遠(yuǎn)遜于預(yù)期的貿(mào)易數(shù)據(jù)、央行阻止熱錢繼續(xù)

流入的努力，都成了市場做空人民幣的理由。

人民幣進(jìn)入貶值周期

馬光遠(yuǎn)

獨立經(jīng)濟(jì)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士

匯率市場的風(fēng)向轉(zhuǎn)換是如此戲?。涸谶^去被普遍認(rèn)為鐵定繼續(xù)升值的人民幣，不可思議地迅速進(jìn)入貶值周期。無論是2月份遠(yuǎn)遜于預(yù)期的貿(mào)易數(shù)據(jù)，還是慘淡的規(guī)模以上工業(yè)增加值、投資和消費的增速，以及央行阻止熱錢繼續(xù)流入的努力，都成了市場做空人民幣的理由。而事實上，在人民幣真正貶值之前，這些理由就一直存在。

央行主謀？

對于本輪人民幣貶值，市場一開始的判斷異乎尋常的一致：這是中國央行主導(dǎo)的一次有計劃、有目的的一箭雙雕行動。一是通過人為的貶值，阻止跨境投機性資本的流入。按照海外媒體的解讀：“中國央行策劃了這波人民幣貶值，因為其對近幾個月的巨額資金流入感到擔(dān)心，想向市場表明單向押注人民幣匯率走勢是行不通的?！倍菫閿U(kuò)大人民幣匯率浮動區(qū)間做鋪墊，這種猜測也已得到印證：央行3月15日發(fā)布，自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴(kuò)大至2%。而這被視為人民幣匯率市場化的重要舉措。

當(dāng)然，央行都一概予以否認(rèn)，聲明“這是市場力量的反映”。但很顯然，這種說法被普遍視為“真實的謊言”。央行在決定人民幣走向上的作用還是顯而易見的，央行操控的中間價不斷下調(diào)，以及人民幣匯率波動區(qū)間不出所料的擴(kuò)容，都在證明央行在人民幣匯價上的決定權(quán)。

其實，央行是在錯誤的時間、用錯誤的手段做了一件“正確反應(yīng)”人民幣匯率趨勢的事。

所謂“錯誤的時間”，是選擇了中國外貿(mào)形勢并不看好、宏觀經(jīng)濟(jì)真正進(jìn)入困難期、國內(nèi)包括房地產(chǎn)和影子銀行在內(nèi)的風(fēng)險逐步顯現(xiàn)、人民幣本來就面臨貶值的壓力、狡猾的熱錢正在伺機出逃的時候，央行卻人為壓低人民幣匯率，這不是掩護(hù)熱錢出逃嗎？從過去多年央行和熱錢的戰(zhàn)爭看，央行幾乎是次次完敗，甚至多次連熱錢是進(jìn)來還是外逃這個基本的判斷都弄錯。如果未來人民幣升值趨勢不變，央行人為主導(dǎo)人民幣短期貶值毫無意義；如果人民幣未來進(jìn)入貶值通道，央行這么做反而會引發(fā)熱錢更快流出，導(dǎo)致人民幣匯率的急跌。而所謂“錯誤的手段”，是用粗暴的政府之手，去實現(xiàn)人民幣“市場化”的目的。很顯然，這是個難以自圓其說的悖論。

貶值大勢？

和外界絕大多數(shù)人認(rèn)為未來人民幣總體仍然處在上升趨勢的看法不同。筆者認(rèn)為：即使沒有央行的“操縱”，自2005年匯改以來，人民幣匯率30%以上的升值周期已告尾聲，其走勢正面臨極為微妙的方向性選擇。原因有四。

其一，隨著服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的開放，中國保持巨額外匯盈余的時代已經(jīng)結(jié)束。

其二，過去十年大量貨幣投放導(dǎo)致的惡性通脹，使得中國的實際通脹率遠(yuǎn)高于統(tǒng)計局的CPI水平。據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的計算，基于收入調(diào)整的“巨無霸價格指數(shù)”表明人民幣的價值在某種程度上已被高估。

