●中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 凃晨然

分析師管理、盈余預(yù)測(cè)與經(jīng)濟(jì)后果

●中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 凃晨然

分析師在市場(chǎng)中往往起到了至關(guān)重要的作用。而盈余管理也是企業(yè)用以向市場(chǎng)提供信息的重要手段。二者之間的相互聯(lián)系、相互作用，其經(jīng)濟(jì)后果更是理論和實(shí)務(wù)界關(guān)心的重要問(wèn)題。本文對(duì)分析師預(yù)測(cè)與盈余管理的核心概念進(jìn)行梳理，結(jié)合已有的實(shí)證研究成果和我國(guó)實(shí)際情況，闡述了二者相互作用的機(jī)理，提出了一些能夠影響二者關(guān)系的因素，并討論了二者的經(jīng)濟(jì)后果。

分析師預(yù)測(cè) 盈余管理 經(jīng)濟(jì)后果

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)于市場(chǎng)的研究越來(lái)越重視。分析師預(yù)測(cè)與盈余管理作為兩個(gè)能夠影響市場(chǎng)的權(quán)重性因素，他們能夠?qū)τ谡麄€(gè)市場(chǎng)的信息傳遞過(guò)程、信息的質(zhì)量乃至公司的市值造成重大影響，本文著重對(duì)分析師預(yù)測(cè)與盈余管理的關(guān)系進(jìn)行概括與梳理，重點(diǎn)闡述二者之間相互作用的機(jī)理，并以實(shí)證研究的發(fā)現(xiàn)或者案例為基本依據(jù)，探討其可能的經(jīng)濟(jì)后果。

一、分析師預(yù)測(cè)與盈余管理的基本內(nèi)涵

分析師預(yù)測(cè)乃至分析師以及盈余管理的概念雖然已有大量的文獻(xiàn)對(duì)其進(jìn)行闡述，但其相關(guān)的基本概念卻并不統(tǒng)一。因此,從分析師預(yù)測(cè)與盈余管理的相關(guān)概念與作用入手，在理清相關(guān)理論知識(shí)的基礎(chǔ)上來(lái)對(duì)二者進(jìn)行探討。

（一）分析師預(yù)測(cè)的概念和作用。所謂分析師，它指代的并不僅僅是某一種類(lèi)型的分析師，而是泛指一切為金融理財(cái)以及財(cái)務(wù)行業(yè)服務(wù)的分析師。這樣的分析師種類(lèi)有很多，例如：財(cái)務(wù)分析師、金融分析師、投資分析師、證券分析師、注冊(cè)特許分析 師 （Registered Chartered Analysts， 簡(jiǎn) 稱(chēng)RCA）①等。

本文所指的分析師預(yù)測(cè)，是指分析師在對(duì)上市公司信息進(jìn)行收集、匯總、加工之后，對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力等一系列公司在未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r以及可能發(fā)生的行為進(jìn)行預(yù)測(cè)。以向利益相關(guān)者提供有價(jià)值的信息，有助于利益相關(guān)者的決策。分析師通過(guò)對(duì)上市公司信息的搜集、加工和傳遞，降低了公司的信息不對(duì)稱(chēng)程度，為公司的內(nèi)外部利益相關(guān)者提供了真實(shí)公允的信息。同時(shí)也能對(duì)管理層的行為加以監(jiān)督，是一種重要的外部治理機(jī)制。

分析師在資本市場(chǎng)中扮演的是一個(gè)重要的信息中介的角色。Chen、Cheng和Lo（2010）認(rèn)為分析師同時(shí)扮演內(nèi)部信息的探索發(fā)現(xiàn)和解釋說(shuō)明的角色。一方面，分析師可以搜尋內(nèi)部信息，而后將他們的調(diào)查結(jié)果傳遞給投資者。另一方面，分析師也可以向投資者解釋已經(jīng)公開(kāi)了的信息。在真實(shí)的市場(chǎng)中，分析師需要對(duì)公司的盈利能力做出預(yù)測(cè)，當(dāng)一個(gè)公司的盈余能達(dá)到甚至高出分析師預(yù)期時(shí)，此公司就被認(rèn)為“達(dá)到分析師預(yù)期”，投資者也會(huì)對(duì)此公司的前景看好。反之，若公司盈余并沒(méi)有達(dá)到分析師的預(yù)測(cè)的水平，那么此公司會(huì)被認(rèn)為“未達(dá)到分析師預(yù)期”，公司的市值會(huì)從消極方面被影響。

