金覺(jué)

近日工行正式在全國(guó)范圍內(nèi)推出了業(yè)內(nèi)首單理財(cái)資產(chǎn)管理計(jì)劃。產(chǎn)品名稱(chēng)為“超高凈值客戶(hù)多享優(yōu)勢(shì)系列產(chǎn)品——理財(cái)資產(chǎn)管理計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“多享優(yōu)勢(shì)”），分A、B兩款，起點(diǎn)為10萬(wàn)元。發(fā)行規(guī)模為75億元，金融凈資產(chǎn)達(dá)到600萬(wàn)元的客戶(hù)才有資格購(gòu)買(mǎi)。工行杭州財(cái)富管理中心表示說(shuō)，由于市場(chǎng)對(duì)此類(lèi)新售產(chǎn)品還有一個(gè)接受過(guò)程，所以銷(xiāo)售并不火爆，開(kāi)售2日A款僅賣(mài)出50萬(wàn)元。與一般銀行理財(cái)產(chǎn)品不同的是“多享優(yōu)勢(shì)”理財(cái)資產(chǎn)管理計(jì)劃沒(méi)有預(yù)期收益率，但引入了管理費(fèi)收益分成機(jī)制。

興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行也緊跟著推出了“萬(wàn)利寶理財(cái)管理計(jì)劃產(chǎn)品”和“月月享盈理財(cái)資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品”。筆者發(fā)現(xiàn)雖然不像工行那樣不設(shè)預(yù)期收益率，但是興業(yè)銀行的“萬(wàn)利寶理財(cái)管理計(jì)劃產(chǎn)品”在連續(xù)滾動(dòng)方面有所創(chuàng)新，避短揚(yáng)長(zhǎng)承諾了年化收益率；浦發(fā)銀行的“月月享盈理財(cái)資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品”則在申購(gòu)靈活性方面體現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)，新增了理財(cái)直接融資工具，而不是以往的掛鉤于信托、資產(chǎn)管理計(jì)劃。

何為理財(cái)直接融資工具？

工行的“多享優(yōu)勢(shì)”產(chǎn)品的特點(diǎn)在于，資金投向除了債券、債券基金、同業(yè)存款、貨幣基金等高流動(dòng)性資產(chǎn)外，在債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)部分，只投資于理財(cái)直接融資工具，比例范圍分別是0-70%，取代了以往投資者在產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)中常見(jiàn)的投資于信托計(jì)劃、券商、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃等基礎(chǔ)類(lèi)資產(chǎn)。

何為理財(cái)直接融資工具？投資者或許一頭霧水。它其實(shí)是將銀行理財(cái)資金與需要融資的項(xiàng)目直接對(duì)接，并不需要走信托、基金子公司、券商資產(chǎn)管理通道。按工行“多享優(yōu)勢(shì)”理財(cái)資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品的說(shuō)明，理財(cái)直接融資工具屬于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)投資，經(jīng)過(guò)工行嚴(yán)格審批流程審批和篩選，達(dá)到可投資標(biāo)準(zhǔn)。資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所涉及用款人，比照工行評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)均在A—級(jí)（含）以上。投資這類(lèi)資產(chǎn)的目的是分散組合風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)收益。

與以往的理財(cái)產(chǎn)品不同，“多享優(yōu)勢(shì)”在資金投向上多享優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品合同中，標(biāo)明了一項(xiàng)“理財(cái)直接融資工具”，但沒(méi)有標(biāo)明對(duì)該工具詳細(xì)的投資比例。其他的投資品種分別為貨幣市場(chǎng)工具和銀行間市場(chǎng)及證券交易所流通交易的債券、資產(chǎn)支持證券等有價(jià)證券。工行的“多享優(yōu)勢(shì)”是存續(xù)期為2年期開(kāi)放式產(chǎn)品，每月開(kāi)放一次，即申購(gòu)、贖回的申請(qǐng)都只能在每月的第1個(gè)工作日進(jìn)行。

