常兵兵

重啟IPO 且行且珍重

常兵兵

本輪IPO重啟前，監(jiān)管部門對(duì)證券機(jī)構(gòu)、對(duì)上市公司的違規(guī)行為，祭出了有史以來(lái)最重、最快的嚴(yán)厲處罰；IPO重啟后場(chǎng)外資金的反應(yīng)和政策面的呵護(hù)，引發(fā)了投資市場(chǎng)格局的積極變化。我國(guó)股市有史以來(lái)IPO重啟和中止已經(jīng)有過(guò)多次，料想今后也還會(huì)再次出現(xiàn)重啟與關(guān)閉，但是，這次重啟注定會(huì)留下濃墨重彩的那一筆。

一、對(duì)券商開(kāi)出最重罰單

今年上半年，最先出手的重拳是對(duì)平安證券開(kāi)出了“歷史最重罰單”，包括暫停其3個(gè)月的IPO保薦資格，沒(méi)收并罰款總計(jì)達(dá)到了7665萬(wàn)元，禁止兩名保薦代表人不得進(jìn)入市場(chǎng)。緊隨其后又有兩家券商——民生證券和南京證券被宣布立案稽查，原因是保薦項(xiàng)目與證監(jiān)會(huì)制定的相關(guān)要求不相符。除此之外證監(jiān)會(huì)還宣布對(duì)光大證券和國(guó)信證券未盡責(zé)的情況展開(kāi)了調(diào)查。短短數(shù)月接連就有5家券商被證監(jiān)會(huì)“稽查”“調(diào)查”，恐怕這在中國(guó)股市成長(zhǎng)至今還是頭一回。

1.撤回項(xiàng)目仍被追責(zé)

其實(shí)此前市場(chǎng)已經(jīng)流傳上述券商機(jī)構(gòu)的保薦項(xiàng)目，已經(jīng)被證監(jiān)部門擱置暫緩受理。其中民生證券保薦的項(xiàng)目天能科技，擬發(fā)3700萬(wàn)股，發(fā)行后總股本1.48億股，擬于深交所上市。該項(xiàng)目涉嫌造假至今仍處于調(diào)查階段。此前媒體報(bào)道，天能科技并沒(méi)有通過(guò)地方政府進(jìn)行系統(tǒng)招標(biāo)，就提前確認(rèn)收入超過(guò)了4000萬(wàn)元。此外天能科技還存在銷售價(jià)格明顯差異。這一問(wèn)題在2012年即被媒體報(bào)道。天能科技目前已經(jīng)撤回了上市申請(qǐng)材料，但證監(jiān)會(huì)對(duì)于已撤回申請(qǐng)中的問(wèn)題仍然將繼續(xù)追責(zé)。

南京證券保薦的項(xiàng)目廣東的茶油企業(yè)“新大地”，在2012年6月被舉報(bào)虛增利潤(rùn)、隱瞞關(guān)聯(lián)交易、毛利率收益反常等問(wèn)題。對(duì)這家公司的調(diào)查結(jié)果雖未公布，但對(duì)其造假的確認(rèn)在市場(chǎng)中已無(wú)異議。而光大證券保薦的天豐節(jié)能，在被調(diào)查公司中屬于最為“離奇”的一家。今年4月證監(jiān)會(huì)在PO財(cái)務(wù)專項(xiàng)檢查中，天豐節(jié)能被列為第二階段抽查對(duì)象，IPO財(cái)務(wù)專項(xiàng)檢查小組進(jìn)駐天豐節(jié)能開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)檢查，發(fā)現(xiàn)其存在違法違規(guī)嫌疑；經(jīng)對(duì)天豐節(jié)能進(jìn)行初步調(diào)查，發(fā)現(xiàn)該公司涉嫌虛增收入、虛增資產(chǎn)等違法違規(guī)行為；作為保薦商的光大證券也被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查并被警告，沒(méi)收業(yè)務(wù)收入215萬(wàn)元，處以罰款430萬(wàn)元；對(duì)相關(guān)保薦代表人李瑞瑜、水潤(rùn)東給予警告分別處以30萬(wàn)元罰款。南京證券還因?yàn)樾麓蟮氐谋Ｋ]問(wèn)題被證監(jiān)會(huì)調(diào)查。

2.業(yè)績(jī)變臉亦被追責(zé)

國(guó)信證券和光大證券被證監(jiān)會(huì)點(diǎn)名”的原因是未能盡責(zé)，因?yàn)樗鼈儗?duì)保薦的IPO項(xiàng)目業(yè)績(jī)“變臉”的原因，沒(méi)有能夠作出合理的解釋。其中國(guó)信證券保薦的IPO項(xiàng)目是已經(jīng)上市的隆基股份，證監(jiān)會(huì)稱隆基股份通過(guò)發(fā)審會(huì)之后直至獲得發(fā)行核準(zhǔn)之前，以及在發(fā)行過(guò)程中未報(bào)告、未披露業(yè)績(jī)發(fā)生重大變化的情況，已經(jīng)涉嫌違法違規(guī)而被立案調(diào)查。隆基股份于2012年4月11日上市，上市后一季報(bào)顯示凈利潤(rùn)同比下降了90.59%。發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)國(guó)信證券未在重大事項(xiàng)文件中如實(shí)說(shuō)明情況，在招股過(guò)程中未做相應(yīng)的補(bǔ)充公告，近期又再次被證監(jiān)會(huì)武漢稽查局立案，原因同樣涉及業(yè)績(jī)“變臉”未查。光大證券受康達(dá)新材拖累的原因，則與國(guó)信證券的所作所為基本類似。證監(jiān)會(huì)已表示將暫時(shí)不受理上述兩券商所推薦項(xiàng)目和材料。

