余周

《動態(tài)》：上海凱寶近日公布了2014年一季報，報告表示，2014年一季度收入3.8億元，增長14.5%；凈利7997萬元，增長17%。對此你怎么看？

孔銘：應該說這個成績是符合預期的，我也仔細看了上海凱寶的季報，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額7882.98萬元，同比減少 19.53%，主要因為工資標準較去年同期提高，支付給員工工資增加較多。一季度毛利率同比下滑 0.14 個百分點，期間費用率與去年同期基本持平。

有的投資者可能會說，公司第1季度收入增速較低，為什么仍然符合預期呢？我覺得應該強調(diào)的是，公司三期工程雖然已于2013年12月31日通過新版GMP的現(xiàn)場檢查，但2014年2月17日才結(jié)束公示，至今尚未取得證書。這導致提取車間的新產(chǎn)能無法釋放，限制了痰熱清產(chǎn)量的增長。

另外，嚴厲的監(jiān)管以及醫(yī)保控費的背景使得行業(yè)增速仍沒有完全恢復，估計第1季度國內(nèi)制藥工業(yè)收入增速在15%左右，盈利增速維持在更低的水平。受此影響，公司的收入增長也維持在較低水平。

同時，我認為應該結(jié)合公司年報來看待公司業(yè)績變化，公司2013年實現(xiàn)營業(yè)收入 13.23 億元， 同比增長 20.07%。受益于上游原材料成本控制得當，毛利率持續(xù)提升為 84.56%。同時公司規(guī)模效應持續(xù)顯現(xiàn)，銷售等費用以及管理費用不斷下降。

《動態(tài)》：照你所說，上海凱寶痰熱清產(chǎn)能釋放后，盈利預期會較好，那么我們應該關(guān)注哪些要點？

孔銘：公司的痰熱清新產(chǎn)能即將釋放。我關(guān)注到公司一季度痰熱清銷售增長約15%，安全性再評價工作也正穩(wěn)步進行，三期工程項目進展很順利，有望于4月份投入生產(chǎn)。

實際上在今年年初，痰熱清入選衛(wèi)計委《人感染H7N9禽流感診療方案（2014年版）》和國家中醫(yī)藥管理局《人感染H7N9禽流感中醫(yī)醫(yī)療救治專家共識（2014 版）》，兩個權(quán)威指南充分肯定了痰熱清質(zhì)量穩(wěn)定，療效顯著，在近幾年國內(nèi)流行性疾病的防治方面作出了重大貢獻。

投資者可以把握的是，目前公司三期工程已經(jīng)通過了新版 GMP 認證現(xiàn)場檢查，計劃將于 4 月份投入生產(chǎn)，可新增痰熱清注射液產(chǎn)能5000 萬支，公司產(chǎn)能瓶頸逐漸消除，預計二季度痰熱清增長有望加速。目前痰熱清注射液位于清熱解毒類中藥注射劑市場份額前列，先后被列入多個權(quán)威診療指南，并進入廣東、重慶等6個地區(qū)的基藥目錄，隨著各地招標工作陸續(xù)啟動，痰熱清的增長比較確定。

《動態(tài)》痰熱清的市場擴張前景如何？2014年會不會進入更多省份的基藥目錄？

孔銘：從我了解的情況看，目前清熱解毒類中藥注射劑市場中痰熱清注射液市場占有率居前。在競爭性品種中，喜炎平注射液（江西青峰藥業(yè)）依靠代理模式，發(fā)展很快，已經(jīng)成為清熱解毒類中藥注射劑的老大。

痰熱清注射液在高端市場占有率僅次于喜炎平。從清熱解毒市場品種結(jié)構(gòu)看，注射劑依然是發(fā)展最快的品種，尤其是高端產(chǎn)品對于低端產(chǎn)品的替代依然有很大潛力。雖然二級以上醫(yī)療機構(gòu)市場增長會放緩，但是基藥市場紅利依然值得期待。

公司一邊精耕細作二級以上醫(yī)療機構(gòu)，同時也開始布局基藥市場。目前痰熱清注射液已進入了廣東、新疆、廣西、遼寧、吉林等省區(qū)的基藥目錄，預計 2014 年還會有更多省區(qū)入選。我認為公司痰熱清注射液有大醫(yī)院良好的用藥基礎和患者認可度，因此在基藥市場的推廣將是水到渠成。

這種判斷也有數(shù)據(jù)上的佐證——痰熱清 2013 年銷售額大約為 13 億元，已經(jīng)接近公司滿產(chǎn)能生產(chǎn)。公司目前覆蓋醫(yī)院 3500 家，相對于二級以上醫(yī)院總量而言，覆蓋率為 30%，距離飽和依然有很長距離。公司計劃新增醫(yī)院 200-300 家，同時配合科室拓展，我預計近兩年痰熱清銷量維持20-30%的增長是大概率事件。

《動態(tài)》：除了關(guān)注痰熱清外，公司是否還有其它的重要產(chǎn)品對推動利潤增長有明確預期？

孔銘：之前由于長期產(chǎn)品單一，歷史上公司估值長期折價。近兩個月內(nèi)，公司痰熱清膠囊獲批、收購花丹安神合劑、婦科白鳳口服液由地標升至國標，產(chǎn)品線明顯豐富，估值重塑在股價連續(xù)創(chuàng)新高中不斷確認。花丹安神合劑臨床適應人群廣泛，目前正在進行 III 期臨床研究總結(jié)，將為公司的長遠發(fā)展注入了新的動力。

另外還可以關(guān)注的是，痰熱清膠囊有望 2014 年二季度上市。痰熱清口服液、疏風止痛膠囊正進行 III 期臨床研究。為改善對單一產(chǎn)品的依賴，公司一方面不斷提升研發(fā)創(chuàng)新能力，加快推進系列品種的開發(fā)進度的同時推進儲備品種的銷售力度。另一方面繼續(xù)尋求新產(chǎn)品引進和并購機會，充分利用科研院校研發(fā)優(yōu)勢資源和技術(shù)創(chuàng)新能力加快成果轉(zhuǎn)化，盡快實現(xiàn)產(chǎn)品多樣化。我覺得這些努力在不久的將來會轉(zhuǎn)換成現(xiàn)實的經(jīng)濟利益。