中國社會(huì)科學(xué)院研究生院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)系 王 婧

DSGE模型中的貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)研究綜述

中國社會(huì)科學(xué)院研究生院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)系 王 婧

貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)研究的重要性不言而喻，一直以來深受研究者青睞和政策決策者的重視，研究成果浩如煙海，本文詳細(xì)綜述了貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)研究方法的演進(jìn)歷程，重點(diǎn)介紹DSGE模型用于貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)研究的發(fā)展過程并對(duì)該領(lǐng)域國內(nèi)外的經(jīng)典文獻(xiàn)進(jìn)行述評(píng)，探討現(xiàn)階段該領(lǐng)域研究中的主要問題和新趨勢(shì)，最后論述我國在該領(lǐng)域的研究成果以及進(jìn)一步的研究方向，希冀為我國貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)研究提供一些可行的建議。

DSGE模型；貨幣政策；產(chǎn)出效應(yīng)；政策模擬

一、引言

貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采取的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量或信貸規(guī)模的方針和措施的總稱，是國家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的核心手段。①1936年凱恩斯的名著《就業(yè)、利息和貨幣通論》發(fā)表之前，并沒有關(guān)于貨幣政策的系統(tǒng)理論，實(shí)踐中貨幣政策也沒有特定目標(biāo)；20世紀(jì)40～70年代，凱恩斯主義盛行，認(rèn)為：貨幣政策對(duì)于消除實(shí)物部門波動(dòng)基本無效，貨幣政策在此時(shí)處于財(cái)政政策的從屬地位；70年代以后西方經(jīng)濟(jì)陷入長期滯脹，凱恩斯主義受到質(zhì)疑，古典主義開始復(fù)興，古典主義者認(rèn)為：貨幣政策對(duì)就業(yè)影響不大，無法使其偏離均衡水平，對(duì)人們的價(jià)格形成預(yù)期影響亦微弱，該期間貨幣政策并未受到?jīng)Q策者的重視，其目標(biāo)主要是抑制通脹；90年代后，伴隨美國出現(xiàn)“新經(jīng)濟(jì)”，世界經(jīng)濟(jì)的格局隨之轉(zhuǎn)變，美國總體上表現(xiàn)為高消費(fèi)、高進(jìn)口、高赤字，中國則為高儲(chǔ)蓄、高出口、高順差，②此時(shí)，大部分國家的中央銀行功能得以強(qiáng)化，各國貨幣政策目標(biāo)也隨之轉(zhuǎn)變；進(jìn)入21世紀(jì)，兩次全球金融危機(jī)使各國學(xué)者和政要意識(shí)到金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的巨大反作用，從而對(duì)貨幣政策的制定、執(zhí)行及貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行重新審慎思考。

在貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)的研究一直是研究熱點(diǎn)，成果非常多。近十年來，隨著動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型(DSGE模型)的引入和發(fā)展，將DSGE模型用于貨幣政策分析成為當(dāng)下貨幣政策研究的一個(gè)理論前沿。由于DSGE模型具有許多獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，如微觀和宏觀的完美結(jié)合、長短期分析有機(jī)整合、加入預(yù)期元素、一般均衡的理論等，日益受到宏觀貨幣政策決策者和研究人員的青睞，③當(dāng)前，隨著計(jì)算速度的迅速提高，以及Bayes估計(jì)方法的不斷改進(jìn)使DSGE模型的更新程度大大加快(Adolfson,M.等，2005④是較早的用貝葉斯方法估計(jì)DSGE模型來研究開放經(jīng)濟(jì)下貨幣政策效應(yīng)的經(jīng)典文獻(xiàn))，目前許多國家的中央銀行、財(cái)政部門和其他經(jīng)濟(jì)部門以及歐洲中央銀行、IMF、世界銀行、OECD等國際組織已經(jīng)和正在開發(fā)不同復(fù)雜程度的DSGE模型，利用該模型進(jìn)行經(jīng)濟(jì)景氣分析、貨幣政策和金融穩(wěn)定等分析(Ambler,S等2007；⑤Amisano,G等2007⑥均利用非線性DSGE模型用于情景分析的優(yōu)勢(shì)，預(yù)測(cè)了貨幣政策作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效用)。DSGE模型的發(fā)展使許多國家的央行逐步改變自己的建模策略，將其納入央行定量分析的一個(gè)基準(zhǔn)模型。關(guān)于這方面的大量理論成果將在下文詳細(xì)述評(píng)。

