徐迪

（安徽大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，安徽 合肥 230601）

我國股權(quán)眾籌的發(fā)展及風(fēng)險揭示

徐迪

（安徽大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，安徽 合肥 230601）

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，眾籌這一新興互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展模式得到了蓬勃發(fā)展，同時，作為新興金融模式，其在運營過程中存在著較大的法律和投資風(fēng)險.本文通過分析當(dāng)前我國股權(quán)眾籌發(fā)展的模式及特點，揭示了股權(quán)眾籌發(fā)展中存在的法律和投資者風(fēng)險等潛在問題，并提出相關(guān)的發(fā)展建議，以期能夠促進我國股權(quán)眾籌的健康有序發(fā)展.

股權(quán)眾籌；法律風(fēng)險；投資者風(fēng)險

0 引言

從2013年開始，“眾籌”這一全新的互聯(lián)網(wǎng)金融融資模式開始興起.由此，企業(yè)和個人可以通過互聯(lián)網(wǎng)向大眾籌集項目資金.目前，我國的眾籌模式可以分為投資模式和購買模式兩類.其中，投資模式主要包括股權(quán)模式和債權(quán)模式（P2P網(wǎng)貸）；購買模式主要包括捐贈模式和回報模式.特別是股權(quán)眾籌這一創(chuàng)新性模式吸引了眾多初創(chuàng)企業(yè)融資者和平民投資者的參與.雖然國內(nèi)目前互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌發(fā)展迅速，眾多股權(quán)眾籌平臺不斷興起，在資金籌集上呈現(xiàn)井噴之勢，但是作為新興模式，也存在著諸如投資者風(fēng)險和法律風(fēng)險等一系列問題，這些問題都將制約我國股權(quán)眾籌的健康、有序、快速的發(fā)展.

1 股權(quán)眾籌的定義

股權(quán)眾籌是指參與眾籌的項目或公司向不特定的普通投資者公開募集資金，并允以出讓一部分原始股權(quán)作為回報的新興互聯(lián)網(wǎng)金融融資模式.這樣，普通投資者可以通過互聯(lián)網(wǎng)渠道出資入股項目或公司，從而獲得其未來收益.

細分股權(quán)眾籌，可以分為有擔(dān)保的股權(quán)眾籌和無擔(dān)保的股權(quán)眾籌.目前國內(nèi)只有貸幫網(wǎng)的眾籌項目在投資者進行眾籌投資時，有第三方機構(gòu)提供相關(guān)權(quán)益問題的擔(dān)保責(zé)任，為有擔(dān)保的股權(quán)眾籌.其余國內(nèi)基本上都是無擔(dān)保的股權(quán)眾籌.

2 國內(nèi)股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀

目前國內(nèi)的股權(quán)眾籌運營模式一般為項目或公司融資方在眾籌平臺發(fā)布融資信息，接著平臺中一些專業(yè)投資者“領(lǐng)投”一部分金額，隨后普通投資者“跟投”.當(dāng)兩者投資份額在眾籌平臺規(guī)定期限內(nèi)總和達到或超過項目規(guī)定融資額后，即停止認繳，并在投資金實際出資后成立有限合伙企業(yè)，該有限合伙企業(yè)出資到目標(biāo)公司并取得股東地位，即宣告股權(quán)眾籌融資完成.

