朱 軍 聶 群

（1.南京財(cái)經(jīng)大學(xué) 公共財(cái)政研究中心，江蘇 南京 210023；2.南京財(cái)經(jīng)大學(xué) 財(cái)政與稅務(wù)學(xué)院，江蘇 南京 210023）

一、引言

2012年爆發(fā)的歐債危機(jī)讓眾多經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)健的歐元區(qū)國家遭受嚴(yán)重的沖擊。究其原因，大體上可以歸結(jié)為受金融危機(jī)影響較大的銀行業(yè)的公共債務(wù)問題。這些國家的銀行業(yè)由于積累了大量的外債而被迫宣布破產(chǎn)，從而該國政府不得不接管了銀行業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。與此同時(shí)，由于主權(quán)國自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景和既有的債務(wù)負(fù)擔(dān)使得國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)該國的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，從而造成惡性循環(huán)，甚至導(dǎo)致部分國家的破產(chǎn)。而自1998年以來，我國政府一直實(shí)施積極的財(cái)政政策，這使我國政府的財(cái)政狀況表現(xiàn)為經(jīng)常性的赤字財(cái)政。事實(shí)上，在1978～2012年的35年中，我國的財(cái)政赤字年份有31年之多。由于全球金融危機(jī)的沖擊，2008年我國的財(cái)政赤字達(dá)7 781.63億元，受歐債危機(jī)的影響，2012年我國的財(cái)政赤字達(dá)到歷史最高值（為8 502億元）①。

綜合以上考慮，在我國政府現(xiàn)有的財(cái)政收支框架下，已累積的債務(wù)大小、赤字規(guī)模是否會(huì)有較大的金融風(fēng)險(xiǎn)，是否會(huì)影響到我國的財(cái)政安全，亦即我國的財(cái)政狀況是否具備可持續(xù)性是值得關(guān)注的內(nèi)容。而關(guān)于財(cái)政可持續(xù)性的研究已具有較長的歷史。基于對(duì)不同研究階段成果的總結(jié)和歸納，本文可將其大體歸納為以下兩大基本框架：

一是McCallum-Hamilton的非蓬齊博弈條件框架。蓬齊博弈（Ponzi Game）的特點(diǎn)就是以債養(yǎng)債，其實(shí)質(zhì)是政府主體通過發(fā)行新債券的融資方式用以償還即將到期的債務(wù)。而McCallum 通過一個(gè)動(dòng)態(tài)模型討論了在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)動(dòng)態(tài)有效的條件下非蓬齊博弈的必然性［1］。具體地，McCallum 得到的非蓬齊博弈的橫截性條件（transversality condition）如下：

從式（1）可以看出：期末政府債務(wù)的現(xiàn)值為0。這在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的含義是，政府的發(fā)債對(duì)象是完全理性、追求個(gè)人跨期效用最大化的理性人。Hamilton和Flavin通過建立回歸模型檢驗(yàn)了非蓬齊博弈的基礎(chǔ)條件［2］。

二是Buiter-Blanchard的基本分析框架。它主張基于債務(wù)負(fù)擔(dān)率不增加的觀點(diǎn)。Buiter假定政府實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策之后，預(yù)期的赤字水平為be，則債務(wù)負(fù)擔(dān)率與預(yù)期的赤字水平be之差即為衡量財(cái)政可持續(xù)性的指標(biāo)，具體如下［3］：

式（2）中，當(dāng)b-be＞0，政府的財(cái)政政策是可持續(xù)的；若b-be＜0則是不可持續(xù)的。其中rt代表債務(wù)增長率，gt代表經(jīng)濟(jì)增長率，nt代表政府資產(chǎn)凈值?；贐uiter所構(gòu)建的相對(duì)簡單的可持續(xù)性指標(biāo)，Blanchard提出了類似的基本預(yù)期缺口指標(biāo)模型分析財(cái)政可持續(xù)性［4］。其分析的基本框架如下：