其三，中國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入到風(fēng)險釋放期。未來五年時間，經(jīng)濟(jì)換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整、風(fēng)險釋放三期跌加，人口老齡化也拉低了中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率。特別是，金融危機以來不斷累加的杠桿如箭在弦，影子銀行、整體債務(wù)水平，以及高得嚇人的房價隨時都可能成為引爆的炸彈。2月份很多指標(biāo)創(chuàng)下近年來最差表現(xiàn)，已經(jīng)在預(yù)示中國經(jīng)濟(jì)未來幾年日子不會好過。

其四，隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明朗，QE退出的步伐逐漸清晰，全球流動性趨緊，新興市場資金重新流入美國已成定局，美國將進(jìn)入溫和升值時代，很可能加劇人民幣匯率波動，強化人民幣貶值預(yù)期。

毫無疑問，人民幣在實現(xiàn)國際化之前，已經(jīng)進(jìn)入貶值周期，至少在未來五年的周期內(nèi)，人民幣溫和貶值會成為趨勢。至于長期，則要看經(jīng)歷最重要的改革周期之后，中國經(jīng)濟(jì)是否能完成去杠桿、去風(fēng)險，以及驅(qū)動力的轉(zhuǎn)換。管理

責(zé)任編輯：馬小琳

中國房地產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入下半場。下半場不代表

球沒得踢了，只是踢起來更難，也更要小心。

2014，樓市真會崩盤嗎？

趙 曉

北京科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授

近期，市場上看空中國樓市甚至傳言“崩盤論”的情緒漸濃，筆者的觀點是：2014年的中國樓市，崩盤不會，但顛簸難免。

你覺得可能嗎？

首先，從長期來看，中國樓市仍存在持續(xù)走高的動能。過去十年，中國的城市化率增長了約12個百分點，近1.7億人進(jìn)了城；商品房年銷售面積由3億平方米增長到2013年的13億平方米；2013年全國平均房價是10年前的將近三倍，而北京、上海等一線城市的房價更是十年前的近十倍。這就是擺在我們面前的過去十年中國房地產(chǎn)市場的基本事實。

而未來十年呢？我國的城市化率至少還要上升10個百分點，每年仍將有超過1000萬人進(jìn)城。中國指數(shù)研究院發(fā)布的《未來十年（2011-2020）中國房地產(chǎn)市場趨勢展望》報告顯示：城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)為未來住宅市場提供了廣闊的發(fā)展空間，預(yù)計未來十年，我國住宅新增需求（包括保障房需求）約為157億平方米。也就是說，今后每年的商品房需求量基本穩(wěn)定在15億平方米左右。雖然與過去十年的增長率比不了，但市場需求總量仍然巨大。在這么大需求量的拉動下，希望未來十年房價下跌，你覺得可能嗎？

更何況，房地產(chǎn)作為一種生產(chǎn)資料，價格上漲也是必然的。至2020年，中國的人均收入要翻番。作為生產(chǎn)投入要素的人力成本肯定要提高，那同樣作為生產(chǎn)投入要素并且具有稀缺屬性的土地和房產(chǎn)成本怎么就不會上漲呢？

政府會同意嗎？

其次，房地產(chǎn)崩盤是政府承受不起，也是政府不能允許的。土地財政是中國經(jīng)濟(jì)的頑疾，一時半會兒根治不了。2013年，中國的公共財政收入是12.9萬億，其中地方財政收入6.9萬億，而土地轉(zhuǎn)讓收入是4.1萬億，土地轉(zhuǎn)讓收入與地方財政收入近乎旗鼓相當(dāng)了。進(jìn)一步分析可知，2013年地方財政收入同比增長12.9%，其中增幅的至少60%是由房地產(chǎn)貢獻(xiàn)的。試想一下，房地產(chǎn)要是不增長，甚至負(fù)增長，地方財政會怎樣？如果再考慮近20萬億地方政府債務(wù)的償還問題，特別是由此可能引起的金融系統(tǒng)性風(fēng)險，則房地產(chǎn)崩盤的后果想想都會覺得可怕。

