○李昌輝

（中炬高新技術(shù)實業(yè)（集團）股份有限公司 廣東 中山 528400）

一、我國人民幣匯率制度改革進程的簡要回顧

貨幣制度，是指“國家法律規(guī)定的貨幣流通的規(guī)則、結(jié)構(gòu)和組織機構(gòu)體系的總稱”。如果說貨幣制度是國家經(jīng)濟制度中至關(guān)重要的部分，則匯率制度構(gòu)成貨幣制度的核心內(nèi)容。隨著我國外匯儲備規(guī)模的日益擴大，我國匯率制度改革受到全球的普遍關(guān)注。從2005年7月21日起，央行宣布實行“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度”。到2010年6月19日，央行宣布“在2005年匯改的基礎(chǔ)上進一步推進人民幣匯率形成機制改革，其核心是堅持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，繼續(xù)按照已公布的外匯市場匯率浮動區(qū)間，對人民幣匯率浮動進行動態(tài)管理和調(diào)節(jié)”。自2005年7月人民幣匯率形成機制改革至今，人民幣兌美元至今已累計升值超過20%。

二、外匯風(fēng)險的類型及其管理策略

隨著我國匯率制度改革進程的不斷深化，人民幣兌美元的匯率呈現(xiàn)出持續(xù)上升的態(tài)勢，這直接導(dǎo)致外貿(mào)企業(yè)所面臨的外匯市場環(huán)境發(fā)生了根本變化，因而面臨著更大的外匯風(fēng)險。

1、外匯風(fēng)險

外匯風(fēng)險是指因外匯市場變動引起匯率的變動，致使以外幣計價的資產(chǎn)價值上漲或者下降的不確定性。外貿(mào)企業(yè)所面臨的外匯風(fēng)險主要包括交易風(fēng)險、會計風(fēng)險和經(jīng)濟風(fēng)險三種類型。

交易風(fēng)險是指以外幣計價的交易由于交易貨幣與本國貨幣的比值發(fā)生變化即匯率變動而引起的損益的不確定性。在開展進出口貿(mào)易活動時，外貿(mào)企業(yè)簽訂進出口合同時通常采用外幣（主要是美元、歐元、日元等）結(jié)算，約定未來某個時間支付或收到相應(yīng)的外幣。此時，如果收付款時的匯率與簽訂合同時的匯率不同，外貿(mào)企業(yè)就不可避免地存在著交易風(fēng)險。會計風(fēng)險又被稱為折算風(fēng)險，是指外幣業(yè)務(wù)在入賬時的匯率與進行換算時的匯率不同而發(fā)生的外幣匯兌損益，這是一種會計概念，根據(jù)會計準(zhǔn)則的規(guī)定而產(chǎn)生，反映在會計報表的有關(guān)項目中。經(jīng)濟風(fēng)險是指由于突然的匯率波動引起的公司未來一定期間收益的不確定性，屬于一種潛在性的風(fēng)險。經(jīng)濟風(fēng)險的程度大小取決于匯率變動對產(chǎn)品數(shù)量、價格及成本的經(jīng)濟因素的影響程度。

2、外匯風(fēng)險管理的基本原則

在具體開展外匯風(fēng)險管理的過程中，外貿(mào)企業(yè)應(yīng)遵循以下三項基本原則。

（1）適合原則。在選擇匯率避險措施時需遵循適合原則，即根據(jù)企業(yè)業(yè)務(wù)情況、自身資金情況、外匯市場情況等，選擇合適的外匯風(fēng)險管理工具。

（2）成本效益原則。由于任何風(fēng)險管理措施都是由成本的，因此，外貿(mào)企業(yè)在選擇匯率避險措施時需遵循成本效益原則，在風(fēng)險和成本之間取得平衡，以最大化凈收益。

（3）保值原則。外匯風(fēng)險管理應(yīng)當(dāng)以保值為目標(biāo)，杜絕投機炒匯行為，以真實貿(mào)易背景辦理相關(guān)匯率避險業(yè)務(wù)，以出口業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)開展遠(yuǎn)期結(jié)匯。

3、外匯風(fēng)險管理策略

一般來說，外貿(mào)企業(yè)的外匯風(fēng)險管理策略包括以下幾點。

（1）積極的外匯風(fēng)險管理。采取該策略的外貿(mào)企業(yè)往往積極地預(yù)測匯率走勢，并根據(jù)預(yù)測結(jié)果對不同的涉險項目采取相應(yīng)的風(fēng)險處置措施，運用各種金融工具，既達(dá)到避免外匯風(fēng)險造成的損失，同時又爭取能在預(yù)測正確下獲得風(fēng)險報酬。

（2）消極的外匯風(fēng)險管理。與積極的外匯風(fēng)險管理不同，采用本策略的外部企業(yè)往往對外匯風(fēng)險不采取任何管理措施，聽之任之。因此，當(dāng)匯率變動趨向有利時外貿(mào)企業(yè)就獲得風(fēng)險報酬，而當(dāng)匯率變動趨向不利時就不得不承擔(dān)風(fēng)險損失。

