余斌

投資的一個難點是，未來總是不確定的。投資者是一群擁抱未來，卻被未來的神秘反復折磨的人。

投資的另一個難點是千人心不可得。首先，投資者對市場不確定性的認識是不一致的，存在索羅斯所說的認知易誤性。其次，對金錢的貪婪和對損失的恐懼充斥其中，進一步加大了市場的波動。

所以成功的投資者不僅要很好地把握市場的不確定性，還能了解并利用市場情緒。

量化工具的誕生就是為了降低不確定性。為什么能降低不確定性？我把起作用的部分稱之為“約定”。例如，甲和乙一起吃飯，結賬的時候可能是甲買單也可能是乙。對于甲和乙而言，他們的收益是不確定的。如果在吃飯前，雙方事先約定好AA制，那么兩個人都既沒有占到便宜也沒有吃虧，是個皆大歡喜的局面。指數(shù)基金降低不確定性的原理類似于此，買一只股票可能漲勢喜人也可能跌跌不休，而買一籃子股票的指數(shù)基金則降低了這種不確定性。

在A股的量化工具中，行業(yè)指數(shù)分級基金是個中翹楚。行業(yè)指數(shù)分級基金是一種內涵很豐富的證券投資基金。它至少包含三種屬性：行業(yè)、指數(shù)投資和分級。行業(yè)屬性表示該基金風格明確、清晰，僅投資于指定行業(yè)的股票；指數(shù)投資屬性表示該基金完全按照被動化指數(shù)投資，降低了人為的主動干預和風格漂移；分級屬性表示在普通指數(shù)基金的基礎上增加了兩類基金子份額，分別代表穩(wěn)健和進取兩種不同的風險偏好。從豐富的投資屬性看，行業(yè)指數(shù)分級基金是一種“瑞士軍刀”式的投資工具，不同的投資者都可以找到合適的投資方式。

實際上，行業(yè)指數(shù)分級基金的特性遠不如此。細心的投資者可能會發(fā)現(xiàn)分級基金的穩(wěn)健類份額具有一種期權的特性。當基金遠離不定期折算時，穩(wěn)健類份額的價格與標的指數(shù)的走勢具有一定的同向關系；當進取類份額臨近向下不定期折算時，兩者又呈現(xiàn)一定的反向關系。如果能巧妙地應用這些特性就能很好地改善投資組合的風險收益水平。例如，如果認為非銀行金融行業(yè)將會止跌反彈，但對反彈的時點不太確定，投資組合可以考慮設定為：買入非銀行金融行業(yè)指數(shù)分級基金的穩(wěn)健類份額（假設基金遠離不定期折算點），待判斷市場已經(jīng)反彈時再賣出穩(wěn)健類份額買入進取類份額。因為不太確定市場何時反彈，買入穩(wěn)健類份額的好處是如果市場出現(xiàn)反彈，穩(wěn)健類份額價格將會上漲，但漲幅要小于指數(shù)，如果市場沒有出現(xiàn)反彈而是繼續(xù)下跌，穩(wěn)健類份額價格變化較進取類份額不明顯，從而提供了一種分享上漲收益機會的投資組合。同理，我們也可以利用反向關系的特性構建類似的投資策略來降低投資過程中的不確定性。

投資思維的模式就是從市場的不確定性中尋找確定性的成分，而量化工具則是投資思維的延伸，有機會降低不確定性，增加投資成功的勝算。