余萬林,韓 敘，王 瑜

(1.山東理工大學(xué) 商學(xué)院,山東 淄博 255012;2.西北農(nóng)林科技大學(xué) 經(jīng)管學(xué)院,陜西 楊凌 712100；3.四川大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，四川 成都 610065)

社會經(jīng)濟的發(fā)展離不開資本、勞動力、土地等生產(chǎn)要素的不斷投入，當(dāng)各生產(chǎn)要素相互協(xié)調(diào)，整個社會經(jīng)濟會健康、穩(wěn)定發(fā)展。在此期間，金融作為配置各種資源的潤滑劑和連接者，其發(fā)展?fàn)顩r對資源配置效率產(chǎn)生重要影響。在以人為本的社會經(jīng)濟發(fā)展中，城鎮(zhèn)化成為重要載體，因為不論是資本投入，還是勞動力效率的提升,都離不開具有規(guī)模效應(yīng)的人口聚居、產(chǎn)業(yè)聚集和以此為代表的城鎮(zhèn)化水平的提高。城鎮(zhèn)化中伴隨著勞動力向城市流動、新產(chǎn)業(yè)的集聚和土地的集約化，其良性化過程必然與金融發(fā)展相適應(yīng)、相耦合。因此，探討城鎮(zhèn)化與金融發(fā)展之間的關(guān)系，在我國新一輪城鎮(zhèn)化建設(shè)中尤為重要。

研究城鎮(zhèn)化與金融發(fā)展關(guān)系的文獻很多，張玉霞、陳文新(2012)從金融發(fā)展水平與人口、產(chǎn)業(yè)及空間城鎮(zhèn)化關(guān)系角度，選取城鎮(zhèn)化率(CR)作為衡量城鎮(zhèn)化發(fā)展水平的指標，選取金融相關(guān)比率、金融服務(wù)水平、新增存貸比作為衡量金融發(fā)展水平的指標，利用改進熵權(quán)法進行綜合評價，實證探討了金融支持與城鎮(zhèn)化發(fā)展之間的關(guān)系，得出金融支持與城鎮(zhèn)化之間存在耦合性，金融支持規(guī)模及效率會促進空間城鎮(zhèn)化，金融支持結(jié)構(gòu)會促進人口城鎮(zhèn)化。[1]宋瑋(2013)認為，我國城鎮(zhèn)化發(fā)展的潛力和巨大空間，城鎮(zhèn)化穩(wěn)步推進將會帶動投資大幅增長與消費的快速增加，進而產(chǎn)生多樣化金融需求。城鎮(zhèn)化過程將提升金融業(yè)的整體效率，同時金融發(fā)展也會推動城鎮(zhèn)化進程。[2]疏力平、胡瑩、童茂峰(2010)以安徽省銅陵市為例，選取CR、人均GDP、非農(nóng)化率、房地產(chǎn)業(yè)、住宿餐飲等其他服務(wù)業(yè)增加值等相關(guān)指標，作為衡量城鎮(zhèn)化發(fā)展的指標，重點分析城鎮(zhèn)化率與經(jīng)濟發(fā)展、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、相關(guān)產(chǎn)業(yè)、信貸投放等方面的關(guān)系，得出城鎮(zhèn)化建設(shè)與金融發(fā)展可以形成良性互動，金融支持助推城鎮(zhèn)化發(fā)展，并提出了進一步發(fā)揮金融推進城鎮(zhèn)化建設(shè)的建議。[3]王娟、呼文博(2013)選取CR作為衡量城鎮(zhèn)化發(fā)展水平的指標，選取金融發(fā)展規(guī)模指標(FIR)、金融發(fā)展效率指標(FE)以及金融發(fā)展中介指標(TF)作為衡量金融發(fā)展?fàn)顩r的指標，來實證甘肅省金融發(fā)展與城鎮(zhèn)化之間的關(guān)系，得出城鎮(zhèn)化水平與金融發(fā)展水平、金融發(fā)展效率之間存在長期正相關(guān)關(guān)系。[4]縱觀現(xiàn)有文獻，國內(nèi)眾多學(xué)者對城鎮(zhèn)化與金融發(fā)展之間關(guān)系已形成共識，對金融支持城鎮(zhèn)化建設(shè)的促進作用開展了一定研究。但對于衡量金融發(fā)展水平的指標，大都忽略了綜合衡量金融市場運行狀況的指標——金融狀況指數(shù)(FCI)。鑒于此，筆者通過構(gòu)建金融狀況指數(shù)，并計算出2000～2012年度FCI數(shù)值，以期發(fā)現(xiàn)城鎮(zhèn)化與金融發(fā)展之間的相關(guān)關(guān)系。

