孫婷婷+陳丁

收稿日期：2013-04-18

作者簡介：孫婷婷（1988-），女，山東德州人，碩士，研究方向?yàn)樯虡I(yè)信用的使用、中小企業(yè)融資；陳 ?。?989-），男，山東棗莊人，碩士，研究方向?yàn)橹行∑髽I(yè)融資。

摘要：以15個歐洲國家的4119個中小企業(yè)為樣本，通過計(jì)量分析確定了創(chuàng)新和商業(yè)信用的使用之間存在正相關(guān)關(guān)系，尤其是產(chǎn)品創(chuàng)新型中小企業(yè)使用商業(yè)信用的概率明顯高于其他中小企業(yè)。結(jié)果表明，只有受到融資約束的中小企業(yè)，產(chǎn)品創(chuàng)新對商業(yè)信用的影響才具有顯著意義。

關(guān)鍵詞：商業(yè)信用；創(chuàng)新；中小企業(yè)；融資約束

中圖分類號：F275.6 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-8409（2014）03-0069-04

Study on the Relationship between Trade Credit and Innovation

——the Empirical Evidence from European SMEs

SUN Ting-ting， CHEN Ding

（School of Business ，Tianjin University of Finance and Economics， Tianjin 300222）

Abstract： Using a sample of 4119 SMEs from 15 European countries， this paper confirmed the positive relationship between innovation and trade credit， which is especially true for SMEs with product innovations. In addition， results showed that， only when SMEs get into trouble with financing， the impact of product innovation to trade credit would have significant meaning.

Key words： trade credit； innovation； SMEs； financing constraints

目前為止，許多文獻(xiàn)分析了商業(yè)信用的需求和供給。Biais等（1997）指出，受到銀行融資約束的企業(yè)可能借助于商業(yè)信用融資。Schwartz（1974）指出，如果供應(yīng)商能夠獲取更多關(guān)于客戶業(yè)務(wù)和信貸風(fēng)險的信息，同時易于獲得外部融資，則供應(yīng)商愿意向客戶提供商業(yè)信用。此外，Ng等（1999）提出，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)價格歧視可能會提供商業(yè)信用，因?yàn)檠娱L付款期限意味著降低交易價格。

本文認(rèn)為，創(chuàng)新型中小企業(yè)傾向于使用商業(yè)信用，與此同時也容易獲得商業(yè)信用。Beck等指出，與規(guī)模較大的企業(yè)相比中小企業(yè)本身更容易受到融資約束，而創(chuàng)新型中小企業(yè)這種現(xiàn)象通常更加嚴(yán)重[1]。與此同時，供應(yīng)商愿意向創(chuàng)新型中小企業(yè)提供商業(yè)信用，因?yàn)榕c銀行相比，供應(yīng)商能更好地了解中小企業(yè)的經(jīng)營狀況，并通過中小企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新評估中小企業(yè)未來的增長潛力。

Hall通過實(shí)證研究證明，內(nèi)部資金的流動性是企業(yè)研發(fā)工作的重要決定因素[2]。但是，本文關(guān)注的是商業(yè)信用的使用與企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新之間是否存在關(guān)系。因此，本文沒有假設(shè)商業(yè)信用是創(chuàng)新活動的一個決定性因素。正如Miwa提出的，當(dāng)企業(yè)面臨突發(fā)的短期資金需求時，它們會使用商業(yè)信用，而商業(yè)信用本身并不適合長期研發(fā)投資[3]。

1 文獻(xiàn)回顧和理論假設(shè)

1.1 商業(yè)信用的需求

Stiglitz（1981）提出了金融市場上信息不對稱可能導(dǎo)致逆向選擇的理論。Cunat證明了在流動性沖擊的情況下，相對于其他的資金來源，具有高成長性的企業(yè)更愿意增加商業(yè)信用的使用[4]。此外，Tsuruta研究指出，擁有較多無形資產(chǎn)的企業(yè)比擁有較少無形資產(chǎn)的企業(yè)更傾向于使用商業(yè)信用[5]。