李克強總理曾經(jīng)指出：“協(xié)調(diào)推進(jìn)城鎮(zhèn)化是實現(xiàn)現(xiàn)代化的重大戰(zhàn)略選擇”、“未來幾十年最大的發(fā)展?jié)摿υ诔擎?zhèn)化”。無論是十八屆三中全會，還是在剛剛結(jié)束的新型城市化工作會議上，國家都把城鎮(zhèn)化作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要支柱和今后推動中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要動力。讓房地產(chǎn)崩盤，你覺得政府會同意嗎？之所以過去房地產(chǎn)市場“十年九調(diào)”，房價卻越調(diào)越漲，內(nèi)在邏輯也是如此。對待房價下跌，政府有的是辦法，停止土地供應(yīng)、放開限購，甚至補貼購房者，這些政策會釋放多大的市場需求呀！

當(dāng)然，地產(chǎn)商也是跌不起的。由于2013年房企的融資環(huán)境相對寬松、銷售業(yè)績大幅提升、現(xiàn)金充裕，導(dǎo)致不少開發(fā)商子彈充足，拿地?zé)崆楦邼q，土地市場總價和單價“地王”頻現(xiàn)。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：2013年全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積比上年增長8.8%，而土地成交價增長了33.9%。也就是說，土地均價確實上升了不少。面粉漲價，面包也會漲價，2013年高價位的拿地態(tài)勢，必定會催生2014-2015年房價的進(jìn)一步走高。

最后，也是最重要的一點，就是造成中國房地產(chǎn)市場畸形發(fā)展的背后因素還沒有實質(zhì)性改變。大家可能要說，政府不是在著手建立房地產(chǎn)調(diào)控的長效機制嗎？遠(yuǎn)水解不了近渴，改革一朝一夕完成不了，在長效機制建立之前，恐怕房地產(chǎn)還得綁架中國經(jīng)濟(jì)一陣子。

中國樓市崩盤在近一兩年肯定是小概率事件。但是，筆者也曾經(jīng)撰文指出：中國房地產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入下半場。下半場不代表球沒得踢了，只是踢起來更難，也更要小心。2014年，中國樓市必然在“顛簸”中度過。管理

責(zé)任編輯：馬小琳

混合所有制并不能克服國企改革的“三難”，卻能為克服“三難”創(chuàng)造條件。

混合所有制何以讓人鐘情？

金巖石

上海交通大學(xué)海外學(xué)院金融所

國企改革大幕即將重啟，混合所有制成為熱門話題。2014年“兩會”期間，經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧談到國企改革時對混合所有制情有獨鐘，再次展現(xiàn)了“厲股份”當(dāng)年風(fēng)采。

其實，股份制本身就是混合所有制的法律架構(gòu)，只要“公有”與“非公”股份一視同仁，同股同權(quán)，所有制就不應(yīng)是個問題。那么國企改革究竟難在哪里？

三難，難于上青天

一難，企業(yè)經(jīng)營權(quán)的歸屬。在國有壟斷行業(yè)，民營資本即使被允許參股，通常也很難獲得經(jīng)營權(quán)。從資本的權(quán)利看，民營資本并沒有“同權(quán)”，尤其在多家民營資本參股的國有控股企業(yè)，國有股權(quán)如老爺當(dāng)家，民營股權(quán)如“妻妾成群”。董事會形同虛設(shè)，幾乎沒有關(guān)鍵崗位的人事任免權(quán)，更不要說遵守公司治理的基本規(guī)則。

別說是“土鱉”民營，就算是當(dāng)年參股中石油的巴菲特，公司董事會和管理層對其也是視而不見。眾所周知，“央企”領(lǐng)導(dǎo)人是有行政級別的，他們直接受命于中共中央組織部。參股的民營資本如股票市場的小散戶，人微言輕。這即國企改革第一難：是同股同權(quán)，一視同仁，還是國資至上，“妻妾成群”？