其中：dc表示現(xiàn)有政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率下的赤字水平，de表示政府實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策后的赤字水平，e代表經(jīng)濟(jì)增長率。根據(jù)式（3）的結(jié)果，當(dāng)dc-de＞0時(shí)，政府財(cái)政政策是可持續(xù)的；若dc-de＜0時(shí)，則政府財(cái)政政策是不可持續(xù)的。

比較McCallum-Hamilton和Buiter-Blanchard這兩大研究框架可以發(fā)現(xiàn)：本質(zhì)上，沿襲McCallum-Hamilton這一研究框架的財(cái)政可持續(xù)性研究是基于非蓬齊博弈條件進(jìn)行的；而沿襲Buiter-Blanchard框架的財(cái)政可持續(xù)性研究是基于債務(wù)負(fù)擔(dān)率不增加這一基本命題進(jìn)行的。

二、文獻(xiàn)綜述

近年來，許多學(xué)者基于McCallum-Hamilton和Buiter-Blanchard這兩大研究框架進(jìn)行理論分析，并構(gòu)建不同的計(jì)量模型進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證研究。對(duì)于同一主體的研究，各自的結(jié)論也不盡相同。有的學(xué)者使用年度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出該國的財(cái)政是不可持續(xù)的結(jié)論；而基于同樣的年度數(shù)據(jù)，有的學(xué)者則得出完全相反的結(jié)論。又如，基于美國的季度數(shù)據(jù)，Hakkio和Rush通過構(gòu)建計(jì)量模型進(jìn)行實(shí)證分析認(rèn)為：美國的財(cái)政狀況是不可持續(xù)的［5］；利用美國的月度數(shù)據(jù)，MacDonald通過實(shí)證分析也認(rèn)為美國的財(cái)政狀況是不可持續(xù)［6］。由于季度數(shù)據(jù)和月度數(shù)據(jù)存在季節(jié)性特征，其會(huì)對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果造成一定的影響，因此近期許多學(xué)者更多地基于年度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。比如基于美國1929～2009年的財(cái)政赤字和債務(wù)的年度數(shù)據(jù)，Abeysinghe和Jayawickrama構(gòu)建了一個(gè)可變的回歸模型，研究認(rèn)為美國凈債務(wù)—收入比的增長并不明顯［7］。總體上，目前關(guān)于財(cái)政可持續(xù)性的研究主要涉及以下幾個(gè)方面：

從財(cái)政可持續(xù)性研究的實(shí)證檢驗(yàn)方法來看，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)此較多地采用了協(xié)整檢驗(yàn)方法進(jìn)行討論，譬如Martin基于年度數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)分析［8］、Bravo和Silvestre、Bohn等的研究都是應(yīng)用協(xié)整檢驗(yàn)的方法［9］［10］。有一定創(chuàng)新意義的是，Gabriel和Sangduan采用了隨機(jī)效應(yīng)分析的馬爾科夫轉(zhuǎn)換模型，通過不含自回歸項(xiàng)方程的協(xié)整檢驗(yàn)進(jìn)行財(cái)政可持續(xù)性問題的實(shí)證研究［11］。

從政府籌資能力的角度出發(fā)，Buiter認(rèn)為，一國政府保持足夠的到期償還債務(wù)的能力，該國的債務(wù)水平就是可持續(xù)的［12］。Rubio對(duì)此持相同的觀點(diǎn)，認(rèn)為只要政府還可以繼續(xù)借債，那么在短時(shí)期內(nèi)公共部門的赤字狀況就是安全的［13］。