但是，正如Ng等（1999）提出的，商業(yè)信用是一種相對昂貴的短期融資方式。最常見的商業(yè)信用模式是（2/10，30），這意味著有效的年度借款利率為43.9%。因此，只有當(dāng)企業(yè)所需資金超過金融機(jī)構(gòu)所能提供的貸款時，企業(yè)才傾向于使用商業(yè)信用。

1.2 商業(yè)信用的供給

根據(jù)商業(yè)信用的融資優(yōu)勢理論，在信貸供給方面，供應(yīng)商與金融機(jī)構(gòu)（例如銀行）相比存在比較優(yōu)勢。首先，供應(yīng)商能夠以低成本的方式獲取客戶信息。其次，供應(yīng)商可以通過停止供貨威脅客戶履行合約及時付款。正如Bastos所指出的，如果供應(yīng)商銷售的貨物是客戶的必需品，那么供應(yīng)商就可以對客戶構(gòu)成威脅，而金融機(jī)構(gòu)卻沒有這種能力[6]。再次，由于存在成熟的供應(yīng)鏈，當(dāng)客戶不能履行合約時，供應(yīng)商能夠及時收回貨物。

根據(jù)商業(yè)信用的價格歧視理論，為特定的客戶提供商業(yè)信用可以看作對價格歧視的一種替代 [7]。短期內(nèi)，供應(yīng)商將商業(yè)信用作為商品折扣的一種形式提供給具有較高彈性需求的客戶；長期內(nèi)，可從客戶未來需求的增長中獲利。

1.3 商業(yè)信用與創(chuàng)新

現(xiàn)有文獻(xiàn)表明，商業(yè)信用的需求和融資約束呈正相關(guān)關(guān)系。因此，創(chuàng)新型中小企業(yè)使用商業(yè)信用的概率較高。一方面，創(chuàng)新型企業(yè)比非創(chuàng)新型企業(yè)更容易受到融資約束，創(chuàng)新型企業(yè)的資產(chǎn)主要為無形資產(chǎn)，銀行在評估企業(yè)的價值方面存在困難；另一方面，小企業(yè)比大企業(yè)更容易受到融資約束，無論它們是創(chuàng)新型企業(yè)還是非創(chuàng)新型企業(yè)。

文獻(xiàn)還表明，商業(yè)信用的需求與企業(yè)增長呈正相關(guān)關(guān)系。因此，創(chuàng)新型企業(yè)傾向于使用商業(yè)信用，因?yàn)樗鼈兺ǔ＞哂休^高的增長率。Almus（1999）發(fā)現(xiàn)與非創(chuàng)新型企業(yè)相比以新技術(shù)為基礎(chǔ)的企業(yè)具有較高的增長率。Coad指出創(chuàng)新對于快速增長型企業(yè)至關(guān)重要[8]。endprint

1.4 理論假設(shè)

根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)分析，本文預(yù)測商業(yè)信用的使用與中小企業(yè)的創(chuàng)新活動存在正相關(guān)關(guān)系。本文重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品創(chuàng)新，因?yàn)楫a(chǎn)品創(chuàng)新通常與企業(yè)未來的增長相關(guān)，而創(chuàng)新過程與企業(yè)未來增長之間的關(guān)系并不明顯。

2 數(shù)據(jù)描述

2.1 樣本來源

本文數(shù)據(jù)來源于世界銀行數(shù)據(jù)庫（World Data Bank）對企業(yè)的調(diào)查報告。世界銀行調(diào)查的大多數(shù)企業(yè)是擁有少于250名員工的中小企業(yè)。因此，樣本中的企業(yè)不具有市場影響力。調(diào)查內(nèi)容包括：企業(yè)對于影響其增長障礙的認(rèn)識，對于增加就業(yè)、提高生產(chǎn)力的各種制約因素的重要性分析等等。