（3）完全避險的外匯風(fēng)險管理。即外貿(mào)企業(yè)對外匯風(fēng)險采取嚴(yán)格防范措施，對業(yè)務(wù)中發(fā)生的一切外匯敞口頭寸進行完全套期保值，甚至不允許存在外匯風(fēng)險暴露，從而避免匯率波動可能帶來的風(fēng)險損失。雖然完全避險策略能夠最大限度地消除外匯風(fēng)險，但往往要求具備非常嚴(yán)格的客觀條件。

風(fēng)險的本質(zhì)特征體現(xiàn)在不確定性，它既可能給企業(yè)帶來經(jīng)濟損失，也可能使企業(yè)獲得額外的收益。從這個意義上講，外貿(mào)企業(yè)進行外匯風(fēng)險管理的基本原則就是要在避免受損的同時，通過對匯率的正確預(yù)期，利用匯率的有利波動來實現(xiàn)額外的收益。因此，外貿(mào)企業(yè)通常應(yīng)采取積極的外匯風(fēng)險管理策略。

三、外貿(mào)企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險的具體措施

外貿(mào)企業(yè)的財務(wù)部門作為外匯風(fēng)險管理的職能部門，在日常工作中，應(yīng)及時關(guān)注國家相關(guān)政策，了解國內(nèi)外財經(jīng)信息，注意匯率走勢，與多家銀行的專業(yè)團隊保持緊密聯(lián)系，針對公司進出口業(yè)務(wù)實際，參考外匯市場行情，選擇合適的匯率避險工具，為企業(yè)的外匯風(fēng)險管理決策提供參考依據(jù)。

1、貿(mào)易融資工具

貿(mào)易融資是目前外貿(mào)企業(yè)采用最多的匯率避險方式，主要包括出口發(fā)票融資、出口押匯、進口押匯、福費廷等。貿(mào)易融資屬于短期融資，期限一般在1年以內(nèi)，利率按LIBOR加點方式執(zhí)行。

作為一項外匯風(fēng)險管理措施，貿(mào)易融資工具的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾個方面：其一，通過短期貿(mào)易融資方式，外貿(mào)企業(yè)可先從銀行獲得資金，從而有效地解決資金周轉(zhuǎn)問題。其二，在人民幣升值預(yù)期下，貿(mào)易融資工具既可以幫助外貿(mào)企業(yè)提前鎖定收匯金額，規(guī)避人民幣匯率變動風(fēng)險，還可以通過推遲支付外匯，從而減少付匯金額。其三，貿(mào)易融資的成本通常比同期人民幣一年期貸款利率要低。

（1）出口發(fā)票融資。指在貨到付款或賒銷方式項下，出口商在完成出口合同規(guī)定的交貨義務(wù)后，銀行憑其提供的出口發(fā)票及其它貨運單據(jù)向其提供部分應(yīng)收貨款融資，并以出口收匯款項作為主要還款來源的融資方式。出口發(fā)票融資屬于追索權(quán)的短期融資，融資期限通常根據(jù)出口合同規(guī)定的信用期加上合理的收匯時間確定。該外匯風(fēng)險管理措施既解決了外貿(mào)企業(yè)的資金問題，還可以通過提前結(jié)匯，鎖定收匯金額，規(guī)避了匯率風(fēng)險。尤其是在預(yù)期人民幣升值情況下，通過操作出口發(fā)票融資業(yè)務(wù)，外匯企業(yè)可以實現(xiàn)提前收匯，以減少未來實際結(jié)匯時因匯率變化可能產(chǎn)生的匯兌損失，并可以提前獲得資金。

（2）出口押匯。指外貿(mào)企業(yè)在向銀行提交信用證項下單據(jù)議付時，銀行根據(jù)企業(yè)的申請，憑企業(yè)提交的全套單證相符的單據(jù)作為質(zhì)押，審核無誤后，參照票面金額將款項墊付給企業(yè)，然后向開證行寄單索匯，并向企業(yè)收取押匯利息和銀行費用并保留追索權(quán)的一種短期出口融資業(yè)務(wù)。

（3）進口押匯，指銀行收到境外出口商或其它銀行寄來的單據(jù)后，應(yīng)進口商的要求向其提供短期資金融通，以信用證項下代表貨權(quán)的單據(jù)為質(zhì)押，并同時提供必要的抵押、質(zhì)押或其他擔(dān)保，為開證申請人墊付貨款的一種貿(mào)易融資。

（4）福費廷。是一種為出口商貼現(xiàn)已經(jīng)承兌的、通常由進口商銀行擔(dān)保的遠(yuǎn)期票據(jù)的金融服務(wù)。它通過以無追索權(quán)的方式買斷出口商的遠(yuǎn)期債權(quán)，使出口商不僅獲得出口融資，而且消除了出口商遠(yuǎn)期收匯風(fēng)險以及匯率和利率等風(fēng)險。

