南方周末記者 冉孟順 南方周末實(shí)習(xí)生 蘇宏楊 朱姝

◤究竟是內(nèi)幕交易還是內(nèi)控缺陷，成為“816光大烏龍指”事件新的爭(zhēng)議焦點(diǎn)。

◤沒(méi)有足夠嚴(yán)密的內(nèi)控機(jī)制，先進(jìn)的金融交易系統(tǒng)反將釀成風(fēng)險(xiǎn)。這種先進(jìn)的生產(chǎn)力和落后的體制之間的矛盾，是高懸于金融創(chuàng)新者頭上的一把劍。

南方周末記者 冉孟順 發(fā)自廣東

南方周末實(shí)習(xí)生 蘇宏楊 朱姝

“在潛規(guī)則盛行的時(shí)候，我一定要站出來(lái)?！睏顒Σㄓ寐詭粏〉穆曇魧?duì)南方周末記者說(shuō)，“我被當(dāng)成犧牲品了！”

半年前，楊劍波還是光大證券策略投資部總經(jīng)理。在2013年8月16日，楊的部門(mén)由于訂單系統(tǒng)錯(cuò)誤交易在證券市場(chǎng)掀起一波驚天駭浪，他也因此成為光大“8·16”烏龍事件主角之一，并經(jīng)歷了跌宕的人生，完成了投行精英、股市害群之馬、大學(xué)教授等多種角色的轉(zhuǎn)換。

現(xiàn)在，他又有了一個(gè)新的角色——證監(jiān)會(huì)“潛規(guī)則”的挑戰(zhàn)者。2014年2月8日，楊劍波不服中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰，正式向法院起訴證監(jiān)會(huì)。他認(rèn)為把他在“8·16”事件中的對(duì)沖交易行為貼上內(nèi)幕交易的標(biāo)簽是荒謬的，“證監(jiān)會(huì)判罰的法律依據(jù)不足，是錯(cuò)誤的?！?/p>

在楊劍波步步緊逼下，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人簡(jiǎn)單地公開(kāi)回應(yīng)：“（對(duì)楊的）行政處罰決定是證監(jiān)會(huì)根據(jù)事實(shí)和法律作出的”，并表示會(huì)向法院提供相關(guān)證據(jù)材料和觀點(diǎn)。此外，牽涉其中的上交所和中金所，也公開(kāi)表態(tài)稱(chēng)楊的說(shuō)法有諸多不實(shí)和曲解之處。

2014年2月19日，北京一中院正式受理此案，目前，法院尚未公布開(kāi)庭審理日期。楊劍波請(qǐng)來(lái)了十三年前“凱利案”中勝訴證監(jiān)會(huì)的李江律師。眾多市場(chǎng)人士和法律人士還對(duì)此案有諸多爭(zhēng)議，但都期待見(jiàn)到一場(chǎng)精彩的雙方唇槍舌劍的庭審攻防，以還原真相。

楊劍波則對(duì)南方周末記者表示，此案不僅是自我保護(hù)的個(gè)人訴訟，“我希望能推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的法治進(jìn)步?！?/p>

“錯(cuò)單事件源自內(nèi)控缺陷”

光大策略團(tuán)隊(duì)的發(fā)展速度太快，超出了光大證券整體的風(fēng)險(xiǎn)控制范圍，設(shè)定較高的盈利指標(biāo)，追求過(guò)快的交易速度，出事是遲早的。

“表面看，錯(cuò)單爆發(fā)點(diǎn)為幾個(gè)簡(jiǎn)單的程序錯(cuò)誤和代碼BUG，但實(shí)際上錯(cuò)單事件出自風(fēng)控漏洞和內(nèi)控缺陷。如果內(nèi)控部門(mén)或IT部門(mén)的人來(lái)檢查一下，很可能就不會(huì)出現(xiàn)這種問(wèn)題。”楊劍波剖析說(shuō)。

楊劍波把錯(cuò)單比喻成做數(shù)學(xué)題的驗(yàn)算，“做完數(shù)學(xué)題后，我會(huì)檢查有沒(méi)問(wèn)題，但還需要有人幫我驗(yàn)算一下，比如說(shuō)，風(fēng)控部門(mén)來(lái)人檢查一遍，IT部門(mén)再來(lái)人驗(yàn)算一遍，那么這種代碼錯(cuò)誤BUG存在的概率就相對(duì)小多了。”

他對(duì)光大內(nèi)控部門(mén)和IT部門(mén)不配合無(wú)可奈何，“已經(jīng)反映了十幾次，也寫(xiě)了多次報(bào)告和郵件，請(qǐng)風(fēng)險(xiǎn)管理部和IT部派人給予我們中后臺(tái)的支持，但人家就是不肯派人來(lái)。”

