姜婷

摘要：當前鐵路企業(yè)面臨短期資金困局與長期債務(wù)危機等生存壓力，積極探索鐵路企業(yè)融資方式變革十分必要。本文首先就鐵路企業(yè)融資現(xiàn)狀及其存在的基本問題進行詳細分析，在此基礎(chǔ)上提出以多元化融資策略提升企業(yè)資金利用效率，并進一步拓展鐵路企業(yè)融資渠道，改善融資環(huán)境。

關(guān)鍵詞：鐵路企業(yè) 融資策略 資本市場

作為行政壟斷性產(chǎn)業(yè)，我國鐵路企業(yè)歷來受到嚴格的政府管制，但伴隨鐵路產(chǎn)業(yè)的低效率運行，世界各國都開始探索適應(yīng)新形勢的鐵路產(chǎn)業(yè)體制改革模式。鐵路產(chǎn)業(yè)的規(guī)模性、經(jīng)濟效益的外部性，加上基礎(chǔ)設(shè)施性等共同決定著我國鐵路企業(yè)改革必然面臨極大的財務(wù)困境，如何解決我國鐵路企業(yè)的財務(wù)融資問題，實現(xiàn)鐵路企業(yè)高效率運營是當前鐵路產(chǎn)業(yè)迫切需要解決的重點問題。

一、我國當前鐵路企業(yè)面臨的現(xiàn)狀及其問題

（一）融資渠道單一，融資結(jié)構(gòu)不合理

近幾年，隨著監(jiān)管政策日趨嚴格，貨幣政策收緊，鐵路企業(yè)的融資機會得到了很大程度的限制。鐵路建設(shè)的資金主要來自由銀行貸款和債市發(fā)債，部分來源于地方政府的出資。融資渠道單一直接制約了鐵路建設(shè)的進一步發(fā)展。通過銀行貸款或者債市發(fā)債可以在較短的時間內(nèi)融資到大量資金，但是，這種融資方式在很大程度上受到銀行貨幣政策和企業(yè)自身信用的影響。同時，鐵路企業(yè)近幾年來，不斷的鐵路事故也使得鐵路企業(yè)信用受到了一定程度的影響。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)債務(wù)和股權(quán)之間的比例關(guān)系，良好的融資結(jié)構(gòu)負債率不應(yīng)該超過50%，對于短期負債與長期負債之間也應(yīng)該有一個合適的比例，而對于當前的鐵路企業(yè)而言，60%的高負債率嚴重影響了企業(yè)的正常經(jīng)營，財務(wù)成本不斷增加。承擔著公益性運輸任務(wù)的鐵路企業(yè)全面走向市場定價機制，需要承擔較大的政策性負擔，同時鐵路企業(yè)高額負債及債券依賴造成的高利息負擔等都嚴重阻礙了鐵路自身發(fā)展。鐵路企業(yè)要想實現(xiàn)加大鐵路建設(shè)的目的，實現(xiàn)自身獲得更好的發(fā)展，在以后的發(fā)展過程中，必須拓寬融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

（二）行業(yè)競爭力不強，經(jīng)營效率低下

長期以來，我國鐵路一直定位于公共事業(yè)，在很大程度上承擔著社會公益的責任，國家對于鐵路運價有著嚴格的控制。鐵路產(chǎn)業(yè)自身盈利能力不高直接導(dǎo)致了行業(yè)吸引力不足，難以吸引社會資本進入。同時，在長期的計劃經(jīng)濟體制的影響下，鐵路經(jīng)營管理效率低下，很多鐵路處于利潤空間狹小乃至出現(xiàn)虧損現(xiàn)象。對于鐵路企業(yè)的績效研究不難發(fā)現(xiàn)，鐵路企業(yè)運營效率不僅取決于實質(zhì)性市場競爭環(huán)境，同時也與鐵路企業(yè)的獨立程度與規(guī)模成正相關(guān)關(guān)系。實際上，對于鐵路企業(yè)而言，鐵路客運綜合效率仍然有很大的可提升空間，在創(chuàng)收能力方面的不足使得鐵路企業(yè)發(fā)展出于相對劣勢，而鐵路企業(yè)的巨大初始投資及其運行維護的費用消耗則會導(dǎo)致鐵路企業(yè)收支呈現(xiàn)顯著逆差。

（三）市場化運行機制不完善

從我國鐵路企業(yè)的發(fā)展歷史沿革看，無論是早期的經(jīng)濟承包責任制對于鐵路企業(yè)的放權(quán)讓利，還是鐵路企業(yè)適應(yīng)市場經(jīng)濟體制改革的現(xiàn)代化制度改組，都沒有讓鐵路企業(yè)實現(xiàn)真正意義上的產(chǎn)權(quán)獨立與自負盈虧。模擬的市場化運營方式也沒有最終達到市場化運營的效率與結(jié)果，鐵路企業(yè)仍然在“政管企”的特殊環(huán)境中開展職能活動。從當前我國鐵路企業(yè)的現(xiàn)行運作機制看，政府行政壟斷雖然為鐵路行業(yè)發(fā)展帶來政策與資金支持優(yōu)勢，促進鐵路產(chǎn)業(yè)的大建設(shè)程度，但是同時源自于政府行政壟斷的鐵路產(chǎn)業(yè)供需矛盾、競爭力低下、收入分配等問題嚴重制約著我國鐵路產(chǎn)業(yè)的持續(xù)性發(fā)展。