為了減少差異性，本文分析的企業(yè)均來自于2005年已是歐盟成員的國家或即將成為歐盟成員的國家（保加利亞和羅馬尼亞）。此外，對所有的企業(yè)在2005年進(jìn)行調(diào)查，以避免全球經(jīng)濟(jì)的影響。同時，該項(xiàng)調(diào)查著重于那些容易受到融資約束的企業(yè)。需要說明，并非所有的企業(yè)數(shù)據(jù)都可用，因此，剔除一些企業(yè)，最終的樣本包括15個歐洲國家的4119家企業(yè)。

2.2 變量

因變量：在調(diào)查中，企業(yè)被要求列出目前營運(yùn)資金的來源，以及各自在總營運(yùn)資金中所占的比重。調(diào)查中提到的來源包括：內(nèi)部資金或留存收益、商業(yè)銀行、商業(yè)信用等。為了研究創(chuàng)新與商業(yè)信用的使用之間的關(guān)系，設(shè)置了一個虛擬變量，如果企業(yè)使用商業(yè)信用，虛擬變量為1，反之為0。

產(chǎn)品創(chuàng)新：世界銀行對企業(yè)的調(diào)查包含過去3年內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的信息，尤其是企業(yè)是否已經(jīng)升級現(xiàn)有產(chǎn)品線或推出新的產(chǎn)品線。要區(qū)分企業(yè)是僅僅升級現(xiàn)有產(chǎn)品線，還是僅推出新的產(chǎn)品線，或者兩者都有。在這個分類的基礎(chǔ)上，設(shè)置了三個產(chǎn)品創(chuàng)新的虛擬變量，如果企業(yè)在過去3年內(nèi)進(jìn)行了相應(yīng)的產(chǎn)品創(chuàng)新，虛擬變量為1，反之為0。

融資約束：在調(diào)查中，企業(yè)被詢問是否存在融資困難，其是否已成為企業(yè)運(yùn)營和增長的障礙。調(diào)查將障礙分成5個程度：沒有任何障礙、輕度障礙、中度障礙、重大障礙、非常嚴(yán)重的障礙。對此，設(shè)置了一個虛擬變量，如果企業(yè)受到某種程度的障礙，相應(yīng)的虛擬變量為1，反之為0。

其他控制變量：為了控制各個企業(yè)的特點(diǎn)，本文引入了如下的控制變量：員工數(shù)量、企業(yè)成立時間、高級員工的比例、原材料采購與銷售額之比。為了與國際市場區(qū)分，設(shè)置了國內(nèi)銷售份額和國內(nèi)采購份額兩個變量。本文還使用了兩組二元變量：所有者形式（個人企業(yè)和家族企業(yè)）、法律形式（個人獨(dú)資企業(yè)、私人有限責(zé)任公司、合伙企業(yè)和外商投資企業(yè)）。

2.3 描述性統(tǒng)計(jì)

表1給出了每個國家的企業(yè)樣本數(shù)量以及在總樣本中的比例。

表1 各國的樣本數(shù)以及在總樣本數(shù)中的比例

表2描述了企業(yè)樣本在20個行業(yè)中的分布。

為了證明商業(yè)信用作為營運(yùn)資金來源的重要性，本文比較了三種外部營運(yùn)資金來源：商業(yè)信用、銀行貸款和發(fā)行股票。從表3中可以看出，中小企業(yè)使用商業(yè)信用籌集的資金占營運(yùn)資金總額的37.4%。這表明商業(yè)信用作為短期融資的來源與銀行貸款和發(fā)行股票具有同等的重要性。

表4給出了獨(dú)立變量的描述性統(tǒng)計(jì)。從表4中可以看出，與不使用商業(yè)信用的中小企業(yè)相比，使用商業(yè)信用的中小企業(yè)僅升級現(xiàn)有產(chǎn)品線的比例提高了6.2%，升級產(chǎn)品線同時推出新產(chǎn)品線的比例提高了6.7%。但是，對于只推出新產(chǎn)品線的企業(yè)而言，這種差異是負(fù)相關(guān)的。此外，使用商業(yè)信用的中小企業(yè)融資障礙比例提高了8%。對于企業(yè)成立時間、員工數(shù)量、原材料采購與銷售額之比、家族企業(yè)、私人有限責(zé)任公司和合伙企業(yè)這些變量而言，使用商業(yè)信用產(chǎn)生的差異是正相關(guān)的。