除了在投資品種上有創(chuàng)新外，產(chǎn)品形式也與過(guò)往產(chǎn)品不同。存續(xù)期方面?zhèn)鹘y(tǒng)的銀行理財(cái)產(chǎn)品期限基本都在30天、60天、90天、180天左右，其中1個(gè)月至3個(gè)月的產(chǎn)品占一半左右。銀行資產(chǎn)管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品被設(shè)計(jì)成開(kāi)放式結(jié)構(gòu)，存續(xù)期限長(zhǎng)，定期可贖回，只要投資者在贖回當(dāng)天不操作，即可自動(dòng)滾入下一個(gè)期限。

興業(yè)銀行杭州分行銷(xiāo)售的“萬(wàn)利寶理財(cái)管理計(jì)劃”第一期第1款、2款認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)5萬(wàn)元。兩期產(chǎn)品都是屬于連續(xù)滾動(dòng)型的開(kāi)放式產(chǎn)品，首個(gè)封閉期的年化收益率為5.18%和5.32%。第一期第1款1個(gè)月可贖回，第一期第2款則是3個(gè)月可贖回。特點(diǎn)是理財(cái)資金可連續(xù)滾動(dòng)。對(duì)比興業(yè)銀行杭州分行的理財(cái)產(chǎn)品筆者發(fā)現(xiàn)，在相同的認(rèn)購(gòu)門(mén)檻下，興業(yè)銀行杭州分行的兩款產(chǎn)品年化收益率分別高出工行的0.48%和0.42%。

浦發(fā)銀行正在發(fā)行的“月月享盈理財(cái)資產(chǎn)管理計(jì)劃”則更為靈活。產(chǎn)品的到期日為2016年4月18日，發(fā)行規(guī)模下限為5000萬(wàn)元，上限為10億元，每月18日為申購(gòu)贖回確認(rèn)日，投資者可在每個(gè)工作日隨時(shí)申購(gòu)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為銀行推出自主資產(chǎn)管理計(jì)劃是回歸真正意義上的理財(cái)，此類(lèi)產(chǎn)品不占用銀行的資本金，所以銀行沒(méi)有剛性?xún)陡读x務(wù)。同時(shí)產(chǎn)品以債權(quán)形式直接向企業(yè)投資，擺脫對(duì)信托公司的通道依賴(lài)。

引入收益分成機(jī)制

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)最關(guān)心的是，新產(chǎn)品與傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品相比投資標(biāo)的、期限和預(yù)期年化收益率如何計(jì)算？無(wú)論銀行的創(chuàng)新到了什么程度，投資者關(guān)心的還是收益率是否會(huì)高于以往產(chǎn)品，那才是吸引投資的硬標(biāo)準(zhǔn)。

工行“多享優(yōu)勢(shì)”理財(cái)資產(chǎn)管理計(jì)劃在收益率計(jì)算方面，與銀行傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品差異較大。傳統(tǒng)銀行的固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品中，投資者拿到的都是購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品時(shí)銀行承諾的固定回報(bào)，很少發(fā)生收益未達(dá)預(yù)期的情況。而隨著新產(chǎn)品的推出，今后投資收益率的確定方式將會(huì)多樣化。

和傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期最高收益率安排有所差別的是，“多享優(yōu)勢(shì)”沒(méi)有對(duì)預(yù)期收益率進(jìn)行設(shè)置，而是在浮動(dòng)管理費(fèi)的設(shè)計(jì)方面引入了超額收益分成機(jī)制。據(jù)產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)介紹，其浮動(dòng)管理費(fèi)的收取標(biāo)準(zhǔn)為：當(dāng)產(chǎn)品單月的收益率年化達(dá)到N以上時(shí)（N=一年期人民幣存款利率+1.75%），超過(guò)N的部分管理人將按照20%的比例提取浮動(dòng)管理費(fèi)。