從維持政府收支平衡的角度出發(fā)，Blanchard和Diamond認(rèn)為，如果能夠使債務(wù)期內(nèi)的凈債務(wù)水平占GDP的比例保持不變甚至下降，那么當(dāng)前的債務(wù)水平是具備可持續(xù)性的［14］。而Keyde認(rèn)為，判斷政府債務(wù)是否具備可持續(xù)性可以用政府各類國債實(shí)際利率和政府的凈債務(wù)負(fù)擔(dān)率這兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行判斷［15］。Makin比較謹(jǐn)慎地認(rèn)為，如果政府較少地考慮償還債務(wù)的問題，則會(huì)導(dǎo)致持續(xù)借債、提高政府的實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)率，從而造成政府債務(wù)的不可持續(xù)性［16］。此外，同樣基于對(duì)跨期預(yù)算平衡的考慮，Buidina、Wijinbergen和Buiter對(duì)政府債務(wù)可持續(xù)性的研究進(jìn)行了拓展，他們將政府財(cái)政可持續(xù)性問題的研究擴(kuò)展到了跨期預(yù)算平衡領(lǐng)域［17］［18］。

從清償債務(wù)的角度出發(fā)，秦強(qiáng)認(rèn)為只要政府還能舉借到新的債務(wù)，就可以用新債償還舊債，從而該國政府財(cái)政具有可持續(xù)性［19］。同樣，李琳、崔學(xué)剛和王元等也持有相同的觀點(diǎn)［20］。周茂榮和駱傳朋基于時(shí)間序列數(shù)據(jù)對(duì)我國的財(cái)政可持續(xù)性進(jìn)行了探討，他們認(rèn)為我國的財(cái)政狀況是可持續(xù)的［21］。

從政府信譽(yù)的角度看，一國政府的信譽(yù)優(yōu)劣會(huì)對(duì)政府的債務(wù)可持續(xù)性產(chǎn)生很大的影響。Melo等從政府是否愿意主動(dòng)償債的角度考慮，研究認(rèn)為債務(wù)總額即占該國GDP和財(cái)政收入的比重保持不變或下降時(shí)，則具備可持續(xù)性［22］。王昱和王昊則指出，1995年墨西哥的政府債務(wù)規(guī)模比較小，但投資者卻拒絕購買政府公債，而這就給政府的債務(wù)償付能力帶來很大影響并導(dǎo)致違約［23］。

在涉及財(cái)政可持續(xù)性的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政赤字規(guī)模測(cè)算和長期財(cái)政收支均衡方面，相關(guān)學(xué)者也有較為深入的討論?；趯?duì)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的討論，王明成認(rèn)為財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)大體上可以分為效率型風(fēng)險(xiǎn)、分配型風(fēng)險(xiǎn)和摩擦型風(fēng)險(xiǎn)［24］。郭慶旺和趙志耘研究認(rèn)為，中國財(cái)政狀況的惡化趨勢(shì)可能會(huì)危害我國財(cái)政的可持續(xù)性［25］。王寧估算了中國財(cái)政赤字率和債務(wù)規(guī)模的警戒線，認(rèn)為我國政府可以負(fù)擔(dān)的最大赤字率約為41.5%、最大債務(wù)規(guī)模約為GDP的55%［26］。張虎和趙慧芳基于時(shí)間序列數(shù)據(jù)對(duì)我國政府的財(cái)政收入狀況和財(cái)政支出狀況進(jìn)行了均衡性分析［27］。

總體上，目前關(guān)于財(cái)政可持續(xù)性的研究較多地集中于基于已有模型的實(shí)證檢驗(yàn)方面，以及部分檢驗(yàn)指標(biāo)的構(gòu)建。具體的檢驗(yàn)方法大體可以分為兩類：其一是對(duì)政府的累積性債務(wù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)；其二是對(duì)政府支出和政府收入進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。目前基于這些方法的應(yīng)用或是基于年度數(shù)據(jù)，或是基于月度或季度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。這些方法大多沒有考慮財(cái)政收支平衡的跨時(shí)期效應(yīng)問題，較少基于跨期問題研究經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)有效性。也就是說，目前的研究缺乏動(dòng)態(tài)有效平衡的考慮。為此，本文以下部分將從政府收支的會(huì)計(jì)恒等式出發(fā)，基于跨期預(yù)算約束條件的變形和動(dòng)態(tài)折現(xiàn)因子的構(gòu)造，構(gòu)建檢驗(yàn)我國財(cái)政可持續(xù)性的模型。在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證分析，并根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果提出了相關(guān)政策建議。