由此看來，作為股權(quán)投資的一種全新方式，股權(quán)眾籌似乎開創(chuàng)了一種新興的天使投資模式.首先，初創(chuàng)業(yè)者們順應(yīng)現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的高速發(fā)展，將大膽、創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)思維整合成創(chuàng)業(yè)項目產(chǎn)品，并運用互聯(lián)網(wǎng)上線.其次，與這種依托于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的創(chuàng)業(yè)市場繁榮相對應(yīng)的，便是日益高漲的早期投融資需求的大爆發(fā).對于富有創(chuàng)新，探索精神的現(xiàn)代人來說，當(dāng)發(fā)現(xiàn)過去網(wǎng)頁瀏覽的單純樂趣現(xiàn)如今可轉(zhuǎn)化為尋求低成本股權(quán)投資的有效渠道時，這些普通投資者們按捺不住了.由此，互聯(lián)網(wǎng)與金融的融合愈演愈烈，互聯(lián)網(wǎng)投資時代應(yīng)運而生.而此時，專業(yè)眾籌平臺的出現(xiàn)，為初創(chuàng)業(yè)者們呈現(xiàn)創(chuàng)業(yè)思維，展現(xiàn)創(chuàng)業(yè)項目，創(chuàng)新融資途徑和替專業(yè)的投資機構(gòu)或投資人完成項目尋找、項目篩選等工作提供了對接平臺.這一“對接平臺”就是這種“新天使投資模式”的投融資平臺.初創(chuàng)業(yè)者們利用眾籌平臺發(fā)布創(chuàng)業(yè)項目融資信息；另一方面，投資者只要在平臺上完成投資人認證，就能獲得平臺上所有的融資項目的相關(guān)數(shù)據(jù)資料，然后自行選擇投資項目，相應(yīng)的，投資者能獲得投資項目公司的初始股權(quán)作為回報，成功入股項目公司.

3 國內(nèi)股權(quán)眾籌發(fā)展中的風(fēng)險揭示

由此看來，這種股權(quán)眾籌運營模式很吸引人，普通投資者通過這種互聯(lián)網(wǎng)融資方式也有機會成為某個企業(yè)或項目的天使投資人，并大大降低了投融資需求雙方的投融資成本，讓每一個普通投資者參與天使投資成為可能.但是，作為互聯(lián)網(wǎng)金融時代下的新興模式，股權(quán)眾籌不可避免的會存在諸多風(fēng)險.這些潛在風(fēng)險往往都預(yù)示著如今的股權(quán)眾籌并不會像行業(yè)描繪的愿景那樣美好.

3.1 股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險

3.1.1 公開發(fā)行證券或非法集資風(fēng)險

我國2010年12月出臺的《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》第6條規(guī)定：“未經(jīng)國家有關(guān)主管部門批準(zhǔn)，向社會不特定對象發(fā)行、以轉(zhuǎn)讓股權(quán)等方式變相發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券，或者向特定對象發(fā)行、變相發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券累計超過200人的，應(yīng)當(dāng)認定為擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪”.對應(yīng)當(dāng)前股權(quán)眾籌的運營模式：通過出讓公司股權(quán)向不特定對象集資.不難發(fā)現(xiàn)，股權(quán)眾籌很容易觸及非法集資這一法律紅線.此外，股權(quán)眾籌以原始股權(quán)作為回報，相當(dāng)于吸引一部分人合伙開公司，也會涉及到公司法的問題.因為公司法規(guī)定，非上市公司的股東人數(shù)不能超過200人.而與此同時，根據(jù)我國證券法第十條規(guī)定，向不特定對象發(fā)行證券的、向特定對象發(fā)行證券累計超過200人的，均屬于公開發(fā)行證券.而公開發(fā)行證券就需要通過證監(jiān)會或國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)，需要在交易所遵循一系列規(guī)則去交易.因此一旦在出資人人數(shù)上沒有明確限定，也會涉及公開發(fā)行證券的法律問題.

3.1.2 投資欺詐風(fēng)險

為了拉動股權(quán)眾籌的發(fā)展，鼓勵更多的普通投資者參與到這一新興的股權(quán)投資模式中來，目前我國多數(shù)的眾籌平臺采用的是“領(lǐng)投、跟投”的投資模式.

即由富有成熟投資經(jīng)驗的專業(yè)投資人作為領(lǐng)投人，普通投資人針對領(lǐng)投人所選中的項目跟進投資.這完全基于“跟投人”對平臺“領(lǐng)投人”所謂專業(yè)投資能力的信任.可是在實際操作中，由于一些股權(quán)眾籌平臺缺少對“專業(yè)領(lǐng)投人”的身份和領(lǐng)投方式的長效監(jiān)管機制，再加上投資者面對的信息不對稱，“領(lǐng)投人”角色的專業(yè)化身份很難界定.在當(dāng)今股權(quán)眾籌監(jiān)管真空的情況下，“領(lǐng)投人”可能會與融資人串通成利益關(guān)系，在不提示“跟投人”投資風(fēng)險的情況下，憑借其投資名氣惡意領(lǐng)投推薦，致使眾多投資人盲目跟風(fēng)，結(jié)果當(dāng)融資人獲取大量融資款后便攜款潛逃或以投資失敗等借口讓投資者慘遭欺詐.

