摘 要：資金是企業(yè)成長與發(fā)展的血液，是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的推動(dòng)力。企業(yè)的健康發(fā)展主要取決于資金流動(dòng)過程，而融資成為保證資金來源促進(jìn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。上市公司擁有更靈活的融資方式，對(duì)企業(yè)發(fā)展具有推動(dòng)作用。本文通過對(duì)我國上市公司的融資現(xiàn)狀、影響融資因素、融資成本、融資環(huán)境的分析，說明我國上市公司如何選擇融資方式。

關(guān)鍵詞：上市公司；融資成本；融資環(huán)境；負(fù)債結(jié)構(gòu)

一、我國上市公司的融資現(xiàn)狀分析

1.股權(quán)融資偏好較嚴(yán)重

目前，發(fā)達(dá)國家的金融市場已經(jīng)過長時(shí)間的演進(jìn)與發(fā)展，形成了較完善的公司制度。融資方式的不同產(chǎn)生了差別化的成本，因而公司選擇融資方式時(shí)比較慎重，一般采用“啄食順序理論”，即公司根據(jù)成本由低到高的順序進(jìn)行融資，按先選擇內(nèi)部融資，然后債權(quán)融資，后面考慮股權(quán)融資的順序來選擇融資方式。然而我國的資本市場正處于發(fā)展階段，許多投資者過分重視資本利得而忽視了現(xiàn)金回報(bào)，忽視投資回報(bào)權(quán)利，從而導(dǎo)致股權(quán)融資的資本成本沒有起到作用，公司的經(jīng)營管理者可用較低的融資成本，低于市場利率甚至惡意的零融資成本進(jìn)行股權(quán)融資，而投資者不明內(nèi)部操作事實(shí)，在選擇長期資本融資方式時(shí)，出現(xiàn)了與西方發(fā)達(dá)國家不同甚至相反的公司融資偏好。

上表統(tǒng)計(jì)了我國上市公司從2008年到2010年首次發(fā)行包括融資、再融資、債權(quán)融資的融資規(guī)模。據(jù)我國上市公司融資統(tǒng)計(jì)表分析得出，我國上市公司中的股權(quán)融資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債權(quán)融資規(guī)模，2008年到2010年股權(quán)融資規(guī)模分別達(dá)到了2664.84億元、4051.66億元、9308.77億元，而同期的債權(quán)融資規(guī)模分別只有976.45億元、715.01億元、1320.30億元，股權(quán)融資規(guī)模分別是債權(quán)融資規(guī)模的2.73倍、5.67倍、7.05倍；從融資規(guī)模的環(huán)比增長速度上來看，我國上市公司股權(quán)融資2009年和2010年的環(huán)比增長速度分別為0.52和1.3，債權(quán)融資的環(huán)比增長速度2009年和2010年分別為-0.27和0.85，很顯然，股權(quán)融資的增速明顯的要高于債權(quán)融資的增速。

2.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

對(duì)負(fù)債的結(jié)構(gòu)的分析，主要是研究負(fù)債總額與所有者權(quán)益和資產(chǎn)總額之間的比例關(guān)系，負(fù)債總額與所有者權(quán)益之比反映了上市公司自有資金負(fù)債率，即：自有資金負(fù)債率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益；負(fù)債總額與資產(chǎn)總額之比反映上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率，即資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額。自有資金負(fù)債率，也稱為企業(yè)投資安全系數(shù)，用來衡量投資者對(duì)負(fù)債償還的保障程度。自有資金負(fù)債率越大，債權(quán)人得到的保障就越小，自有資金負(fù)債率越小，債權(quán)人得到的保障就越大，股東及企業(yè)外的第三方對(duì)公司的信心就越足，并愿意甚至主動(dòng)要求借款給企業(yè)。自有資金負(fù)債率的最佳值為100%，即負(fù)債總額=所有者權(quán)益。資產(chǎn)負(fù)債率是從總資產(chǎn)對(duì)總負(fù)債保障程度的角度來說明企業(yè)長期償債能力的，其比率越低，表明企業(yè)資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的保障程度越高，反之則相反。