二、研究方法的演進(jìn)

貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)問題是貨幣政策研究領(lǐng)域中最重要的一個(gè)方面，即貨幣政策是否對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有影響，如何影響。央行如何在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間使用適當(dāng)?shù)墓ぞ呤侄螌?shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)，采用固定規(guī)則還是相機(jī)抉擇，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是怎樣的，能否成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出效應(yīng)調(diào)控的預(yù)期。以下從方法演進(jìn)角度對(duì)一些代表性的研究成果進(jìn)行綜述。

(一)早期方法。

早期學(xué)者們對(duì)貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)研究普遍采用定性分析和傳統(tǒng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，按照Cagan,P.(1956)⑦和Friedman,M.(1957)⑧的研究范式，定量測(cè)度一段日期內(nèi)貨幣當(dāng)局會(huì)議記錄，根據(jù)政策制定者擬降低失業(yè)率和通貨膨脹率的相對(duì)權(quán)重劃分為非常緊、緊、中性、松和非常松五個(gè)等級(jí)，確定此期間央行每個(gè)月的貨幣政策執(zhí)行情況；Akerlof,G.A.等(1980)，⑨Kanniainen等(1986)⑩均用此方法研究美國貨幣數(shù)量的變動(dòng)與物價(jià)或貨幣價(jià)值變動(dòng)之間的因果關(guān)系，Boschen和Mill(1991)利用一個(gè)更加連續(xù)、信息量更多的貨幣當(dāng)局政策執(zhí)行記錄，對(duì)貨幣政策執(zhí)行效果進(jìn)行評(píng)價(jià)。

早期的貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)研究中，數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法大多采用VAR模型、脈沖響應(yīng)及方差分解等技術(shù)，VAR方法的優(yōu)點(diǎn)是不需要對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)模型作出完整的設(shè)定。因此，在建立貨幣政策效應(yīng)評(píng)價(jià)的VAR模型時(shí)，就有必要識(shí)別貨幣供給的內(nèi)生性和外生性問題，對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出內(nèi)生響應(yīng)的政策行為必須與外生的政策行為相分離。Bagliano和Favero(1997)在Bernanke和Blinder(1992)等學(xué)者的研究基礎(chǔ)上，用半結(jié)構(gòu)VAR方法對(duì)央行的貨幣政策進(jìn)行評(píng)價(jià)，并用脈沖響應(yīng)及方差分解技術(shù)分析了沖擊的傳導(dǎo)效應(yīng)。Canova,F.等(2005)利用美國的數(shù)據(jù)，建立VAR模型測(cè)算國家相機(jī)抉擇的貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的新趨勢(shì)，從而對(duì)最優(yōu)貨幣政策選擇提出自己的建議；Christiano,L等(2005)則通過構(gòu)建SVAR模型，并在模型中引入工資的名義黏性和通貨膨脹等因素，測(cè)算貨幣政策實(shí)行過程中的沖擊傳導(dǎo)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量的影響；Gourieroux,C.等(1995)用VAR模型分析美國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制表明，對(duì)單個(gè)貨幣時(shí)期而言，VAR模型的參數(shù)估計(jì)穩(wěn)定，基于VAR模型的貨幣政策沖擊與源于其他的政策干擾并非高度相關(guān)；而且加入長期利率變量后，參數(shù)估計(jì)更加精確，因此，長期利率的波動(dòng)對(duì)貨幣當(dāng)局決定反應(yīng)函數(shù)具有重要作用。