表2 各個行業(yè)的樣本數(shù)以及

各行業(yè)樣本數(shù)在總樣本數(shù)中的比例

表3 外部營運(yùn)資金來源

3 結(jié)果估計(jì)

本文通過一個二元概率回歸模型測試產(chǎn)品創(chuàng)新和商業(yè)信用的使用是否存在正相關(guān)關(guān)系。如果一個企業(yè)使用商業(yè)信用，因變量的值為1，反之為0。自變量是產(chǎn)品創(chuàng)新、融資約束，以及各種控制變量。此外，本文引入國家和行業(yè)虛擬變量來控制無法觀測到的國家和行業(yè)的固定效應(yīng)。

表5描述了使用商業(yè)信用概率的邊際效應(yīng)。使用邊際效應(yīng)而不是概率模型的系數(shù)變動，是因?yàn)榍罢吣芨苯拥赜枰越忉?。第一列的估?jì)結(jié)果顯示，升級現(xiàn)有產(chǎn)品線、升級現(xiàn)有產(chǎn)品線同時推出新的產(chǎn)品線對使用商業(yè)信用的概率有顯著的正向邊際效應(yīng)，而僅推出新產(chǎn)品線并沒有提高使用商業(yè)信用的概率。融資障礙對商業(yè)信用的使用有顯著的正向影響。第二列和第三列分別列出了具有融資問題的中小企業(yè)和不具有融資問題的中小企業(yè)的結(jié)果。結(jié)果顯示，升級產(chǎn)品線或同時推出新產(chǎn)品線只對存在融資問題的企業(yè)具有重大意義，而僅推出新產(chǎn)品線沒有任何統(tǒng)計(jì)上的顯著影響。此外，具有融資問題的中小企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的邊際效應(yīng)明顯提高，而不具有融資問題的企業(yè)創(chuàng)新的邊際效應(yīng)并不顯著。最后兩列是不具有融資問題的制造表4 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

注：*，**，***分別表示在0.05，0.01，0.001水平下顯著

企業(yè)和非制造企業(yè)的邊際效應(yīng)。具有融資問題的制造企業(yè)，僅升級產(chǎn)品線或同時推出新產(chǎn)品線都具有顯著的正向邊際效應(yīng)，而對于非制造企業(yè)，只有升級現(xiàn)有產(chǎn)品線同時推出新產(chǎn)品線才能提高商業(yè)信用的使用概率?？傊?，產(chǎn)品創(chuàng)新與商業(yè)信用的使用之間的正相關(guān)關(guān)系得到了證實(shí)。

控制變量對商業(yè)信用的使用也具有顯著影響。企業(yè)規(guī)模、員工數(shù)量都產(chǎn)生了顯著的正向影響，這表明在中小企業(yè)中，規(guī)模越大的企業(yè)使用商業(yè)信用的概率越高。相反，企業(yè)成立時間的邊際效應(yīng)是負(fù)的。尤其是剛剛成立的企業(yè)很可能受到融資約束，因此不得不使用商業(yè)信用。這符合 Huyghebaert發(fā)現(xiàn)的初創(chuàng)企業(yè)也使用商業(yè)信用的理論[9]。表5 使用商業(yè)信用的概率的邊際效應(yīng)