一般來說，一個(gè)國家的平均資產(chǎn)負(fù)債率控制在50%左右比較合理，在這個(gè)區(qū)間里，資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的保障程度是可以抵充的。但在我國這樣一個(gè)快速發(fā)展中的國家來說，平均資產(chǎn)負(fù)債率水平是比較高的，根據(jù)國內(nèi)有關(guān)學(xué)者的研究，現(xiàn)階段，我國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在75%左右是合理的。從下表中可以看出，我國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2006年到2009年基本處于83%的較高水平，企業(yè)資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的保障程度是比較低的。從《四川長虹負(fù)債結(jié)構(gòu)分析表》中可以看出，其資產(chǎn)負(fù)債率是逐年遞增的，說明其資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的保障程度是逐年遞減的。由于資產(chǎn)負(fù)債率與貸款安全程度具有反向線性關(guān)系，即資產(chǎn)負(fù)債率高，貸款安全程度低，反之，資產(chǎn)負(fù)債率低，貸款安全程度高，因此從債權(quán)人的立場看，他們期望資產(chǎn)負(fù)債率越低越好。我國上市公司偏高的資產(chǎn)負(fù)債率一定程度上阻礙了上市公司通過銀行貸款、發(fā)行公司債券融資。

三、影響我國上市公司融資的因素

上市公司在選擇融資方式時(shí)一般受到很多因素影響，尤其在采取外源融資方式時(shí)，要綜合考慮各方面因素，努力降低融資成本，規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。影響上市公司融資方式的因素主要有以下幾方面：

1.相關(guān)政策法規(guī)的影響

政策法規(guī)對(duì)于上市公司融資有著至關(guān)重要的影響。在我國日益完善的資本市場中，國家的相關(guān)法律法規(guī)及執(zhí)行的相關(guān)部門如中國證監(jiān)會(huì)，對(duì)政策法規(guī)實(shí)施的松緊力度影響著上市公司的發(fā)展。

2.所處行業(yè)的特點(diǎn)與發(fā)展階段的影響

企業(yè)從事業(yè)務(wù)的外部商業(yè)環(huán)境，該業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期變化的敏感程度，行業(yè)發(fā)展預(yù)測前景與投資項(xiàng)目的特點(diǎn)等影響著企業(yè)的融資渠道。若行業(yè)發(fā)展前景看好，公司經(jīng)營狀況良好，當(dāng)開發(fā)市場時(shí)需要較大的投入，則應(yīng)選擇融資規(guī)模大的增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資；若投資項(xiàng)目的周期長、收益成效較慢，則應(yīng)選擇可轉(zhuǎn)換債券，有利于減緩股權(quán)稀釋導(dǎo)致的盈利壓力，保持較高的每股收益水平。

3.二級(jí)市場的影響

當(dāng)二級(jí)市場持續(xù)下跌時(shí)，若企業(yè)想增發(fā)新股可能難度較大且成本較高，而配股相對(duì)容易。當(dāng)二級(jí)市場處于牛市時(shí)，發(fā)行新股和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，都易獲得市場的接受，可能以較高的價(jià)格較低的成本成功融資。相比而言，可轉(zhuǎn)換債券較靈活，如果股市處于熊市但長期內(nèi)有望走牛，此時(shí)投資者有強(qiáng)烈的預(yù)期想獲取轉(zhuǎn)股價(jià)差收益，其會(huì)大量購買且“債轉(zhuǎn)股”。而當(dāng)股市處于牛市但在轉(zhuǎn)股期間可能趨于走熊，此時(shí)投資者“債轉(zhuǎn)股”較少，有利于公司以債券方式低成本地進(jìn)行融資。所以，熊市時(shí)上市公司有選擇股權(quán)融資的特點(diǎn)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，而當(dāng)牛市時(shí)選擇債券融資的特性較強(qiáng)。同時(shí)，二級(jí)市場的發(fā)育程度對(duì)上市公司融資具有一定影響。當(dāng)股票市場發(fā)達(dá)時(shí)，上市公司大多選擇通過股權(quán)融資；當(dāng)債券市場發(fā)達(dá)時(shí)，上市公司則傾向于債權(quán)融資。