(二)理論模型分析法。

隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展和理論認(rèn)識(shí)的深入，研究方法發(fā)展到較復(fù)雜的理論模型分析法，通過構(gòu)建宏觀經(jīng)濟(jì)模型，分析貨幣政策傳導(dǎo)對(duì)公眾和企業(yè)等微觀經(jīng)濟(jì)部門的福利影響，并考察外來沖擊對(duì)貨幣政策執(zhí)行效果的影響，對(duì)貨幣政策目標(biāo)各層次的實(shí)現(xiàn)程度進(jìn)行考察。Laura Bottazzi和Paolo Manasse(2005)建立了在完全信息和不完全信息下，小型開放國家的貨幣政策決策者于貨幣政策獨(dú)立條件下，消費(fèi)者效用最大化的模型，得出在公眾和決策者信息不對(duì)稱條件下，貨幣政策效用最大化的規(guī)則；Ray C. Fair(2005)使用多國家計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)(MC)模型，研究以利率為中介目標(biāo)的貨幣政策的產(chǎn)出效果；Batini,N等(2005)使用時(shí)間序列模型檢驗(yàn)固定規(guī)則的貨幣政策對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量的沖擊影響；Rivers,D.等(2002)構(gòu)建動(dòng)態(tài)非線性模型，把通貨膨脹目標(biāo)制度看做是一種“有約束的相機(jī)抉擇”，認(rèn)為從央行的角度看，貨幣政策實(shí)施過程中的動(dòng)態(tài)不一致性問題并不重要；Fuhrer,J.C.(2000)、Batini,N等(2009)、Amto,J.D.等(2003)通過構(gòu)建在小型開放經(jīng)濟(jì)中，理性且具有完全信息的消費(fèi)者在不同消費(fèi)習(xí)慣下的宏觀經(jīng)濟(jì)模型，測(cè)算貨幣政策對(duì)理性經(jīng)濟(jì)人消費(fèi)習(xí)慣的影響；Cochrane,J.(2005)，Woodford,M.(2003)，Guzman Mark G.(2000)均通過構(gòu)建小型封閉國家的宏觀經(jīng)濟(jì)模型，研究通過利率渠道傳導(dǎo)的貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的效果。這些理論模型的研究為DSGE模型的引入和發(fā)展做了很好的鋪墊。

(三)傳導(dǎo)渠道分析法。

自凱恩斯建立宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架以來，貨幣政策傳導(dǎo)渠道理論就頗受西方各經(jīng)濟(jì)學(xué)流派的重視，因?yàn)闀惩ǖ呢泿耪邆鲗?dǎo)渠道不僅是貨幣政策有效的重要標(biāo)志之一，而且直接影響著貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效用。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家投入這一領(lǐng)域的研究，取得豐碩的成果，Christensen,I等(2006)利用加拿大商業(yè)銀行的微觀數(shù)據(jù)研究貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，發(fā)現(xiàn)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性與貨幣政策效應(yīng)密切相關(guān)。流動(dòng)性越低，銀行信貸行為就越受貨幣政策的影響。Cogley, T等(2010)利用誤差修正模型和VAR模型，檢驗(yàn)了美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率提高后對(duì)銀行信貸、證券和存款的影響，由貨幣政策出現(xiàn)緊縮之后，銀行信貸總量顯著減少的現(xiàn)象，說明銀行信貸渠道存在性；蔣瑛琨等(2005)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)渠道進(jìn)行實(shí)證研究表明，盡管貨幣供應(yīng)量被確立為貨幣政策的中介目標(biāo)，但信貸規(guī)模仍起著重要的中介作用。李南成(2011)用SVAR和FAVAR模型實(shí)證研究我國貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道，得出隨著我國金融體系的不斷完善，我國的貨幣政策傳導(dǎo)渠道逐漸趨于多元化的結(jié)論。傳導(dǎo)渠道理論的貨幣政策研究為DSGE模型用于貨幣政策研究提供了一個(gè)較好的視角和切入點(diǎn)。

