許姣麗

[摘 要]外部經(jīng)濟沖擊會通過貿(mào)易渠道、金融渠道、外商直接投資渠道等對小型開放經(jīng)濟體進行傳導(dǎo)，各傳導(dǎo)渠道的傳導(dǎo)機制有所不同，并且會相互影響。貿(mào)易開放可能會促進金融渠道的傳導(dǎo)，金融渠道也會對貿(mào)易渠道傳導(dǎo)產(chǎn)生影響，F(xiàn)DI與貿(mào)易渠道的相互影響則與FDI的具體類型有關(guān)。各國應(yīng)結(jié)合外部經(jīng)濟發(fā)展的新趨勢積極應(yīng)對不利沖擊的影響。

[關(guān)鍵詞]經(jīng)濟沖擊；傳導(dǎo)渠道；相互影響

[中圖分類號]F752 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0461（2014）03-0071-06

一國以外的其他國家或經(jīng)濟體在供給、需求或貨幣等方面經(jīng)濟因素的變動會對該國經(jīng)濟形成沖擊，沖擊大小受該國經(jīng)濟開放程度的影響，學(xué)者們把這種現(xiàn)象歸為外部經(jīng)濟沖擊。對于中國及東亞地區(qū)一些小型開放經(jīng)濟體而言，與美國等發(fā)達國家經(jīng)貿(mào)關(guān)系密切，外部經(jīng)濟沖擊的影響不容忽視。通常外部經(jīng)濟沖擊在小型經(jīng)濟體中最主要的傳導(dǎo)渠道有國際貿(mào)易和資本流動，收入和價格沖擊主要通過貿(mào)易渠道進行直接傳導(dǎo)，而利率、貨幣和匯率沖擊等主要通過資本流動來傳導(dǎo)。對小型開放經(jīng)濟體來說，經(jīng)濟沖擊的來源及傳導(dǎo)機制對宏觀經(jīng)濟政策的制定起關(guān)鍵作用。一方面是由于政策的可持續(xù)性往往受到外部經(jīng)濟沖擊的影響，外部沖擊是否占主導(dǎo)地位和通過何種途徑傳導(dǎo)決定了該國的政策選擇。另一方面，不同的傳導(dǎo)機制要求該國采取不同的行動去穩(wěn)定經(jīng)濟。本文從理論角度探討外部經(jīng)濟沖擊的主要傳導(dǎo)渠道及作用機制，即具體從貿(mào)易渠道、金融渠道和外商直接渠道分析外部經(jīng)濟沖擊對小型開放經(jīng)濟體的傳導(dǎo)，為這類國家和地區(qū)應(yīng)對外部經(jīng)濟沖擊、減緩經(jīng)濟波動提供參考。

一、貿(mào)易渠道的傳導(dǎo)

1. 從外部需求的角度

由于需求沖擊的重要性，產(chǎn)出沖擊會從進口國傳導(dǎo)到出口國。但如果出口國供應(yīng)的是稀缺的初級產(chǎn)品或資源類商品，供給國的價格和收入沖擊會從出口國傳導(dǎo)到進口國，比如沙特阿拉伯出口原油。由于大多數(shù)出口國在國際市場上沒有定價權(quán)，因而經(jīng)濟波動的導(dǎo)出并不受一國出口多少決定，而取決于一國從既定市場上進口多少。同理，對于經(jīng)濟波動的導(dǎo)入來說，并不是由該國進口多少決定，而取決于該國向既定市場出口了多少。從近年各國發(fā)展歷程來看，一國往往更依賴那些提供出口市場的國家，而不是提供進口商品的國家。比如，美國作為東亞重要的出口市場，如果美國經(jīng)濟陷入衰退，從東亞國家的進口就會減少，從而產(chǎn)出沖擊會從美國向東亞國家傳導(dǎo)。一些學(xué)者從實證的角度進行了論證，Kwack，Mered（1980）研究了外國經(jīng)濟沖擊對韓國經(jīng)濟的影響，他們發(fā)現(xiàn)當(dāng)韓國受到外國經(jīng)濟沖擊一年后，外國實際GNP增加1%就會促使韓國的出口和GNP分別增加4.4%、1.4%。近年來，國內(nèi)眾多學(xué)者探討了美國金融危機沖擊的貿(mào)易傳導(dǎo)機制，代表性的觀點比如姚枝仲、李眾敏（2008），他們認為美國是世界貿(mào)易中最主要的市場，國際貿(mào)易在傳導(dǎo)美國經(jīng)濟衰退方面發(fā)揮重要作用。黃梅波，呂朝鳳（2010）也證明了美國金融危機通過貿(mào)易渠道對東南亞國家經(jīng)濟產(chǎn)生了一定的影響。