三、計(jì)量模型的構(gòu)建

（一）跨期預(yù)算約束條件的形成

政府跨期預(yù)算約束條件是從會(huì)計(jì)角度出發(fā)，從政府財(cái)政收入和財(cái)政支出的角度得到的。具體的政府收入、支出會(huì)計(jì)恒等式形式如下：

在政府收入、支出會(huì)計(jì)恒等式（4）中，Gt代表第t期的財(cái)政支出大小。Tt為第t期的財(cái)政收入大小，Gt-Tt代表初始赤字水平。Bt為第t期所累積的債務(wù)大小，rt代表第t期的利率水平。對(duì)式（4）兩邊同時(shí)除以當(dāng)期的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值GDPt有：

用當(dāng)期價(jià)格水平Pt與當(dāng)期的總產(chǎn)出Yt的乘積替換名義GDPt，并對(duì)式（5）整理可得：

式（6）中，ηt 代表第t期的實(shí)際GDP的增長率。根據(jù)極限思路，式（6）可以改寫為：

則初始的跨期約束式（5）可轉(zhuǎn)化為下式：

式（8）中，bt-1=Bt-1／Pt-1Yt-1，gt=Gt／PtYt，τt=Tt／PtYt，進(jìn)一步地，令θt=rt-ηt，則式（5）可改寫為：

根據(jù)式（9）可以形成第t+1期的政府收入、支出會(huì)計(jì)恒等式，形式如下：

在式（9）和式（10）中，θt和θt+1分別表示第t期和第t+1期的折現(xiàn)因子。因此，如果財(cái)政政策在一個(gè)時(shí)期是可持續(xù)的，則在第t+1期有：

在式（11）中，Et表示取期望值。根據(jù)期望的計(jì)算方法，式（11）可改寫為（12）：

根據(jù)式（12）及財(cái)政政策在一個(gè)時(shí)期是具有延續(xù)性假設(shè)的前提，可以依次寫出從第t+1期到第t+s期的bt+i的值，其中i∈（1，s）。按照上述方法，對(duì)bt+i，i∈（1，s）進(jìn)行逐項(xiàng)迭代，可以得到：

式（14）表明政府沒有將基本赤字一直持續(xù)下去的打算。如果滿足式（14）的橫截性條件，那么政府可以利用未來期的基本盈余沖減當(dāng)期的債務(wù)累積。綜合式（13）和式（14）的分析，得到政府跨期預(yù)算約束條件如下：

在式（15）中，方程的右邊是政府未來期的預(yù)算盈余的折現(xiàn)值，方程左邊是政府即期的債務(wù)積累。

（二）檢驗(yàn)財(cái)政可持續(xù)性的理論模型

本質(zhì)上，財(cái)政可持續(xù)性的研究是一個(gè)跨時(shí)期的概念。基于此，我們?cè)谶M(jìn)行財(cái)政可持續(xù)性研究時(shí)，要充分考慮到償債主體（即一國政府）的累積債務(wù)和累積赤字的中長期問題。從而在對(duì)我國財(cái)政可持續(xù)性問題進(jìn)行研究時(shí)，本文是基于政府跨期預(yù)算約束條件的角度考慮的，同時(shí)考慮了財(cái)政可持續(xù)性研究的跨時(shí)期問題。考慮政府跨期預(yù)算約束條件中名義利率和產(chǎn)出增長率，假設(shè)名義利率rt隨經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增長率ηt 的變化而進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。令θt=θ，則在現(xiàn)有假設(shè)條件下，動(dòng)態(tài)折現(xiàn)因子可轉(zhuǎn)變?yōu)榛谝陨霞僭O(shè)條件和對(duì)政府跨期約束條件中動(dòng)態(tài)折現(xiàn)因子的轉(zhuǎn)化，對(duì)式（13）左右兩邊取一階差分有：

