■趙穎嵐 王言

一、前言和文獻(xiàn)綜述

改革開(kāi)放后，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)國(guó)際收支也發(fā)生了明顯的變化，特別是20世紀(jì)90年代以來(lái)開(kāi)始快速上升，2004年后猛增，至2010年達(dá)到2.8萬(wàn)億美元，2013年高達(dá)3.8萬(wàn)億美元。高國(guó)際收支順差給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)多方面的影響:拉動(dòng)就業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高我國(guó)的國(guó)際地位;但同時(shí)又推動(dòng)人民幣持續(xù)升值，產(chǎn)生國(guó)際貿(mào)易摩擦，不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展。因此，我國(guó)國(guó)際收支高順差的現(xiàn)象受到了國(guó)內(nèi)的廣泛關(guān)注，眾多學(xué)者對(duì)其原因進(jìn)行了研究，提出了平衡國(guó)際收支的政策。國(guó)際收支理論有許多，例如彈性理論、乘數(shù)理論、吸收理論和貨幣理論等。其中凱恩斯主義認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)減少?lài)?guó)際收支，但這與我國(guó)的實(shí)際情況不相符合。而貨幣主義認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)增加國(guó)際收支，可能可以解釋我國(guó)的現(xiàn)實(shí)，但是國(guó)內(nèi)從貨幣理論角度實(shí)證研究的文章還相對(duì)較少。20世紀(jì)60年代貨幣理論開(kāi)始興起，占據(jù)國(guó)際收支理論的主要位置。完整的國(guó)際收支的貨幣理論最先是由Johnson[1]提出的，通過(guò)建立模型，從貨幣角度討論影響國(guó)際收支的原因，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)增加貨幣需求從而正向影響國(guó)際收支，而國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的增加會(huì)增加貨幣供給從而負(fù)向影響國(guó)際收支。厲以寧等[2]使用我國(guó)季度數(shù)據(jù)，以外匯儲(chǔ)備代表國(guó)際收支，工業(yè)生產(chǎn)總值代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，考察了國(guó)際收支與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)信貸的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)都會(huì)減少?lài)?guó)際收支。賀金凌[3]運(yùn)用Kendall和Spearman非參數(shù)檢驗(yàn)方法，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支有正相關(guān)關(guān)系，而國(guó)內(nèi)信貸擴(kuò)張與國(guó)際收支不存在相關(guān)關(guān)系。姜波克等[4]認(rèn)為我國(guó)貨幣的不均衡導(dǎo)致了國(guó)際收支不均衡的現(xiàn)象。丁騁騁等[5]以貿(mào)易收支代表國(guó)際收支，運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)方法發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)信貸擴(kuò)張都是我國(guó)貿(mào)易收支的格蘭杰原因，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使我國(guó)貨幣需求大于國(guó)內(nèi)信貸增加產(chǎn)生的貨幣供給，產(chǎn)生了貿(mào)易收支順差。蔡素貞[6]采用E－G兩步法實(shí)證檢驗(yàn)了貨幣理論模型，得出和丁騁騁等相似的結(jié)論。

綜上所述，前人的研究，主要都采用外匯儲(chǔ)備或貿(mào)易收支中的一項(xiàng)來(lái)代表國(guó)際收支，難以全面地考察國(guó)際收支貨幣理論;實(shí)證方法基于格蘭杰因果檢驗(yàn)和最小二乘法，實(shí)證結(jié)果缺乏穩(wěn)健性;研究的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)信貸對(duì)國(guó)際收支的靜態(tài)影響，沒(méi)有深入考察其動(dòng)態(tài)的影響，不能對(duì)不同階段國(guó)際收支的作用機(jī)制加以區(qū)別研究。因此，本文把外匯儲(chǔ)備和貿(mào)易收支同時(shí)作為國(guó)際收支的代理變量來(lái)考察，使用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法考察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和信貸擴(kuò)張對(duì)國(guó)際收支的靜態(tài)影響關(guān)系，使用VAR模型脈沖響應(yīng)和滾動(dòng)回歸的方法考察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和信貸擴(kuò)張對(duì)國(guó)際收支的動(dòng)態(tài)影響關(guān)系。

