經(jīng)濟下行壓力加大：通縮隱現(xiàn)貨幣政策陷兩難

確定五項工作任務(wù)，定義新常態(tài)九大特征，強調(diào)重點實施三大戰(zhàn)略……12月11日閉幕的2015年中央經(jīng)濟工作會議成果可以簡單用這些數(shù)字來總結(jié)。然而，此次會議的重要性卻很難單獨用數(shù)據(jù)就能概括。

此次會議期間，11月中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)也密集披露：率先披露的11月進出口增速也均大幅低于市場預(yù)期，國家統(tǒng)計局12月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，CPI同比上漲1.4%，創(chuàng)下5年新低；同時，PPI同比下降2.7%，也是連續(xù)33個月同比負增長。受訪經(jīng)濟界專家稱，從CPI和PPI未來走勢看，我國已現(xiàn)通縮隱憂，并且由于受產(chǎn)能過剩影響，PPI可能或?qū)㈤L期負增長，這些宏觀數(shù)據(jù)都顯示經(jīng)濟仍然面臨較大的下行風險。

在此背景下召開的中央經(jīng)濟工作會議為2015年的經(jīng)濟工作定下了基調(diào)。從會議上所傳遞出來的信息顯示：穩(wěn)增長回歸成為首要經(jīng)濟任務(wù)，但與此前不同，通過創(chuàng)新和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式將成為實現(xiàn)穩(wěn)增長的主要方式。

通縮隱憂

“新漲價因素的減少，主要是受天氣、季節(jié)和國際因素的影響。”對于11月份CPI數(shù)據(jù)，國家統(tǒng)計局城市司高級統(tǒng)計師余秋梅解讀稱。

相比CPI，11月份PPI環(huán)比、同比降幅都有所擴大。“短期主要受到國際油價大跌影響，但PPI負增長仍將持續(xù)，因為長期因素將受到產(chǎn)能過剩的影響。”宏源證券固定收益總部首席分析師范為在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時稱。

截至2014年11月，PPI（工業(yè)品出廠價格指數(shù)）同比已連續(xù)33個月負增長。其中在11月產(chǎn)能過剩相關(guān)領(lǐng)域如黑色金屬礦采選等行業(yè)出廠價格環(huán)比繼續(xù)下跌。從發(fā)布的分行業(yè)出廠價格環(huán)比數(shù)據(jù)看，在30個主要工業(yè)行業(yè)中，6個行業(yè)產(chǎn)品價格上漲，6個行業(yè)持平，18個行業(yè)下降，尤其石油和天然氣開采、石油加工、黑色金屬礦采選等行業(yè)出廠價格環(huán)比有所下降。

“11月石油和天然氣、成品油、化學原料和制品分別影響工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格總水平下降約0.2、0.1、0.1個百分點，三者合計影響0.4個百分點，占總降幅的80%?！庇嗲锩方忉尅?/p>

“實體經(jīng)濟增長疲弱導致通縮壓力持續(xù)攀升。目前，PPI連續(xù)33個月同比負增長與CPI同比數(shù)字創(chuàng)下了5年來的新低，通縮已經(jīng)成為了物價的主要風險。而造成這一切的是實體經(jīng)濟的弱勢。從已發(fā)布的11月貿(mào)易數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)經(jīng)濟增長的動能仍然疲弱?！惫獯笞C券首席經(jīng)濟學家徐高表示。

記者統(tǒng)計公開資料發(fā)現(xiàn)，此輪PPI負增長持續(xù)時間之長是歷史少見。上一次是2008年受國際金融危機影響，我國經(jīng)濟也出現(xiàn)過通縮現(xiàn)象，但持續(xù)時間沒有如此長。

“雖然2008年出現(xiàn)過通縮現(xiàn)象，但國家出臺了穩(wěn)增長措施，數(shù)據(jù)不久就回暖了。”民生證券宏觀研究員李奇霖向記者介紹稱。