根據(jù)差分的定義有：

將式（18）代入式（9）中有：

綜合式（16）、（17）、（18）和（19），可以得到一個(gè)關(guān)于政府預(yù)算的恒等式：

如果一國政府滿足跨期預(yù)算約束條件，則式（20）中右邊的第二項(xiàng)和第三項(xiàng)的極限值為零。即式（20）可簡化為：

在式（22）和式（23）中，αd和ατ是常量，vd，t+s和vt，t+s是均值為零的平穩(wěn)序列。聯(lián)立方程（21）、（22）和（23）有：

根據(jù)αd和ατ的假設(shè)和式（21）的特點(diǎn)，可以確定式（24）的右半部分是平穩(wěn)的，因此式（24）的左邊也是平穩(wěn)的。進(jìn)一步地，在動(dòng)態(tài)折現(xiàn)因子轉(zhuǎn)化為的基礎(chǔ)上，政府跨期預(yù)算約束條件（15）可以改寫為：

在式（29）中，vt是一個(gè)平穩(wěn)的序列，此時(shí)若β=1，那么變量（g＊t，dt）之間一定存在協(xié)整關(guān)系。但根據(jù)Hakkio和Rush的觀點(diǎn)：β=1并不是滿足政府跨期預(yù)算約束的必要條件［7］，政府財(cái)政具備可持續(xù)性的充要條件是變量之間存在協(xié)整關(guān)系，且協(xié)整向量為（1，-β）（其中β只需滿足0＜β≤1即可）。

四、計(jì)量檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選擇1978～2012年35年的我國財(cái)政收入、財(cái)政支出的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析。本文所選用的數(shù)據(jù)均來自《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2012》和國家統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

基于本文構(gòu)建的檢驗(yàn)我國財(cái)政可持續(xù)性的基本模型，本文將協(xié)整方程（29）改寫為如下形式：REt=α+βEXt+vt。其中，檢驗(yàn)我國財(cái)政具備可持續(xù)性的充要條件是變量公共財(cái)政收入REt和公共財(cái)政支出EXt之間存在協(xié)整關(guān)系，且協(xié)整向量的區(qū)間為（1，-β）（其中β只需滿足0＜β≤1即可）。為了檢驗(yàn)1978～2012年我國的財(cái)政收支數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，本文對(duì)此進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)。按照ADF單位根檢驗(yàn)的規(guī)則，在進(jìn)行ADF檢驗(yàn)的過程中涉及常數(shù)項(xiàng)、趨勢(shì)項(xiàng)和滯后的階數(shù)的選取情況，本文基于最一般的數(shù)據(jù)生成形式（既帶常數(shù)項(xiàng)又有時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)）進(jìn)行檢驗(yàn)，再根據(jù)檢驗(yàn)的結(jié)果選取適當(dāng)?shù)臋z驗(yàn)形式。

對(duì)財(cái)政收入數(shù)據(jù)序列RE基于既帶有常數(shù)項(xiàng)又帶有趨勢(shì)項(xiàng)的數(shù)據(jù)形式進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)常數(shù)項(xiàng)不顯著，原數(shù)列和一階差分形式都不平穩(wěn)。進(jìn)一步地，去掉常數(shù)項(xiàng)，采用既無常數(shù)項(xiàng)也無趨勢(shì)項(xiàng)的數(shù)據(jù)形式進(jìn)行二階差分后的檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)財(cái)政收入RE 經(jīng)過二階差分后在1%的顯著水平上平穩(wěn)。同樣，對(duì)財(cái)政支出數(shù)據(jù)EX 基于既帶有常數(shù)項(xiàng)又帶有趨勢(shì)項(xiàng)的數(shù)據(jù)形式進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)項(xiàng)不顯著；去掉趨勢(shì)項(xiàng)，基于僅帶有常數(shù)項(xiàng)的數(shù)據(jù)形式進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)財(cái)政支出EX 經(jīng)過二階差分后在1%的顯著水平上平穩(wěn)。具體地，財(cái)政收入RE和財(cái)政支出EX 的ADF檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

