趙迪

在很多投資者看來，上市公司推出定增預案之時的擬定增價，由于低于二級市場股價，往往具備一定的安全邊際。但事實上，定增并非總是金礦，定增價格也未必會是股價的底部區(qū)域。去年以來，一大批定增預案因為各種原因，最終停止實施，其終止背后的原因，值得投資者仔細探究。概括起來，無外乎有兩大原因，一是行業(yè)基本面發(fā)生較大變化，二是定增原本就是一場炒作的鬧劇。

基本面變化影響定增

由于定增從發(fā)布預案到證監(jiān)會審核、股東大會通過有一段時間，期間行業(yè)基本面可能發(fā)生較大變化，之前的預案不再適應當前環(huán)境。

去年，山東黃金（600547）推出的百億重組方案就屬于上述情況。去年4月初，山東黃金就停牌籌劃資產重組。直到6月，正式公布了公司的重組計劃，計劃以33.72元/股的價格發(fā)行約2.96億股股份，購買大股東山東黃金集團等手中持有的11項黃金資產，同時非公開增發(fā)再融資30億元資金。

然而，國際金價自去年4月以來出現大幅跳水，從1600美元的價格一路走跌，最低跌至1200美元下方。按照市價計算，公司計劃從大股東收購的標的資產明顯估值過高，流通股東反對聲音激烈。至去年12月末，山東黃金發(fā)布公告稱，鑒于目前國內資本市場發(fā)生了變化，交易各方經協商一致，決定終止本次重大資產重組。

事實上，在定增預案發(fā)布復牌后，公司股價便遭遇兩個跌停板，此后一路走低，最大跌幅超過50%。

類似的情況還有國投新集（601918）。2013年8月，國投新集披露重組預案，擬向國投公司以5.6元/股發(fā)行5.06億股，用于購買國投公司持有的國投煤炭有限公司100%股權；同時，以不低于5.6元/股的價格非公開發(fā)行股票募集配套資金。擬收購資產的預估值約28.36億元。然而，去年四季度以來，煤炭價格持續(xù)走低，標的資產的盈利狀況受市場影響未達到預期。與此同時，國投新集目前股票價格較擬發(fā)行價格累計下跌超過30%，最終，定增方案宣告流產。

除了資源類行業(yè)可能面臨價格波動的影響外，也有一些公司因為政策因素帶來基本面的不確定，最終影響定增。例如，興化股份（002109）。公司2012年7月就提出定增預案。2013年6月，國家發(fā)展改革委發(fā)布天然氣價格調整方案，規(guī)定了天然氣上調的最高上限價格，具體銷售價格由各省級價格主管部門結合當地實際確定。但由于陜西省的天然氣具體銷售價格尚未確定，對公司募投項目預期收益的影響程度存在重大不確定性。最終，公司決定終止實施定增。

充滿噱頭的定增多為鬧劇

上市公司由于基本面變化而終止定增，往往在情理之中，也可以得到市場的理解。但有另一類終止定增的情形是，定增預案從頭到尾可能都只是場鬧劇，那些看上去很有噱頭的方案從一開始就注定會以失敗而告終。

索芙特（000662）就上演了這樣一場鬧劇。2013年9月，索芙特發(fā)布公告稱，公司擬以5.91元/股為底價，向廣西索芙特集團公司、廣西印象劉三姐旅游文化產業(yè)投資有限公司、梅帥元、賀立德及特定投資者發(fā)行不超過2.16億股，預計募集資金12.8億元，全部用來購買桂林廣維文華旅游文化產業(yè)有限公司100%股權。桂林廣維文華旅游文化產業(yè)有限公司主營《印象·劉三姐》文化藝術表演。當時，正值市場炒作文化娛樂概念的高峰，索芙特股價也因此收獲了三個漲停。但伴隨著高位放量，公司股價開始逐步下跌，市場傳聞其合作可能無望，但公司仍在10月22日發(fā)布澄清公告，否認相關傳聞。直到11月中旬，公司發(fā)布公告，稱廣西印象劉三姐旅游文化產業(yè)投資有限公司告知公司，終止與公司的合作關系，暫不接受公司以非公開定向發(fā)行股票形式收購桂桂林廣維文華旅游文化產業(yè)有限公司100%股權的合作方式。至此，索芙特的定增鬧劇宣告收場，股價也跌去四成。

類似的案例還有三五互聯（300051）。2013年5月4日，停牌3個月之久的三五互聯發(fā)布了重大資產重組預案，公司擬以2.1億元收購中金在線100%股權。公司股票復牌后，連續(xù)4個漲停板，此后一路走高。然而，僅僅過了三個月，三五互聯稱，受行業(yè)經濟下滑的影響，中金在線上半年業(yè)績不如預期，董事會認為可能會對重大資產購買方案構成重大的實質性影響。10月11日，公司正式公告，終止重大資產重組事項。

然而，故事仍未結束。11月，三五互聯公告與中金在線與簽署了一份《合作意向書》，雙方擬共同在資金及技術方面對開展比特幣業(yè)務項目給予充分投入，以盡快推進比特幣業(yè)務項目。三五互聯股價再度上漲。直到2014年3月5日，三五互聯公告，公司決定終止與中金在線關于比特幣項目的合作。耐人尋味的是，在三五互聯制造的利好掩護下，公司實際控制人龔少暉控股的中網興減持600萬股，套現5532萬元。

南寧糖業(yè)（000911）則是近期終止定增的案例，其于3月19日宣布因籌劃定增而停牌，至4月2日復牌宣布終止籌劃定增事項，其間不過10個交易日，其解釋也僅僅是一句“目前該事項的實施存在一定障礙，相關條件尚不成熟?！?/p>

如此赤裸裸玩弄投資者的鬧劇在A股市場中屢見不鮮。作為投資者，一定要對公司的定增預案要仔細甄別，切不可被那些根本不具備可行性的噱頭蒙蔽了雙眼。