如果更深層次談到內(nèi)控缺陷的原因與責(zé)任，楊劍波認(rèn)為本質(zhì)上是光大落后和僵化的國(guó)企機(jī)制造成的。

他舉例說(shuō)，香港精通量化投資的華人金融IT專(zhuān)家不超過(guò)10個(gè)，他聘請(qǐng)了其中兩位，但光大在行政環(huán)節(jié)未能辦理好入職手續(xù)，“合同上不寫(xiě)工資，不給發(fā)OFFER，甚至不去給人家辦簽證，如果這兩位專(zhuān)家能及早入職，很可能就不會(huì)發(fā)生‘8·16錯(cuò)單事故”。

“這種落后機(jī)制，不適應(yīng)這種量化投資、金融創(chuàng)新等先進(jìn)業(yè)務(wù)的發(fā)展?！睏顒Σㄏ蚰戏街苣┯浾叱姓J(rèn)，“這種先進(jìn)的生產(chǎn)力和落后的體制之間的矛盾，我看得不是那么清晰，低估了矛盾所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。我覺(jué)得這是我最大的一個(gè)失誤?！?/p>

也有量化投資同行評(píng)價(jià)說(shuō)：光大策略團(tuán)隊(duì)的發(fā)展速度太快，超出了光大證券整體的風(fēng)險(xiǎn)控制范圍，設(shè)定較高的盈利指標(biāo)，追求過(guò)快的交易速度，出事是遲早的，“光快，是不行的”。

楊劍波也有反思：“如果降低一線人員的盈利指標(biāo)，放慢一點(diǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)展的速度，尋求和風(fēng)控部門(mén)更默契的合作，事情可能不會(huì)這么糟?！?/p>

2005年，楊劍波加入光大證券，參與了中國(guó)資本市場(chǎng)第一批交易所權(quán)證創(chuàng)設(shè)等活動(dòng)。此后負(fù)責(zé)過(guò)光大證券的備兌權(quán)證系統(tǒng)開(kāi)發(fā)，以及光大證券股本類(lèi)衍生品業(yè)務(wù)平臺(tái)的建立。2009年他負(fù)責(zé)組建策略投資部并出任總經(jīng)理。2012年光大證券年報(bào)顯示，策略投資部創(chuàng)造利潤(rùn)1.24億元，同比增長(zhǎng)33倍；在2013年8月16日之前，該部門(mén)已連續(xù)600個(gè)交易日沒(méi)有虧損。

2005年楊劍波為光大證券引入Murex公司開(kāi)發(fā)的風(fēng)控和定價(jià)系統(tǒng)。據(jù)稱(chēng)，這套在全球頂尖團(tuán)隊(duì)廣泛使用、國(guó)內(nèi)卻罕有聽(tīng)聞的系統(tǒng)，順利成全光大贏得一家外資銀行的QFII業(yè)務(wù)。

然而，沒(méi)有足夠的中后臺(tái)IT、風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)支持、沒(méi)有嚴(yán)密的內(nèi)控機(jī)制，先進(jìn)的金融交易系統(tǒng)反而成了風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2013年重點(diǎn)課題中，楊劍波代表光大證券負(fù)責(zé)了《中國(guó)資本市場(chǎng)條件下的權(quán)益類(lèi)衍生品業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制與管理》課題的研究。2013年5月，《中國(guó)證券》雜志刊載以光大證券策略投資部名義發(fā)表的《投資銀行的金融衍生品銷(xiāo)售交易業(yè)務(wù)決策管理》一文，楊劍波等團(tuán)隊(duì)成員提到，海外投行復(fù)雜交易業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理職能通常是由交易團(tuán)隊(duì)和風(fēng)險(xiǎn)管理部共同履行。風(fēng)險(xiǎn)管理部需要指定并嚴(yán)格執(zhí)行投資限額管理來(lái)規(guī)避復(fù)雜交易部門(mén)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

在楊劍波看來(lái)，在復(fù)雜對(duì)沖基金業(yè)務(wù)中，90%的風(fēng)險(xiǎn)都是運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，“8·16”事件的觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)也不例外，這并非一個(gè)部門(mén)的問(wèn)題，而是整個(gè)公司機(jī)制沒(méi)有做到位。

光大作為市場(chǎng)的領(lǐng)先者首先遭遇了這一問(wèn)題，但對(duì)后來(lái)者來(lái)說(shuō)，教訓(xùn)是沉重的，如果沒(méi)有嚴(yán)密的內(nèi)控機(jī)制來(lái)保證，“8·16”發(fā)生的烏龍指事件難免還會(huì)在市場(chǎng)上重現(xiàn)。

證監(jiān)會(huì)初期的表態(tài)也是認(rèn)為內(nèi)控問(wèn)題，這一度讓楊劍波對(duì)調(diào)查前景相當(dāng)樂(lè)觀。在8月18日舉行的臨時(shí)新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)公布了初步調(diào)查結(jié)果。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，光大證券該項(xiàng)業(yè)務(wù)內(nèi)部控制存在明顯缺陷，信息系統(tǒng)管理問(wèn)題較多。

但很快監(jiān)管當(dāng)局的態(tài)度急轉(zhuǎn)直下，2013年8月30日，證監(jiān)會(huì)正式通報(bào)，“8·16”光大錯(cuò)單事件為內(nèi)幕信息，楊劍波所采取的對(duì)沖補(bǔ)救措施為內(nèi)幕交易。光大證券被罰5.23億元，徐浩明、楊劍波等4名責(zé)任人被分別罰款60萬(wàn)元，終身禁入證券市場(chǎng)。

