省政府近年來一直致力推動(dòng)多層次資本市場發(fā)展，營造良好的發(fā)展環(huán)境，引進(jìn)高端金融人才在武漢安營扎寨。湖北省涵蓋創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金在內(nèi)的股權(quán)投資框架，已成雛形。

《支點(diǎn)》：這種“大行情”將對湖北的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來哪些利好？

趙劍華：股權(quán)基金的發(fā)展程度，基本上與各地的GDP相吻合。湖北目前正處大干快上的建設(shè)時(shí)期，對于資金的需求無疑是饑渴的。大力支持股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展，首先的利好就是為湖北經(jīng)濟(jì)發(fā)展輸血。

股權(quán)投資基金出資人主要是機(jī)構(gòu)投資者和超凈值自然人，主要還是聚集在京、滬、深等地，以及江蘇、浙江地區(qū)?；鹨陨鲜型顺鰹橹饕?，主要投資于成長型產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，而這兩類產(chǎn)業(yè)在湖北都有良好的基礎(chǔ)，發(fā)展股權(quán)基金對湖北推進(jìn)技術(shù)對接資本，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)學(xué)研結(jié)合，形成優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)具有重大現(xiàn)實(shí)意義。

助力國企與資本市場對接

《支點(diǎn)》：放眼市場，股權(quán)投資基金參與國有企業(yè)將如何助力國資國企改革？

趙劍華：目前，我國的國有企業(yè)與民營資本存在一些矛盾。國有企業(yè)居于產(chǎn)業(yè)上游，資本利用效率低下；民營資本居于產(chǎn)業(yè)中下游，受困于產(chǎn)業(yè)與金融管制，無法發(fā)揮出積極性。股權(quán)投資基金作為一種新的資本運(yùn)作方式和直接融資工具，又具備非國有市場主體，有助于解決國企發(fā)展所面臨困境的一些問題。

《支點(diǎn)》：具體可以解決哪些問題？

趙劍華：國有企業(yè)由于機(jī)械地理解絕對控制權(quán)，導(dǎo)致國有資本大量沉淀，降低了資本應(yīng)有的杠桿作用和增值能力。股權(quán)投資基金作為理想形式的戰(zhàn)略投資者或財(cái)務(wù)投資人，行使股東身份，可以加強(qiáng)國企法人治理機(jī)構(gòu)的建設(shè)，確定企業(yè)戰(zhàn)略定位，明確經(jīng)營目標(biāo)；可以更好的推進(jìn)落實(shí)管理層股權(quán)激勵(lì)方案，調(diào)動(dòng)各方的積極性；可以引入各類管理資源，提升企業(yè)的管理能力；可以推進(jìn)企業(yè)的股份制改造，快速與資本市場實(shí)現(xiàn)對接。

《支點(diǎn)》：股權(quán)基金是如何參與解決這些問題的？

趙劍華：股權(quán)投資基金參與的方式有兩種：一種是增量重組，二是存量重組。前者通過增資擴(kuò)股的方式加入國有企業(yè)，可以攤薄國有資本比重，同時(shí)引入新的投資者；后者通過受讓國有企業(yè)股權(quán)的方式，國有股或可以獲得相應(yīng)的對價(jià)，使國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資本形式。

同時(shí)，由于股權(quán)投資基金出資人與基金管理公司是一對一的談判、一對一的合同、一對一的監(jiān)管，而且出資人的資金是按項(xiàng)目進(jìn)度到位，基金管理公司對于出資人有反復(fù)多次和日益擴(kuò)大的資金需求，這種出資人對于基金運(yùn)作情況的信息把握程度，要比公司股東對于公司運(yùn)作信息的把握程度更好，對于股權(quán)權(quán)益的保障和索取能力也比股東強(qiáng)。（支點(diǎn)雜志2014年4月刊）