3.萬(wàn)福生科被作典型

對(duì)萬(wàn)福生科龔永福、秦學(xué)軍等責(zé)任人移送公安機(jī)關(guān)；對(duì)萬(wàn)福生科2012年停產(chǎn)未能及時(shí)報(bào)告義務(wù)處以30萬(wàn)元的罰款。體現(xiàn)了證監(jiān)會(huì)的“從嚴(yán)、從快、從長(zhǎng)”。以萬(wàn)福生科為標(biāo)尺，對(duì)今后發(fā)現(xiàn)的券商問(wèn)題處理將難以“大事化小”。證監(jiān)會(huì)還通報(bào)了八家已上市公司被立案調(diào)查的情況，雖然此前其中部分公司已經(jīng)被公告，如隆基股份、勤上光電、中海聯(lián)訊等。其中中海聯(lián)訊修改財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2012年其營(yíng)業(yè)總收入修正前后的增減變動(dòng)幅度為-14.99%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)修正前后增減變動(dòng)為-25.25%；利潤(rùn)總額修正前后的增減變動(dòng)幅度為-23.49%。數(shù)據(jù)差距如此之大根本缺乏真實(shí)情況作支撐。保薦機(jī)構(gòu)平安證券因數(shù)據(jù)的臉色變得太大，被稱為萬(wàn)福生科第二。

4.緊鑼密鼓處罰嚴(yán)厲

肖鋼出任證監(jiān)會(huì)黨委書記、主席后恩威并施接連出招：4月19日通報(bào)勤上光電涉嫌信披（信息披露）違規(guī)，保薦券商機(jī)構(gòu)國(guó)信證券被指“變臉王”，并對(duì)其未勤勉盡責(zé)將進(jìn)一步做出處理；5月6日隆基股份因涉嫌違反證券法而被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，其保薦機(jī)構(gòu)國(guó)信證券再次被點(diǎn)名；5月10日通報(bào)萬(wàn)福生科涉嫌欺詐發(fā)行案進(jìn)展，并向保薦機(jī)構(gòu)平安證券開(kāi)出了嚴(yán)厲的處罰措施——暫停保薦資格3個(gè)月、沒(méi)收的收入加上罰款總計(jì)達(dá)7665萬(wàn)元，兩名保薦代表人被終身禁入；5月17日民生證券、南京證券因保薦業(yè)務(wù)被立案調(diào)查。時(shí)隔一周證監(jiān)會(huì)再次通報(bào)南京證券、民生證券保薦項(xiàng)目被調(diào)查。

證監(jiān)會(huì)稱對(duì)主動(dòng)消除或減輕違法行為危害后果的券商依法減輕行政處罰。將以平安證券的處理為標(biāo)桿，對(duì)當(dāng)事主體糾正違法違規(guī)行為。證監(jiān)會(huì)還對(duì)國(guó)信證券、光大證券兩家券商采取了警示監(jiān)管措施；并對(duì)國(guó)信證券隆基股份保薦代表人王延翔、曲文波實(shí)行不受理12個(gè)月行政許可文件，對(duì)光大證券康達(dá)新材保薦代表人張曙華、王蘇華采取3個(gè)月不受理行政許可有關(guān)文件。平安證券投行負(fù)責(zé)人被暫停從業(yè)資格；會(huì)計(jì)師事務(wù)所被取消資格；萬(wàn)福生科龔永福、秦學(xué)軍等責(zé)任人被移送公安機(jī)關(guān)，平安證券投行負(fù)責(zé)人被暫停從業(yè)資格，會(huì)計(jì)師事務(wù)所被取消資格，一系列的嚴(yán)厲處罰堪稱“自有保薦制度以來(lái)之最”。

立案調(diào)查顯示，即使是退出IPO審核的項(xiàng)目，其違法違規(guī)行為也將被追責(zé)。證監(jiān)會(huì)明確繼續(xù)深化以信息披露為中心的新股發(fā)行體制改革，推動(dòng)各方歸位盡責(zé)，加大對(duì)欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、虛假披露等違規(guī)失職行為的懲處力度。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，證券欺詐發(fā)行是IPO機(jī)體中的毒瘤，對(duì)萬(wàn)福生科等公司的欺詐進(jìn)行打擊，針對(duì)的是該類公司，教育的是參與市場(chǎng)的各方主體。在市場(chǎng)信用缺位的情況下，監(jiān)管強(qiáng)制介入嚴(yán)懲造假，有利于重塑中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人誠(chéng)信。從嚴(yán)治理開(kāi)始取得積極回應(yīng)，平安證券嘗試設(shè)立補(bǔ)償基金，努力挽回形象。

