雪峰

2013年，量化投資成為了僅次于互聯(lián)網(wǎng)金融的投資界關(guān)注的焦點，而作為銀華基金副總經(jīng)理、量化及全球投資總監(jiān)的周毅，給人們的感覺則是波瀾不驚的。4年來，從開始的分級基金到如今的量化對沖專戶，周毅領(lǐng)導(dǎo)的銀華量化投資團隊在量化投資的本土化上進行了不懈而卓有成效的嘗試。如今，銀華分級基金規(guī)模已經(jīng)占到市場一半左右份額，而量化對沖專戶的規(guī)模也已超過10億元。時間和專戶業(yè)績證明了銀華量化團隊卓越的投資管理能力。2013年，銀華量化對沖專戶產(chǎn)品的費前平均年化收益率超過15%，最高的賬戶則超過30%。

周毅認為，在中國，量化對沖產(chǎn)品有著廣泛的客戶基礎(chǔ)，投資者對這類產(chǎn)品的需求潛力很大。因此，只要做好產(chǎn)品和策略，滿足客戶的投資需求，量化對沖產(chǎn)品將有十分廣闊的發(fā)展空間。

四年精磨

優(yōu)秀團隊步步為營

據(jù)了解，2010～2011年，周毅以分級基金作為量化投資的突破口，帶領(lǐng)銀華量化團隊初戰(zhàn)告捷。當(dāng)年，銀華的分級基金一鳴驚人，獲得了不可動搖的市場地位，也為此后銀華的量化之路提供了市場認可度和基礎(chǔ)支持。

2012年，周毅向著量化投資本土化進一步邁進，這一年的目標(biāo)是——克服A股市場對沖工具少，公募基金交易限制多的難題，從量化專戶開始嘗試絕對收益。團隊先后建立了側(cè)重阿爾法策略和套利策略的研究小組，盡管有高頻交易限制、數(shù)據(jù)庫不完善、集中交易制度、傭金費率等多方面的約束，但當(dāng)年銀華專戶產(chǎn)品中，表現(xiàn)最好的賬戶的年化收益率（扣除各種費率后）仍然大幅超越同期滬深300指數(shù)，而波動率僅約為滬深300指數(shù)的1/3。

2013年，一切更加完善，來自銀行渠道的數(shù)據(jù)顯示，銀華基金管理的量化對沖專戶扣除全部費用后的平均收益率達到12.65%，凈值波動率卻僅為滬深300指數(shù)的1/4，而夏普比率則高達1.95，創(chuàng)造了穩(wěn)定的絕對收益。此時，銀華的量化專戶規(guī)模已超過10億元。

“分級養(yǎng)量化”的策略大獲成功。金牛理財網(wǎng)的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2014年3月6日，銀華的分級基金場內(nèi)規(guī)模達到234.56億份，占市場規(guī)模的45.43%。今年以來的日均交易額近4億元，占全市場的一半以上。而銀華的分級基金大多以被動跟蹤指數(shù)為主，管理成本較低，因此，為公司帶來的利潤貢獻非常可觀。

成績的取得與銀華基金量化團隊的打造是密不可分的。作為團隊領(lǐng)頭人，周毅本人曾在巴克萊資本等機構(gòu)從事數(shù)量化投資相關(guān)工作，擁有15年從業(yè)經(jīng)驗。他深知，嚴(yán)格意義上的量化團隊?wèi)?yīng)該是一條流水線產(chǎn)業(yè)鏈，鍛造這樣的團隊，絕非一朝之功，在策略不斷過時、市場前景廣大的中國量化投資市場，靠“一筆錢挖一兩個人”來建設(shè)量化團隊非長久之策。他立志要打造一個和國外一流對沖基金建制類似、水平相同的團隊。

據(jù)周毅介紹，2010年，銀華基金最早在國內(nèi)設(shè)立量化投資部，2012年，量化投資團隊已經(jīng)達到16人，職責(zé)涵蓋了策略研發(fā)、投資管理、金融IT、交易下單、系統(tǒng)風(fēng)控等領(lǐng)域。2013年，銀華量化的團隊架構(gòu)已經(jīng)相對完整、人才配置齊全，團隊中的骨干力量均有海外留學(xué)經(jīng)歷和多年海外量化投資相關(guān)工作經(jīng)驗。銀華量化團隊抓住了分級基金的發(fā)展機遇，贏得了市場和投資者對分級產(chǎn)品的認可，得到了公司對量化投資的大力支持。在天時、地利、人和齊備的機遇之下，銀華量化團隊逐漸發(fā)展完善，并在實戰(zhàn)中得到了鍛煉。

信托“破剛”

獨門策略巧奪市場

金剛鉆已成，就到了“海闊憑魚躍”的時候。而2014年信托業(yè)打破剛性兌付的案例出現(xiàn)，在帶來信托業(yè)拐點的同時也帶給量化對沖的好時機。

周毅認為，面對“信托剛性兌付”被打破的這種趨勢，未來可能有一部分投資者將從信托產(chǎn)品中脫離，轉(zhuǎn)而選擇新的投資方向。而經(jīng)過一兩年的市場培育，量化對沖產(chǎn)品重復(fù)信托快速發(fā)展的故事正在成為一種可能。銀華量化對沖專戶的優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)，更是讓其倍受市場關(guān)注。