2. 從貿(mào)易關(guān)系的角度

從貿(mào)易結(jié)構(gòu)或貿(mào)易關(guān)系的角度來看，雙邊貿(mào)易關(guān)系可以分為貿(mào)易伙伴型和競爭對手型。如果東亞和美國出口的是競爭性產(chǎn)品，他們的產(chǎn)品在國際市場上可以相互替代，會產(chǎn)生明顯的替代效應(yīng)，則美國國內(nèi)需求的變化對東亞出口不會產(chǎn)生直接影響，但如果美國通過貨幣的競爭性貶值使得對第三國市場的競爭力發(fā)生變化，則會對東亞國家出口產(chǎn)生間接的不利影響，進而影響到國內(nèi)經(jīng)濟。相反，互補的貿(mào)易結(jié)構(gòu)使得東亞國家受到美國經(jīng)濟的直接影響，通過收入效應(yīng)和價格效應(yīng)兩方面?zhèn)鲗?dǎo)經(jīng)濟沖擊，一方面美國經(jīng)濟衰退使得國內(nèi)需求減少從而減少從東亞的進口；另一方面美國為挽救經(jīng)濟采取的美元貶值等措施也會抑制東亞國家的出口。

根據(jù)要素稟賦理論的觀點，東亞地區(qū)與美國各自具有不同的要素稟賦優(yōu)勢，因而為實現(xiàn)貿(mào)易利益各國充分利用比較優(yōu)勢，形成的是垂直型互補性貿(mào)易結(jié)構(gòu)。從現(xiàn)實貿(mào)易情況來看也證明了這一點，即使存在的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易也以不同檔次產(chǎn)品的貿(mào)易為主①，比如2008年美國自中國的進口商品以機電產(chǎn)品、家具玩具和紡織品及原料為主，而主要向中國出口化學(xué)品、機械及運輸設(shè)備。張紅力、劉德偉（2010）研究了東亞—北美的經(jīng)濟失衡問題，發(fā)現(xiàn)中國從20世紀(jì)90年代開始逐漸引領(lǐng)了東亞地區(qū)對美國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變化，對美國存在較大順差的產(chǎn)品主要是雜項制品、由材料分類的制成品及機械與運輸設(shè)備。湛柏明（2004）也從理論和實證上論證了中美貿(mào)易的互補性大于競爭性。可見，美國和東亞之間通過國際貿(mào)易的傳導(dǎo)主要體現(xiàn)為貿(mào)易伙伴型傳導(dǎo)，而非競爭對手型傳導(dǎo)。

3. 從國際分工體系的角度

東亞各國在融入國際生產(chǎn)分工體系的過程中，區(qū)域內(nèi)分工體系也在隨之]變，奠定了東亞內(nèi)部及與各國的貿(mào)易基礎(chǔ)，外部經(jīng)濟沖擊通過貿(mào)易的傳導(dǎo)也深受國際分工體系的影響。亞洲金融危機以后，東亞地區(qū)的國際分工體系由雁行模式向新型的產(chǎn)業(yè)內(nèi)分工模式]進（張捷，2005），在此基礎(chǔ)上形成了典型的“三角貿(mào)易模式”，即日本和新興工業(yè)經(jīng)濟體（NIEs）等生產(chǎn)的中間產(chǎn)品和資本貨物出口到東盟和中國等地，經(jīng)過組裝生產(chǎn)后再將最終產(chǎn)品出口到歐美。

在新的分工和貿(mào)易模式下，東亞地區(qū)的區(qū)域內(nèi)貿(mào)易比重逐漸上升，1980～2003年間，東亞區(qū)域內(nèi)貿(mào)易占區(qū)域總貿(mào)易的比重由34.7%上升到54%（李淑娟，2006）。有的學(xué)者由此認為東亞經(jīng)濟的獨立性增強的同時對美國等發(fā)達經(jīng)濟體的依賴程度減小，甚至提出東亞去耦化（decoupling）。但筆者注意到東亞區(qū)域內(nèi)分工體系是建立在全球國際分工體系基礎(chǔ)之上的，區(qū)域內(nèi)貿(mào)易比重的提高主要歸功于中間產(chǎn)品貿(mào)易的迅速發(fā)展，然而最終產(chǎn)品市場仍然是歐美等主要發(fā)達國家，從而導(dǎo)致東亞區(qū)域生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的再生產(chǎn)循環(huán)無法在區(qū)域內(nèi)完成，必須在更大程度上依賴歐美市場（陳建安，2008）。也就是說外部經(jīng)濟沖擊能通過貿(mào)易渠道一方面對最終產(chǎn)品出口國造成直接影響；另一方面對區(qū)域內(nèi)中間產(chǎn)品出口國造成間接影響。因而東亞各國由于貿(mào)易方式及參與國際分工的情況不同，貿(mào)易渠道對歐美等國經(jīng)濟沖擊的具體傳導(dǎo)效應(yīng)也會有所不同。在新的國際分工體系下，中國、東盟等最終產(chǎn)品輸出國受到美國的直接沖擊相對較大，而日本和新興經(jīng)濟體從區(qū)域內(nèi)中間產(chǎn)品貿(mào)易的角度來看受到美國的間接沖擊較大，所以說美國負面經(jīng)濟沖擊有可能使東亞國家陷入一種“多米諾骨牌效應(yīng)”。方虹，張帆（2009）研究了美國金融危機的貿(mào)易傳導(dǎo)與東亞的貿(mào)易模式，認為金融危機對東亞出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略造成了巨大的調(diào)整壓力，東亞垂直分工基礎(chǔ)上的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易形式受美國金融危機的沖擊較大，對出口貿(mào)易的影響明顯，從而對東亞的貿(mào)易發(fā)展模式也提出了挑戰(zhàn)。endprint

