昝立永

中國的金融風(fēng)險(xiǎn)似乎就要從信托違約開始。

隨著中誠、新華等信托兌付危機(jī)的集中爆發(fā)，信托風(fēng)險(xiǎn)再次進(jìn)入大眾視野。但至于信托是什么，有什么特點(diǎn)，以及如何界定其違約卻是大眾陌生的。

信托亂象

國內(nèi)的信托投資公司后來其實(shí)一直走的是“發(fā)展-違規(guī)-整頓-發(fā)展”的循環(huán)軌跡。目前大的整頓已經(jīng)有6次。而最近一次整頓，也使得信托公司的數(shù)量從高峰時(shí)的1000多家銳減到50幾家。

在行業(yè)法律法規(guī)上國內(nèi)信托業(yè)奠定基礎(chǔ)的是2001年實(shí)施的《中華人民共和國信托法》和央行在2002年公布的《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金管理辦法》。根據(jù)《信托投資公司管理辦法》，信托公司在規(guī)定的十項(xiàng)業(yè)務(wù)上積極創(chuàng)新，目前已經(jīng)有諸如：貸款信托、股權(quán)投資信托、權(quán)益信托、債券信托、房地產(chǎn)投資信托、融資租賃信托等幾十個(gè)品類。

2002年，上海愛建信托推出了上海外環(huán)隧道項(xiàng)目資金信托計(jì)劃，成為《中華人民共和國信托法》出臺(tái)后國內(nèi)首個(gè)真正意義上的信托產(chǎn)品。其改變了一對(duì)一的信托業(yè)務(wù)，使得信托公司可以接受兩個(gè)或兩個(gè)以上委托人的委托。

自2002年《中華人民共和國信托法》實(shí)施以后的五年，資金集合信托計(jì)劃占全部信托計(jì)劃的比例都在一半以上。

由于國內(nèi)信托在融資上的優(yōu)勢，

需求資金大戶紛紛將融資的希望寄托于信托投資公司身上。于是就產(chǎn)生了市場上大部分信托產(chǎn)品投向了房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)和礦產(chǎn)類領(lǐng)域。

銀行敢賣信托敢發(fā)

資金涌向之處必定伴隨著高利潤，而高利潤往往帶有高風(fēng)險(xiǎn)。信托產(chǎn)品這種“富貴險(xiǎn)中求”的投資取向，使得信托產(chǎn)品從一開始就具有較高的潛在兌付風(fēng)險(xiǎn)。

在以上介紹的國內(nèi)信托發(fā)展的大背景下，中誠信托的“誠至金開1號(hào)”就是典型的礦產(chǎn)類信托產(chǎn)品。

從表1可以看出，配置領(lǐng)域的基本面變化確實(shí)會(huì)對(duì)信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)有重大影響，特別是那些較容易受到宏觀環(huán)境影響的地產(chǎn)、礦產(chǎn)類產(chǎn)品。

除了這種投資取向自然具有的風(fēng)險(xiǎn)屬性外，信托投資公司自己的風(fēng)險(xiǎn)因素也大量存在。由于我國的大多數(shù)集合信托產(chǎn)品都屬于銀信通道業(yè)務(wù)，因此大部分信托往往出現(xiàn)盡職調(diào)查和后續(xù)管理方面的問題。

這時(shí)銀行與信托的心理充滿戲劇性：銀行想只要信托公司敢于發(fā)產(chǎn)品，那么我就敢賣；而信托想只要銀行敢賣，那么我就敢發(fā)。于是在高收益的誘惑下，銀行與信托無形中都會(huì)放松對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管控，這往往也為之后的兌付危機(jī)埋下誘因。

而且從法律上來說，信托產(chǎn)品的違約界定也往往更為復(fù)雜。以下我們通過與債券的對(duì)比來展現(xiàn)信托這種復(fù)雜的法律關(guān)系：

從以上圖表可以看到，信托多出一方關(guān)系，所以實(shí)際上委托人與信托公司并無直接債權(quán)關(guān)系，而是委托代理關(guān)系。比如“誠至金開1號(hào)”存在違約只能是在中誠信托和振富能源之間。投資者不會(huì)因?yàn)檎窀荒茉吹娜魏芜`約得到賠償。

所以，平時(shí)看到信托產(chǎn)品中的預(yù)期收益其實(shí)并不是一種保證，而只是一種展望。即使沒有實(shí)現(xiàn)也不是違約。

至于渠道方面，銀行就更不需要承擔(dān)什么責(zé)任，其只是銷售和資金托管方，完全是個(gè)“幫忙”的，根本不是“東家”。

那么至此，只有投資者是被“坑”的人，既然信托、銀行都不需要負(fù)什么責(zé)任，為什么非要保證承諾的本息得到兌付呢？

主要是當(dāng)事方因不同利益訴求造成了目前市場的狀況：

基于這些原因各方都會(huì)努力實(shí)現(xiàn)信托的所謂剛性兌付。所以永不違約的信托也就出現(xiàn)了。

但是，諸如中誠信托危局的出現(xiàn)也并不是完全沒有作用，至少市場“零風(fēng)險(xiǎn)”變得越來越不可能，也許離滑落懸崖只有一步之遙。

各方的妥協(xié)換來的只是暫時(shí)的安寧，要實(shí)現(xiàn)金融市場穩(wěn)定，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，市場必須從以下幾個(gè)方面有所加強(qiáng)：

方面一：為投資者樹立風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)理念，使市場各方能夠充分認(rèn)識(shí)到“零風(fēng)險(xiǎn)”市場正在遠(yuǎn)去，減少對(duì)中介及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的過度依賴。

方面二：在法律層面上明晰各個(gè)層級(jí)的法律關(guān)系，規(guī)范權(quán)責(zé)，加強(qiáng)金融的審慎監(jiān)管。

方面三：提高市場透明度，引入風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)等專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化產(chǎn)品事前、事中的信息披露。

方面四：建立健全金融機(jī)構(gòu)的處置機(jī)制，建立和完善信用風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，幫助金融機(jī)構(gòu)能夠快速高效處理財(cái)務(wù)和經(jīng)營危機(jī)。endprint