（二）盈余管理的概念和作用。盈余管理的實(shí)質(zhì)是管理層用于控制或調(diào)整企業(yè)盈余的一種行為。這種行為的前提是要遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，而其目的是企業(yè)主體自身利益的最大化。

盈余管理的主體是企業(yè)管理層，它包括企業(yè)的經(jīng)理和董事會(huì)等企業(yè)高層管理者。雖然他們進(jìn)行盈余管理的目的可能不盡相同，但這些人群均是影響企業(yè)實(shí)施盈余管理的程度、方式的重要因素。盈余管理是針對(duì)企業(yè)對(duì)外報(bào)告的收益信息進(jìn)行的一系列的調(diào)控。一般來(lái)說(shuō)，它指的不單單是對(duì)會(huì)計(jì)收益的調(diào)整，并且還包括對(duì)其他會(huì)計(jì)信息披露的管理。其中特別需要注意的是，盈余管理的方法必須是在一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則 （Generally Accepted Accounting Principles，簡(jiǎn)稱(chēng)GAAP）②允許的范圍內(nèi)綜合運(yùn)用會(huì)計(jì)或者其他某些方式來(lái)對(duì)企業(yè)的盈余進(jìn)行的控制和調(diào)整。也就是說(shuō)，合法性是盈余管理的第一要?jiǎng)?wù)。在合法性的前提下，盈余管理的手段和方法主要包括會(huì)計(jì)政策的選取，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的管理，收入的遞延，進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易等各種不同的方法。

在了解了盈余管理的概念之后，我們可以通過(guò)實(shí)例分析得出盈余管理的目的：主體利益的最大化。在利益最大化這個(gè)大前提下，管理者進(jìn)行盈余管理的動(dòng)因又大致可以被分為兩種：提供信息和投機(jī)行為。為提供信息而進(jìn)行的盈余管理是指，管理者們調(diào)節(jié)他們的盈余以此傳達(dá)一些關(guān)于未來(lái)收益的內(nèi)部信息給投資者（Sankar和 Subramanyam，2001）。而與提供信息的為目的盈余管理相反，以投機(jī)取巧為目的的盈余管理意味著，管理者們進(jìn)行盈余管理的原因不是為了有效地傳遞他們的內(nèi)部信息，而是為了他們自己私人的某些目的而盈余管理 （Healy 和 Wahlen，1999；Watts 和 Zimmerman，1990）。Healy（1985）以及 Holthausen、Larcker和 Sloan（1995）他們發(fā)現(xiàn)，那些有紅利上限公司，一旦管理者的紅利達(dá)到了這個(gè)上限，那么他們就會(huì)千方百計(jì)地使用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目去進(jìn)行收入的遞延，為自己的下期紅利做準(zhǔn)備。

二、分析師預(yù)測(cè)與盈余管理相互作用的機(jī)理

（一）企業(yè)通過(guò)盈余管理迎合分析師預(yù)測(cè)。分析師是通過(guò)對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告的解讀以及相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，做出公司未來(lái)收益、前景等方面的預(yù)測(cè)。當(dāng)企業(yè)能夠達(dá)到分析師的預(yù)期時(shí)，它將會(huì)獲得市場(chǎng)投資者的看好與追捧。企業(yè)的市值以及融資、籌資能力都會(huì)得到很大的提升，而反之，若沒(méi)有達(dá)到分析師預(yù)測(cè),則會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不利影響。分析師的這種關(guān)注以及預(yù)測(cè)行為，常常會(huì)給予管理者在盈余管理上的壓力或者說(shuō)是動(dòng)力。公司的管理者以及代表股東的董事會(huì)，自然希望自身的利益能夠最大化，他們不會(huì)容忍那些有損企業(yè)價(jià)值的情況出現(xiàn)，因此企業(yè)會(huì)為了迎合分析師預(yù)測(cè)，去對(duì)盈余進(jìn)行人為地調(diào)節(jié)，以此來(lái)使企業(yè)的盈利水平達(dá)到分析師預(yù)期。