二、金融渠道的傳導(dǎo)

20世紀(jì)90年代，技術(shù)進步極大地促進了生產(chǎn)率的提高，使得美國等發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)歷了持續(xù)的繁榮，人們對未來經(jīng)濟的信心助長了需求的膨脹，也引起美國股市迅速攀升。但隨后股市泡沫破滅帶來全球經(jīng)濟下滑。很明顯，外部經(jīng)濟沖擊的強度、速度以及各國與發(fā)達經(jīng)濟體的協(xié)同性并不能完全由貿(mào)易聯(lián)系程度來決定，金融市場等渠道同樣起重要影響?？梢詮囊韵聨讉€方面解釋金融渠道的傳導(dǎo)：直接金融聯(lián)系；金融市場、金融機構(gòu)行為；投資的流動性問題；信息不對稱和羊群效應(yīng)等。

首先，各國對企業(yè)和金融部門進行相互直接投資，從而形成了直接的金融聯(lián)系，比如泰銖貶值導(dǎo)致馬來西亞股票價格下跌，是由于馬來西亞跨國公司在泰國投資受損引起的。另外，如果一國的資產(chǎn)被投資者認為風(fēng)險增大，或者該國與經(jīng)濟沖擊發(fā)生國經(jīng)濟上顯著正相關(guān)，都會導(dǎo)致資本外流，而外流的原因往往跟外部沖擊密切相關(guān)②。

其次，從金融市場和金融機構(gòu)行為的角度來看，金融機構(gòu)的管理通常依據(jù)對各國互補性資產(chǎn)的投資進行，投資者往往以簡單的“拇指法則”③為指導(dǎo)參與到金融市場中。在這種情況下，一國發(fā)生負向經(jīng)濟沖擊后會引起對其他國家金融資產(chǎn)需求的減少。當(dāng)投資者在各國保持固定比例的投資時，對投資金額的調(diào)整會產(chǎn)生金融傳導(dǎo)。本質(zhì)上，投資者出售資產(chǎn)進行資產(chǎn)組合是為了獲得更大的利益。比如美國股票市場下跌后，為了使投資組合重新平衡，投資者會從其他國家撤回一部分資金。如果投資者采取對沖風(fēng)險的辦法，調(diào)整對沖與收益密切相關(guān)的國家的投資，則會產(chǎn)生更復(fù)雜的傳導(dǎo)機制。

再次，資本流動性會影響市場預(yù)期，從而資產(chǎn)價格過度協(xié)同引起拋售行為。Valdes（1996）分析了資本流動性對新興市場資產(chǎn)重組的影響，他認為一國受到經(jīng)濟沖擊后，會引起投資者的資產(chǎn)受到流動性沖擊，反過來又會使得其他資產(chǎn)受到影響。對于投資者來說他們拋售證券的底線是獲得一定資金以滿足追加保證金及監(jiān)管要求，或者是應(yīng)對信貸配給。因此，一國受到經(jīng)濟沖擊后會由于配給比例提高而使得資本受損，投資者被迫出售其他證券資產(chǎn)。如果市場上存在價格效應(yīng)，則沖擊會進一步傳導(dǎo)，因此，從沖擊傳導(dǎo)的角度來看，價格崩潰是嚴重的流動性沖擊引起的。

以上從3個方面解釋了金融渠道的傳導(dǎo)機制，從具體的傳導(dǎo)途徑來說，Sacha et al.（1996）認為有3個因素對金融渠道的傳導(dǎo)起主要作用：實際匯率高估、銀行體系的脆弱性和相對廣義貨幣而言較低的外匯儲備，他們發(fā)現(xiàn)這3個因素能解釋50%的國家經(jīng)濟波動程度。具體傳導(dǎo)途徑主要包括利率和匯率：在資本市場上，一旦國際資本大量流入，會削弱一國貨幣政策的有效性，國內(nèi)利率杠桿發(fā)揮的作用不明顯，容易加劇通貨膨脹，并進一步傳導(dǎo)到其他國家；國際資本一般以外幣形式在國際市場流動，它們會根據(jù)預(yù)期不同國家貨幣的遠期匯率，在國際外匯市場上進行操作，干擾一國正常交易下的匯率，使得當(dāng)事國匯率出現(xiàn)波動，對該國金融經(jīng)濟造成負面沖擊，并通過不同國家之間的匯率波動將危機傳導(dǎo)到其他國家。

三、FDI渠道的傳導(dǎo)