二難，企業(yè)資產(chǎn)的歸屬。大型國企俗稱“央企”，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人心中的老板是“黨中央國務(wù)院”，這就隱含著一個企業(yè)資產(chǎn)的歸屬問題。國企領(lǐng)導(dǎo)人基本素質(zhì)是“對黨的事業(yè)無限忠誠”，而“事業(yè)”通常不以利潤為目標(biāo)，如中國股市的“虧損王”——中國遠(yuǎn)洋連年巨虧，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人卻理直氣壯，毫無愧疚感。

在這里我們看到，“黨”和“事業(yè)”這兩個關(guān)鍵詞給國有企業(yè)定了性，有人還進(jìn)一步把國企解讀為執(zhí)政黨的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。這一錯誤理論在“十八大”決定中有所澄清，但人們熟悉的“央企”一詞依然似是而非，這是國企改革的第二難：企業(yè)究竟是“黨營事業(yè)”，還是國有資產(chǎn)？

三難，企業(yè)利潤的主要來源?，F(xiàn)代企業(yè)理論的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)利潤有三大來源：1.剩余價值；2.風(fēng)險溢價，主要來自于企業(yè)家驅(qū)動的創(chuàng)新活動；3.規(guī)模經(jīng)濟(jì)，主要來自于企業(yè)組織節(jié)省的市場交易費用。

然而國企利潤中有一大塊是來自于市場壟斷和政策保護(hù)，政府“有形之手”可以讓國有企業(yè)獨享壟斷利潤。國企改革目的之一是讓國企脫離政府保護(hù)傘，在市場競爭中追求創(chuàng)新！這就提出了國企改革的第三難：是壟斷利潤，還是創(chuàng)新利潤？

混合所有制，四兩撥千斤

混合所有制并不能克服國企改革的“三難”，卻能為克服“三難”創(chuàng)造條件，這是大家鐘情于它的主要原因。首先要對癥下藥，在混合所有制基礎(chǔ)上實現(xiàn)同股同權(quán)，資本面前人人平等，從而驅(qū)動國有資產(chǎn)的資本化；其次要避免國有資產(chǎn)淪為“黨產(chǎn)”（或黨內(nèi)個別人及其家族的資產(chǎn)），國企董事會應(yīng)規(guī)定非黨員席位所占比例，嚴(yán)格執(zhí)行《公司法》規(guī)定的議事規(guī)則，從黨管干部的行政體制升級為現(xiàn)代公司治理；第三要內(nèi)外兼修，在企業(yè)內(nèi)部引入創(chuàng)新機制，在企業(yè)外部引入股權(quán)交易，讓企業(yè)的國有股權(quán)比例逐漸下降，從而使公有經(jīng)濟(jì)和非公經(jīng)濟(jì)在市場化的改革中逐漸趨同，即在發(fā)展中揚棄國企。

國企改革成功標(biāo)志是在資本市場中的融合，即國企的資本化。國有企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資源和壟斷市場將通過資本市場與全社會分享，而混合所有制就是資本市場創(chuàng)造的資源分享機制。長期以來，基于對資本市場的錯誤認(rèn)識，人們總想利用資本市場扶危救困，而資本市場的本性卻是創(chuàng)新成長，獎優(yōu)罰劣，是企業(yè)資源配置的無形之手。

國民經(jīng)濟(jì)的城市化在發(fā)展中必然走向資產(chǎn)證券化和企業(yè)資本化，在這一階段，中國企業(yè)的發(fā)展將出現(xiàn)兩大趨勢：其一是優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)的資本化，其二是成熟民營企業(yè)的國際化。由此推論，未來中國兩大企業(yè)群體之間的競爭、合作與融合，將作為經(jīng)濟(jì)繁榮的制度保障，共同成為民族復(fù)興的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。管理

責(zé)任編輯：孫春艷