二、設(shè)立計(jì)量模型

Johnson[1]推導(dǎo)出了關(guān)于國(guó)際收支的貨幣分析法的理論模型:

其中，BP表示國(guó)際收支，D表示基礎(chǔ)貨幣國(guó)內(nèi)部分，R表示基礎(chǔ)貨幣國(guó)外部分，gY表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，gD表示國(guó)內(nèi)信貸。

參考厲以寧[2]選取國(guó)際儲(chǔ)備表示國(guó)際收支差額，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，金融機(jī)構(gòu)貸款表示國(guó)內(nèi)信貸，我們?cè)O(shè)立本文實(shí)證部分的如下計(jì)量模型1:

IR表示我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的變化率，GDP表示我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的變化率，DCredit表示我國(guó)國(guó)內(nèi)信貸的變化率。預(yù)期β1＞0，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)會(huì)增加貨幣需求，推動(dòng)我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的增加。預(yù)期β2＜0，我國(guó)國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)會(huì)增加貨幣供給，減少我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備。

我們參考丁騁騁等[5]選取貿(mào)易收支差額表示國(guó)際收支差額，設(shè)立如下計(jì)量模型2:

TB表示我國(guó)貿(mào)易收支差額的變化率，等式右邊的解釋變量與計(jì)量模型1相同。預(yù)期β1＞0，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)會(huì)推動(dòng)我國(guó)貿(mào)易收支差額的增加。預(yù)期β2＜0，我國(guó)國(guó)內(nèi)信貸增加會(huì)減少我國(guó)貿(mào)易收支差額。

三、實(shí)證分析

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源和變量說(shuō)明

本文數(shù)據(jù)的時(shí)間區(qū)間是從1983年到2013年。具體各變量的說(shuō)明、計(jì)算過(guò)程和數(shù)據(jù)來(lái)源見(jiàn)表1。

表1 變量描述與數(shù)據(jù)來(lái)源

(二)數(shù)據(jù)分析

表2 變量統(tǒng)計(jì)性描述

表2給出了各變量的統(tǒng)計(jì)特性描述。總體上說(shuō)，國(guó)際儲(chǔ)備和貿(mào)易收支差額波動(dòng)較大，GDP和國(guó)內(nèi)信貸波動(dòng)較小。國(guó)際儲(chǔ)備變化率最小為 －67.8%，最大為143.5%，平均值為28.7%。我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備增長(zhǎng)較快。貿(mào)易收支差額變化率最小為－4.98%，最大為7.6%，平均值為1.75%。我國(guó)貿(mào)易收支差額增長(zhǎng)比較穩(wěn)定，相對(duì)于其他變量增長(zhǎng)較慢。GDP變化率最小為6.2%，最大為36.4%，平均值為16.5%。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度較快。國(guó)內(nèi)信貸變化率最小為6%，最大為36.1%，平均值為19.3%。我國(guó)國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)較快，大于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，小于外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度。

(三)單位根檢驗(yàn)

大多數(shù)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量具有趨勢(shì)特征，往往不平穩(wěn)，如果在這些不平穩(wěn)變量基礎(chǔ)上進(jìn)行OLS回歸，會(huì)產(chǎn)生“偽回歸”，得到的回歸結(jié)果不可靠。因此，實(shí)證之前應(yīng)該進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。我們?cè)贓VIEWS 7.2下，使用常見(jiàn)的ADF檢驗(yàn)和PP檢驗(yàn)兩種檢驗(yàn)方法，對(duì)所有被解釋和解釋變量做了單位根檢驗(yàn)。結(jié)果如表3:

表3 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

表3的檢驗(yàn)結(jié)果表明:國(guó)際儲(chǔ)備變化率平穩(wěn)，貿(mào)易收支差額變化率、GDP變化率和國(guó)內(nèi)信貸變化率均為一階單整的不平穩(wěn)變量。故不能用傳統(tǒng)的OLS估計(jì)方法來(lái)估計(jì)模型1和模型2，因此本文使用檢驗(yàn)不平穩(wěn)變量的Johansen協(xié)整方法來(lái)估計(jì)模型1和模型2。