(四)DSGE模型的引入。

在前面理論研究和實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，研究者發(fā)展到DSGE模型，并將其用于貨幣政策研究領(lǐng)域，發(fā)展迅速，現(xiàn)已成為許多國家央行進(jìn)行貨幣政策效應(yīng)研究的主流方法。2011年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C發(fā)給Sargent和Sims兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，是DSGE方法處于主流、尖端歷史地位的有力佐證。

DSGE模型的前身是RBC模型，大多數(shù)DSGE模型的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)都與RBC模型有關(guān)。RBC模型的分析始于Kydland和Prescott(1982)以及Hansen和Singleton(1982)所做的工作，RBC模型的第一篇經(jīng)驗(yàn)研究檢驗(yàn)了生產(chǎn)力沖擊對(duì)主要宏觀經(jīng)濟(jì)總量的影響；其后，該方法擴(kuò)展到分析不同種類沖擊的影響，從供給沖擊到需求沖擊，再到國外沖擊。試圖通過為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)提供微觀基礎(chǔ)而將宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)加以整合，但由于RBC模型參數(shù)估計(jì)通過校準(zhǔn)的方法得到，無法在統(tǒng)計(jì)上檢驗(yàn)而得到計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的批判。隨后學(xué)者們將其發(fā)展到DSGE模型，該模型特別適合于情景分析，研究政策施行過程中沖擊傳導(dǎo)的效果。Boivin,J等(2006)，Canova,F(2008)用DSGE模型對(duì)美國實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行研究，考察不同類型的貨幣政策沖擊對(duì)美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)；Cristadoro,R等(2006)根據(jù)芬蘭央行數(shù)據(jù)，研究小型開放國家與美國的聯(lián)動(dòng)性和美國貨幣政策沖擊對(duì)本國產(chǎn)生的影響；Dopke,J等(2008)在DSGE模型框架下研究黏性價(jià)格和通貨膨脹對(duì)貨幣政策執(zhí)行效果和最優(yōu)貨幣政策選擇的影響，Benes,J等(2005)，Hall,A.R.等(2012)構(gòu)建DSGE模型研究捷克等東歐轉(zhuǎn)軌國家在開放經(jīng)濟(jì)條件下，理性經(jīng)濟(jì)人、金融部門、政府部門的效用最大化函數(shù)，探討了貨幣在宏觀經(jīng)濟(jì)一般均衡中所蘊(yùn)含的意義。

以上研究中，可看到通過DSGE模型尋找的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)改進(jìn)了潛在的宏觀經(jīng)濟(jì)理論，加深了我們對(duì)于經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知。相比較傳統(tǒng)數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，DSGE模型不僅關(guān)注模型的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)，同時(shí)注重對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)理論的關(guān)懷，保持了經(jīng)濟(jì)理論與統(tǒng)計(jì)推斷方法間的平衡，這正是DSGE模型進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析的魅力所在。然而，模型越復(fù)雜，則越需要依賴數(shù)值方法來分析模型對(duì)沖擊及政策變化的動(dòng)態(tài)反映。對(duì)復(fù)雜模型而言，通過解析法得到模型的解是較困難的，再加上要對(duì)模型的長期一般均衡性質(zhì)進(jìn)行考察，這時(shí)往往需求助于數(shù)值方法。DSGE模型的參數(shù)求解是DSGE建模要解決的核心問題之一。

