胡語文

不可否認(rèn)，從實(shí)際情況出發(fā)，分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)與現(xiàn)實(shí)困難之間的矛盾，可以預(yù)判政策變化對股市的影響和行情的演變。由于中國股市仍處于“新興加轉(zhuǎn)軌”階段，更不可否認(rèn)政策對股市的影響效力。在特定環(huán)境下，它甚至有可能超越經(jīng)濟(jì)基本面成為影響股市的主要驅(qū)動因素。同時，通過歷史和國際的對比，我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣的時候，配合適當(dāng)?shù)恼叽碳ぃ梢缘玫揭庀氩坏降男Ч?。比如?009年4萬億以及美國和日本相對應(yīng)的量化寬松政策，都是在經(jīng)濟(jì)下行危機(jī)出現(xiàn)之后，主動進(jìn)行的宏觀管理。

我們認(rèn)為，當(dāng)前市場環(huán)境與1999年5.19行情爆發(fā)前夕相似。進(jìn)一步而言，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境與1999年相比，存在一些相類似的背景。

首先，兩者都處于經(jīng)濟(jì)增速下滑的階段，1999年經(jīng)濟(jì)增速不斷下滑，最低至第四季度7.6%，“國企三年脫困”的改革導(dǎo)致國企職工大面積下崗，分流壓力持續(xù)增加，人民幣不貶值的負(fù)面影響顯現(xiàn)，出口壓力加大，經(jīng)濟(jì)增速變緩。這在當(dāng)時屬于比較危險的時刻。

其次，在經(jīng)濟(jì)處于不斷下滑的階段，1999年進(jìn)入“國企三年脫困”的第二年，這與當(dāng)前提出的國企改革有相似之處?！皣笕昝摾А奔爸袊暾埣尤隬TO的成功實(shí)現(xiàn)為2000年至2007年中國經(jīng)濟(jì)增長的奠定了重要的基礎(chǔ)。相比之下，2013年國企改革的提出，應(yīng)該是十八屆三中全會做出的重要部署，或?yàn)槲磥?0年中國經(jīng)濟(jì)的騰飛奠定基礎(chǔ)。

另外，由于當(dāng)時經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，大多數(shù)人對國企脫困目標(biāo)很悲觀，僅銀行壞賬一項(xiàng)就可能把中國經(jīng)濟(jì)拖垮。

因此，按照華夏基金前任總經(jīng)理范宏勇在《基金長青》一書所言，“國企脫困改革，包括銀行壞賬化解，很重要的一點(diǎn)就是要充實(shí)企業(yè)資本，股票市場作為吸納社會資金、充實(shí)企業(yè)資本的重要渠道，勢必成為國企改革的重要戰(zhàn)場。”

1999年5月，證監(jiān)會向國務(wù)院提交《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和推進(jìn)證券市場發(fā)展的若干政策的請示》，提出“進(jìn)一步搞好證券市場的規(guī)范整頓、逐步解決爭取證券公司的合法融資渠道、允許部分具有條件的證券公司發(fā)行融資債券、擴(kuò)大證券投資基金試點(diǎn)規(guī)模、搞活B股市場、允許B股、H股公司進(jìn)行回購股票的試點(diǎn)”等六項(xiàng)政策建議，5月12日國務(wù)院正式批準(zhǔn)，18日，證監(jiān)會在北京召開專項(xiàng)會議，向證券公司傳達(dá)朱[镕]基總理關(guān)于資本市場的八點(diǎn)意見。

同時，當(dāng)前政策環(huán)境與1999年亦有相似之處。相對應(yīng)的結(jié)果是，備受矚目的“國企改革路線圖”已經(jīng)進(jìn)入出臺倒計(jì)時?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者日前獲悉，兩會前國資委向中央企業(yè)進(jìn)行了新一輪意見征求，并且重新對《深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了修改并遞交國務(wù)院。另外針對新國九條的細(xì)則，證監(jiān)會業(yè)已提交給了國務(wù)院，獲批后將會對外發(fā)布。

當(dāng)然，1999年還不存在對地方債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂。但這種債務(wù)風(fēng)險也完全可以通過地方國資的資產(chǎn)證券化來解決，一方面打破壟斷，引入混合所有制，提升企業(yè)經(jīng)營效率和盈利能力；另一方面通過加快地方國企上市融資及地方政府資產(chǎn)證券化的方式，逐步改善地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表。最終通過優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變資產(chǎn)質(zhì)量、搞活存量資產(chǎn)，來增強(qiáng)地方國資實(shí)力，從而穩(wěn)步化解解決各地政府負(fù)債過高的問題。

針對目前市場普遍擔(dān)憂的民間債務(wù)風(fēng)險問題，亦可以通過建立和完善多層次資本市場，借鑒美國等發(fā)達(dá)資本市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。通過完善主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板的融資體系，建立三板、四板市場，私營企業(yè)可以借助各級融資平臺，以股權(quán)交易和置換的方式來化解債務(wù)過高的問題。

對于房地產(chǎn)市場的問題，中央已經(jīng)找到了綜合治理的對策。一方面，放開房地產(chǎn)企業(yè)的融資限制，充分發(fā)揮市場自身的優(yōu)勢，鼓勵行業(yè)內(nèi)的兼并、收購和重組；另一方面，提升房地產(chǎn)市場的透明度，降低各地政府對房地產(chǎn)財(cái)政的依賴度；同時，逐步建立統(tǒng)一的房產(chǎn)登記制度和房地產(chǎn)稅收制度，杜絕過度投機(jī)，從而徹底取消限購等行政干預(yù)。

從拉動經(jīng)濟(jì)的三駕馬車來看，考慮到人民幣貶值對出口的正面影響，而消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)度也逐日遞增，目前市場普遍擔(dān)憂的是投資增速下滑的問題。而從托賓Q的角度來解釋的話，只有提升資本市場的價值，才能刺激企業(yè)投資。托賓Q指的是企業(yè)市值與重置成本之間的比例關(guān)系，當(dāng)公司股價越高，Q值才越高，企業(yè)才有動力去融資，從而投資新的項(xiàng)目；如果Q值小于1，則意味著企業(yè)不如回購公司的股票，因?yàn)槭兄颠€低于公司的重置價值?，F(xiàn)在對藍(lán)籌股而言，如果簡單以凈資產(chǎn)作為衡量重置成本的話，普遍存在的就是公司市值低于重置成本。更何況凈資產(chǎn)相比重置成本，往往更會低估。因?yàn)閮糍Y產(chǎn)往往是歷史成本，而不是市場的公允價值。在通脹環(huán)境下，往往凈資產(chǎn)作為賬面價值是明顯低于市場公允價值的。因此，現(xiàn)在搞活股市，股價上漲，可以刺激企業(yè)投資，增加經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動力。這一點(diǎn)尤其體現(xiàn)在市場資金成本較高的時候。當(dāng)企業(yè)的債務(wù)成本明顯高于企業(yè)的項(xiàng)目投資回報(bào)率時，股權(quán)融資往往更有利。

我們堅(jiān)信，2014年的中國股市將是未來5年的最佳投資點(diǎn)。在市場多數(shù)人仍沒有深刻領(lǐng)悟當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策的時候，在市場仍然彌漫經(jīng)濟(jì)危機(jī)論調(diào)的時候，趁著市場還沒有轉(zhuǎn)變牛市思維之前，提前布局，這是投資者應(yīng)有的大局觀。