此前在3月中旬，我們提出過(guò)“短期尋底，中期反轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期走?！钡恼w判斷。市場(chǎng)近兩周來(lái)的走勢(shì)更多的處于盤(pán)底的過(guò)程當(dāng)中，上證指數(shù)圍繞2000點(diǎn)出現(xiàn)反復(fù)，多空雙方都顯露出觀望猶疑態(tài)度。

隨著時(shí)間向二季度推進(jìn)，市場(chǎng)亦不可能長(zhǎng)期處于平衡走勢(shì)，多家券商研究所目前已發(fā)布二季度投資策略報(bào)告，看多二季度及后期走勢(shì)的聲音要明顯強(qiáng)于看空的聲音。

我們認(rèn)為，從基本面和技術(shù)面的情形綜合考慮，二季度將處于從“短期尋底”向“中期反轉(zhuǎn)”的一個(gè)過(guò)渡階段，市場(chǎng)人氣或?qū)⒅鸩较蛩{(lán)籌凝聚，從而推動(dòng)大指數(shù)的上行。

資金面正在好轉(zhuǎn)

數(shù)據(jù)顯示，在一季度季末過(guò)后，資金利率呈現(xiàn)回落，銀行間7天回購(gòu)利率3.02%，4月份第一周環(huán)比此前一周回落0.13個(gè)百分點(diǎn)，1周SHIBOR利率為3%，環(huán)比此前一周回落1.17個(gè)百分點(diǎn)，1年期國(guó)債收益率為3.12%，已回落到兩個(gè)月的低位，10年國(guó)債收益率依然維持在4.5%的高位水平。

德邦證券在其策略報(bào)告中認(rèn)為，這些數(shù)據(jù)顯示宏觀流動(dòng)性相對(duì)比較寬松，隨著通脹的下行，穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)烈，利率水平有望逐步形成拐點(diǎn)，下半年利率將下行。市場(chǎng)資金面正在逐步好轉(zhuǎn)。

另外，德邦證券還指出，截止3月28日，新增開(kāi)戶數(shù)從年前的8萬(wàn)戶回升至16.6萬(wàn)戶左右，已連續(xù)7周保持在15萬(wàn)戶以上，產(chǎn)業(yè)資本減持量減少，增持量增加，凈減值量大幅減少，對(duì)股市的悲觀情緒已明顯好轉(zhuǎn)，說(shuō)明實(shí)體流動(dòng)性改善，市場(chǎng)處于低位，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)股市的長(zhǎng)期投資價(jià)值吸引力逐漸增加。

反彈空間或較為可觀

事實(shí)上，如果將今年二季度放到A股市場(chǎng)較長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)間周期里來(lái)分析，可知其處于重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。二季度及此后可能出現(xiàn)的反彈，更嚴(yán)格意義上是一種經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期調(diào)整、階段尋底之后的反轉(zhuǎn)。

國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)在二季度策略報(bào)告中指出，A股市場(chǎng)面臨的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率正在出現(xiàn)下行拐點(diǎn)，增量資金流入股市，推動(dòng)A股出現(xiàn)大級(jí)別反彈。資金價(jià)格敏感的板塊彈性最大，本輪大級(jí)別反彈將由低估值、高分紅的藍(lán)籌股驅(qū)動(dòng)。本輪反彈中，預(yù)期二季度上證綜指將出現(xiàn)20%（約400點(diǎn)）以上反彈空間，滬深300將出現(xiàn)25%以上反彈空間。

對(duì)于宏觀環(huán)境上的暫時(shí)不樂(lè)觀，國(guó)泰君安認(rèn)為這一因素已經(jīng)被市場(chǎng)估值所體現(xiàn)。增量資金的推動(dòng)是邊際上的決定因素，A股市場(chǎng)將重拾信心。穩(wěn)增長(zhǎng)政策及剛兌原則打破條件下，藍(lán)籌及龍頭板塊的過(guò)度悲觀認(rèn)識(shí)將被修正，這也是改革紅利的體現(xiàn)。宏觀增速正在接近宏觀調(diào)控的區(qū)間底線，新一輪“穩(wěn)增長(zhǎng)”已端倪初現(xiàn)。