（二）企業(yè)的盈余管理降低了分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度。當(dāng)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行盈余管理調(diào)控其盈余時(shí)，不論管理者進(jìn)行盈余管理是出于什么樣的目的，盈余管理的結(jié)果都會(huì)使企業(yè)真實(shí)的盈余潛藏在會(huì)計(jì)的數(shù)據(jù)表格之下。而分析師的作用就是撥云見(jiàn)日，將藏匿起來(lái)的真實(shí)信息挖掘出來(lái)，傳達(dá)給投資者們。盈余管理作為公司調(diào)控盈余的一個(gè)工具，企業(yè)使用它就必然對(duì)盈余這個(gè)概念進(jìn)行歪曲。由于盈余的歪曲，分析師的活動(dòng)就一定會(huì)受到影響。

當(dāng)一個(gè)上市公司進(jìn)行盈余管理之后，信息的不對(duì)稱(chēng)就會(huì)隨之出現(xiàn)。由于分析師無(wú)法完全看透公司的盈余過(guò)程，他們就很容易被企業(yè)盈余的表象迷惑，比如，作為被企業(yè)用于盈余管理操作最多的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，對(duì)于此類(lèi)項(xiàng)目，分析師往往顯得力不從心，分析師對(duì)這種現(xiàn)象的無(wú)能為力，正是由于企業(yè)的盈余管理給分析師與企業(yè)管理層之間劃出的那一道信息不對(duì)稱(chēng)的鴻溝。研究也發(fā)現(xiàn)，上市公司的盈余過(guò)程會(huì)干擾分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，為了得出這一結(jié)論，他們先把企業(yè)賒銷(xiāo)行為分成操控性和正常性，發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)進(jìn)行的賒銷(xiāo)活動(dòng)越多時(shí)，分析師的預(yù)測(cè)越不準(zhǔn)確，之后，當(dāng)他們把企業(yè)所進(jìn)行的賒銷(xiāo)行為進(jìn)行分解后，發(fā)現(xiàn)操控性賒銷(xiāo)越多，分析師的跟蹤人數(shù)越少，預(yù)測(cè)也就越不準(zhǔn)確。由此看來(lái)，企業(yè)的盈余管理行為必然會(huì)損害分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。

（三）企業(yè)的盈余管理受到分析師的監(jiān)督。分析師在資本市場(chǎng)中扮演了一個(gè)重要的信息中介的角色。一方面，分析師可以去搜尋企業(yè)的內(nèi)部信息，而后將他們的調(diào)查結(jié)果匯總起來(lái)，再傳遞給投資者；另一方面，分析師也可以向投資者解釋已經(jīng)公開(kāi)了的信息。分析師的這兩種職能，會(huì)使分析師在市場(chǎng)中扮演一個(gè)監(jiān)控者，他們會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利信息進(jìn)行甄別、篩選，進(jìn)而該企業(yè)發(fā)掘其最為本質(zhì)的且不加修飾的盈利狀況。

分析師對(duì)于盈余管理的監(jiān)督主要可以從兩個(gè)不同的層面來(lái)看。第一是過(guò)程，第二是結(jié)果。

1．分析師抑制了盈余管理的發(fā)生。以前的研究已經(jīng)表明，分析師可以被看做是企業(yè)高層管理者們的外部監(jiān)督者。他們依靠自己豐富的金融與財(cái)務(wù)知識(shí)和行業(yè)背景，定期記錄追蹤企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。同時(shí)也經(jīng)常與管理層接觸，以及在公司的發(fā)布會(huì)上提出各種有關(guān)盈余問(wèn)題的方式來(lái)監(jiān)控公司的行為。