外商直接投資（FDI）是指一國（來源國或母國）投資者在另一國（東道國）成立分公司以獲得持久利益。“持久利益”表明母國和東道國存在一種長期經(jīng)濟關(guān)系，并且外國公司通過對直接投資進行管理也會對相關(guān)國家產(chǎn)生顯著的影響。通常來說，普通股或者有持票權(quán)股份在10%以上可以定義為直接投資，否則只是證券投資。FDI不僅包括兼并、收購（褐地投資）和創(chuàng)建新公司（綠地投資），也包括母公司和子公司之間的資本轉(zhuǎn)移。美國等工業(yè)國家一方面是作為自己國家的FDI項目的東道國，一方面作為在其他國家的投資項目的參與國。一國流入的FDI是由作為東道國的FDI構(gòu)成，而流出的FDI則是由自己所有但投資在國外的項目構(gòu)成。大量FDI的流入和流出會使得本國經(jīng)濟受外國經(jīng)濟沖擊的影響更為敏感。

FDI在近三十年間有了迅速的增長，成為各國尤其是發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展的重要影響因素。那么兩國雙邊FDI越多，是不是經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)度就會越大，F(xiàn)DI能否成為經(jīng)濟波動的傳導(dǎo)渠道呢？ Jansen and Stockman（2004）運用OECD國家雙邊FDI的數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)FDI聯(lián)系越緊密的國家經(jīng)濟周期的相關(guān)性越大，雖然在1995年以前FDI對各國經(jīng)濟周期相關(guān)性的解釋并不顯著，但在1995年之后，F(xiàn)DI對國際經(jīng)濟周期聯(lián)系的解釋能力甚至超過了對外貿(mào)易。Otto et al.（2001）也得到相似的結(jié)論，他們認為FDI流動對總需求和總供給產(chǎn)生的影響跟貿(mào)易強度相似，各國通過雙邊FDI聯(lián)系起來，異質(zhì)性沖擊導(dǎo)致FDI流量的改變，從而通過FDI在各國間傳導(dǎo)，但他們同時指出FDI產(chǎn)生的傳導(dǎo)效應(yīng)比雙邊貿(mào)易小。具體來說，經(jīng)濟沖擊通過FDI的傳導(dǎo)機制與技術(shù)外溢、跨國公司行為和金融一體化等方面有關(guān)。

1. FDI技術(shù)外溢效應(yīng)

如果把新技術(shù)、新工藝引進國內(nèi)市場，國內(nèi)的公司可以從新技術(shù)產(chǎn)生的外溢效應(yīng)中獲益。外資進入后競爭加劇也會導(dǎo)致當(dāng)?shù)仄髽I(yè)效率提高，因而技術(shù)溢出可以通過模仿、競爭等途徑發(fā)生。Markusen（1999）將FDI所產(chǎn)生的技術(shù)溢出劃分為兩種類型：一是水平型技術(shù)溢出，即FDI的進入對外資所在行業(yè)內(nèi)的企業(yè)產(chǎn)生了技術(shù)溢出效應(yīng)。二是垂直型技術(shù)溢出，即FDI對其所在的行業(yè)相關(guān)聯(lián)的其他行業(yè)產(chǎn)生了技術(shù)溢出，包括前向關(guān)聯(lián)效應(yīng)和后向關(guān)聯(lián)效應(yīng)。孟亮等（2004）指出行業(yè)間的溢出可能是技術(shù)溢出的一個更重要的方面，因為跨國公司出于自身利益的需要，在培養(yǎng)產(chǎn)業(yè)上下游合作伙伴方面往往具有很高的積極性。另外，當(dāng)東道國國內(nèi)企業(yè)通過對外資企業(yè)新技術(shù)的模仿或雇傭受外資企業(yè)培訓(xùn)過的工人來提高本企業(yè)生產(chǎn)力時，技術(shù)外溢也會發(fā)生。因此，F(xiàn)DI的技術(shù)溢出途徑可以總結(jié)為關(guān)聯(lián)效應(yīng)、競爭效應(yīng)、示范效應(yīng)和培訓(xùn)效應(yīng)。

2. 跨國公司行為

跨國公司對各子公司實行戰(zhàn)略管理，為了分散母國經(jīng)濟沖擊，對其他國家子公司進行調(diào)整以降低不利沖擊影響。如果外國投資者的母國經(jīng)濟條件惡化，母公司金融狀況惡化，則引進的FDI可能會被撤離一部分資金，同時在東道國減少雇傭人員并降低工資。因此，跨國公司在各國的資源配置及調(diào)整會引起宏觀經(jīng)濟沖擊從一國傳導(dǎo)到另一國?？鐕緝?nèi)部的利潤分享可能是這種波動性的根源。在同一個跨國公司中，各子公司資產(chǎn)都是共同的投入，因為是站在整個公司角度而非單個子公司角度來實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，全球范圍的盈利會與所有子公司及其員工共享。排除當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的影響，在生產(chǎn)全球化趨勢下，跨國公司對全球要素進行配置會使得國內(nèi)工資和員工都會增加。Budd and Slaught（2000）證明了在美國和加拿大之間進行相互投資的跨國公司進行了跨國利潤分享。Budd，Konings and Slaught（2000）以歐洲跨國公司為例證明了外國子公司的工資與母公司人均利潤成正比。endprint