一、數(shù)據(jù)選取以及FCI的構(gòu)建

對衡量金融發(fā)展指標的選取主要考慮金融發(fā)展規(guī)模指標、金融發(fā)展效率指標，衡量城鎮(zhèn)化指標主要選取城鎮(zhèn)化率。其中，金融發(fā)展規(guī)模指標又稱金融相關(guān)率，指某一日期一國全部金融資產(chǎn)價值與該國經(jīng)濟活動總量的比值，常用M2/GDP來衡量；金融發(fā)展效率指標為金融機構(gòu)各項貸款余額/城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額，用來反映該國金融基礎(chǔ)設(shè)施和完善的資本市場狀況；城鎮(zhèn)化率是指城鎮(zhèn)人口占社會總?cè)丝诘谋戎?，是衡量一國或地區(qū)社會組織程度和管理水平的重要標志。同時，構(gòu)建金融發(fā)展?fàn)顩r指數(shù)作為比較全面衡量金融發(fā)展的指標，反映區(qū)域金融發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

(一)FCI模型的構(gòu)建

我們知道，影響投資的主要因素有利率、股價和房價，影響凈出口的主要因素有產(chǎn)出和匯率，影響儲蓄的主要因素是利率和產(chǎn)出。根據(jù)宏觀經(jīng)濟學(xué)“收入—支出”理論模型，得：

Y=C(Y)+I(r,H,St)+G(Y)+NX(e,Y)=C(Y)+S(r,Y)+T(Y)

其中，Y,I,C,H,St,G,NX,r,e,T分別代表產(chǎn)出、投資、消費、房價、股價、政府支出、凈出口、利率、匯率(間接標價法)、稅收。并且，假設(shè)儲蓄只受股價而不受房價影響，原因是股票要比房地產(chǎn)流動性強，更接近于儲蓄替代品。假設(shè)政府收支平衡，即G(Y)=T(Y),則上式變?yōu)镮(r,H,St)+NX(e,Y)=S(r,Y)。由利率決定理論可知，利率與投資成反比，與儲蓄成正比。又知房價、股價與投資成正比，匯率與凈出口成反比，產(chǎn)出與凈出口成反比，產(chǎn)出與儲蓄成正比?？傻茫?/p>

對上式分別求Y對r,e,H,St的隱函數(shù)導(dǎo)數(shù)，得：

接下來，嘗試探討FCI的基本模型，設(shè)產(chǎn)出和通貨膨脹變動的動態(tài)過程如下:

Yt+1=αYt+β(rt-Pt)+ηet-1+φ(Stt,Ht)

(1)

Pt+1=λPPt+λyYt

(2)

其中，Yt,Pt為t時期的實際產(chǎn)出缺口和通貨膨脹取對數(shù)形式，其他變量定義如前。從式1、2可知通貨膨脹為需求拉動的通貨膨脹。將(1)式代入(2)式，得：

Pt+1=λPPt+αYt-1+λyβ(rt-1-Pt-1)+λyηet-1+λyφ(St-1,Ht-1)

繼續(xù)將(1)(2)式重復(fù)迭代，可得PCI基本模型：

由此可知，滯后各期的利率、匯率、資產(chǎn)價格通過影響產(chǎn)出缺口進而影響未來通脹。綜合理論推導(dǎo)和國內(nèi)外文獻，推導(dǎo)的FCI模型構(gòu)建形式為：