分析師的這種監(jiān)控的作用，必然也會(huì)對(duì)公司以私有利益為目的的，以信息不對(duì)稱(chēng)為前提的盈余管理行為造成抑制作用。分析師可以利用參加上市公司所召開(kāi)的盈利發(fā)布會(huì)的機(jī)會(huì)，直接與上市公司的管理者甚至代表股東的董事們進(jìn)行對(duì)話(huà)；分析師對(duì)自己所追蹤的該公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的一些重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，向上市公司提出有關(guān)于經(jīng)營(yíng)狀況的問(wèn)題；面對(duì)公司的舞弊行為，分析師也可以進(jìn)行揭露。比如某些企業(yè)使用內(nèi)部交易利潤(rùn)的手段來(lái)彌補(bǔ)虧損，這樣做無(wú)疑加大了管理者與外部投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)。研究發(fā)現(xiàn)分析師的追蹤與內(nèi)部交易利潤(rùn)之間有著反方向的關(guān)系，證明了分析師追蹤對(duì)內(nèi)部交易有著抑制作用，而內(nèi)部交易作為一個(gè)企業(yè)進(jìn)行盈余管理的重要手段。進(jìn)而也會(huì)使盈余管理這一操縱盈余的過(guò)程受到分析師的制約。

2．分析師預(yù)測(cè)提高了盈余管理后利潤(rùn)的信息含量。盈余管理作為管理者對(duì)于企業(yè)收益調(diào)控的一種管理方式，它所蘊(yùn)含的內(nèi)部信息量不言而喻。正確的、負(fù)責(zé)任的盈余管理，往往能夠減少企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱(chēng)。而管理者似乎也更加愿意通過(guò)盈余管理來(lái)傳遞企業(yè)的內(nèi)部信息。分析師利用自己信息中介的角色，加強(qiáng)了盈余管理所提供的信息含量，即為投資者提供了企業(yè)中更為有價(jià)值的信息。

通過(guò)盈余管理傳遞的所有信息幾乎都被封鎖在現(xiàn)在的股票價(jià)格里，不是所有信息都能從當(dāng)期收益中獲取，他們也以此證明了企業(yè)收益的信息含量與企業(yè)進(jìn)行盈余管理的程度呈正向相關(guān)。這個(gè)證據(jù)顯示，盈余管理在傳遞有關(guān)未來(lái)收益的內(nèi)部信息中扮演了提供信息的重要角色。綜合分析師解釋說(shuō)明的職能正好為投資者解釋了所蘊(yùn)含在收益中的信息，這樣也就加大了企業(yè)盈余管理后的利潤(rùn)中所蘊(yùn)含的信息量。

三、分析師預(yù)測(cè)與盈余管理相互作用的經(jīng)濟(jì)后果

（一）分析師預(yù)測(cè)限制了企業(yè)調(diào)控盈余的行為。分析師預(yù)測(cè)對(duì)于盈余管理既有加強(qiáng)，也同時(shí)有著抑制的作用,是一個(gè)辯證的觀(guān)點(diǎn)。分析師對(duì)于盈余管理的加強(qiáng)作用主要在于，管理者會(huì)更多地通過(guò)進(jìn)行盈余管理來(lái)傳達(dá)企業(yè)的內(nèi)部信息,分析師預(yù)測(cè)增加了盈余的信息含量。管理層為了更好地向投資者們傳遞企業(yè)的內(nèi)部信息以吸引資金，他們會(huì)加大盈余管理的力度，通過(guò)盈余管理去進(jìn)行關(guān)于盈余的調(diào)控。這樣做不僅僅是為了向外界提供關(guān)于公司盈余的信息，也是為了在一定的程度上讓本公司的利潤(rùn)與分析師的預(yù)測(cè)達(dá)到一致的結(jié)果。當(dāng)然，管理層對(duì)于盈余的調(diào)控也可能是出于個(gè)人目的。比如每年公司的利潤(rùn)若達(dá)到一定指標(biāo)，管理人就能得到一定的分紅。當(dāng)年終結(jié)算將近，而分紅的指標(biāo)還未達(dá)到，管理者就有可能進(jìn)行不負(fù)責(zé)任的調(diào)控來(lái)達(dá)到自身的投機(jī)目的,而許多文獻(xiàn)都指出，分析師可以被看做是企業(yè)經(jīng)理們的外部監(jiān)督者。正由于分析師對(duì)于盈余管理的監(jiān)督作用，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)管理層不敢輕易施行為了調(diào)整盈余而進(jìn)行的加大信息不對(duì)稱(chēng)性的政策。也就是說(shuō)，分析師的存在，對(duì)于公司治理也提供了一種“正能量”。