4.融資成本和風(fēng)險(xiǎn)的影響

其對(duì)于上市公司選擇融資方式具有重要影響。雖然債務(wù)融資成本較低，但因?yàn)樾枰€本付息，一旦公司的經(jīng)營狀況不佳則可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)甚至生存危機(jī)，若發(fā)行股票則可減少此類風(fēng)險(xiǎn)。這導(dǎo)致許多上市公司融資時(shí)偏向于選擇股權(quán)融資。下面以企業(yè)通過股票融資、公司融資和銀行貸款融資為例，通過三種融資方式的成本比較，說明融資成本對(duì)融資方式選擇的影響。endprint

股權(quán)融資成本主要由股息及和承銷費(fèi)用（超過40000元為1.5%-2%）、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用、上網(wǎng)發(fā)行方行費(fèi)（發(fā)行總額的0.35%）、其他費(fèi)用，而在我國，上市公司股利政策的實(shí)際情況是，相當(dāng)多的公司長年不分紅或者象征性分紅，股票分紅的股利支出極低，因此股利支出并不構(gòu)成太大的成本。發(fā)行公司債券融資的費(fèi)用包括了利息費(fèi)用和籌資費(fèi)用，公式表示為： K=I（1-t）/B（1-F），其中K為債券資本成本，I為債權(quán)年利息，B為籌資額，F(xiàn)為債券籌資費(fèi)用率，t為所得稅稅率。通過銀行貸款融資，融資成本主要為利息支出。

下面舉例說明上市公司各種融資方式融資成本。例：某上市公司分別選用發(fā)行股票、發(fā)行公司債券、銀行貸款的方式融集資金100萬，如果其股票融資選擇在上海A股發(fā)行，中介費(fèi)及其他費(fèi)用為5萬元；其公司債券為付息債券，面值為100，債券籌資費(fèi)用率為5%，票面利率為8%，期限為1年；銀行貸款期限為1年。則由下表可得：發(fā)行股票融資成本為7.35萬元，發(fā)行公司債券融資費(fèi)用率為5.7%，通過銀行貸款融資一年的利息成本為5.31萬元。因?yàn)楣蓹?quán)融資所融集資金在以后各期為公司的自有資本，只需給股東分配一定的股利，并且所分配股利隨公司經(jīng)營業(yè)績而增減，所以其融資成本是最低點(diǎn)。銀行貸款融資到期要還本付息，融資成本相對(duì)較高。

5.回報(bào)期的影響

融資時(shí)應(yīng)考慮項(xiàng)目預(yù)期產(chǎn)生效益的時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板上市的許多公司，其投資的項(xiàng)目往往產(chǎn)生利潤時(shí)間較長，此時(shí)宜選擇不用定期支付利息的現(xiàn)金支出的壓力的股權(quán)融資，再融資后擴(kuò)大股本，實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，是上市公司的壓力，若資金利用效率較低甚至閉置，公司收益減少，上市公司則存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。其在贏利、分紅等方面的經(jīng)營分配能力，影響著上市公司的再融資能力。

6.舉債能力的影響

財(cái)務(wù)理論說明，適當(dāng)提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率有助于融資成本的降低和資本結(jié)構(gòu)的改善，使得公司股東的財(cái)富實(shí)現(xiàn)最大化，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。上市公司保持適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債水平對(duì)于其發(fā)展具有重要作用。

7.公司資信形象的影響

市場發(fā)展表明，公司在市場中的資信水平和企業(yè)形象水平影響著融資方式的選擇。若公司資信水平較高，聲譽(yù)較好，企業(yè)形象較佳，則實(shí)現(xiàn)融資更容易，可選擇的融資方式更多。