注：*，**，***分別表示在0.05，0.01，0.001水平下顯著endprint

為了檢測結(jié)果的穩(wěn)健性，進(jìn)行了額外的回歸分析。表6列示了穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果。第一列將不存在融資障礙的中小企業(yè)作為參照組，與使用單一措施的模型比較，產(chǎn)品創(chuàng)新的邊際效應(yīng)幾乎沒有受到影響。第二列中創(chuàng)新過程的邊際效應(yīng)不顯著證實(shí)了產(chǎn)品創(chuàng)新與使用商業(yè)信用的概率相關(guān)，而創(chuàng)新過程與商業(yè)信用使用的關(guān)聯(lián)度較低的結(jié)論。第三列反映的是中小企業(yè)在2004年是否進(jìn)行了研發(fā)活動，其邊際效應(yīng)也是不顯著的。第四列反映融資約束，除了僅推出新產(chǎn)品線的企業(yè)外，所有企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新變量都具有顯著的正向邊際效應(yīng)。這一結(jié)果與Ughetto發(fā)現(xiàn)的產(chǎn)品創(chuàng)新與融資約束概率之間的正相關(guān)關(guān)系相吻合[10]。

表6 額外的估計(jì)結(jié)果

注：*，**，***分別表示在0.05，0.01，0.001水平下顯著

4 結(jié)論

本文通過實(shí)證分析證實(shí)了創(chuàng)新和商業(yè)信用之間存在正相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)果表明，在過去幾年內(nèi)升級現(xiàn)有產(chǎn)品線的中小企業(yè)比其他中小企業(yè)使用商業(yè)信用的概率要高。但是如果中小企業(yè)只推出新產(chǎn)品線，使用商業(yè)信用的概率并不會提高。此外，結(jié)果表明，創(chuàng)新過程和研發(fā)活動與商業(yè)信用之間并不存在正相關(guān)關(guān)系。因此，商業(yè)信用并不是和所有的創(chuàng)新相關(guān)，而只是和產(chǎn)品創(chuàng)新存在正相關(guān)關(guān)系。結(jié)果還表明，產(chǎn)品創(chuàng)新與商業(yè)信用之間的正相關(guān)關(guān)系只存在于具有融資約束的中小企業(yè)中。

綜上所述，對于受到融資約束而導(dǎo)致存在流動性問題的創(chuàng)新型中小企業(yè)而言，商業(yè)信用是短期外部融資的一個重要來源。特別是金融危機(jī)爆發(fā)后，銀行減少信貸供給，同時創(chuàng)新型中小企業(yè)使用銀行信貸需要承擔(dān)較高的風(fēng)險，此時，商業(yè)信用作為一種融資來源變得更加重要。

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[10]Ughetto E. Industrial Districts and Financial Constraints to Innovation[J]. International Review of Applied Economics，2009， 23： 597–624.

（責(zé)任編輯：秦 穎）endprint

為了檢測結(jié)果的穩(wěn)健性，進(jìn)行了額外的回歸分析。表6列示了穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果。第一列將不存在融資障礙的中小企業(yè)作為參照組，與使用單一措施的模型比較，產(chǎn)品創(chuàng)新的邊際效應(yīng)幾乎沒有受到影響。第二列中創(chuàng)新過程的邊際效應(yīng)不顯著證實(shí)了產(chǎn)品創(chuàng)新與使用商業(yè)信用的概率相關(guān)，而創(chuàng)新過程與商業(yè)信用使用的關(guān)聯(lián)度較低的結(jié)論。第三列反映的是中小企業(yè)在2004年是否進(jìn)行了研發(fā)活動，其邊際效應(yīng)也是不顯著的。第四列反映融資約束，除了僅推出新產(chǎn)品線的企業(yè)外，所有企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新變量都具有顯著的正向邊際效應(yīng)。這一結(jié)果與Ughetto發(fā)現(xiàn)的產(chǎn)品創(chuàng)新與融資約束概率之間的正相關(guān)關(guān)系相吻合[10]。