三、研究中的前沿問題

(一)DSGE模型中的參數(shù)估計(jì)。

DSGE模型由RBC模型發(fā)展而來，在參數(shù)估計(jì)方面吸取RBC模型參數(shù)估計(jì)的不足，相繼采用廣義矩(如Theodoridis,K.,2007、Newey,W.等1987的研究)、模擬矩(如Benigno,P等2007、Franke, R.等2011的研究)和極大似然方法(如Binsbergen,J等2008、Canova,F. and L.2009的研究)來估計(jì)DSGE模型，但對(duì)于復(fù)雜的DSGE模型而言，這些傳統(tǒng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法估計(jì)出的某些參數(shù)值有時(shí)會(huì)超出正常的范圍區(qū)間。為解決這一問題，貝葉斯估計(jì)方法在近五年受到極大關(guān)注。Smet和Wouters(2003)利用貝葉斯方法對(duì)歐元區(qū)的DSGE模型進(jìn)行過成功估計(jì)；An,S等(2006)，Castillo,P等(2006)，Smets,F. 等(2007)均是用貝葉斯估計(jì)開放經(jīng)濟(jì)條件下DSGE模型的經(jīng)典文獻(xiàn)；由于Bayes方法不僅可以針對(duì)嵌套模型進(jìn)行選擇和比較，也可以針對(duì)非嵌套模型，因而在DSGE模型的選擇和比較方面具有優(yōu)勢(shì)。

目前，在貝葉斯估計(jì)中，采用何種方法來估計(jì)參數(shù)的事后分布及其他統(tǒng)計(jì)量存在爭(zhēng)議，如Ascari,G等(2009)，Canova,F等(2009)，F(xiàn)ernaadez-Villaverde,J等(2008)在估計(jì)中均采用MCMC方法來計(jì)算參數(shù)的事后分布；Fukac,M等(2008)構(gòu)造的DSGE模型由于只有有限的信息則采用重要性抽樣方法，來計(jì)算參數(shù)的事后分布；Levine,P.等(2007)，Gorodnichenko,Y等(2009)則探討了反映模型穩(wěn)態(tài)特性的有關(guān)參數(shù)估計(jì)，主要還是采用校準(zhǔn)的方法，首先對(duì)這些實(shí)際數(shù)據(jù)剔除趨勢(shì)項(xiàng)，然后計(jì)算調(diào)整后數(shù)據(jù)的歷史平均值，作為下一步分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，根據(jù)模型的穩(wěn)態(tài)數(shù)據(jù)及可利用的實(shí)際數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，得到模型中參數(shù)的校準(zhǔn)值。以上的參數(shù)估計(jì)方法均有自身優(yōu)勢(shì)和特色，需要研究者在具體模型中針對(duì)具體問題進(jìn)行選擇。

(二)DSGE模型用于貨幣政策研究的新趨勢(shì)。

當(dāng)前用于貨幣政策研究的DSGE模型已經(jīng)從封閉經(jīng)濟(jì)過渡到開放經(jīng)濟(jì)，引入國外部門，黏性物價(jià)、通貨膨脹率、匯率和工資膨脹率等因素，構(gòu)造的模型更加貼近現(xiàn)實(shí)，同時(shí)也更加復(fù)雜；在分析沖擊傳導(dǎo)和最優(yōu)貨幣政策選擇時(shí)，會(huì)考慮財(cái)政政策對(duì)貨幣政策的影響，同時(shí)結(jié)合現(xiàn)階段金融全球化、一體化形勢(shì)，考察貨幣政策在當(dāng)前環(huán)境下的最優(yōu)化問題等。近年來，與新凱恩斯模型相關(guān)的貨幣政策的模型，如Annicchiarico,B等(2006)，Blake,A等(2006)，Chadha,J等(2007)都是用財(cái)政政策與貨幣政策的結(jié)合分析，來評(píng)價(jià)貨幣沖擊對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和理性經(jīng)濟(jì)人的福利效應(yīng)等方面的影響；Benigno,G等(2006)，Gert Peersman(2004)，Petre,C(2008)，Anderes,J等(2006)的研究均涉及國外部門，研究歐元區(qū)統(tǒng)一形勢(shì)下及美國“量化寬松”政策以來，最優(yōu)貨幣政策的選擇問題。