二、市場(chǎng)積極解讀IPO重啟

股市運(yùn)行永遠(yuǎn)由預(yù)期決定，因此當(dāng)預(yù)期兌現(xiàn)的時(shí)候，市場(chǎng)的規(guī)律往往會(huì)呈現(xiàn)反向運(yùn)動(dòng)。6月19日IPO重啟靴子一落地，由于市場(chǎng)預(yù)期充分、政策積極對(duì)沖，新股發(fā)行未給股市帶來(lái)負(fù)面沖擊，反而促成了近期難得的普漲行情。在負(fù)面影響基本消化的背景下，本次IPO重啟在吸引場(chǎng)外資金、活躍次新股走勢(shì)以及支撐創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)勢(shì)格局三方面，帶來(lái)積極的短期協(xié)同效應(yīng)，2000點(diǎn)爭(zhēng)奪戰(zhàn)暖風(fēng)乍現(xiàn)，負(fù)面影響基本消化。

1.該罰的被罰了 該查的被查了

顯然，市場(chǎng)對(duì)本次IPO重啟進(jìn)行了積極的解讀，其中的原因有三：首先，違規(guī)的發(fā)行商和上市公司該罰的被罰了，該查的被查了。按法定程序被核準(zhǔn)了10家企業(yè)的IPO，包括了龍大肉食、北特科技、雪浪環(huán)境等公司的上市變現(xiàn)，穩(wěn)定了市場(chǎng)的預(yù)期。盡管春節(jié)過(guò)后新股發(fā)行曾經(jīng)進(jìn)入暫停狀態(tài)，但投資者對(duì)年內(nèi)IPO重啟基本預(yù)期一致。畢竟新股發(fā)行今年剛剛重新啟動(dòng)，不可能重新進(jìn)入漫長(zhǎng)的停滯期；證監(jiān)會(huì)此前持續(xù)進(jìn)行預(yù)披露，強(qiáng)化了6月重啟新股發(fā)行的預(yù)期。根據(jù)權(quán)威信息披露，到今年底新股發(fā)行大約只有100家，規(guī)模有限且發(fā)行節(jié)奏均衡。政策層面的表態(tài)化解了新股發(fā)行重啟對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面沖擊。與新股發(fā)行宣布重啟同日，央行再度進(jìn)行了定向降準(zhǔn)，有效對(duì)沖了新股發(fā)行重啟可能引發(fā)的負(fù)面影響。

2.政策積極對(duì)沖 近期效應(yīng)正面

考慮到預(yù)期已經(jīng)兌現(xiàn)，IPO重啟對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響基本告一段落；與之相比IPO重啟后帶來(lái)的正面協(xié)同效應(yīng)有可能給短期市場(chǎng)帶來(lái)積極提振，使得市場(chǎng)持續(xù)在2000點(diǎn)左右一直跳著“迷蹤步”的A股迎來(lái)了轉(zhuǎn)機(jī)。具體而言IPO落地給市場(chǎng)帶來(lái)以下三方面的積極影響：

其一，加大對(duì)場(chǎng)外資金的吸引力。一方面當(dāng)前的新股申購(gòu)仍然基于市值配售原則，意味著只有在特定時(shí)間內(nèi)持有股票，投資者才能參與“打新”，從而增加了資金配置“老股”的需求，無(wú)形中提升了場(chǎng)外資金參與行情的意愿。另一方面宣布新股重啟的同時(shí)，政策面進(jìn)行定向降準(zhǔn)操作，政策護(hù)航IPO順利啟動(dòng)的意圖明顯，意味著至少市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在短期內(nèi)會(huì)明顯降低，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好有望因此提升。

其二，IPO成為次新股板塊活躍的催化劑。作為與新股屬性最接近的群體，次新股走勢(shì)往往會(huì)在新股上市前后受到明顯影響?？紤]到本輪擬上市新股繼續(xù)保持低價(jià)發(fā)行的特點(diǎn)，其上市前后對(duì)次新股板塊的帶動(dòng)效應(yīng)預(yù)計(jì)明顯。伴隨IPO重啟靴子落地，在政策持續(xù)“維穩(wěn)”并趨勢(shì)上漲的背景下，次新股板塊整體走強(qiáng)。以最近兩個(gè)星期的行情為例，WIND次新股板塊50只成份股中，只有3只個(gè)股出現(xiàn)下跌。

其三，緩解創(chuàng)業(yè)板估值壓力。當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板股票所處位置看，經(jīng)過(guò)近期持續(xù)反彈，板塊整體市盈率（TTM）已經(jīng)重新回到了60倍高位估值壓力明顯。而在本輪新股發(fā)行中，創(chuàng)業(yè)板股票預(yù)計(jì)仍將占據(jù)重要位置，很可能令創(chuàng)業(yè)板投資情緒再度得到提振。畢竟從年初IPO重啟后的走勢(shì)看，創(chuàng)業(yè)板股票就是最受益的品種之一。