2、金融衍生產(chǎn)品

金融衍生產(chǎn)品，是指其價值依賴于標(biāo)的資產(chǎn)價值變動的合約，包括標(biāo)準(zhǔn)化合約和非標(biāo)準(zhǔn)化合約兩類。其中，標(biāo)準(zhǔn)化合約是指標(biāo)的資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）的交易價格、交易時間、資產(chǎn)特征、交易方式等都是事先標(biāo)準(zhǔn)化的，此類合約大多在交易所上市交易。非標(biāo)準(zhǔn)化合約是指以上各項由交易的雙方自行約定，合約條款具有很強的靈活性。由于金融衍生工具具有對沖和分散風(fēng)險的功能，因此，國際上越來越多的企業(yè)將金融衍生品作為規(guī)避匯率風(fēng)險的重要手段。隨著金融衍生產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)更加完善，交易日益活躍，在人民幣匯率形成機制不斷完善和人民幣升值預(yù)期的前提下，金融衍生產(chǎn)品對匯率風(fēng)險管理的作用也將逐漸顯現(xiàn)。

外貿(mào)企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的實際情況在運用金融衍生品規(guī)避匯率風(fēng)險時，并遵循以下基本原則：一是要以真實貿(mào)易為背景選擇衍生品工具，不簽署沒有進出口業(yè)務(wù)相配套的衍生品合同；二是從鎖定成本或者鎖定收入入手，以實現(xiàn)合同預(yù)期利潤為目的，不盲目逐利；三是金融衍生品的金額和交割時間與真實貿(mào)易相匹配，防止衍生品再次產(chǎn)生風(fēng)險。

（1）遠(yuǎn)期結(jié)售匯。外貿(mào)企業(yè)與銀行協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定將來辦理結(jié)匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額以及交割期限。在交割日當(dāng)天，企業(yè)可按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同所確定的幣種、金額、匯率向銀行辦理結(jié)匯或售匯。在人民幣升值預(yù)期的背景下，外貿(mào)企業(yè)可針對已簽訂的出口訂單，結(jié)合企業(yè)每月的收匯量，將其中的一定比例擇機、滾動操作遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)，鎖定遠(yuǎn)期匯率，避免了匯率波動帶來的風(fēng)險，同時還可取得匯兌收益。

需要說明的是，即使到期收匯時人民幣匯率沒升，表面上好像虧了，其實只是少賺了，因為通過操作遠(yuǎn)期結(jié)匯鎖定匯率已經(jīng)確保了我們的預(yù)期利潤，從這個意義上講，遠(yuǎn)期鎖定匯率是一種基于成本理念的外匯風(fēng)險管理方法。

（2）NDF，即無本金交割遠(yuǎn)期外匯合約。指合約到期時無須交割本金，只需交收雙方議定的匯率與到期時即期匯率間的差額。NDF是一種有衍生性的離岸市場金融交易工具，其目的是幫助出口商對受管制的外匯貨幣進行風(fēng)險對沖，但不產(chǎn)生名義金額的現(xiàn)金流。該外匯風(fēng)險管理措施的優(yōu)點是結(jié)構(gòu)簡單，只需比較合約上的協(xié)議匯率及到期時即期匯率，不設(shè)任何手續(xù)費、管理費等。

人民幣無本金交割遠(yuǎn)期（NDF）不僅可以用于外貿(mào)企業(yè)和跨國企業(yè)規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險，還可以用于應(yīng)對人民幣升值的預(yù)期。其主要操作策略如下：當(dāng)一年期境內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)匯價格已經(jīng)高于境外市場NDF價格，可以選擇操作境內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)匯+境外NDF相結(jié)合的衍生產(chǎn)品組合方案；當(dāng)境外市場對人民幣未來走勢的預(yù)期為升值，境內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)匯價格已經(jīng)高于同檔次境外市場NDF價格，可敘做境內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)匯+境外NDF相結(jié)合的衍生產(chǎn)品。

3、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，是指以人民幣報關(guān)并以人民幣結(jié)算的進出口貿(mào)易結(jié)算，其業(yè)務(wù)種類包括進出口信用證、托收、匯款等多種結(jié)算方式。當(dāng)人民幣用于跨境貿(mào)易結(jié)算時，境內(nèi)企業(yè)所承受的外幣匯率風(fēng)險即可部分消除，有利于企業(yè)有效規(guī)避匯率風(fēng)險。國務(wù)院于2009年4月8日決定在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞4城市先行開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點工作，境外地域范圍暫定為港澳地區(qū)和東盟國家。2010年6月，國家擴大了跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)試點范圍，業(yè)務(wù)范圍包括跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項目人民幣結(jié)算；不再限制境外地域，企業(yè)可按市場原則選擇使用人民幣結(jié)算。

雖然跨境人民幣業(yè)務(wù)還處于起步階段，但隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和人民幣匯率穩(wěn)步走強，人民幣走出國門并成為國際貨幣是必然趨勢。外貿(mào)企業(yè)要充分利用跨境人民幣業(yè)務(wù)帶來的機會，意識到該項業(yè)務(wù)的巨大潛力，主動了解國際市場變動，調(diào)整報價體系，規(guī)避匯率風(fēng)險，鎖定交易成本，提高市場競爭力。