另外，從FDI流出國的角度，資本輸出國的不利沖擊會引起東道國投資公司利潤減少，進而通過資產(chǎn)負債表渠道和股票市場渠道對國內(nèi)投資造成不利影響，同時受財富效應(yīng)影響國內(nèi)需求也會受到負面沖擊。同理，如果FDI主要是由于母國向國外外包中間產(chǎn)品生產(chǎn)而引起的，那么母國經(jīng)濟狀況改變會引起最終產(chǎn)品需求變化，也會把經(jīng)濟沖擊傳導(dǎo)至中間產(chǎn)品生產(chǎn)國。以上反映了FDI流動使得各國經(jīng)濟具有正相關(guān)性。當(dāng)然，如果FDI的高度流動是跨國公司為了降低風(fēng)險而實行的擴張策略，或是為了在不同經(jīng)濟模式的國家投資使得市場多元化，則FDI流動反而會降低各國經(jīng)濟周期相關(guān)性，Levy et al.（2007）發(fā)現(xiàn)FDI流動與來源國的經(jīng)濟周期具有逆周期性也證明了這一點。

3. 金融一體化程度

如果兩國資本可以自由流動，那么在一國儲蓄和投資的變化很可能會影響金融資產(chǎn)的價格和收益，會導(dǎo)致經(jīng)濟周期的協(xié)同性增強。在金融一體化程度較高的情況下，各國政府會通過簽訂雙邊或多邊協(xié)議形式減少或消除區(qū)域投資壁壘，各國實行統(tǒng)一的引資政策，遵守共同的投資規(guī)則，從而政策透明度加大、增強了政策的可預(yù)見性，為資本流動提供了更好的環(huán)境，跨國公司通過區(qū)域生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)把各國經(jīng)濟聯(lián)系在一起，同時通過資本流動及貿(mào)易等形式傳導(dǎo)經(jīng)濟波動。

金融市場一體化能通過在不同國家間投資分散風(fēng)險和平滑消費而產(chǎn)生積極效應(yīng)，也就是說各國可以通過一體化過程降低生產(chǎn)、消費、貿(mào)易條件等異質(zhì)性風(fēng)險的沖擊，并且各國競爭性市場能有效分散投資風(fēng)險，從而對資本流動起到積極作用，進而會促進國內(nèi)投資和經(jīng)濟增長，提高一國福利水平。但金融一體化使得各國放開金融市場，也會產(chǎn)生短期成本，尤其是對發(fā)展中國家來說容易引發(fā)金融危機，比如亞洲金融危機的發(fā)生。金融一體化可能會引起引進的資本在一國分配不均，對國內(nèi)經(jīng)濟形成扭曲，宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性減弱。由于短期資本流動具有順周期性，資本流動性提高后資本波動性也增加，并且外國金融機構(gòu)極易通過資本流動滲透風(fēng)險，這些因素都可能會導(dǎo)致在金融市場一體化情況下由于FDI流動性增強引起經(jīng)濟波動加劇。

四、三種渠道的相互關(guān)系

1. 貿(mào)易渠道與金融渠道的關(guān)系

貿(mào)易開放可能會促進金融渠道的傳導(dǎo)，究其原因，一方面，貿(mào)易開放度的增加使得本國實體經(jīng)濟對貿(mào)易伙伴國經(jīng)濟的依賴程度提高，因而外國經(jīng)濟沖擊會通過貿(mào)易渠道傳導(dǎo)至本國實體經(jīng)濟，進而傳導(dǎo)到國內(nèi)金融市場，國內(nèi)金融市場的波動會強化外國經(jīng)濟沖擊通過金融渠道的傳導(dǎo)；另一方面，貿(mào)易開放的同時也會推動國際間貿(mào)易融資、進出口信貸、進出口保險等金融產(chǎn)品的廣泛應(yīng)用，增強了本國與外國間的金融聯(lián)系，因而金融渠道的傳導(dǎo)會通過更具體的途徑得以強化。

雖然眾多學(xué)者認為貿(mào)易開放會加劇一國經(jīng)濟波動，進而促進金融渠道的傳導(dǎo)，但也有一部分學(xué)者認為貿(mào)易開放會減少經(jīng)濟的波動性，進而抑制金融渠道的傳導(dǎo)，比如Frankel，Cavallo（2004）認為貿(mào)易占GDP的比重越大，就越容易根據(jù)金融市場變化作出調(diào)整，并通過實證研究得出結(jié)論：在受到外部沖擊時，貿(mào)易開放度越大反而可以降低金融脆弱性，國家經(jīng)濟的波動性也越小。支持這種觀點的學(xué)者主要從兩方面論述其作用機制。第一類論述以Rose（2002）為代表，從理論和實證角度分析了貿(mào)易開放程度越高的國家國際借債的違約率越低。對于貿(mào)易占GDP比重較高的國家，國際投資者從該國撤資的可能性較小，因為他們知道該國違約的可能性很小。較高比重的貿(mào)易起到一種“抵押”作用，使得該國切斷貸款的可能性較小。第二類論述是基于國內(nèi)調(diào)整成本的角度，比如要消除新產(chǎn)生的貿(mào)易赤字具有困難性。較早的相關(guān)研究有Sachs（1985），他對比了早期亞洲國家和拉丁美洲國家，雖然債務(wù)占GDP的比重接近，但由于亞洲國家具有更大的出口比重，所以亞洲國家受債務(wù)危機的沖擊會較小。拉丁美洲國家經(jīng)濟更脆弱是因為他們的出口收入較少影響還債能力。