FCIt=ω1*(rt-r0)+ω2*(reert-reer0)+ω3*(α1-α0)+ω4*(βt-β0)

其中，F(xiàn)CIt為t時期金融狀況指數(shù)值，r代表實際利率水平，reer代表實際有效匯率指數(shù)，α代表房地產(chǎn)價格，β代表股票價格。t為時間下標，t=0為基期。

在FCI中，各經(jīng)濟變量的符號依據(jù)經(jīng)濟學(xué)基本原理以及傳導(dǎo)機制決定，利率和匯率是負相關(guān)，股價和房價是正相關(guān)。ω1,ω2,ω3,ω4,分別代表利率、匯率、房地產(chǎn)價格、股票價格的權(quán)重。[5]

(二)權(quán)重系數(shù)的確定

本文選取同業(yè)拆借利率中加權(quán)平均利率(120天)作為市場利率的代理指標，選取人民幣實際有效匯率(reer)作為實際匯率的代理指標。根據(jù)戴國強文獻中對FCI各變量權(quán)重的估計，得出利率所占權(quán)重0.17，匯率所占權(quán)重為0.24，房價所占權(quán)重為0.54，股價所占權(quán)重為0.05。[6]為消除異方差，本文對房地產(chǎn)價格及股票價格做取對數(shù)處理，以1999年度數(shù)據(jù)為基期，根據(jù)上述公式，計算出FCI各年度數(shù)值，見表1。

表1 FCI各年度數(shù)值

二、實證分析

本文以中國宏觀金融數(shù)據(jù)庫2000～2012年度數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，計算了我國2000～2012年CR、FIR、FE及FCI，運用統(tǒng)計軟件EVIEWS 4.0進行計量分析，并對FIR、FE、FCI與CR之間的關(guān)系進行了相關(guān)性檢驗。先選擇單位根檢驗，驗證四個變量之間是否存在平穩(wěn)性關(guān)系，若所有檢驗序列均服從同階單整，做協(xié)整檢驗，判斷變量間是否存在長期均衡關(guān)系。如果有，則進行格蘭杰因果檢驗，檢驗CR與各金融狀況指標之間是否存在雙向因果關(guān)系。

(一)單位根檢驗

1.檢驗原理。

由于時間序列數(shù)據(jù)往往存在非平穩(wěn)性，如果直接對非平穩(wěn)的時間序列進行回歸，可能會引起誤回歸，因此有必要對數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗。檢查序列平穩(wěn)性的標準方法是單位根檢驗，這里采用ADF檢驗。

2.檢驗結(jié)果。

從表2看出，各個序列在標識的顯著性水平下，各變量的單位根檢驗ADF值均大于5%置信水平下的臨界值，各變量均為非平穩(wěn)的時間序列，但經(jīng)過一階差分后，各變量的ADF值均小于臨界值，表明變量的一階差分為平穩(wěn)時間序列，即為一階單整過程，可以對該序列進行Johansen協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗分析。

表2 ADF檢驗結(jié)果

(二)Johansen協(xié)整檢驗

1.檢驗原理。

本文協(xié)整檢驗選取方法為JJ協(xié)整檢驗，存在協(xié)整關(guān)系的各個經(jīng)濟變量之間有著長期而穩(wěn)定的關(guān)系，因此應(yīng)該采用多變量協(xié)整關(guān)系檢驗，以檢驗變量之間是否具有同階單整性，以及是否存在穩(wěn)定的線性組合。

2.檢驗結(jié)果。

對FIR、FE、FCI、CR進行協(xié)整檢驗，結(jié)果見表3。表3表明：在5%的顯著性水平下，當(dāng)統(tǒng)計量小于臨界值時，接受原假設(shè)；當(dāng)統(tǒng)計量大于臨界值時，拒絕原假設(shè)。說明FIR、FE、FCI、CR四個變量在5%的顯著性水平下，存在一個協(xié)整關(guān)系。