3.2 股權(quán)眾籌的投資者風(fēng)險

3.2.1 投資項目估值風(fēng)險

眾籌融資的項目往往處于初創(chuàng)期，其產(chǎn)品成型，市場發(fā)展前景等都存在著很大的不確定性，因此單憑對融資者發(fā)布的融資產(chǎn)品信息的考量，投資者很難對眾籌項目進行有效估值，從而做出正確合理的投資決策，投資風(fēng)險很大.不僅如此，融資者單方發(fā)布的融資項目信息，由于普遍缺乏第三方專業(yè)機構(gòu)提供的評估報告，其項目估值結(jié)果的真實度也值得商榷.所以，投資者投資公司項目的項目自身估值風(fēng)險很大.

3.2.2 投資回報風(fēng)險

在資本市場中，任何的投資都伴隨著不確定性風(fēng)險.尤其對于處于初創(chuàng)期的融資目標(biāo)公司，其在市場中未來的盈利能力不能保障，因此投資者的投資回報也存在著高度不確定性，投資收益不能得到保障，投資風(fēng)險很大.此外，作為中介的股權(quán)眾籌平臺，很難對目標(biāo)公司融資成功后的資金運用情況進行跟蹤管理，再加上沒有明確的制度規(guī)定要求融資公司對資金運用和公司盈利的相關(guān)情況進行披露，投資者很難追蹤投資動態(tài)，更無法保障自身的投資收益情況.一旦出現(xiàn)目標(biāo)公司融資成功后攜款潛逃、宣告公司破產(chǎn)或者不將資金運用于公司業(yè)務(wù)發(fā)展等情況，投資者的權(quán)益無法得到保障，更別說獲取投資收益了，這時投資者將面臨巨大虧損.

4 我國股權(quán)眾籌的發(fā)展建議

面對股權(quán)眾籌發(fā)展中潛在的各種風(fēng)險，以及暴露出的各種問題，筆者認為應(yīng)該對股權(quán)眾籌融資發(fā)起人；第三方服務(wù)機構(gòu)，即股權(quán)眾籌平臺；投資者教育及權(quán)益保護這三個方面進行明確規(guī)定，推進相關(guān)制度及行業(yè)規(guī)范的制定，從而促進我國股權(quán)眾籌的健康有序發(fā)展.

4.1 股權(quán)眾籌融資發(fā)起人

由于投資者大部分是通過眾籌平臺發(fā)布的融資信息來獲取投資資料，進行投資決策.因此，應(yīng)對融資發(fā)起人通過專業(yè)的股權(quán)眾籌平臺發(fā)布的關(guān)于其融資公司的信息的完整性和規(guī)范性進行相關(guān)規(guī)定.發(fā)布的信息中應(yīng)包含目標(biāo)公司完整的商業(yè)計劃、出資入股協(xié)議(協(xié)議書中應(yīng)明確股權(quán)眾籌投資人的權(quán)利和義務(wù))、發(fā)起人融資額、籌集資金截止期限、籌集資金的具體使用規(guī)劃、發(fā)起人的身份資料及聯(lián)系方式等信息.此外，由于發(fā)起人的目標(biāo)公司往往都是初創(chuàng)期的企業(yè)，其行業(yè)前景和盈利能力還具有很多不確定性，因此，發(fā)起人不能通過發(fā)布虛構(gòu)公司盈利狀況，大肆渲染公司市場前景等誤導(dǎo)投資者的信息，不能對投資者進行投資回報的承諾或者保證.另外，發(fā)行人在獲得融得資金后，必須在公司運營過程中，定期就資金使用情況、項目實施情況向投資者進行實情披露.

