●黃鶴樓科技園（集團(tuán)）有限公司財(cái)務(wù)中心 杜凌玲

一、引言

在公司治理制度下，由于公司的所有者與經(jīng)營(yíng)者存在信息不對(duì)稱(chēng)和利益沖突等客觀(guān)因素以及經(jīng)營(yíng)者自利心理等主觀(guān)因素的存在，很多公司都存在過(guò)度投資的問(wèn)題。近年來(lái)，內(nèi)部控制制度作為一個(gè)約束經(jīng)營(yíng)者行為的強(qiáng)有力的工具，已越來(lái)越受到公司所有者的重視。對(duì)于我國(guó)的國(guó)有上市公司而言，由于其性質(zhì)較一般的上市公司有特殊之處，在公司治理中行政化的色彩仍比較濃厚，內(nèi)部控制制度的約束效果不佳，在委托代理行為中問(wèn)題比較多，其中過(guò)度投資問(wèn)題比一般的上市公司要突出。在企業(yè)的財(cái)務(wù)管理中，凈現(xiàn)值是很有意義的一個(gè)衡量指標(biāo)，通常情況下如果管理層投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目則被認(rèn)為是過(guò)度投資行為。

二、國(guó)有上市公司過(guò)度投資的主要原因

（一）管理層的自利行為導(dǎo)致過(guò)度投資。經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域有一個(gè)“理性經(jīng)濟(jì)人”的假設(shè)，其說(shuō)明的是人在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是利己的，人們作出的決策都是為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。國(guó)有上市公司與一般的上市公司一樣，采用的是公司治理結(jié)構(gòu)，公司的經(jīng)營(yíng)者在經(jīng)營(yíng)管理中很容易受自身利益的驅(qū)動(dòng)而做出背離投資者目標(biāo)的決策，這樣的經(jīng)營(yíng)者可以稱(chēng)得上是理性經(jīng)濟(jì)人。除了具有自利的主觀(guān)因素外，經(jīng)營(yíng)者與所有者相比還具有客觀(guān)上的優(yōu)勢(shì)，即經(jīng)營(yíng)者掌握著公司運(yùn)營(yíng)中最全面的信息。由于信息的不對(duì)稱(chēng)，所有者很難獲取足夠的信息去及時(shí)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的行為做出判斷，因而經(jīng)營(yíng)者可以很容易地避開(kāi)所有者而做出過(guò)度投資的決策。至少?gòu)亩唐趤?lái)看，這種行為可以增加管理者的業(yè)績(jī)，國(guó)有上市公司的管理者在公司所擁有的股份是很少的，其業(yè)績(jī)與報(bào)酬直接掛鉤。

（二）政府干預(yù)導(dǎo)致過(guò)度投資。國(guó)有上市公司雖然是企業(yè)，但由于其“國(guó)有”的性質(zhì)，因此不可避免地會(huì)受到政府干預(yù)的影響，經(jīng)營(yíng)管理中的行政化色彩比較濃厚。在現(xiàn)行財(cái)政體制下，對(duì)地方官員的考核主要是看地方經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。為了提高地方的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，地方政府除了招商引資外，經(jīng)常會(huì)把目光投向地方的國(guó)有上市公司，它們鼓勵(lì)國(guó)有上市公司進(jìn)行投資從而刺激地方經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。國(guó)有上市公司的管理者對(duì)政府的指令只會(huì)遵從或是盲從，因?yàn)檎亲畲蟮耐顿Y者，而且管理者的任命受制于政府。地方政府對(duì)國(guó)有企業(yè)投資行為的干預(yù)很容易引發(fā)過(guò)度投資問(wèn)題。

（三）管理者的非理性預(yù)期導(dǎo)致過(guò)度投資。有大量的研究表明，國(guó)有上市公司的過(guò)度投資行為除了與公司治理制度本身固有的缺陷有關(guān)系外，還與經(jīng)營(yíng)管理者的心理因素、知識(shí)背景等主觀(guān)因素有關(guān)。盡管在投資決策中會(huì)有大量的資料和輔助人員的工作來(lái)確保管理者做出正確的抉擇，但是不可避免的是管理者的心理預(yù)期會(huì)影響到最終的決策。有的管理者對(duì)自己過(guò)于自信，有的管理者存在從眾心理，這樣的情況都很有可能成為管理者做出過(guò)度投資行為的誘因，因?yàn)檫^(guò)于自信的心理容易使管理者高估項(xiàng)目的投資收益，而從眾心理則會(huì)讓管理者在面對(duì)行業(yè)中其他企業(yè)擴(kuò)大投資規(guī)模時(shí)也輕易地做出增加投資的決定。

三、過(guò)度投資行為的影響

（一）對(duì)國(guó)有上市公司的影響。過(guò)度投資決策是指管理者接收并非最優(yōu)的投資項(xiàng)目，通常是指接收凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)的項(xiàng)目，這是一種浪費(fèi)企業(yè)資金、降低資源配置效率的非理性行為。投資不足是指管理者放棄凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目而使企業(yè)價(jià)值受損的行為。無(wú)論是過(guò)度投資行為還是投資不足行為，都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不利影響，但是相比投資不足行為，過(guò)度投資行為給國(guó)有企業(yè)帶來(lái)的不利影響更大。投資不足的主要影響是減少公司的盈利，不會(huì)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)的影響。而過(guò)度投資則會(huì)過(guò)度占用企業(yè)的資金，而且投入資金很難完全收回。資金是一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的血液，如果出現(xiàn)資金的短缺則會(huì)使其持續(xù)經(jīng)營(yíng)受到威脅，在資金供應(yīng)鏈斷裂的情況下，企業(yè)很可能面臨破產(chǎn)。