表1 1978～2012年我國財(cái)政收支的ADF檢驗(yàn)結(jié)果

從表1中ADF檢驗(yàn)的結(jié)果可以看出，1978～2012年我國的財(cái)政收入數(shù)據(jù)RE 和財(cái)政支出數(shù)據(jù)EX 均服從I（2）序列，且均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著。因此，根據(jù)協(xié)整原理，可以對(duì)財(cái)政收入數(shù)據(jù)RE和財(cái)政支出數(shù)據(jù)EX 進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)

基于上文在平穩(wěn)性的檢驗(yàn)中得到RE和EX 均服從I（2）序列，再根據(jù)JJ協(xié)整檢驗(yàn)判斷非平穩(wěn)變量RE和EX 的協(xié)整關(guān)系。具體地，為研究我國的財(cái)政可持續(xù)性，本文的協(xié)整分析所要檢驗(yàn)的問題有兩個(gè)：一是財(cái)政收入RE和財(cái)政支出EX 之間存在協(xié)整關(guān)系；二是協(xié)整系數(shù)β滿足0＜β≤1。同樣地，基于計(jì)量軟件Eviews 6.0，JJ協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果如表2所示。

表2 1978～2012中國財(cái)政收支的Johansen檢驗(yàn)結(jié)果

基于表2的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果，本文認(rèn)為1978～2012年我國的財(cái)政收入RE 和財(cái)政支出數(shù)據(jù)EX 在1%的顯著水平上至少存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。為了進(jìn)一步說明我國的財(cái)政狀況是否具備可持續(xù)性，還需對(duì)另外一個(gè)財(cái)政可持續(xù)性的必要條件——協(xié)整向量β是否在0到1之間做出檢驗(yàn)。其具體的協(xié)整方程為：

同樣地，根據(jù)上文JJ協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果可以得到協(xié)整系數(shù)（亦協(xié)整向量）的值。JJ協(xié)整結(jié)果顯示，在1%的顯著水平下協(xié)整系數(shù)的值為0.950 2，而這正好滿足協(xié)整系數(shù)屬于（0，1］區(qū)間的必要條件。當(dāng)前，對(duì)財(cái)政可持續(xù)性的定性討論較多，但總體上還未形成較為統(tǒng)一的結(jié)論。為了進(jìn)一步了解我國地方政府的財(cái)政收支狀況，基于本文所構(gòu)建的理論模型，本文選取了我國東、中、西地區(qū)中的3個(gè)省份（江蘇省、湖北省和貴州?。┳鳛闃颖居懻摿烁髯缘呢?cái)政可持續(xù)性狀況?；谕瑯拥难芯糠椒ǎ?978～2011年的年度數(shù)據(jù)，蘇、鄂、黔三省的協(xié)整方程分別如下（為了減少數(shù)據(jù)的波動(dòng)性，本文先進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理）：

以上三個(gè)協(xié)整方程的協(xié)整系數(shù)0.783 2、0.724 3和0.863 8均屬于0到1之間。從而可以判斷，蘇、鄂、黔三省的財(cái)政收支狀況是可持續(xù)的②。此處與王國剛的觀點(diǎn)相同［28］，本文認(rèn)為從我國整體和省級(jí)層面來看，目前我國省級(jí)層面的公共債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有被夸大的現(xiàn)象。