8.融資環(huán)境的影響

融資的宏、微觀環(huán)境對(duì)上市公司融資方式的選擇具有十分重要的影響，宏觀上分析，我國在發(fā)展資本市場的過程中，優(yōu)先選擇發(fā)展股票市場，1990年11月26日上海證券交易所成立 ，12月1日 深交所成立，從此我國股票市場便蓬勃發(fā)展起來。經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國大陸股票市場已經(jīng)占全球股市市值7.38%，并且超過日本份額，位列全球第二。我國債券市場與股票市場相比，其發(fā)展明顯滯后。1993年8月2日，國務(wù)院修訂頒布了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》， 12月29日，全國人大頒布了《公司法》規(guī)范公司債券的發(fā)行，至此，債券市場才走上規(guī)范發(fā)展的軌道。走上正軌的債券市場發(fā)展速度也一直較低。

從微環(huán)境來分析，由于追求盈利最大化，為降低融資直接成本的支付，致使部分上市公司錯(cuò)誤地偏重股權(quán)融資。由于我國上市公司流通股股東一味追逐股票差價(jià)而忽視現(xiàn)金回報(bào)，不堅(jiān)持自己的投資權(quán)益，缺乏投資意識(shí)，注重投機(jī)機(jī)會(huì)而輕視投資。導(dǎo)致上市公司的股權(quán)融資成本偏低，公司管理者的操作空間很大。

四、我國上市公司融資方式的選擇

綜上所述，我國上市公司在選擇融資方式時(shí)，受到資本市場發(fā)展不平衡現(xiàn)狀以及各種融資方式融資成本的差異的影響，在優(yōu)先選擇股權(quán)融資的同時(shí)，應(yīng)降低股權(quán)融資的規(guī)模，綜合采用債券融資、銀行貸款等多種融資方式，促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。從內(nèi)源融資看，上市公司應(yīng)注重內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理，挖掘內(nèi)部資金及其他各種資源的效率與效用，如降低生產(chǎn)成本和經(jīng)營成本，提升更多的利潤空間；減少存貨與流動(dòng)資本；其次有效運(yùn)作公司內(nèi)部資本，如采取母公司和子公司間互相提供資本的方式加強(qiáng)流通，通過公司閑置資產(chǎn)的變賣來籌集資金等。內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或股息，從而使公司的現(xiàn)金流量不會(huì)減少，且資金來源于公司內(nèi)部，不產(chǎn)生融資費(fèi)用，有助于降低融資成本。從外源融資看，增加可轉(zhuǎn)換債券、公司債券融資的比重，同時(shí)可以適當(dāng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)融資和存托憑證融資。通過內(nèi)、外源融資的有效結(jié)合，形成上市公司的籌資組合，從而達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、降低融資成本的目的。

參考文獻(xiàn)：

[1]史建平，官兵.《金融市場學(xué)》[M].北京：清華大學(xué)出版社.2006

[2]李善民，劉智.上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素述評(píng)

[3]合作經(jīng)濟(jì)與科技[J].第350期.上市公司常用融資方式比較分析

[4]史偉波.我國滬市上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素實(shí)證分析.消費(fèi)導(dǎo)刊[J].2009/03

[5]史國英.我國上市公司負(fù)債特點(diǎn)對(duì)投資行為的影響.合作經(jīng)濟(jì)與科技[J].2009/01

作者簡介：朱紅林（1993.12-），女，漢族，江蘇連云港人，學(xué)歷：大學(xué)本科，研究方向：電子商務(wù)、經(jīng)濟(jì)管理、職業(yè)教育、心理咨詢等endprint

股權(quán)融資成本主要由股息及和承銷費(fèi)用（超過40000元為1.5%-2%）、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用、上網(wǎng)發(fā)行方行費(fèi)（發(fā)行總額的0.35%）、其他費(fèi)用，而在我國，上市公司股利政策的實(shí)際情況是，相當(dāng)多的公司長年不分紅或者象征性分紅，股票分紅的股利支出極低，因此股利支出并不構(gòu)成太大的成本。發(fā)行公司債券融資的費(fèi)用包括了利息費(fèi)用和籌資費(fèi)用，公式表示為： K=I（1-t）/B（1-F），其中K為債券資本成本，I為債權(quán)年利息，B為籌資額，F(xiàn)為債券籌資費(fèi)用率，t為所得稅稅率。通過銀行貸款融資，融資成本主要為利息支出。