（四）鐵路企業(yè)股份制改造經(jīng)營水平偏低

當前鐵路企業(yè)股份制改革試點取得初步進展，以若干條鐵路線的資產(chǎn)分別打包組建股份制公司，或以某項、某幾項鐵路經(jīng)營業(yè)務(wù)及其資產(chǎn)組建股份制集團公司等形式不斷將鐵路企業(yè)推向市場化進程。但同時也應(yīng)該看到，鐵路企業(yè)股份制改革過程中仍然存在巨大的歷史問題需要進行全面的體制性轉(zhuǎn)軌。行政性干預(yù)問題仍然相當程度上制約著鐵路企業(yè)自主獨立選擇發(fā)展空間的能力，使得鐵路企業(yè)逐漸發(fā)展為低效率、低競爭力的產(chǎn)業(yè)。行政權(quán)力下的資源配置與鐵路企業(yè)長期的發(fā)展目標長期相互偏離，也為鐵路企業(yè)經(jīng)營管理帶來了巨大的經(jīng)濟損失與極高的尋租可能性。鐵路產(chǎn)業(yè)的基本特征決定著其運行過程與資金投入的相關(guān)程度，高效的投資融資渠道是保證鐵路行業(yè)健康穩(wěn)定運營的重要條件。當前我國政府管制下的鐵路企業(yè)被要求過度的承擔基礎(chǔ)建設(shè)投資義務(wù)，而在實際操作中又缺乏與該義務(wù)相匹配的資金補貼與支持，導(dǎo)致鐵路企業(yè)在運營與持續(xù)建設(shè)中形成大量的負債，這種負債的不斷積累進一步束縛了鐵路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的活力與市場競爭實力。此外，近幾年高鐵的大規(guī)模建設(shè)，使得鐵路企業(yè)面臨更加高額的負債及巨大的成本壓力，鐵路企業(yè)僅僅憑借向銀行借貸的單一融資方式，能否維持正常的線路運營及收回項目成本都有待考量。

二、探索多元鐵路企業(yè)融資策略

（一）提高股權(quán)融資比例，降低融資成本

股權(quán)融資是一種能夠最大范圍降低鐵路企業(yè)融資成本的融資方式，企業(yè)本身無須對企業(yè)增資部分進行還本付息，以引進股權(quán)的形式實現(xiàn)企業(yè)增資建設(shè)。股權(quán)融資與債券融資是企業(yè)兩種主要的融資選擇，鐵路企業(yè)在進行融資決策時應(yīng)該首先衡量企業(yè)運營財務(wù)風險的大小，債務(wù)融資需要企業(yè)負擔的到期還本付息的壓力是企業(yè)發(fā)展中的一項重要財務(wù)風險，但就目前的發(fā)展現(xiàn)實看，我國鐵路企業(yè)在債務(wù)融資方面的依賴性要遠遠高于對股權(quán)融資的依賴。從股權(quán)融資的特點看，鐵路企業(yè)的融資項目一般都需要經(jīng)歷較長的回收周期，股權(quán)資金籌措的長期性與其在流通市場的不可逆性、無負擔性都是鐵路企業(yè)融資方式的優(yōu)勢選擇。鐵路企業(yè)加大股權(quán)融資的額度，以上市公募融資與私募股權(quán)融資相結(jié)合的形式盡可能最大規(guī)模的吸收社會資金，才能夠確保鐵路企業(yè)運營的良好成效。

（二）轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機制，提升行業(yè)競爭力

我國鐵路企業(yè)競爭力低下直接影響企業(yè)融資的有效性，強大的市場競爭優(yōu)勢是保證企業(yè)在資本市場獲取較多的資金支持的重要保證。當前鐵路企業(yè)轉(zhuǎn)制改革正在進行，現(xiàn)代化的企業(yè)管理機制在市場化參與中起到關(guān)鍵作用。國家積極主張以推進鐵路企業(yè)投融資機制改革來強化企業(yè)在市場中的獨立決策性與運作能力，并從政策領(lǐng)域不斷優(yōu)化鐵路企業(yè)融資環(huán)境，如對部分新建鐵路實行分類投資，采取開放鐵路所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)等。長期以來，鐵路行政管制在企業(yè)建設(shè)項目上實施審批制度，項目審批的過程十分繁瑣，歷時較長，使得企業(yè)在市場經(jīng)濟環(huán)境中缺乏靈活性，造成大量資金的長時間閑置與低效率運營，極大的限制了資金的流動性與增值效益。按照現(xiàn)代企業(yè)管理制度，轉(zhuǎn)換企業(yè)運營機制，進一步下放鐵路管理權(quán)力，激發(fā)企業(yè)內(nèi)部的發(fā)展積極性與主動性，才能夠在不斷變化的市場競爭中立于不敗之地。endprint