國(guó)海富蘭克林基金亦認(rèn)同“穩(wěn)增長(zhǎng)”的判斷，指出進(jìn)入二季度后，隨著房地產(chǎn)投資進(jìn)入下降周期，宏觀經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始緩慢回落。在經(jīng)濟(jì)下降初期，失業(yè)率指標(biāo)較為穩(wěn)定，政府出臺(tái)救助措施的緊迫性不高。但有些政策既可以穩(wěn)定短期經(jīng)濟(jì)，也是中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的方向，預(yù)計(jì)會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月陸續(xù)出臺(tái)。這些政策包括：國(guó)有企業(yè)改革、環(huán)保投資、電網(wǎng)建設(shè)、智慧城市、新能源汽車(chē)、自貿(mào)區(qū)、棚戶區(qū)改造等。貨幣政策可能做一定的微調(diào)，在考慮全年貨幣信貸增長(zhǎng)總額的情況下，央行可以調(diào)整貨幣、信貸的月度分布，起到實(shí)質(zhì)意義上的貨幣放松。采取相對(duì)靈活的匯率政策，階段性的匯率貶值，以保持出口穩(wěn)定。房地產(chǎn)政策也會(huì)有局部放松，比如在三四線城市放松限購(gòu)等。

向下空間已很小

由于處在從“短期尋底”到“中期反轉(zhuǎn)”的過(guò)程中，市場(chǎng)的反復(fù)也將是常態(tài)，但從指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)的同步特征來(lái)看，市場(chǎng)向下的空間已經(jīng)很小，因此風(fēng)險(xiǎn)基本可以鎖定，在此情況下，投資者更應(yīng)從策略上考慮向上進(jìn)攻的可能。

“從比較長(zhǎng)時(shí)間變動(dòng)趨勢(shì)看，中國(guó)股票大盤(pán)指數(shù)變動(dòng)與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)之間存在比較高的正相關(guān)性。過(guò)去5年，中國(guó)季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速與上證指數(shù)季度收盤(pán)點(diǎn)數(shù)變動(dòng)方向是一致的，上證指數(shù)一般提前中國(guó)季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速一個(gè)季度左右見(jiàn)頂或者見(jiàn)底，有時(shí)是同步見(jiàn)頂或者見(jiàn)底?！睈?ài)建證券吳正武指出，2014年二季度，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速預(yù)計(jì)回穩(wěn)，股票大盤(pán)指數(shù)預(yù)計(jì)反彈，下跌空間小，上證指數(shù)低點(diǎn)預(yù)計(jì)在1900 點(diǎn)以上。

另外可以把握的是，從市盈率估值角度看，2014年一季度末，主板市場(chǎng)滬深300 指數(shù)靜態(tài)市盈率（對(duì)應(yīng)2013年凈利潤(rùn)）跌到了8.32 倍，預(yù)計(jì)2014年滬深300指數(shù)成份股公司凈利潤(rùn)同比增幅10%以上，動(dòng)態(tài)市盈率（對(duì)應(yīng)2014 年凈利潤(rùn)）預(yù)計(jì)跌到7.56 倍附近，處于2005年以來(lái)最低水平。從市凈率估值角度看，2014 年一季度末，主板市場(chǎng)滬深300 指數(shù)市凈率（對(duì)應(yīng)2013年末凈資產(chǎn)）跌到了1.24 倍附近，也處于2005年以來(lái)最低水平。因此從市盈率和市凈率估值角度看，2014年二季度，主板市場(chǎng)滬深300 指數(shù)下跌空間預(yù)計(jì)小，同屬于主板市場(chǎng)的上證指數(shù)下跌空間預(yù)計(jì)也小。