金融渠道同樣會對貿(mào)易渠道傳導(dǎo)產(chǎn)生影響，如果金融領(lǐng)域波動頻繁，甚至金融渠道突然中斷，會很快影響到貿(mào)易信貸，從而影響進口貿(mào)易，出口也可能受損，而貿(mào)易受損對一國經(jīng)濟會帶來負面影響。比如自2012年3月開始，美國加大了對伊朗的制裁，并要求中國等國減少進口伊朗石油，否則實施金融制裁，在減少石油進口和美國切斷金融管道之間，保障中國在美金融機構(gòu)繼續(xù)存在對我國更加有利（蔡鵬鴻，2012），中國隨后的行動也證明了保障金融安全是有利的。

在金融渠道受阻的情況下，如果一國實行的是固定匯率制度，面對融資困難國際支出會下降。具體來說，貿(mào)易平衡狀況每改善一美元，消費要縮減（1/m）美元，m定義為邊際進口傾向④或貿(mào)易品支出份額。m越小，調(diào)整成本就越高，消費減少必然會引起產(chǎn)出下降。如果一國實行的是浮動匯率制度，國際融資沖擊下可以通過匯率貶值，而不需削減支出，結(jié)合更嚴厲的資本管制以使經(jīng)濟避免沖擊。較大的貶值可以改善貿(mào)易平衡，但不少經(jīng)濟學(xué)家也強調(diào)貶值可能帶來一些負效應(yīng)，尤其是通過資產(chǎn)負債表顯現(xiàn)：如果該國的債務(wù)主要是由外幣構(gòu)成，負債銀行及公司的資產(chǎn)負債表惡化情況與貶值幅度成正比。當(dāng)然，經(jīng)濟受影響的程度與該國貿(mào)易開放度相關(guān)。如果該國貿(mào)易占GDP比重較大，則小幅貶值就可以避免經(jīng)濟衰退，并且資產(chǎn)負債表惡化也不嚴重。但如果貿(mào)易開放度不大的情況下，需要采取大幅貶值，然而資產(chǎn)負債表效應(yīng)會引起經(jīng)濟衰退。

2. FDI與貿(mào)易渠道和金融渠道的關(guān)系

貿(mào)易渠道與FDI渠道會相互影響?？梢越忉屓缦拢孩僖粐隹谑袌龅奈s可能會引起資本流動急劇減少，比如美國市場需求大幅下降，美國投資者很可能會從中國大量撤資，一方面因為在中國的投資企業(yè)利潤下降，另一方面是美國加大國內(nèi)融資使得外資回流；②在實際中貿(mào)易的開放與金融及資本的開放是同步的，因為在貿(mào)易中有大量跨國公司參與，而他們需要資本在國際間自由流動；另外，如果實行自由貿(mào)易的情況下實施資本管制是比較困難的。

FDI與貿(mào)易渠道的關(guān)系與FDI類型有關(guān)。FDI可以分為水平型和垂直型，水平型FDI主要是為了繞過貿(mào)易壁壘而采用接近客戶市場進行的直接投資?？鐕驹诓煌膰覍嵭邢嗨频纳a(chǎn)經(jīng)營，當(dāng)?shù)厣a(chǎn)，在當(dāng)?shù)鼗蚓徒N售。因而這種類型的FDI與國際貿(mào)易是替代關(guān)系。垂直型FDI是跨國公司利用國際要素價格差異的優(yōu)勢進行的直接投資。跨國公司把生產(chǎn)流程進行分解，利用成本優(yōu)勢在各國進行分配，然后通過國際貿(mào)易進行組裝整合。因此這種FDI會推動中間產(chǎn)品和最終產(chǎn)品的貿(mào)易。可見，水平型FDI與貿(mào)易是替代關(guān)系，從而會在一定程度上弱化貿(mào)易渠道的傳導(dǎo)。而垂直型FDI的傳導(dǎo)效應(yīng)比較強，垂直型FDI使得母國和東道國的聯(lián)系更加直接，如果母公司決定減產(chǎn)，子公司的中間產(chǎn)品和零部件生產(chǎn)也會隨即減產(chǎn)，因而東道國經(jīng)濟受到直接沖擊，各國的貿(mào)易量也會迅速下降，所以垂直型FDI強化了貿(mào)易渠道的傳導(dǎo)。因此結(jié)合特定國家進行探討時我們一定要注意到FDI的具體類型。endprint