下面舉例說明上市公司各種融資方式融資成本。例：某上市公司分別選用發(fā)行股票、發(fā)行公司債券、銀行貸款的方式融集資金100萬，如果其股票融資選擇在上海A股發(fā)行，中介費(fèi)及其他費(fèi)用為5萬元；其公司債券為付息債券，面值為100，債券籌資費(fèi)用率為5%，票面利率為8%，期限為1年；銀行貸款期限為1年。則由下表可得：發(fā)行股票融資成本為7.35萬元，發(fā)行公司債券融資費(fèi)用率為5.7%，通過銀行貸款融資一年的利息成本為5.31萬元。因?yàn)楣蓹?quán)融資所融集資金在以后各期為公司的自有資本，只需給股東分配一定的股利，并且所分配股利隨公司經(jīng)營業(yè)績而增減，所以其融資成本是最低點(diǎn)。銀行貸款融資到期要還本付息，融資成本相對(duì)較高。

5.回報(bào)期的影響

融資時(shí)應(yīng)考慮項(xiàng)目預(yù)期產(chǎn)生效益的時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板上市的許多公司，其投資的項(xiàng)目往往產(chǎn)生利潤時(shí)間較長，此時(shí)宜選擇不用定期支付利息的現(xiàn)金支出的壓力的股權(quán)融資，再融資后擴(kuò)大股本，實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，是上市公司的壓力，若資金利用效率較低甚至閉置，公司收益減少，上市公司則存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。其在贏利、分紅等方面的經(jīng)營分配能力，影響著上市公司的再融資能力。

6.舉債能力的影響

財(cái)務(wù)理論說明，適當(dāng)提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率有助于融資成本的降低和資本結(jié)構(gòu)的改善，使得公司股東的財(cái)富實(shí)現(xiàn)最大化，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。上市公司保持適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債水平對(duì)于其發(fā)展具有重要作用。

7.公司資信形象的影響

市場發(fā)展表明，公司在市場中的資信水平和企業(yè)形象水平影響著融資方式的選擇。若公司資信水平較高，聲譽(yù)較好，企業(yè)形象較佳，則實(shí)現(xiàn)融資更容易，可選擇的融資方式更多。

8.融資環(huán)境的影響

融資的宏、微觀環(huán)境對(duì)上市公司融資方式的選擇具有十分重要的影響，宏觀上分析，我國在發(fā)展資本市場的過程中，優(yōu)先選擇發(fā)展股票市場，1990年11月26日上海證券交易所成立 ，12月1日 深交所成立，從此我國股票市場便蓬勃發(fā)展起來。經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國大陸股票市場已經(jīng)占全球股市市值7.38%，并且超過日本份額，位列全球第二。我國債券市場與股票市場相比，其發(fā)展明顯滯后。1993年8月2日，國務(wù)院修訂頒布了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》， 12月29日，全國人大頒布了《公司法》規(guī)范公司債券的發(fā)行，至此，債券市場才走上規(guī)范發(fā)展的軌道。走上正軌的債券市場發(fā)展速度也一直較低。

從微環(huán)境來分析，由于追求盈利最大化，為降低融資直接成本的支付，致使部分上市公司錯(cuò)誤地偏重股權(quán)融資。由于我國上市公司流通股股東一味追逐股票差價(jià)而忽視現(xiàn)金回報(bào)，不堅(jiān)持自己的投資權(quán)益，缺乏投資意識(shí)，注重投機(jī)機(jī)會(huì)而輕視投資。導(dǎo)致上市公司的股權(quán)融資成本偏低，公司管理者的操作空間很大。