如以當(dāng)前一年期人民幣存款利率3%計(jì)算，則該產(chǎn)品收益率在超過(guò)4.75%時(shí)，銀行就可以提取超過(guò)4.75%部分20%浮動(dòng)管理費(fèi)，即銀行與投資者的收益分成比例為1∶4。

從“多享優(yōu)勢(shì)”風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)的內(nèi)容來(lái)看，該計(jì)劃已經(jīng)顯露出一定的“信托特質(zhì)”。其產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)的第二條規(guī)定：“管理計(jì)劃（理財(cái)資產(chǎn)管理計(jì)劃）財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于管理人和托管人的固有財(cái)產(chǎn)，獨(dú)立開(kāi)戶(hù)、單獨(dú)管理、建賬和核算”，同時(shí)其第三條還規(guī)定，“管理機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)和其他管理計(jì)劃參與方因依法解散、被依法撤銷(xiāo)或者被依法宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算的，管理計(jì)劃（理財(cái)資產(chǎn)管理計(jì)劃）財(cái)產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)?！?/p>

筆者認(rèn)為該風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)的規(guī)定與信托制度中的“財(cái)產(chǎn)獨(dú)立”、“破產(chǎn)隔離”等特質(zhì)接近。同時(shí)由于銀行資管計(jì)劃不列入銀行的負(fù)債，不占用銀行的資本金，銀行不必為規(guī)避監(jiān)管而借助于其他金融機(jī)構(gòu)的通道，從而擺脫了對(duì)信托公司等金融業(yè)的通道依賴(lài)。

興業(yè)銀行上述產(chǎn)品——“萬(wàn)利寶理財(cái)管理計(jì)劃產(chǎn)品”，遵循的仍然是傳統(tǒng)的定價(jià)方式，給出的是5.18%和5.32%的預(yù)期年化收益率。不過(guò)該行網(wǎng)銀顯示了下一個(gè)投資運(yùn)作期的收益率水平，將根據(jù)市場(chǎng)的資金價(jià)格水平來(lái)確定。

浦發(fā)銀行的產(chǎn)品設(shè)計(jì)也與工行有所不同，投資者雖然也可以按最新的單位凈值進(jìn)行申購(gòu)和贖回，但在投資周期中，如按產(chǎn)品申購(gòu)贖回確認(rèn)日前一日單位凈值折合收益率低于5.20%/年，銀行將以0.50%的銀行管理費(fèi)為限進(jìn)行回?fù)堋?/p>

雖然收益率計(jì)算較為復(fù)雜，理財(cái)資產(chǎn)管理計(jì)劃的模式優(yōu)勢(shì)還是顯而易見(jiàn)的，整個(gè)理財(cái)計(jì)劃的資金投向都做到了更大程度的透明化，且全部投資收益變動(dòng)都通過(guò)每日凈值來(lái)體現(xiàn)，以往銀行從中賺取差價(jià)的現(xiàn)象將明顯減少。投資者雖然會(huì)面臨收益波動(dòng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，但卻依然能夠拿到較大幅度的回報(bào)。

另外，銀行的利益開(kāi)始轉(zhuǎn)向更透明的收費(fèi)方式。以浦發(fā)銀行兩款作為對(duì)比參照，前者傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品有兩項(xiàng)收入，分別是托管費(fèi)0.05%/年、銷(xiāo)售手續(xù)費(fèi)率0.20%/年，兩項(xiàng)合計(jì)0.25%。后者理財(cái)資產(chǎn)管理計(jì)劃則有三項(xiàng)費(fèi)用，分別是托管費(fèi)率0.05%/年、銷(xiāo)售手續(xù)費(fèi)率0.20%/年、銀行管理費(fèi)0.50%/年，三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)0.75%。兩者的差距被明朗化了。