（二）對(duì)投資者和經(jīng)營(yíng)者的影響。國(guó)有上市公司的最大股東是政府，過(guò)度投資的不良后果對(duì)政府的影響是最大的。一方面，政府投入的資金會(huì)受到侵蝕；另一方面，為了解決過(guò)度投資帶來(lái)的困難局面，政府又必須想辦法解決，所以這種行為是對(duì)政府的一種拖累。除了政府這一大股東外，其他股東的權(quán)益也會(huì)受到侵蝕。對(duì)經(jīng)營(yíng)者而言，在短期內(nèi)過(guò)度投資行為可能不會(huì)被股東識(shí)別，在這樣的情況下經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)被錯(cuò)誤地認(rèn)為有所提高，從而會(huì)為經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這樣的非理性行為勢(shì)必會(huì)被股東知道，這種情況下經(jīng)營(yíng)者則會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)的制裁或者被辭退。

（三）對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響。國(guó)有上市公司是比較特殊的公眾利益實(shí)體，它承載著推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大責(zé)任，一旦國(guó)有上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)因?yàn)橘Y金受到威脅，最終會(huì)走向破產(chǎn)之路，這將對(duì)一個(gè)地方甚至是全國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重創(chuàng)。盡管實(shí)踐中政府不會(huì)讓國(guó)有上市公司輕易破產(chǎn)，但是過(guò)度投資導(dǎo)致的資金利用效率低等問(wèn)題會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展，從而對(duì)一個(gè)地方的經(jīng)濟(jì)起到副作用。

四、結(jié)論及建議

過(guò)度投資的非理性行為對(duì)國(guó)有上市公司、股東、經(jīng)營(yíng)者自身以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境都會(huì)產(chǎn)生不利影響，而且這種影響比一般的上市公司更廣泛、更深遠(yuǎn)，因此有必要采取措施抑制國(guó)有上市公司的過(guò)度投資行為。

（一）完善公司治理制度，約束管理層的自利行為。公司治理制度不可避免地存在委托方和受托方因?yàn)槔鏇_突而產(chǎn)生矛盾的現(xiàn)象，這種矛盾的存在會(huì)誘導(dǎo)管理者利用自身的優(yōu)勢(shì)做出有損股東利益的行為，其中過(guò)度投資就是一個(gè)典型的例子。這種制度上的固有缺陷很難通過(guò)道德的約束來(lái)解決，最有效的辦法就是使這種制度變得更加完善。通過(guò)建立監(jiān)督機(jī)制可以有效減少這種行為，一方面可以通過(guò)有效選舉合格的獨(dú)立董事，讓獨(dú)立董事能夠順利獲取公司的財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息，為獨(dú)立董事履行職責(zé)提供支持；另一方面，提高非國(guó)有股東的持股比例，從而可以刺激他們對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督。

（二）減少政府干預(yù)，提高投資決策的科學(xué)性。政府作為國(guó)有上市公司的最大股東，更應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到過(guò)度投資行為帶來(lái)的不利影響，從而減少對(duì)經(jīng)營(yíng)者的盲目干預(yù)行為。政府官員在對(duì)企業(yè)的投資行為做指導(dǎo)時(shí)，并非都是經(jīng)過(guò)深思熟慮的，政府一個(gè)錯(cuò)誤的指示對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)都是一場(chǎng)災(zāi)難，會(huì)嚴(yán)重干擾企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。若政府真心希望國(guó)有上市公司發(fā)展壯大，則應(yīng)當(dāng)減少行政干預(yù)，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)的自由化程度，讓企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中自行規(guī)范投資行為。

（三）建立投資決策的內(nèi)部控制制度。針對(duì)國(guó)有上市公司的管理者憑內(nèi)心的主觀(guān)感受，在過(guò)于自信或盲目從眾的心態(tài)下做出的過(guò)度投資行為，筆者認(rèn)為建立投資決策的內(nèi)部控制制度很有必要?？梢酝ㄟ^(guò)建立內(nèi)部控制職能部門(mén)來(lái)負(fù)責(zé)此事，這一部門(mén)要獨(dú)立于管理者而直接對(duì)股東負(fù)責(zé)。每一項(xiàng)投資行為都要經(jīng)過(guò)合理的授權(quán)審批，防止權(quán)力過(guò)于集中或出現(xiàn)最高管理者一人拍板的局面。當(dāng)出現(xiàn)不合理的投資決策時(shí)，內(nèi)部控制職能部門(mén)要及時(shí)向股東反映。如果能夠合理設(shè)計(jì)關(guān)于投資決策的內(nèi)部控制制度并且使這一制度得到有效運(yùn)行，那么因管理者的主觀(guān)因素產(chǎn)生的過(guò)度投資行為將得到有效抑制。

1.干勝道、胡明霞.2014.管理層權(quán)力、內(nèi)部控制與過(guò)度投資——基于國(guó)有上市公司的證據(jù)[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，5。

2.吳順祥、張長(zhǎng)海.2009.國(guó)有上市公司過(guò)度投資的原因及對(duì)策分析[J].會(huì)計(jì)之友，12。

3.趙巖、陳金龍.2014.政府干預(yù)、政治聯(lián)系與企業(yè)過(guò)度投資效應(yīng)[J].宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究，5。