魏鳳春

3月經(jīng)季調(diào)后的制造業(yè)PMI及其訂單指標(biāo)均創(chuàng)下了近三年的最低水平，只有新出口訂單這一指標(biāo)相對(duì)較好，也反映了一定的外需回升。綜合制造業(yè)PMI的各項(xiàng)指標(biāo)看，周期性行業(yè)當(dāng)前的景氣階段處于低位，接近或者類似于2012年的三四季度以及2013年的二三季度之間的情況。若按照歷史經(jīng)驗(yàn)的簡(jiǎn)單外推，經(jīng)濟(jì)所處的階段已經(jīng)處于政策穩(wěn)增長(zhǎng)的邊緣。而在周三的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中，也研究了多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，包括擴(kuò)大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實(shí)施范圍，部署進(jìn)一步發(fā)揮開(kāi)發(fā)性金融對(duì)棚戶區(qū)改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設(shè)的政策措施。這可以看作是對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)下滑擔(dān)心下的穩(wěn)增長(zhǎng)刺激政策。

在這一背景下，國(guó)開(kāi)行也正在組建住宅金融事業(yè)部，其目的在于解決城鎮(zhèn)化的融資問(wèn)題。今年的地方財(cái)政支出所受約束較大，這主要是因?yàn)榈禺a(chǎn)的降溫，以及償債壓力的增大；而中央預(yù)算支出亦未見(jiàn)明顯增加。在這樣的條件下，資金來(lái)源問(wèn)題是首先需要面對(duì)解決的。上周中央決定由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行成立專門機(jī)構(gòu)，以發(fā)展住宅金融專項(xiàng)債券的方式籌集資金，增加棚戶區(qū)改造及基建投資的資金來(lái)源。利用國(guó)開(kāi)行較低成本的融資來(lái)解決城鎮(zhèn)化的資金缺口將是城鎮(zhèn)化可持續(xù)的保證以及長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“抓手”。由此可見(jiàn)中央政府已高度重視了有可能過(guò)快下滑的經(jīng)濟(jì)基本面。資金在短期的博弈中可能會(huì)偏向于低估值的大盤藍(lán)籌股。

但我們可以就此而轉(zhuǎn)為高度樂(lè)觀的情緒嗎？恐怕還要再等一等。首先，制造業(yè)PMI和工業(yè)增加值只占國(guó)民經(jīng)濟(jì)不到一半的比例，還有相當(dāng)大比重的服務(wù)業(yè)并不能通過(guò)這幾個(gè)高頻指標(biāo)反映。宏觀經(jīng)濟(jì)到底差到何種程度，到目前為止還只是處于猜測(cè)階段，下周的宏觀數(shù)據(jù)的公布才會(huì)給出定論。因此不妨先看看經(jīng)濟(jì)基本面是否有想象的那么差。其次，國(guó)務(wù)院出臺(tái)的這幾項(xiàng)刺激政策究竟能有多大的效果呢？多家機(jī)構(gòu)都做了相關(guān)測(cè)算，樂(lè)觀的估計(jì)也就是拉動(dòng)GDP0.1至0.2的百分點(diǎn)。事實(shí)上，正如我們前面所說(shuō)，當(dāng)前出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策并非刻意的去刺激經(jīng)濟(jì)，而是為經(jīng)濟(jì)托底。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于可接受的范圍內(nèi)后，調(diào)整結(jié)構(gòu)才是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

因此，在此時(shí)市場(chǎng)風(fēng)格變化不定，周期與成長(zhǎng)孰優(yōu)孰劣尚難分高下之時(shí)，切不可盲目樂(lè)觀、矯枉過(guò)正。政策為經(jīng)濟(jì)托底的第一步往往是預(yù)期管理，喊一喊就會(huì)有用，“望梅”也會(huì)“止渴”，但做比說(shuō)更重要，長(zhǎng)期目標(biāo)仍然是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，國(guó)務(wù)院會(huì)議提出的棚戶區(qū)改造、小微企業(yè)優(yōu)惠政策以及鐵路建設(shè)也都偏向于結(jié)構(gòu)性調(diào)整。