首只“多享優(yōu)勢(shì)”銷(xiāo)售平平

筆者登錄工行網(wǎng)銀，在投資產(chǎn)品子項(xiàng)目的菜單里找到了“第1期多享優(yōu)勢(shì)系列理財(cái)產(chǎn)品A、B款”，產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)顯示該理財(cái)管理計(jì)劃為開(kāi)放式產(chǎn)品，每月開(kāi)放一次，存續(xù)期2年。產(chǎn)品類(lèi)型為非保本浮動(dòng)收益（凈值型）。無(wú)申購(gòu)贖回費(fèi)用，年托管費(fèi)用為0.1%，年銷(xiāo)售費(fèi)率為0.4%。

在產(chǎn)品投資范圍說(shuō)明中，該理財(cái)管理計(jì)劃投資以固定收益投資為主，在權(quán)益市場(chǎng)具較確定投資機(jī)會(huì)時(shí)，配置少部分權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。前者主要投資債券、存款等高流動(dòng)性資產(chǎn)和理財(cái)直接融資工具?？砷_(kāi)展債券回購(gòu)、存單質(zhì)押融資等融入或融出資金，應(yīng)對(duì)流動(dòng)性需要和提高資金使用效率。可綜合運(yùn)用利率互換、國(guó)債期貨等工具進(jìn)行套期保值，對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。

在股票市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)良好時(shí)，產(chǎn)品會(huì)少量參與新股申購(gòu)、可分離債申購(gòu)、可轉(zhuǎn)換債申購(gòu)、定向增發(fā)、股票型基金，并可運(yùn)用股指期貨和融資融券等進(jìn)行套期保值。不過(guò)這部分投資占比不超過(guò)20%。

筆者在點(diǎn)擊購(gòu)買(mǎi)“多享優(yōu)勢(shì)”時(shí)得到的提示是：該產(chǎn)品面向高凈值客戶(hù)銷(xiāo)售，如要購(gòu)買(mǎi)請(qǐng)進(jìn)行相關(guān)的客戶(hù)高資產(chǎn)凈值狀況評(píng)估。評(píng)估內(nèi)容顯示高資產(chǎn)凈值客戶(hù)須滿(mǎn)足以下條件之一：?jiǎn)喂P購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品不少于100萬(wàn)元人民幣的自然人；購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)個(gè)人或家庭金融凈資產(chǎn)總計(jì)超過(guò)100萬(wàn)元人民幣；個(gè)人收入在最近3年每年超過(guò)20萬(wàn)元人民幣或者家庭合計(jì)收入在最近3年內(nèi)每年超過(guò)30萬(wàn)元人民幣。

工行杭州財(cái)富管理中心負(fù)責(zé)人回應(yīng)說(shuō)：“‘多享優(yōu)勢(shì)’的A款開(kāi)售數(shù)日僅賣(mài)出50萬(wàn)元，來(lái)電咨詢(xún)預(yù)期收益率問(wèn)題的客戶(hù)倒是不少。顯然，客戶(hù)對(duì)銀行發(fā)售的理財(cái)管理計(jì)劃新產(chǎn)品，需要有一個(gè)接受的過(guò)程。我們并不期待投資者一擁而上，要讓客戶(hù)明白‘多享優(yōu)勢(shì)’產(chǎn)品的特點(diǎn)在于不以承諾收益率吸引人，取而代之的是引導(dǎo)投資者了解該產(chǎn)品的創(chuàng)新點(diǎn)在于實(shí)行了收益分成的機(jī)制。只有了解它、認(rèn)可它了，然后才是投資它。這是我們抬高購(gòu)買(mǎi)門(mén)檻的重要原因。該產(chǎn)品的理論風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)比其他日常產(chǎn)品要高一點(diǎn)，但是我們的目標(biāo)是高凈值客戶(hù)，他們的抗風(fēng)險(xiǎn)心理無(wú)疑會(huì)相應(yīng)更加強(qiáng)大?！盇、B款的起售時(shí)間相差3天，但分別安排每月的1日和10日開(kāi)放申贖，這樣有利于資金回籠期不同的投資者購(gòu)買(mǎi)。預(yù)計(jì)兩款產(chǎn)品的年化收益率會(huì)超過(guò)5%。