四、結(jié)語

(一)我國的研究現(xiàn)狀。

在DSGE模型研究方面，我國和歐美國家相比有較大差距，研究的深度和廣度均有待提高。迄今，全國累計(jì)發(fā)表涉及DSGE模型的文章有260篇左右，大致可分為七個(gè)研究方面：包括財(cái)政政策、貨幣政策、消費(fèi)，物價(jià)與通脹、經(jīng)濟(jì)周期、房地產(chǎn)、能源、國外研究等。其中，研究財(cái)政貨幣政策與金融穩(wěn)定方面的文獻(xiàn)最多，占已發(fā)表文章的80%以上。如黃志剛(2009)建立了一個(gè)具有加工貿(mào)易部門的多國DSGE模型，研究匯率傳遞效應(yīng)。分析發(fā)現(xiàn)，進(jìn)口中間投入品、出口最終消費(fèi)品的加工貿(mào)易部門對(duì)于匯率傳遞和貿(mào)易平衡具有重要影響；劉堯成、徐曉萍(2010)運(yùn)用DSGE模型模擬分析兩國經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，以技術(shù)沖擊為代表的供給沖擊和以貨幣沖擊為代表的需求沖擊對(duì)一國經(jīng)濟(jì)外部失衡的影響；奚君羊、賀云松(2010)基于新凱恩斯理論建模的DSGE模型對(duì)當(dāng)前我國的貨幣政策福利損失進(jìn)行評(píng)估，得出結(jié)論：名義利率對(duì)通脹的反應(yīng)越敏感，福利損失越小，貨幣當(dāng)局應(yīng)該充分利用利率政策穩(wěn)定價(jià)格水平；蔣海、儲(chǔ)著貞(2011)在新凱恩斯主義動(dòng)態(tài)宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架中引入成本渠道，構(gòu)建了含成本渠道的“混合型”新凱恩斯主義菲利普斯曲線，分析了貨幣政策傳導(dǎo)的成本渠道總供給效應(yīng)對(duì)通貨膨脹的影響；袁申國、陳平、劉蘭鳳(2011)建立了一個(gè)小型開放經(jīng)濟(jì)模型，探究我國開放經(jīng)濟(jì)中金融加速器的存在性，通過使用中國數(shù)據(jù)及ML方法估計(jì)含和不含金融加速器的DSGE模型發(fā)現(xiàn)，似然率檢驗(yàn)接受前者而拒絕后者；范從來、盛天翔、王宇偉(2012)將貸款按期限分為短期貸款和中長期貸款，通過構(gòu)建小型DSGE模型，以我國1998～2010年的宏觀數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行FAVAR檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)短期貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)增長雖有短期促進(jìn)作用，卻易形成通脹壓力，相較而言，中長期貸款對(duì)通脹壓力較小；康立、龔六堂、陳永偉(2013)建立了一個(gè)帶有銀行和金融摩擦的兩部門DSGE模型，對(duì)存在金融摩擦?xí)r經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的部門傳導(dǎo)過程進(jìn)行考察。數(shù)值模擬結(jié)果顯示，當(dāng)存在金融摩擦?xí)r，來自房地產(chǎn)部門的經(jīng)濟(jì)沖擊會(huì)對(duì)制造業(yè)產(chǎn)生更加顯著的影響。

這些文獻(xiàn)中的DSGE模型大多是對(duì)Adolfson,M等(2005)及Amisano,G等(2007)提出的模型進(jìn)行進(jìn)一步改進(jìn)，特別是對(duì)效用函數(shù)中通常假設(shè)的，消費(fèi)與實(shí)際貨幣余額可分離的較強(qiáng)條件進(jìn)行放寬。還有少部分文獻(xiàn)是基于Fernaadez-Villaverde,J等(2006)，Petre,C(2008a)的建?？蚣苓M(jìn)行擴(kuò)展。這些文獻(xiàn)的模型中對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的設(shè)計(jì)相對(duì)簡單，也沒有對(duì)不同金融機(jī)構(gòu)的行為決策進(jìn)行較詳細(xì)的描述，對(duì)金融部門的相互聯(lián)系和相互制約情況刻畫較少，僅著重描述利率在貨幣政策中的傳導(dǎo)作用，對(duì)匯率和國外金融機(jī)構(gòu)還有國際貿(mào)易收支等方面較少涉及，且對(duì)國內(nèi)的貨幣財(cái)政政策受到多大程度的國際收支賬戶的沖擊刻畫不足。這些都是下一步我國貨幣政策研究的重要方向。