對外投資本身就是資本輸出的重要渠道，在有的文獻中把FDI解釋為金融渠道傳導(dǎo)的主要表現(xiàn)之一（王聰?shù)龋?011），因此FDI與金融渠道的關(guān)系更是十分緊密。FDI的輸出受到投資國財務(wù)狀況的制約，東道國經(jīng)濟形勢不利會降低子公司的利潤，從而母公司盈利也會受損。凈利潤減少會使得公司股票價格下跌，同時通過資本市場和銀行進行外部融資會遇到更大困難，因此國內(nèi)投資計劃難以實行。國內(nèi)投資會通過資產(chǎn)負債表渠道和股票市場渠道受到損害（托賓Q理論⑤）。股票下跌，通過財富效應(yīng)、資產(chǎn)負債表效應(yīng)及信心效應(yīng)使得國內(nèi)消費減少，從而母國和東道國經(jīng)濟都會受到不利影響?？梢奆DI與金融渠道是不可分割的，F(xiàn)DI是金融傳導(dǎo)的具體途徑之一，而金融渠道是FDI傳導(dǎo)的保障，相互之間能起到強化傳導(dǎo)的作用。

貿(mào)易和金融開放也會相互影響。Aizenman（2003）指出貿(mào)易開放程度提高會使得金融抑制的執(zhí)行成本增大，因而金融開放是貿(mào)易一體化的內(nèi)在要求。同樣，反過來因果關(guān)系也是成立的。金融開放度的提高會減少貿(mào)易信貸成本并且鼓勵更多的FDI，從而會促進更多商品貿(mào)易。Aizenman，Noy（2004）從實證角度證明了金融一體化和貿(mào)易一體化相互促進的關(guān)系。因此，三種傳導(dǎo)渠道會相互影響，密切關(guān)聯(lián)，不能人為地將它們割裂開來，放在一個統(tǒng)一的框架中進行研究解釋力會更強。

五、外部經(jīng)濟沖擊新趨勢及我國的應(yīng)對策略

外部經(jīng)濟沖擊能夠通過相互貿(mào)易、金融聯(lián)系及外商直接投資等途徑進行傳導(dǎo)，各傳導(dǎo)渠道的作用機制有所不同，并且會產(chǎn)生交互影響。因而在研究外部經(jīng)濟沖擊的影響時，我們不僅要對各單一傳導(dǎo)渠道進行深入分析，還應(yīng)該密切關(guān)注它們之間的相互聯(lián)系，應(yīng)對措施才能達到事半功倍的效果。同時，我們注意到世界經(jīng)濟形勢在不斷變化，比如美國為實現(xiàn)經(jīng)濟再平衡采取的“再工業(yè)化”、重返亞太等戰(zhàn)略，進一步強化了美國經(jīng)濟沖擊的影響，勢必會對我國經(jīng)濟造成更大沖擊。面對外部經(jīng)濟沖擊發(fā)展新趨勢，我國應(yīng)如何應(yīng)對，本文從以下3個方面進行了分析：

首先，受金融危機的不利影響，歐美貿(mào)易保護主義滋長，“購買美國貨”、“再工業(yè)化”戰(zhàn)略、“兩反一?！钡却胧┑膶嵤?，導(dǎo)致原本下滑的外國需求進一步惡化，對我國出口及國內(nèi)經(jīng)濟造成嚴重的負面沖擊，美國的“出口倍增計劃”更是直接沖擊我國在國際分工體系中的地位。一方面會影響我國對美國的直接出口，另一方面會加劇出口競爭，間接影響我國向其他國家的出口，使得美國向我國的貿(mào)易傳導(dǎo)機制發(fā)生改變，競爭對手型傳導(dǎo)也成為不容忽視的傳導(dǎo)方式。為規(guī)避貿(mào)易渠道引起的不利沖擊，我國應(yīng)妥善處理與歐美國家的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，出口企業(yè)努力提高質(zhì)量，擴大品牌效應(yīng)，積極應(yīng)對貿(mào)易壁壘，同時又要避免貿(mào)易戰(zhàn)。在穩(wěn)定發(fā)達國家市場的同時積極開拓亞非拉發(fā)展中國家市場，在市場多元化戰(zhàn)略指導(dǎo)下進一步分散風(fēng)險。從長遠來看，外需和內(nèi)需相結(jié)合是必然的趨勢。并且可以借鑒發(fā)達國家的“購買本國貨物法”，在符合國際規(guī)則的前提下落實我國的政府采購規(guī)定，明確界定本國貨物的范疇，從制度層面加大政府對本國貨物的需求，從而增強本土企業(yè)抵御風(fēng)險的能力。