對(duì)于此前漲幅較高的中小板和創(chuàng)業(yè)板，愛(ài)建證券認(rèn)為也并不是全面的悲觀，雖然2014 年一季度末，中小板綜合指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)靜態(tài)市盈率、動(dòng)態(tài)市盈率和市凈率都比較高。這兩個(gè)板塊中處于成長(zhǎng)階段的公司數(shù)量多，發(fā)展前景看好，市盈率和市凈率比較高有合理因素。但是，也有數(shù)量較多的公司股票價(jià)格上漲已經(jīng)透支了未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，還有數(shù)量較多的公司發(fā)展前景并不看好，這些公司股票價(jià)格在2014 年二季度下跌的可能性較大。不過(guò)，中小板綜合指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)在2014 年二季度探出階段底部后，仍有反彈機(jī)會(huì)。

抓住三條主線

綜合各券商研究所的判斷，二季度將有不少投資機(jī)會(huì)可以把握，其中以國(guó)泰君安的“三大投資主線”最具有代表性。

主線一為“穩(wěn)增長(zhǎng)”。

從政策部署來(lái)看，目前的穩(wěn)增長(zhǎng)措施與2013年三度非常類似。近期，高層領(lǐng)導(dǎo)又密集到地方調(diào)研，按照慣例，這是重大政策調(diào)整的前兆。

在這條主線下，可關(guān)注（1）房企再融資放開(kāi)，三月來(lái)4家地產(chǎn)公司非公開(kāi)增發(fā)獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。相關(guān)可選標(biāo)的為萬(wàn)科A、保利地產(chǎn)、華夏幸福；（2）國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署進(jìn)一步發(fā)揮開(kāi)發(fā)性金融對(duì)棚戶區(qū)改造支持作用。相關(guān)可選標(biāo)的為海螺水泥、華新水泥、江西水泥；（3）國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定了深化鐵路投融資體制改革。相關(guān)可選標(biāo)的包括北方創(chuàng)業(yè)、時(shí)代新材、中國(guó)南車(chē)等。

主線二為“絲綢之路”。

絲綢之路戰(zhàn)略的核心是加強(qiáng)中國(guó)與鄰國(guó)之間的互聯(lián)互通，為了進(jìn)一步提升對(duì)周邊國(guó)家的吸引力，可以認(rèn)為絲綢之路建設(shè)將首先加強(qiáng)東西部地區(qū)的聯(lián)系，以提升西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

在這條主線下，可關(guān)注（1）全國(guó)鐵路及投資將提速，其中國(guó)家投資近80%將投向中西部地區(qū)。相關(guān)可選標(biāo)的包括中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中鐵二局等；（2）受益于跨區(qū)域送電能力提升對(duì)輸電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及相關(guān)設(shè)備需求拉動(dòng)的提速?？蛇x標(biāo)的包括特變電工、國(guó)電南瑞、中國(guó)西電；（3）受益于公路以及其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速?？蛇x標(biāo)的為寧夏建材、天山股份、祁連山。

主線三為“國(guó)企改革”。

截至4月初，已有三省兩市公布國(guó)企改革方案，且地方政府公布改革方案的節(jié)奏明顯加快，標(biāo)志著兩會(huì)結(jié)束之后，國(guó)企改革進(jìn)入加速期。事實(shí)上，國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)近期也調(diào)研了其中多數(shù)省份，并計(jì)劃調(diào)研其他改革進(jìn)程較快的省市。通過(guò)對(duì)地方的調(diào)研，國(guó)泰君安認(rèn)為國(guó)企改革內(nèi)容豐富，值得重點(diǎn)挖掘。

這一主線下，可關(guān)注（1）上市公司平臺(tái)價(jià)值再發(fā)現(xiàn)，上市公司多元化轉(zhuǎn)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)市值管理逐漸納入考核體系，戰(zhàn)略投資者引入。相關(guān)標(biāo)的包括東方明珠、上汽集團(tuán)、重慶百貨、深振業(yè)A等；（2）傳統(tǒng)國(guó)企轉(zhuǎn)型新興行業(yè)，國(guó)企跨國(guó)公司進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。相關(guān)標(biāo)的為上海機(jī)電、江淮汽車(chē)、太極實(shí)業(yè)等；（3）小型央企的改革嘗試值得關(guān)注，國(guó)防領(lǐng)域內(nèi)央企整合可能出現(xiàn)突破。主要標(biāo)的包括：中國(guó)海誠(chéng)、振華科技、太極股份、航天長(zhǎng)峰等。