(四)模型1協(xié)整檢驗(yàn)

表4 模型1協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

從表4的結(jié)果可以看出，模型1在0.1%的水平上顯著，具有協(xié)整關(guān)系，把協(xié)積向量標(biāo)準(zhǔn)化為 [1，－8.11，4.455，19.833]，模型 1 的計(jì)量關(guān)系如下:

我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備變化率與GDP變化率、國(guó)內(nèi)信貸變化率存在一個(gè)均衡關(guān)系:GDP變化率每增加1%，我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備變化率增加8.11%;國(guó)內(nèi)信貸變化率每增加1%，我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備變化率減少4.455%。當(dāng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的時(shí)候，我國(guó)國(guó)際收支差額會(huì)大幅增加。當(dāng)我國(guó)國(guó)內(nèi)信貸快速增加的時(shí)候，貨幣供給量隨之快速增加，會(huì)減少我國(guó)國(guó)際收支差額。

(五)模型2協(xié)整檢驗(yàn)

從表5的結(jié)果可以看出，模型2在0.33%的水平上顯著，具有協(xié)整關(guān)系，把協(xié)積向量標(biāo)準(zhǔn)化為 [1，－1.73，1.39]，模型2的計(jì)量關(guān)系如下:

表5 模型2協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

我國(guó)的貿(mào)易收支差額變化率與GDP變化率、國(guó)內(nèi)信貸變化率存在一個(gè)均衡關(guān)系:GDP變化率每增加1%，我國(guó)的貿(mào)易收支差額變化率增加1.73%;國(guó)內(nèi)信貸變化率每增加1%，我國(guó)的貿(mào)易收支差額變化率減少1.39%。

模型1和模型2的實(shí)證結(jié)果可以解釋改革開(kāi)放后在我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的時(shí)候伴隨著大量外匯儲(chǔ)備和貿(mào)易收支順差的現(xiàn)象。這是因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，導(dǎo)致對(duì)貨幣的需求大于同期貨幣的供給，按照貨幣主義理論會(huì)產(chǎn)生國(guó)際收支順差。

(六)VAR模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)

圖1 模型1VAR模型的平穩(wěn)性

圖2 模型2VAR模型的平穩(wěn)性

由于做VAR模型脈沖響應(yīng)要求建立的VAR模型是平穩(wěn)的，我們先考察了VAR模型的平穩(wěn)性。從圖1和圖2的結(jié)果可以看出，模型1和模型2的VAR模型的單位根都在單位圓之內(nèi)，具有平穩(wěn)性。

(七)脈沖響應(yīng)實(shí)證分析

圖3 GDP對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的脈沖響應(yīng)

圖4 國(guó)內(nèi)信貸對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的脈沖響應(yīng)

從圖3可以看出，GDP變化率產(chǎn)生一單位的正向沖擊后，國(guó)際儲(chǔ)備第一期不發(fā)生變化，第二期正向變化0.6個(gè)單位，然后，正向變化迅速增大，第4期達(dá)到最大的18.9個(gè)單位，隨后逐漸趨向穩(wěn)定的正向變化。從圖4可以看出，國(guó)內(nèi)信貸變化率產(chǎn)生一單位的正向沖擊后，國(guó)際儲(chǔ)備第一期不發(fā)生變化，第二期負(fù)向變化－7.35個(gè)單位，然后，負(fù)向變化迅速增大，第三期達(dá)到最大的－17.86個(gè)單位，隨后逐漸趨向穩(wěn)定的負(fù)向變化。實(shí)證結(jié)果與理論分析也一致，GDP變化增大，短期內(nèi)對(duì)國(guó)際收支的影響很小，在中長(zhǎng)期使國(guó)際收支增加，并且有永久的正向影響;國(guó)內(nèi)信貸變化增大，短期內(nèi)對(duì)國(guó)際收支的影響也很小，在中長(zhǎng)期使國(guó)際收支減少，并且有永久的負(fù)向影響。