據(jù)了解，目前銀華量化對沖專戶產(chǎn)品的投資策略大概分為兩種模式：阿爾法策略和套利策略。所謂阿爾法策略，是專注于創(chuàng)造絕對收益。根據(jù)A股市場的特點，銀華將理論上的阿爾法策略進行了改造，以傳統(tǒng)的主動型股票研究分析結(jié)果為基礎(chǔ)，利用多因子模型來控制組合的風(fēng)險和相關(guān)性，追求超越市場平均回報的絕對收益，為投資者提供持續(xù)穩(wěn)定的阿爾法回報。

銀華在實踐中與賣方研究員建立廣泛的合作，這些研究員對A股情況非常了解，選股模型的數(shù)據(jù)輸入實際已經(jīng)融合了本地特點。再利用量化技術(shù)對這些結(jié)果進行優(yōu)化，并降低組合的風(fēng)險性和相關(guān)性。周毅指出，這就相當(dāng)于雇用了兩個不同的基金經(jīng)理，一個人是對本地情況很熟悉，另一個人是數(shù)學(xué)統(tǒng)計專家。從投資上來講就是強強聯(lián)合，既能有效地控制風(fēng)險，又能最大限度地保持超額收益。兩者結(jié)合產(chǎn)生的阿爾法既包括本地特點又相對穩(wěn)定，能做到風(fēng)險和回報的相對優(yōu)化。

第二類策略是套利策略，即利用衍生品到期收斂特點進行套利。周毅介紹，目前，套利在國內(nèi)做得比較多的就是ETF和分級基金套利。這類套利策略基于市場的廣度和速度，但囿于公募基金內(nèi)部防火墻等監(jiān)管規(guī)定的限制，銀華采用的多為分級基金套利。這種方法繞開了高頻交易對速度的極致追求，能夠為組合貢獻低風(fēng)險收益。

不管是阿爾法策略還是套利策略，都不依賴擇時，而是在所選的股票和放空的標(biāo)的之間的相對強弱差上，賺取絕對收益?！皩_并不需要判斷某個行業(yè)是漲還是跌，只是基于相對強弱，中間的差是回報。對指數(shù)也是同樣的道理?！敝芤憬榻B，“這也是國外對沖機構(gòu)廣泛使用的投資方法。”

對沖春天

期待機制與產(chǎn)品創(chuàng)新

從發(fā)展趨勢來講，中國的衍生工具會越來越多，國外成熟的量化對沖投資模式未來在中國大有用武之地，同時量化投資管理的資金規(guī)模也會變大。

在目前的階段，周毅并不認可過快提升對沖類產(chǎn)品的規(guī)模。他指出，不管多好的策略，它所能支持的資金量，所能支持的衍生品存貨量和股票量都是有限的。對沖基金更在乎超額收益是多少，而不在乎規(guī)模有多大。

據(jù)周毅測算，僅就目前的投資標(biāo)的而言，銀華團隊可以有效管理的量化對沖基金規(guī)模極限或為50多億元，而單只對沖基金的理想規(guī)模大約是5億元左右。但隨著中證500股指期貨、股指期權(quán)等衍生工具誕生，這個規(guī)模會大幅增加。

周毅認為，在理想情況下，一個以追求絕對收益為目標(biāo)的組合表現(xiàn)與市場好壞是沒關(guān)系的，應(yīng)該是在任何情況下都能提供投資者以絕對回報。但A股的現(xiàn)實是，能夠用來對沖系統(tǒng)性風(fēng)險的工具只有滬深300股指期貨，這是目前量化對沖投資面臨的最大問題。在操作中，只能通過放空滬深300股指期貨來對沖組合風(fēng)險，這也就意味著，應(yīng)用這種策略的組合在市場呈現(xiàn)大藍籌股單邊牛市的情況下投資難度較大。相對的，在震蕩市和單邊熊市的情況下，量化對沖組合都能取得相對更好的表現(xiàn)。因為震蕩市往往是結(jié)構(gòu)性行情，意味著中小板和創(chuàng)業(yè)板波動性大于主板，這種情況下獲取阿爾法很容易。2013年就是這種情況；大藍籌股單邊熊市時也相對利于量化投資發(fā)揮優(yōu)勢。

周毅分析，如果中證500估值期貨能夠推出，很多中小板股票都能用中證500期貨進行對沖，即使是大藍籌股單邊牛市也不會遇到尷尬。因此，隨著衍生工具的豐富，量化對沖類的投資能夠在各種市場情況下提供絕對收益。

“交易機制和投資工具的創(chuàng)新對對沖基金是大利好?！敝芤阏f，隨著監(jiān)管及金融工具的變革與發(fā)展，銀華也在著手研究將量化對沖策略應(yīng)用于公募基金，為投資者提供更豐富的理財工具。