表3 FIR、FE、FCI、CR協(xié)整檢驗結(jié)果

(三)格蘭杰因果關(guān)系檢驗

1.檢驗原理。

表4 格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果

當(dāng)一個變量的滯后變量引入到其他變量的方程中時，如果一個變量受到其他變量的滯后影響，則說明這兩個變量之間存在格蘭杰因果關(guān)系。格蘭杰因果關(guān)系檢驗用來檢驗城鎮(zhèn)化指標與金融發(fā)展指標之間是否存在雙向因果關(guān)系。

2.檢驗結(jié)果。

從表4檢驗結(jié)果看出，在10%的顯著性水平下，F(xiàn)IR、FCI、FE是城市化率變化的格蘭杰原因，但是城鎮(zhèn)化率并不是FIR、FCI以及FE的格蘭杰原因。不存在雙向因果關(guān)系。

三、結(jié)論

(一)各金融狀況指標的改善，有利于推動城鎮(zhèn)化水平提高

本文通過對各金融狀況指標及城鎮(zhèn)化率進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗，觀察到，在10%的顯著性水平下，各金融狀況指標與城鎮(zhèn)化率之間存在正相關(guān)。各項金融狀況指標的改善，可以推動城鎮(zhèn)化水平提高。原因可能有：一是金融服務(wù)質(zhì)量的提高，可以有效緩解中小企業(yè)融資難問題。而中小微企業(yè)的發(fā)展壯大，可以提高城鎮(zhèn)化水平。二是金融資本的進入，能夠促進企業(yè)有序競爭及后續(xù)發(fā)展，促進產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展，提高對周邊經(jīng)濟的輻射能力，進而加速城鎮(zhèn)化進程。三是金融支持條件的改善，能促進新技術(shù)、勞動力等要素充分利用，解決城鎮(zhèn)化中出現(xiàn)的技術(shù)更新慢、營運資金不足問題，促進企業(yè)生產(chǎn)專業(yè)化和規(guī)?；?，進而提高城鎮(zhèn)化水平。

(二)城鎮(zhèn)化建設(shè)對金融發(fā)展的影響不顯著

實證分析表明，在10%的顯著性水平下，并沒有拒絕“城鎮(zhèn)化率不是金融發(fā)展規(guī)模指標、金融狀況指數(shù)、金融發(fā)展效率的格蘭杰原因”的假設(shè)，但拒絕了“各個金融狀況指標不是城鎮(zhèn)化率的格蘭杰原因”的假設(shè)。因此，從一階滯后的情況看，城鎮(zhèn)化建設(shè)對金融業(yè)發(fā)展的影響并不顯著。原因可能是：城鎮(zhèn)化主要是人口的城市化轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)的集中化發(fā)展，它包括了土地流轉(zhuǎn)、戶籍變動、“城市群”戰(zhàn)略等各方面，金融僅僅是城鎮(zhèn)化的催化劑。因此，城鎮(zhèn)化對金融的發(fā)展不顯著。

[參 考 文 獻]

[1]張玉霞，陳文新.金融發(fā)展水平與人口、產(chǎn)業(yè)及空間城鎮(zhèn)化關(guān)系實證探討[J].新疆農(nóng)墾經(jīng)濟，2012,(11).

[2]宋瑋.實現(xiàn)城鎮(zhèn)化進程與金融發(fā)展的良性互動[N].中國城鄉(xiāng)金融報,2013-03-14.

[3]疏力平,胡瑩,童茂峰.發(fā)揮金融支持，穩(wěn)步推進城鎮(zhèn)化發(fā)展[J].金融縱橫，2010,(5).

[4]王娟,呼文博.甘肅省金融發(fā)展與城鎮(zhèn)化發(fā)展關(guān)系的實證研究[J].財務(wù)金融，2013,(1).

[5]劉晨然，陸軍.中國金融狀況指數(shù)的構(gòu)建研究[D].廣州：中山大學(xué)，2009 .

[6]戴國強.中國金融狀況指數(shù)對貨幣政策傳導(dǎo)作用研究[J].財經(jīng)研究，2009,(7).