但范為提示，現(xiàn)在所不同的是2008年通縮沒有產(chǎn)能過剩問題。

早于物價數(shù)據(jù)披露的進出口數(shù)據(jù)從另一個側(cè)面反映了過剩產(chǎn)能對于實體經(jīng)濟的拖累。海關(guān)總署12月8日公布的數(shù)據(jù)顯示，我國11月進出口總值3688.5億美元，同比下滑0.5%，為今年4月以來的最低值。其中，出口同比增長4.7%，進口同比下滑6.7%。尤其11月進口數(shù)據(jù)大幅低于市場預(yù)期，這是繼8月之后再度同比負增長，從進口商品類別來看，尤其對鐵礦石、原油、塑料等工業(yè)原料的進口數(shù)量增速回落。這與11月中采PMI生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單、進口分項指數(shù)紛紛回落所反映的情況一致。這表明內(nèi)需不足、經(jīng)濟仍較疲弱。

“中國通縮的風險上升，而本輪通縮風險的根源是過去一段時期內(nèi)需增長受到抑制和貨幣政策偏緊累積的作用，需要更多采用貨幣和其他總量性擴張措施主動治理。要遏制當前的通縮隱憂，貨幣政策加大放松力度才是根本?！敝薪鸸臼紫?jīng)濟學家梁紅近日稱。

經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)換起航

決策層顯然注意到了通縮隱患。

在為2015年經(jīng)濟發(fā)展定調(diào)的中央經(jīng)濟工作會議上出臺的五大目標中，努力保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長被列在首位--“穩(wěn)增長”再度回歸首要任務(wù)。

在支持穩(wěn)增長的主要措施上，央行黨委會議指出，2015年要堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，堅持以提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量和效益為中心，主動適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度。

這也呼應(yīng)了此前市場預(yù)計會繼續(xù)通過實施貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)來促進經(jīng)濟企穩(wěn)。

在徐高看來，疲弱的經(jīng)濟增長需要寬松貨幣政策來托底。而通縮壓力的上升也給貨幣放松留出了更大空間。

11月通脹數(shù)據(jù)再次走低，近期降準降息預(yù)期再次升溫?！皬腃PI和PPI未來走勢看，我國已現(xiàn)通縮隱憂，需要采取靈活的貨幣政策應(yīng)對，包括進一步降息、啟動降準、增加人民幣匯率彈性適度貶值加以應(yīng)對。”民生銀行首席研究員溫彬說。

人民幣近期連續(xù)兩日出現(xiàn)大幅貶值。12月9日，人民幣對美元收盤報6.1855，再創(chuàng)4個月新低，與上一交易日相比，跌幅達0.21%。此前一日，人民幣對美元即期匯率暴跌225點至6.1727，創(chuàng)4個月新低，跌幅0.36%。據(jù)Wind最新數(shù)據(jù)顯示，自11月21日以來，截至12月8日收盤，人民幣即期匯價已由6.1249累計震蕩下跌606個基點。

對于人民幣暴跌的原因，有分析稱，這可能受到市場普遍預(yù)計中國央行將繼續(xù)推出更多寬松貨幣政策的影響，尤其是近期可能調(diào)降存款準備金率。

“降準存在空間，只是時間問題?！崩钇媪貙τ浾叻Q。

然而，調(diào)整貨幣供應(yīng)來緩解實體經(jīng)濟的困局，正在走向進退兩難局面。

今年以來，央行盡管創(chuàng)新了多種貨幣政策工具確保市場流動性，但實體經(jīng)濟“融資難、融資貴”的問題沒有根本解決。近期，經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，資金大量流入股市，推升資產(chǎn)泡沫，令央行貨幣政策取向陷入兩難境地。

因為自11月底的意外降息本意是緩解實體經(jīng)濟融資難的問題，但卻點燃了市場投資股市的熱情，大量資金涌入股市，令A(yù)股市場實現(xiàn)了連續(xù)幾個交易日上漲。

“穩(wěn)健貨幣政策強調(diào)了靈活性，注重松緊適度，這表明可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟金融形勢的變化，對利率、匯率和存款準備金率進行適度、相應(yīng)調(diào)整。”溫彬?qū)τ浾呓庾x稱，同時，對于結(jié)構(gòu)性問題還會繼續(xù)采取定向的貨幣政策手段。