四、我國上市公司融資方式的選擇

綜上所述，我國上市公司在選擇融資方式時(shí)，受到資本市場發(fā)展不平衡現(xiàn)狀以及各種融資方式融資成本的差異的影響，在優(yōu)先選擇股權(quán)融資的同時(shí)，應(yīng)降低股權(quán)融資的規(guī)模，綜合采用債券融資、銀行貸款等多種融資方式，促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。從內(nèi)源融資看，上市公司應(yīng)注重內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理，挖掘內(nèi)部資金及其他各種資源的效率與效用，如降低生產(chǎn)成本和經(jīng)營成本，提升更多的利潤空間；減少存貨與流動(dòng)資本；其次有效運(yùn)作公司內(nèi)部資本，如采取母公司和子公司間互相提供資本的方式加強(qiáng)流通，通過公司閑置資產(chǎn)的變賣來籌集資金等。內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或股息，從而使公司的現(xiàn)金流量不會(huì)減少，且資金來源于公司內(nèi)部，不產(chǎn)生融資費(fèi)用，有助于降低融資成本。從外源融資看，增加可轉(zhuǎn)換債券、公司債券融資的比重，同時(shí)可以適當(dāng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)融資和存托憑證融資。通過內(nèi)、外源融資的有效結(jié)合，形成上市公司的籌資組合，從而達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、降低融資成本的目的。

參考文獻(xiàn)：

[1]史建平，官兵.《金融市場學(xué)》[M].北京：清華大學(xué)出版社.2006

[2]李善民，劉智.上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素述評(píng)

[3]合作經(jīng)濟(jì)與科技[J].第350期.上市公司常用融資方式比較分析

[4]史偉波.我國滬市上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素實(shí)證分析.消費(fèi)導(dǎo)刊[J].2009/03

[5]史國英.我國上市公司負(fù)債特點(diǎn)對(duì)投資行為的影響.合作經(jīng)濟(jì)與科技[J].2009/01

作者簡介：朱紅林（1993.12-），女，漢族，江蘇連云港人，學(xué)歷：大學(xué)本科，研究方向：電子商務(wù)、經(jīng)濟(jì)管理、職業(yè)教育、心理咨詢等endprint

股權(quán)融資成本主要由股息及和承銷費(fèi)用（超過40000元為1.5%-2%）、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用、上網(wǎng)發(fā)行方行費(fèi)（發(fā)行總額的0.35%）、其他費(fèi)用，而在我國，上市公司股利政策的實(shí)際情況是，相當(dāng)多的公司長年不分紅或者象征性分紅，股票分紅的股利支出極低，因此股利支出并不構(gòu)成太大的成本。發(fā)行公司債券融資的費(fèi)用包括了利息費(fèi)用和籌資費(fèi)用，公式表示為： K=I（1-t）/B（1-F），其中K為債券資本成本，I為債權(quán)年利息，B為籌資額，F(xiàn)為債券籌資費(fèi)用率，t為所得稅稅率。通過銀行貸款融資，融資成本主要為利息支出。

下面舉例說明上市公司各種融資方式融資成本。例：某上市公司分別選用發(fā)行股票、發(fā)行公司債券、銀行貸款的方式融集資金100萬，如果其股票融資選擇在上海A股發(fā)行，中介費(fèi)及其他費(fèi)用為5萬元；其公司債券為付息債券，面值為100，債券籌資費(fèi)用率為5%，票面利率為8%，期限為1年；銀行貸款期限為1年。則由下表可得：發(fā)行股票融資成本為7.35萬元，發(fā)行公司債券融資費(fèi)用率為5.7%，通過銀行貸款融資一年的利息成本為5.31萬元。因?yàn)楣蓹?quán)融資所融集資金在以后各期為公司的自有資本，只需給股東分配一定的股利，并且所分配股利隨公司經(jīng)營業(yè)績而增減，所以其融資成本是最低點(diǎn)。銀行貸款融資到期要還本付息，融資成本相對(duì)較高。

5.回報(bào)期的影響

融資時(shí)應(yīng)考慮項(xiàng)目預(yù)期產(chǎn)生效益的時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板上市的許多公司，其投資的項(xiàng)目往往產(chǎn)生利潤時(shí)間較長，此時(shí)宜選擇不用定期支付利息的現(xiàn)金支出的壓力的股權(quán)融資，再融資后擴(kuò)大股本，實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，是上市公司的壓力，若資金利用效率較低甚至閉置，公司收益減少，上市公司則存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。其在贏利、分紅等方面的經(jīng)營分配能力，影響著上市公司的再融資能力。