五、結(jié)論和政策建議

自改革開放以來，我國的財(cái)政狀況表現(xiàn)為經(jīng)常性的財(cái)政赤字。而根據(jù)本文實(shí)證分析的結(jié)果可知，我國的財(cái)政收入RE和財(cái)政支出EX 在1%的顯著水平上存在協(xié)整關(guān)系，且協(xié)整向量在1%的顯著水平上滿足（0，1］區(qū)間的財(cái)政可持續(xù)性要求，從長期看，本文認(rèn)為我國的財(cái)政狀況具備可持續(xù)性。而為了進(jìn)一步了解我國地方政府的財(cái)政可持續(xù)性狀況，本文選取了蘇、鄂、黔三省進(jìn)行了樣本分析，研究結(jié)果表明這三省的財(cái)政狀況是可持續(xù)的。從而基于目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)和匯總的數(shù)據(jù)來看，我國中央和省級(jí)政府具備整體債務(wù)的可持續(xù)性。然而對(duì)于個(gè)體的基層縣（區(qū)）級(jí)地方政府，情況可能是存在差異的，市縣鄉(xiāng)基層積累的風(fēng)險(xiǎn)匯總到全國終將影響整體的財(cái)政可持續(xù)性。在歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵和我國基層債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日益積累的背景下，為了進(jìn)一步增強(qiáng)我國各級(jí)政府的財(cái)政可持續(xù)性，本文提出如下政策建議：

（1）對(duì)財(cái)政安全性的關(guān)注應(yīng)定位于省級(jí)以下政府。從本文的實(shí)證研究結(jié)果可知，我國目前中央政府和省級(jí)政府層面的財(cái)政安全還是有保障的，財(cái)政可持續(xù)問題較為集中的地方應(yīng)屬于省級(jí)以下政府。

（2）為提高省級(jí)及以下地方政府的財(cái)政可持續(xù)性，構(gòu)建公共投資項(xiàng)目的預(yù)算管理和績效評(píng)價(jià)機(jī)制較為重要。公共預(yù)算資金的使用效率不高，缺乏科學(xué)的對(duì)公共投資資金的使用評(píng)估是地方公共支出擴(kuò)張中引致財(cái)政安全問題的主要方面。對(duì)此，應(yīng)積極地將公共投資資金納入預(yù)算管理體制，全面推進(jìn)全口徑預(yù)算，提高對(duì)公共投資資金、債務(wù)資金的專項(xiàng)管理和績效管理水平。

（3）通過建立科學(xué)的政府債務(wù)管理體制，提高中央和地方的財(cái)政可持續(xù)性。建立科學(xué)、完善的地方政府債務(wù)管理體制將有利于提高我國財(cái)政的整體可持續(xù)性。為避免地方借債、省政府或中央政府買單的情況，中央政府和省級(jí)政府有必要將地方政府的債務(wù)管理納入《預(yù)算法》或構(gòu)建專門的債務(wù)預(yù)算管理體制。在給予地方政府一定的發(fā)債權(quán)的同時(shí)，通過規(guī)范化、透明度化的體制建設(shè)加強(qiáng)對(duì)地方債務(wù)的科學(xué)管理。

（4）設(shè)立跨期性的財(cái)政警戒線指標(biāo)對(duì)于提高財(cái)政可持續(xù)性較為重要。根據(jù)跨期預(yù)算約束條件的要求，為提高財(cái)政可持續(xù)性，我國需要統(tǒng)籌設(shè)立基于含政府債務(wù)存量、增量、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等方面的預(yù)期性的警戒線指標(biāo)。只有建立基于歷史數(shù)據(jù)和基于未來經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的警戒線指標(biāo)，才能全方位評(píng)估中央和地方政府的財(cái)政安全性，實(shí)現(xiàn)長期跨期預(yù)算約束條件下的財(cái)政安全。

注釋：

①數(shù)據(jù)來源：根據(jù)《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2012》和國家統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站公布的相關(guān)數(shù)據(jù)核算形成。

②事實(shí)上，國務(wù)院已于2010年6月10日出臺(tái)了《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問題的通知》。自2010年以來，特別是在歐債危機(jī)的背景下，有關(guān)地方政府融資平臺(tái)的債務(wù)清理工作已經(jīng)在進(jìn)行。

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