圖5 GDP對(duì)貿(mào)易收支的脈沖響應(yīng)

圖6 國(guó)內(nèi)信貸對(duì)貿(mào)易收支的脈沖響應(yīng)

從圖5可以看出，GDP變化率產(chǎn)生一單位的正向沖擊后，貿(mào)易收支第一期不發(fā)生變化，第二期為負(fù)，然后迅速轉(zhuǎn)為正向變化，隨后趨向穩(wěn)定的正向變化。從圖6可以看出，國(guó)內(nèi)信貸變化率產(chǎn)生一單位的正向沖擊后，貿(mào)易收支第一期不發(fā)生變化，第二期負(fù)向變化，第四期達(dá)到最大的負(fù)向變化，隨后趨向穩(wěn)定的負(fù)向變化。實(shí)證結(jié)果與理論分析也基本一致，GDP變化增大，短期內(nèi)對(duì)國(guó)際收支的影響很小，甚至?xí)p少?lài)?guó)際收支，中長(zhǎng)期使國(guó)際收支增加，有永久的正向影響;國(guó)內(nèi)信貸變化增大，短期內(nèi)對(duì)國(guó)際收支的影響很小，中長(zhǎng)期使國(guó)際收支減少，有永久的負(fù)向影響。

我國(guó)國(guó)際收支存在動(dòng)態(tài)變化的過(guò)程，那如何用貨幣理論來(lái)解釋呢?本文進(jìn)一步使用滾動(dòng)回歸估計(jì)方法考察了GDP變化率和國(guó)內(nèi)信貸變化率對(duì)我國(guó)國(guó)際收支的隨時(shí)間變化的動(dòng)態(tài)系數(shù)。

(八)模型1的動(dòng)態(tài)分析

圖7 模型1的動(dòng)態(tài)影響系數(shù)

從圖7可以看出，在1997年以前，GDP變化率和國(guó)內(nèi)信貸變化率對(duì)外匯儲(chǔ)備有一定的負(fù)向影響，而當(dāng)時(shí)我國(guó)外匯儲(chǔ)備總體規(guī)模較小，故其增長(zhǎng)速度較慢;1998年到2003年，GDP變化率對(duì)外匯儲(chǔ)備有較大的正向影響，而國(guó)內(nèi)信貸變化率對(duì)外匯儲(chǔ)備有較大負(fù)向影響，同時(shí)人民幣匯率比較穩(wěn)定，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度仍然較慢。2004年以后，GDP變化率和國(guó)內(nèi)信貸變化率對(duì)外匯儲(chǔ)備均有較大的正向影響，同時(shí)人民幣匯率也比較穩(wěn)定，導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備迅猛增加。隨后幾年GDP變化率和國(guó)內(nèi)信貸變化率對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響逐漸下降，人民幣匯率逐漸升值，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增速也下降。2013年GDP變化率和國(guó)內(nèi)信貸變化率對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響又上升，人民幣匯率升值速度下降，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增速反彈到15.4%。

(九)模型2的動(dòng)態(tài)分析

圖8 模型2的動(dòng)態(tài)影響系數(shù)

從圖8可以看出，1991年到1998年，我國(guó)GDP變化率和國(guó)內(nèi)信貸變化率對(duì)貿(mào)易收支變化率都有一定的負(fù)向影響，這期間我國(guó)貿(mào)易收支差額較小，逆差和順差互現(xiàn)。而1994年人民幣匯率體制大刀闊斧改革，人民幣匯率大幅貶值，導(dǎo)致我國(guó)貿(mào)易收支出現(xiàn)順差。從1999年到2005年，GDP變化率負(fù)向影響貿(mào)易收支，國(guó)內(nèi)信貸變化率正向影響貿(mào)易收支。在這期間，由于人民幣匯率比較穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)，各自對(duì)貿(mào)易收支的影響相反，我國(guó)貿(mào)易收支應(yīng)該比較穩(wěn)定，這也與實(shí)際情況相符合。從2006年開(kāi)始，GDP變化率對(duì)貿(mào)易收支的正向影響迅速增大，而國(guó)內(nèi)信貸變化率對(duì)貿(mào)易收支的影響也由負(fù)向轉(zhuǎn)為正向。在人民幣匯率比較穩(wěn)定的情況下，經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)信貸的增加同時(shí)推動(dòng)了貿(mào)易收支順差的快速上升。從2009年開(kāi)始，GDP變化率和國(guó)內(nèi)信貸變化率對(duì)貿(mào)易收支的影響逐漸下降，在其共同作用下，加上人民幣匯率已經(jīng)進(jìn)入升值的通道，我國(guó)貿(mào)易收支順差有所下降。

