趙文佳

“過去PE募資的時候經(jīng)常會對潛在LP說‘投進來吧，2000萬幾年之后可能變成兩個億，但現(xiàn)在不能這么說了，沒人會信了?！币晃籔E負責人對《英才》記者描述現(xiàn)在股權(quán)投資行業(yè)的變化。

A股市場暫停IPO，讓私募股權(quán)投資領(lǐng)域遭受了一場嚴酷的考驗，也被動地進行了一輪必要的洗牌調(diào)整。而新股發(fā)行改革的一系列措施與趨勢，也讓股權(quán)投資行業(yè)在未來必將面臨新的運作方式的改變。

股權(quán)投資企業(yè)快速分化

“IPO暫停一年多，把不少想靠PE暴富的人洗了出去，現(xiàn)在做股權(quán)投資的人很冷靜了，真正潛下心來挖掘優(yōu)質(zhì)項目，精耕細作?！辈┐髣?chuàng)投董事總經(jīng)理曹海濤對《英才》記者表示。

2011、2012年是股權(quán)投資企業(yè)投資的高峰階段，數(shù)以萬計的投資機構(gòu)競爭激烈，也讓被投企業(yè)的估值水漲船高。但2012年10月IPO戛然而止，讓之前熱情高漲的股權(quán)投資行業(yè)開始感受到一絲寒意，而隨著此后IPO暫停期限的不斷延長，股權(quán)投資行業(yè)開始正式進入“寒冰期”。

“股權(quán)投資機構(gòu)的投資品，實際上是一種特殊的資本商品，投資機構(gòu)用股權(quán)投資的方式進入一家企業(yè)之后，并不是想僅僅圍繞被投資企業(yè)的分紅，更主要目的是想通過資本增值獲取收益?！鄙钲谑袆?chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會常務(wù)副會長兼秘書長王守仁對《英才》記者表示，“無論是發(fā)達國家還是新興國家的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)能不能興旺，很重要的是取決于資本市場特別是股票市場是不是發(fā)達，是不是多層次?！?/p>

而作為國內(nèi)股權(quán)投資退出“黃金通道”的IPO之路遭到封堵，致使投資機構(gòu)的投資沉淀在被投企業(yè)里，無法退出變現(xiàn)。

“投資項目退不出來，造成投資機構(gòu)回報降低，甚至沒有回報，LP投資的積極性受挫，導致投資機構(gòu)募資也遭受很大困難?！闭闵虅?chuàng)投投資部副總經(jīng)理李軍華對《英才》記者說道。

王守仁同樣也認為，由于IPO的暫停，投資機構(gòu)對未來的預期減弱，造成新增投資大量減少，也導致基金募資困難。另外，副作用還使投資基金管理團隊出現(xiàn)不穩(wěn)定性，投資機構(gòu)裁員、骨干人員跳槽、轉(zhuǎn)行事件時有發(fā)生。

此次IPO暫停造成股權(quán)投資企業(yè)快速分化，經(jīng)歷過這次“大潮”的洗禮，“裸泳者”也開始顯現(xiàn)。

“原來的投資業(yè)績很好，過去有很多成功案例，團隊穩(wěn)定、素質(zhì)能力很高，而且整合的社會資源很豐富，這種投資機構(gòu)可能能夠募集到資金，維持正常運轉(zhuǎn)?！蓖跏厝时硎?。但是一些小的投資基金，特別是創(chuàng)業(yè)板推出之后新設(shè)立的一些創(chuàng)投基金，其投資周期結(jié)束，但有沒有項目實現(xiàn)退出，很有可能在這輪動蕩之中被清理出去，優(yōu)勝劣汰。

一二級市場的價差不斷縮小

2013年11月30日，經(jīng)歷了長時間的冷凍期，IPO即將開閘。是日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》。

1月17日，紐威股份打響IPO開閘第一槍。作為此輪IPO暫停之后首只上市的股票，紐威股份首日表現(xiàn)可謂瘋狂。開盤一分鐘即漲10%至23.31元/股后遭遇停牌，全天上漲43.49%。

“IPO開閘之后，投資機構(gòu)手中的存量項目能夠得到退出，退出之后可以進行新一輪的投資，而且現(xiàn)在新股發(fā)行體制改革也在加速，注冊制的概念也被提出，如果注冊制實行，那么新股發(fā)行的速度也會加快，符合上市條件的企業(yè)上市的時間也會大大縮短，對VC/PE肯定是一個非常大的利好。另外，如果基金退出收益良好，再去向LP募資成立新基金的情況也肯定會更好。”投中集團分析師李玲對《英才》記者分析道。

雖然IPO重啟，但是隨著新股發(fā)行體制改革的推進與實施，企業(yè)上市發(fā)行價格、市值趨于合理，一、二級市場的價差也在縮小。可以想象，隨著新股發(fā)行高發(fā)行價、高市盈率、高超募額的“三高”問題得到抑制，PE投資企業(yè)上市后“暴富”的現(xiàn)象將一去不返。PE依然面臨新一輪的考驗。

“一、二級市場價差的縮小，投資后期即使能上市也賺不了太多錢，所以投資階段就要往前移。這就要考驗投資機構(gòu)對行業(yè)的理解、管理能力、團隊素質(zhì)，難度比以前的PE運作方式難多了?！崩钴娙A表示。

而這也成為加速VC/PE轉(zhuǎn)型的一個推動力，“因為之前的VC/PE主要是以IPO退出為主，其投資模式也基本上以Pre-IPO項目為主。可是隨著一、二級市場的價差不斷縮小，VC/PE的投資策略也要發(fā)生轉(zhuǎn)變——注重的投資階段不再那么靠后期，逐漸向前移，更關(guān)注一些早期的投資領(lǐng)域，更關(guān)注企業(yè)的價值挖掘，回歸價值投資的本質(zhì)?！崩盍岜硎?，不少投資機構(gòu)之前以上市為標準來挖掘項目，而現(xiàn)在以企業(yè)的成長性為標準去找項目。

經(jīng)過此次IPO暫停的“洗禮”以及VC/PE的不斷規(guī)范與成熟，其退出策略也不再緊盯IPO，開始走向多元化。

“通過過去一年多的運作，我反倒喜歡上了并購退出的方式?！辈芎龑Α队⒉拧酚浾弑硎?，專注于文化領(lǐng)域投資的博大創(chuàng)投，每一兩個月都會有一家上市公司找上門來談收購事宜，目前收購停牌的上市公司中，有三四家是博大創(chuàng)投投資的企業(yè)。

隨著新股發(fā)行體制的進一步改革，企業(yè)上市之后的市值趨于合理。目前上市發(fā)行的市盈率基本控制在30倍左右，而投資機構(gòu)投資時候的市盈率大致在10-15倍左右。

如果被投企業(yè)每年20%-30%的業(yè)績增長，投資三四年后被投企業(yè)上市之時，投資機構(gòu)可以獲得2倍左右的投資回報。

“假如一個企業(yè)我們投資的時候估值5億元，按照20%-30%的業(yè)績增長，投資兩三年后，上市公司收購這個企業(yè)的時候可能要10億元，但是上市公司收購之后二級市場的股價估計還要有幾個漲停板，所以我們基本上也是賺兩倍，跟IPO回報不相上下，甚至更多?！辈芎颉队⒉拧酚浾呓忉尩馈ndprint