（二）分析師預(yù)測(cè)強(qiáng)化了公司的信息傳遞。根據(jù)上文所述，分析師約束了公司的盈余管理行為,而盈余管理是公司用以向市場(chǎng)及利益相關(guān)者傳遞信息的重要渠道，當(dāng)盈余管理受到影響時(shí)，該公司信息的傳遞也勢(shì)必受到影響。然而，公司利用盈余管理所傳遞的信息往往偏向于扭曲。分析師的預(yù)測(cè)行為能很好地抑制公司的盈余管理,這樣看來(lái)，分析師預(yù)測(cè)與盈余管理二者之間的相互作用總體來(lái)說(shuō)改善了公司信息向外傳遞的過(guò)程。

一方面，處在分析師監(jiān)督之下的企業(yè)盈余管理受到了一定的制約,管理者們不會(huì)再肆無(wú)忌憚地進(jìn)行不負(fù)責(zé)任的盈余管理行為。這樣一來(lái)，公司利潤(rùn)的信息含量以及其可靠程度便得到了加強(qiáng)，利益相關(guān)者們所看到的盈余就更加趨向于真實(shí)。另一方面，分析師有著對(duì)信息進(jìn)行“解釋說(shuō)明”和“搜索”兩大職能，他們能夠利用自己的專(zhuān)業(yè)知識(shí)技能來(lái)對(duì)已知的企業(yè)信息進(jìn)行解釋說(shuō)明，同時(shí)又能對(duì)企業(yè)隱藏在表象之下的深層次的信息進(jìn)行探究。這樣一來(lái)，企業(yè)所提供信息的可靠程度和信息含量又一次得到了加深，使公司的信息更加真實(shí)并且容易理解，當(dāng)公司的信息能夠如此“保質(zhì)保量”地傳遞到市場(chǎng)之中時(shí)，公司的信息傳遞必然是獲得了加強(qiáng)。

（三）分析師預(yù)測(cè)與盈余管理加強(qiáng)市場(chǎng)有效性。分析師與盈余管理二者對(duì)公司市值的影響是緊接著公司信息傳遞之后而形成的。當(dāng)公司對(duì)外的信息傳遞經(jīng)分析師與盈余管理兩大要素一同改變之后，市場(chǎng)上的投資者根據(jù)自己得到的企業(yè)信息，得到自己對(duì)此企業(yè)的期望，進(jìn)而決定自己是否投資，從而影響公司股價(jià)。

分析師在資本市場(chǎng)中扮演了一個(gè)重要的信息中介的角色，他兼有信息搜索和信息解讀兩大職能（Sun，2011），而盈余管理則是企業(yè)向外提供信息時(shí)所采用的一種手段，這二者珠聯(lián)璧合、共同作用，對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生的影響將是重大的。分析師預(yù)測(cè)與企業(yè)的盈余管理之間的作用，導(dǎo)致了公司對(duì)外信息傳遞的過(guò)程改變，首先，使公司利潤(rùn)的內(nèi)涵信息能夠更好地傳遞到投資者一方；其次，又能通過(guò)分析師報(bào)告的方式，幫助投資者更好地針對(duì)公司本期的行為與業(yè)績(jī)做出反映，更加迅速地做出理性決策。分析師的覆蓋率是公司的股價(jià)在市場(chǎng)中反應(yīng)速度的催化劑，當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)的信息流通性越來(lái)越好、運(yùn)作越來(lái)越流暢，這個(gè)市場(chǎng)的有效性也將越來(lái)越高?！?/p>

注釋?zhuān)?/p>

①注冊(cè)特許分析師指由注冊(cè)特許分析師公會(huì)頒發(fā)資格的分析師。

②一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則指適用于各個(gè)不同行業(yè)的企業(yè)的，對(duì)于會(huì)計(jì)從初始確認(rèn)到報(bào)表編制的一切概念、方法、程序的規(guī)定。

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