四、結(jié)論和啟示

(一)結(jié)論

實(shí)證結(jié)果表明:無(wú)論采用外匯儲(chǔ)備還是貿(mào)易收支作為國(guó)際收支代理變量，整體上符合貨幣分析法的理論分析。從模型1的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明:我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)增加我國(guó)的外匯儲(chǔ)備，國(guó)內(nèi)信貸擴(kuò)張會(huì)減少我國(guó)的外匯儲(chǔ)備。模型2的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明:我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)增加我國(guó)的貿(mào)易收支差額，國(guó)內(nèi)信貸擴(kuò)張會(huì)減少我國(guó)的貿(mào)易收支差額。

對(duì)模型1和模型2做VAR模型脈沖響應(yīng)分析，實(shí)證結(jié)果表明:短期內(nèi)，GDP變化率和信貸變化率的正向沖擊并不影響國(guó)際收支;隨著時(shí)間的推移，GDP變化率正向影響國(guó)際收支，并具有永久的正向影響，信貸變化率負(fù)向影響國(guó)際收支，并具有永久的負(fù)向影響。

滾動(dòng)回歸結(jié)果表明:隨著時(shí)間推移，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和信貸擴(kuò)張對(duì)國(guó)際收支的影響的變化較大，我國(guó)國(guó)際收支的動(dòng)態(tài)變化大都可以用貨幣理論來(lái)解釋。1993年到1998年GDP變化率和信貸變化率對(duì)國(guó)際收支的影響較小，當(dāng)時(shí)國(guó)際收支的變化主要可由人民幣匯率的變動(dòng)來(lái)解釋;1999年到2004年GDP變化率和信貸變化率對(duì)國(guó)際收支為負(fù)面影響，當(dāng)時(shí)的國(guó)際收支較為穩(wěn)定;從2005年開(kāi)始，GDP變化率和信貸變化率對(duì)國(guó)際收支都為正向影響，國(guó)際收支差額迅速上升;2009年，其影響都下降，國(guó)際收支差額從高位下降。

(二)啟示

我國(guó)近幾年的國(guó)際收支順差產(chǎn)生的主要原因是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)使得對(duì)貨幣的需求較大。這解釋了我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)伴隨國(guó)際收支順差的現(xiàn)實(shí)情況。因此，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸步入“中速增長(zhǎng)”階段，我國(guó)國(guó)際收支仍然會(huì)出現(xiàn)順差，但是會(huì)保持在一定的水平上，可能不會(huì)再出現(xiàn)大幅上升的情況。

國(guó)內(nèi)信貸的增加整體上會(huì)增加貨幣供給，從而減少?lài)?guó)際收支順差，而且近幾年國(guó)內(nèi)信貸對(duì)國(guó)際收支的影響由正轉(zhuǎn)負(fù)，因此，可以通過(guò)適度提高信貸增長(zhǎng)率的方法來(lái)減少我國(guó)目前較高的國(guó)際收支順差。同時(shí)，國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期信貸才對(duì)國(guó)際收支有顯著影響，因此提高信貸增長(zhǎng)率的時(shí)候一定要預(yù)判未來(lái)幾年我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的變化。

除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和信貸擴(kuò)張以外，人民幣匯率對(duì)國(guó)際收支也有明顯影響。人民幣匯率應(yīng)該繼續(xù)漸進(jìn)地升值，一方面可以減少我國(guó)的國(guó)際收支順差，另一方面會(huì)推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

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