表6 額外的估計(jì)結(jié)果

注：*，**，***分別表示在0.05，0.01，0.001水平下顯著

4 結(jié)論

本文通過實(shí)證分析證實(shí)了創(chuàng)新和商業(yè)信用之間存在正相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)果表明，在過去幾年內(nèi)升級現(xiàn)有產(chǎn)品線的中小企業(yè)比其他中小企業(yè)使用商業(yè)信用的概率要高。但是如果中小企業(yè)只推出新產(chǎn)品線，使用商業(yè)信用的概率并不會提高。此外，結(jié)果表明，創(chuàng)新過程和研發(fā)活動與商業(yè)信用之間并不存在正相關(guān)關(guān)系。因此，商業(yè)信用并不是和所有的創(chuàng)新相關(guān)，而只是和產(chǎn)品創(chuàng)新存在正相關(guān)關(guān)系。結(jié)果還表明，產(chǎn)品創(chuàng)新與商業(yè)信用之間的正相關(guān)關(guān)系只存在于具有融資約束的中小企業(yè)中。

綜上所述，對于受到融資約束而導(dǎo)致存在流動性問題的創(chuàng)新型中小企業(yè)而言，商業(yè)信用是短期外部融資的一個重要來源。特別是金融危機(jī)爆發(fā)后，銀行減少信貸供給，同時創(chuàng)新型中小企業(yè)使用銀行信貸需要承擔(dān)較高的風(fēng)險，此時，商業(yè)信用作為一種融資來源變得更加重要。

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[10]Ughetto E. Industrial Districts and Financial Constraints to Innovation[J]. International Review of Applied Economics，2009， 23： 597–624.

（責(zé)任編輯：秦 穎）endprint

為了檢測結(jié)果的穩(wěn)健性，進(jìn)行了額外的回歸分析。表6列示了穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果。第一列將不存在融資障礙的中小企業(yè)作為參照組，與使用單一措施的模型比較，產(chǎn)品創(chuàng)新的邊際效應(yīng)幾乎沒有受到影響。第二列中創(chuàng)新過程的邊際效應(yīng)不顯著證實(shí)了產(chǎn)品創(chuàng)新與使用商業(yè)信用的概率相關(guān)，而創(chuàng)新過程與商業(yè)信用使用的關(guān)聯(lián)度較低的結(jié)論。第三列反映的是中小企業(yè)在2004年是否進(jìn)行了研發(fā)活動，其邊際效應(yīng)也是不顯著的。第四列反映融資約束，除了僅推出新產(chǎn)品線的企業(yè)外，所有企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新變量都具有顯著的正向邊際效應(yīng)。這一結(jié)果與Ughetto發(fā)現(xiàn)的產(chǎn)品創(chuàng)新與融資約束概率之間的正相關(guān)關(guān)系相吻合[10]。

表6 額外的估計(jì)結(jié)果

注：*，**，***分別表示在0.05，0.01，0.001水平下顯著

4 結(jié)論

本文通過實(shí)證分析證實(shí)了創(chuàng)新和商業(yè)信用之間存在正相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)果表明，在過去幾年內(nèi)升級現(xiàn)有產(chǎn)品線的中小企業(yè)比其他中小企業(yè)使用商業(yè)信用的概率要高。但是如果中小企業(yè)只推出新產(chǎn)品線，使用商業(yè)信用的概率并不會提高。此外，結(jié)果表明，創(chuàng)新過程和研發(fā)活動與商業(yè)信用之間并不存在正相關(guān)關(guān)系。因此，商業(yè)信用并不是和所有的創(chuàng)新相關(guān)，而只是和產(chǎn)品創(chuàng)新存在正相關(guān)關(guān)系。結(jié)果還表明，產(chǎn)品創(chuàng)新與商業(yè)信用之間的正相關(guān)關(guān)系只存在于具有融資約束的中小企業(yè)中。

綜上所述，對于受到融資約束而導(dǎo)致存在流動性問題的創(chuàng)新型中小企業(yè)而言，商業(yè)信用是短期外部融資的一個重要來源。特別是金融危機(jī)爆發(fā)后，銀行減少信貸供給，同時創(chuàng)新型中小企業(yè)使用銀行信貸需要承擔(dān)較高的風(fēng)險，此時，商業(yè)信用作為一種融資來源變得更加重要。

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（責(zé)任編輯：秦 穎）endprint