其次，國際金融環(huán)境不斷變化，美聯(lián)儲2013年底已宣布啟動削減QE規(guī)模，意味著連續(xù)五年的量化寬松貨幣政策將逐漸退出。從短期來看，會使得跨國資本回流美國和美元走強，我國則面臨資本出逃和本幣貶值的壓力。近年我國勞動力成本不斷上升，外資優(yōu)惠政策也逐漸取消，內(nèi)外因素共同作用下外商撤資的趨勢在加劇，對我國外向型企業(yè)影響較大，應(yīng)積極防范FDI沖擊的綜合影響。我國應(yīng)進一步完善高新技術(shù)、節(jié)能環(huán)保型外資企業(yè)的優(yōu)惠政策，但應(yīng)避免“飛地現(xiàn)象”的出現(xiàn)，充分發(fā)揮外資企業(yè)對前后向企業(yè)的技術(shù)外溢效應(yīng)；外資與外貿(mào)密切關(guān)聯(lián)，加工貿(mào)易部門更易受到外部沖擊的不利影響，然而利用外資的方向并非是限制其在加工貿(mào)易領(lǐng)域的投資，而應(yīng)引導(dǎo)其投資到更多領(lǐng)域，各行業(yè)各區(qū)域均衡發(fā)展，提高利用外資的質(zhì)量，進而增強我國出口的競爭力。

再次，美國外貿(mào)政策的調(diào)整影響我國的區(qū)域利益，尤其值得關(guān)注的是美國介入并且主導(dǎo)跨太平洋經(jīng)濟伙伴協(xié)定（TPP）談判，將使得中國與美日韓三國的貿(mào)易關(guān)系受到嚴重沖擊，同時會威脅到中國在東亞乃至亞太地區(qū)的經(jīng)濟融合。以TPP談判成員為主的新的區(qū)域經(jīng)濟集團的出現(xiàn)會形成典型的貿(mào)易轉(zhuǎn)移效應(yīng)，原有中國主導(dǎo)的區(qū)域內(nèi)部分工體系會弱化，中國作為非TPP的東亞國家受到排他性影響，對外貿(mào)易也將受到不利沖擊。這樣一來，我國原本積極推動的10+1、10+3等自由貿(mào)易區(qū)進程會嚴重受阻，長期來說區(qū)域貿(mào)易融合度將下降，區(qū)域內(nèi)貿(mào)易比重也將降低，我國抵御外部風(fēng)險的能力將進一步削弱。面對這一嚴峻挑戰(zhàn)，我國應(yīng)積極關(guān)注區(qū)域經(jīng)濟一體化組織的發(fā)展，深化與東盟、新加坡、智利、新西蘭等已簽署自貿(mào)區(qū)的成員的經(jīng)濟合作，加快中日韓自貿(mào)區(qū)建設(shè)，穩(wěn)步提升我國在東亞區(qū)域合作中的地位和作用；同時應(yīng)在WTO框架下進一步提高我國的對外開放水平，適應(yīng)國際經(jīng)濟規(guī)則，選取適當(dāng)時機加入TPP，爭取規(guī)則制定的話語權(quán)，化別動為主動，有效抑制美國不利政策的沖擊。

[注 釋]

① 劉建江，楊細珍（2011）指出在產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易中美國依靠比較優(yōu)勢和壟斷優(yōu)勢占據(jù)了產(chǎn)品價值鏈兩端高附加值環(huán)節(jié)，而中國承擔(dān)低附加值的中間環(huán)節(jié)。

② 對于直接金融聯(lián)系引起的經(jīng)濟傳導(dǎo)，在下一部分外商直接投資的傳導(dǎo)機制中進行詳細闡述。

③ “拇指法則”一般用來闡述風(fēng)險投資收益的一個普遍現(xiàn)象，是指每十個風(fēng)險資本所投入的創(chuàng)業(yè)公司中，平均會有三個企業(yè)垮臺；三個企業(yè)會成長為一兩千萬美元的小公司并停滯在那里，最終被收購，另外三個企業(yè)會上市并會有不錯的市值；其中的一個則會成為耀[的企業(yè)新星，并被稱作“大拇指”。

④ 邊際進口傾向可以表示為進口需求的收入彈性（dM/M）？鄢（Y/dY）與經(jīng)濟開放程度M/Y的乘積。因此，進口需求的收入彈性越大，經(jīng)濟的開放程度越高，邊際進口傾向就越高。

⑤ 根據(jù)托賓Q理論的貨幣政策傳導(dǎo)機制為：貨幣供應(yīng)↑ → 股票價格↑→ Q↑→ 投資支出↑→ 總產(chǎn)出↑。endprint

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Analysis on Conduction Channels of External Economic Shocks

Xu Jiaoli

（Economics and Management College，Wuyi University，Jiangmen 529020，China）

Abstract：Trade channels，financial channels，foreign direct investment channels tend to conduct external economic shocks to small open economies. The conduction mechanism is different for each transmission channel，which affects each other. Trade openness may promote financial channels' conduction， and financial channels will have an impact on the trade channel. The interaction between FDI and trade is related with the specific FDI type. Countries should actively respond to external negative shocks with the new trend of economic development.

Key words： economic shocks；conduction channels；interaction

（責(zé)任編輯：張積慧）endprint