(二)關(guān)于我國貨幣政策研究的建議。

隨著我國政治、經(jīng)濟(jì)地位的逐步提高，經(jīng)濟(jì)規(guī)模迅速擴(kuò)大。同周邊國家及地區(qū)貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)往來進(jìn)一步加深，但同時(shí)我國金融市場(chǎng)也面臨前所未有的挑戰(zhàn)。利率市場(chǎng)化、人民幣國際化的呼聲越來越高，央行行長周小川先生多次強(qiáng)調(diào)要加快我國金融業(yè)全面開放的步伐。當(dāng)前形勢(shì)下，我國貨幣政策的制定應(yīng)更加注重國際市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)貨幣市場(chǎng)的沖擊和傳導(dǎo)作用，強(qiáng)調(diào)國際和國內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)的平衡。

由于DSGE模型對(duì)前提假定具有高度敏感性，這意味著從模型得到的政策建議是不能輕率的移植到貨幣政策實(shí)踐中的。而研究者在構(gòu)建模型時(shí)，一方面希望通過施加嚴(yán)格假定得到簡單清晰的結(jié)論，另一方面希望更貼近現(xiàn)實(shí)，假定盡量少，這就形成矛盾。其實(shí)DSGE模型正是在這一矛盾中逐步發(fā)展，隨著其求解技術(shù)的提高和經(jīng)驗(yàn)研究的積累，其在貨幣政策的研究中不斷完善。

我們應(yīng)在消化、吸收國外關(guān)于貨幣政策效應(yīng)研究成果的基礎(chǔ)上，將最新的模型構(gòu)建和求解方法用于我國實(shí)踐，但考慮到我國開放程度及金融結(jié)構(gòu)與國外的巨大差異，貨幣政策傳導(dǎo)因素也有所不同，我們應(yīng)該結(jié)合我國的貨幣政策實(shí)踐，對(duì)貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)進(jìn)行較為全面和客觀的考察，不可輕易盲從。

① 胡慶康：《現(xiàn)代貨幣銀行學(xué)教程》，復(fù)旦大學(xué)出版社2002年版。

② 曾輝：《貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)》，中國金融出版社2011年版。

③ 劉斌：《我國DSGE模型的開發(fā)及在貨幣政策分析中的應(yīng)用》，載于《金融研究》2008年第10期。

④ Adolfson,M.，S.Laseen，J.Linde and M.Villani,2005,“Bayesian Estimation of an Open Economy DSGE model with Incomplete Passthrough”, Sveriges Riksbank Working Paper No.179.

⑤ Ambler,S. and F.Pelgrin,2007.“Time-Consistent Control in Nonlinear Model”, Bank of Canada Working Paper 2007-3.

⑥ Amisano,G. and O.Tristani,2007,“Euro Area Inflation Persistence in an Estimated Nonlinear DSGE Model”, ECB Working Paper No. 754.

⑦ Cagan,P. 1956. The monetary dynamics of hyperinflation. In M.Friedman(Ed.),Studies in the quantity theory of money. Chicago,IL: University of Chicago Press.

⑧ Friedman,M. 1957. A theory of the consumption function. Princeton, NJ: Princeton University Press.

⑨ Akerlof,G.A.& R.D.Millbourne,1980,“The Short-run Demand for Money”, Economic Journal,90.

⑩ Kanniainen,V. & J.Tarkka,1986,“On the Shock-absorption View of Money: International Evidence from the 1960’s and 1970’s”, Applied Economics,18,Oct.