6.舉債能力的影響

財(cái)務(wù)理論說明，適當(dāng)提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率有助于融資成本的降低和資本結(jié)構(gòu)的改善，使得公司股東的財(cái)富實(shí)現(xiàn)最大化，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。上市公司保持適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債水平對(duì)于其發(fā)展具有重要作用。

7.公司資信形象的影響

市場發(fā)展表明，公司在市場中的資信水平和企業(yè)形象水平影響著融資方式的選擇。若公司資信水平較高，聲譽(yù)較好，企業(yè)形象較佳，則實(shí)現(xiàn)融資更容易，可選擇的融資方式更多。

8.融資環(huán)境的影響

融資的宏、微觀環(huán)境對(duì)上市公司融資方式的選擇具有十分重要的影響，宏觀上分析，我國在發(fā)展資本市場的過程中，優(yōu)先選擇發(fā)展股票市場，1990年11月26日上海證券交易所成立 ，12月1日 深交所成立，從此我國股票市場便蓬勃發(fā)展起來。經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國大陸股票市場已經(jīng)占全球股市市值7.38%，并且超過日本份額，位列全球第二。我國債券市場與股票市場相比，其發(fā)展明顯滯后。1993年8月2日，國務(wù)院修訂頒布了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》， 12月29日，全國人大頒布了《公司法》規(guī)范公司債券的發(fā)行，至此，債券市場才走上規(guī)范發(fā)展的軌道。走上正軌的債券市場發(fā)展速度也一直較低。

從微環(huán)境來分析，由于追求盈利最大化，為降低融資直接成本的支付，致使部分上市公司錯(cuò)誤地偏重股權(quán)融資。由于我國上市公司流通股股東一味追逐股票差價(jià)而忽視現(xiàn)金回報(bào)，不堅(jiān)持自己的投資權(quán)益，缺乏投資意識(shí)，注重投機(jī)機(jī)會(huì)而輕視投資。導(dǎo)致上市公司的股權(quán)融資成本偏低，公司管理者的操作空間很大。

四、我國上市公司融資方式的選擇

綜上所述，我國上市公司在選擇融資方式時(shí)，受到資本市場發(fā)展不平衡現(xiàn)狀以及各種融資方式融資成本的差異的影響，在優(yōu)先選擇股權(quán)融資的同時(shí)，應(yīng)降低股權(quán)融資的規(guī)模，綜合采用債券融資、銀行貸款等多種融資方式，促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。從內(nèi)源融資看，上市公司應(yīng)注重內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理，挖掘內(nèi)部資金及其他各種資源的效率與效用，如降低生產(chǎn)成本和經(jīng)營成本，提升更多的利潤空間；減少存貨與流動(dòng)資本；其次有效運(yùn)作公司內(nèi)部資本，如采取母公司和子公司間互相提供資本的方式加強(qiáng)流通，通過公司閑置資產(chǎn)的變賣來籌集資金等。內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或股息，從而使公司的現(xiàn)金流量不會(huì)減少，且資金來源于公司內(nèi)部，不產(chǎn)生融資費(fèi)用，有助于降低融資成本。從外源融資看，增加可轉(zhuǎn)換債券、公司債券融資的比重，同時(shí)可以適當(dāng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)融資和存托憑證融資。通過內(nèi)、外源融資的有效結(jié)合，形成上市公司的籌資組合，從而達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、降低融資成本的目的。

參考文獻(xiàn)：

[1]史建平，官兵.《金融市場學(xué)》[M].北京：清華大學(xué)出版社.2006

[2]李善民，劉智.上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素述評(píng)

[3]合作經(jīng)濟(jì)與科技[J].第350期.上市公司常用融資方式比較分析

[4]史偉波.我國滬市上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素實(shí)證分析.消費(fèi)導(dǎo)刊[J].2009/03

[5]史國英.我國上市公司負(fù)債特點(diǎn)對(duì)投資行為的影響.合作經(jīng)濟(jì)與科技[J].2009/01

作者簡介：朱紅林（1993.12-），女，漢族，江蘇連云港人，學(xué)歷：大學(xué)本科，研究方向：電子商務(wù)、經(jīng)濟(jì)管理、職業(yè)教育、心理咨詢等endprint