4.2 股權(quán)眾籌平臺

現(xiàn)階段，我國股權(quán)眾籌的專業(yè)化平臺定位于提供投資項目與投資人之間的中介服務(wù).融資者通過平臺發(fā)布融資信息，投資者通過平臺獲取投資信息，從而進行有針對性的投資決策.因此，眾籌平臺應(yīng)擔(dān)當(dāng)起項目審核，跟蹤等角色.對于發(fā)起人的資歷和融資公司的信息應(yīng)進行審核，審核通過方可同意發(fā)布其融資信息.在發(fā)起人與投資人達成投資意愿后，應(yīng)跟蹤發(fā)起人對于融得資金的使用方式，

確保其募集資金的用途是用于生產(chǎn)經(jīng)營而非進行資本再生性投資.另外，還應(yīng)跟蹤項目實施進度，并定期核實其披露信息.

此外，為了防止“領(lǐng)投人”欺詐風(fēng)險的發(fā)生，平臺除了應(yīng)認真核實“領(lǐng)投人”的投資資歷以外，還應(yīng)該在“領(lǐng)投人”進行推薦投資活動前，查實其與發(fā)起人或目標(biāo)公司之間是否存在某種利益關(guān)系.并定期對“領(lǐng)投人”的投資表現(xiàn)進行跟蹤審核，必要時可進行領(lǐng)投人員的撤換.形成保障性平臺，保障投資者的合法權(quán)益.

為了股權(quán)眾籌平臺的未來發(fā)展，隨著股權(quán)眾籌交易的不斷發(fā)展，眾籌平臺應(yīng)提供的大量的，多元化的投資項目信息，深入提取與分析數(shù)據(jù)，為客戶提供投融資項目咨詢服務(wù)，構(gòu)建投融資項目咨詢平臺.此外，隨著平臺信息庫的構(gòu)建和信息技術(shù)的不斷完善，還應(yīng)該推進股權(quán)眾籌自動化交易服務(wù)，開設(shè)股權(quán)眾籌交易所.這將提高股權(quán)眾籌交易的效率，從而推動股權(quán)眾籌的快速發(fā)展.

4.3 投資者教育及權(quán)益保護

由于互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌主要的投資群體是缺乏專業(yè)投資經(jīng)驗的普通投資者，這些投資者的風(fēng)險防范意識相對不足.所以眾籌行業(yè)協(xié)會應(yīng)加大對投資者的風(fēng)險防范教育.同時，眾籌平臺也應(yīng)在平臺網(wǎng)站上進行投資風(fēng)險相關(guān)提示，或者通過向注冊用戶發(fā)送郵件，短信等形式進行投資風(fēng)險教育.在禁止融資者發(fā)布投資回報承諾等信息的同時，還須在交易過程中，特別提示投資人，融資方為初創(chuàng)企業(yè)，并不是符合公開發(fā)行上市要求的成熟公眾企業(yè)，有投資風(fēng)險.此外,政府監(jiān)管部門還應(yīng)該盡早建立一套完善的股權(quán)眾籌投資者權(quán)益保護機制.

5 結(jié)語

作為一種新興的互聯(lián)網(wǎng)融資方式，股權(quán)眾籌是對傳統(tǒng)股權(quán)融資方式的補充，對于拓寬中小微企業(yè)的融資渠道，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)具有重要意義.然而，面對這種新興融資模式，我們應(yīng)該清楚其在運營過程中存在的問題和潛在的投資風(fēng)險.政府和行業(yè)內(nèi)部都應(yīng)該在股權(quán)眾籌發(fā)展的過程中，不斷探索更加合理的股權(quán)眾籌運營模式和風(fēng)險管控模式，完善相關(guān)法律和行業(yè)規(guī)范的制定，切實保障整個行業(yè)的健康發(fā)展.

〔1〕陸暉.解析中國式股權(quán)眾籌的投資者風(fēng)險[J].來源于未央網(wǎng),2014（7）.

〔2〕彭冰,股權(quán)眾籌的法律構(gòu)建[J].互聯(lián)網(wǎng)金融與法律,2014(8).

〔3〕徐驍睿.眾籌中的信息不對稱問題研究[J].互聯(lián)網(wǎng)金融與法律，2014(6).

〔4〕最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋.2010-12.

〔5〕2014年（上）中國眾籌行業(yè)報告[R].來源于眾籌匯網(wǎng),2014-8.

D922.28

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1673-260X（2014）10-0128-03