（三）規(guī)范資本市場運作，改善融資環(huán)境

企業(yè)資本市場運作中必然存在大量的潛在風險，以規(guī)范化的市場運作為企業(yè)投融資創(chuàng)造一個健康的有序的環(huán)境十分重要。一方面由于鐵路產(chǎn)業(yè)的諸多利益集團影響，在企業(yè)投融資運營中可能會存在政策尋租或腐敗等現(xiàn)象，同時由于鐵路產(chǎn)業(yè)行政隸屬關(guān)系及其干預(yù)等會造成投融資決策的失誤與失當，從而為企業(yè)融資帶來巨大的風險。另一方面，由于鐵路企業(yè)自身存在較大的安全風險性，一旦企業(yè)在資本市場存在融資困境，大量的負債與現(xiàn)金鏈的斷裂會直接影響到鐵路企業(yè)服務(wù)的質(zhì)量等，從而造成巨大的事故與經(jīng)濟損失。在我國資本市場運作過程中，國鐵存在“一股獨大”的現(xiàn)象，也就是國有化鐵路企業(yè)以剛性的行政定價機制等與現(xiàn)代鐵路企業(yè)的發(fā)展目標不相一致，這種相互背離的現(xiàn)象在一定程度上影響資本市場的正常運作規(guī)則，進而使得國有產(chǎn)權(quán)比率在資本市場上呈現(xiàn)出與鐵路企業(yè)利潤負相關(guān)等問題。

（四）提高財政資金、鐵路建設(shè)基金利用率

從我國鐵路企業(yè)財務(wù)困境的生成過程看，鐵路企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的自然屬性是導(dǎo)致其短期虧損的主要原因。由于鐵路企業(yè)初始投資的巨大成本及其回收周期的長期性，鐵路企業(yè)承擔的企業(yè)成本要遠遠大于其社會成本，這種產(chǎn)業(yè)特性使得企業(yè)長期投資很難在較短時間內(nèi)獲取相應(yīng)的回報，在短期內(nèi)存在財政虧損很難盈利。長期以來，我國鐵路企業(yè)資金來源主要是鐵路建設(shè)基金，這部分國家財政投入一般會占據(jù)國有鐵路企業(yè)全部投資的50%以上，但鐵路建設(shè)基金的使用雖然能夠在一定程度上保證企業(yè)一定的償債能力及其常規(guī)運營的資金量，但是對于鐵路建設(shè)基金的高度依賴性也使得很多鐵路企業(yè)失去開拓發(fā)展內(nèi)部投融資渠道的動機，在資本市場中處于被動地位。同時，鐵路企業(yè)的另一部分主要資金來源于無顯著優(yōu)惠條件的銀行貸款債務(wù)融資，這種債權(quán)融資方式使得企業(yè)面臨巨大的債務(wù)風險，企業(yè)在投資項目方面也較為保守與落后，使得企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)與資金使用效率長期較低，負債率逐年累加。提高鐵路企業(yè)財政資金及鐵路建設(shè)基金的利用效率，以企業(yè)內(nèi)部資金與自有資本為基礎(chǔ)在資本市場進行創(chuàng)新性運作，不斷提升資金的利用效率與價值，是解決鐵路企業(yè)外部債務(wù)依賴的重要途徑。

三、當前我國鐵路企業(yè)融資環(huán)境及其前景分析

鐵路企業(yè)高效融資渠道的建立首先需要進一步明確投資主體，將政府行政壟斷轉(zhuǎn)變?yōu)檎暧^指導(dǎo)下的企業(yè)市場主體運作，在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)對企業(yè)資本的分類投資，不斷盤活企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)，以多元化的市場渠道不斷放大企業(yè)資本存量。近期，伴隨國家對鐵路產(chǎn)業(yè)的放權(quán)空間的不斷加大，鐵路市場的不斷開放與寬松的資本投資環(huán)境，都為鐵路企業(yè)多元化融資提供更大的發(fā)展契機，伴隨鐵路企業(yè)全面貨運組織改革的深化，鐵路企業(yè)內(nèi)部將會加快以推進自身投融資體制改革為基礎(chǔ)的社會資本開放力度。未來鐵路產(chǎn)業(yè)將會以更加大膽的戰(zhàn)略規(guī)劃鼓勵其他經(jīng)濟主體的進入，逐步實現(xiàn)鐵路投資主體多元化；鐵路企業(yè)在進行內(nèi)部資金積累的同時，也以更加開放的姿態(tài)走出去，不斷提升有競爭實力的鐵路企業(yè)的對外籌資過程。

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