證監(jiān)會(huì)從最初認(rèn)定內(nèi)控存在缺陷，轉(zhuǎn)而定性為內(nèi)幕信息和內(nèi)幕交易，這讓楊劍波措手不及。楊后來(lái)分析其中的原因說(shuō)：“如果定性為內(nèi)控，大家都要追究。當(dāng)年3·27國(guó)債事件發(fā)生后，不僅管金生入獄，上交所總經(jīng)理尉文淵、證監(jiān)會(huì)主席劉鴻儒也先后辭職。如果此次光大事件也定性為內(nèi)控問(wèn)題，那么光大集團(tuán)、交易所乃至監(jiān)管層的人也會(huì)被問(wèn)責(zé)，不僅僅是我們幾個(gè)人受處罰那么簡(jiǎn)單?！?/p>

翻案“內(nèi)幕交易”

根據(jù)《光大證券策略投資部業(yè)務(wù)管理辦法》中“系統(tǒng)故障導(dǎo)致交易異常時(shí)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行對(duì)沖交易”的規(guī)則，部門(mén)須在第一時(shí)間對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸進(jìn)行對(duì)沖，具有合規(guī)性和正當(dāng)性。

向證監(jiān)會(huì)討說(shuō)法的楊劍波，像他研究量化投資一樣，把全部精力和才智都投入到訴訟中。他花費(fèi)大量時(shí)間閱讀相關(guān)資料和法律證據(jù)，力圖找出證監(jiān)會(huì)判罰的錯(cuò)誤和邏輯上的漏洞。

爭(zhēng)議的焦點(diǎn)在于兩個(gè)方面：72億錯(cuò)單事件是否構(gòu)成內(nèi)幕信息，以及光大隨后的對(duì)沖補(bǔ)救措施是否屬于內(nèi)幕交易。

當(dāng)日11：05分出現(xiàn)天量錯(cuò)單后，釀下大禍的交易員和程序員當(dāng)即撤單。來(lái)自臺(tái)灣的交易員還迅速在中金所賣(mài)空股指期貨，以對(duì)沖烏龍錯(cuò)單成交的風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸?？嘤谄谪洷ＷC金用完，截至上午收盤(pán)僅對(duì)沖了253張空頭股指期貨合約。

上午收盤(pán)后，光大證券總裁徐浩明召集了總裁助理?xiàng)畛嘀?、證券投資部總經(jīng)理汪沛、計(jì)劃財(cái)務(wù)部兼辦公室主任沈詩(shī)光、楊劍波召開(kāi)碰頭會(huì)，為解決錯(cuò)單造成的公司生死存亡問(wèn)題，決定緊急籌集資金，同時(shí)做空股指期貨、賣(mài)出ETF對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)頭寸，并由楊劍波負(fù)責(zé)實(shí)施。

楊劍波聲稱(chēng)，根據(jù)《光大證券策略投資部業(yè)務(wù)管理辦法》中“系統(tǒng)故障導(dǎo)致交易異常時(shí)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行對(duì)沖交易”的規(guī)則，部門(mén)須在第一時(shí)間對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸進(jìn)行對(duì)沖，全天對(duì)沖交易按照既定計(jì)劃進(jìn)行的必然性和常識(shí)性操作，具有合規(guī)性和正當(dāng)性。

對(duì)楊劍波有諸多看法的一位深圳量化投資人士也認(rèn)同對(duì)沖行為符合業(yè)內(nèi)操作慣例，該人士表示：“如果換做我，也會(huì)第一時(shí)間對(duì)沖錯(cuò)誤頭寸?！?/p>

當(dāng)日13：00開(kāi)市后。楊劍波實(shí)施對(duì)沖交易，一方面把成分股換成180ETF基金和50ETF基金，并迅速賣(mài)出ETF基金；另一方面，楊在下午一共對(duì)沖了近1萬(wàn)張股指期貨空頭合約。

當(dāng)日14：22，光大證券發(fā)布公告，稱(chēng)“公司策略投資部自營(yíng)業(yè)務(wù)在使用其獨(dú)立套利系統(tǒng)時(shí)出現(xiàn)問(wèn)題”。證監(jiān)會(huì)認(rèn)定：從當(dāng)日13時(shí)至14時(shí)22分期間光大賣(mài)出ETF基金和賣(mài)出股指期貨空頭合約的交易，屬于內(nèi)幕交易。

根據(jù)行政處罰書(shū)，證監(jiān)會(huì)認(rèn)定內(nèi)幕信息的理由是：根據(jù)《證券法》第七十五條第二款第（八）項(xiàng)和《期貨交易管理?xiàng)l例》第八十二條第（十一）項(xiàng)的規(guī)定，“光大證券在進(jìn)行ETF套利交易時(shí)，因程序錯(cuò)誤，其所使用的策略交易系統(tǒng)以234億元的巨量資金申購(gòu)180ETF成分股，實(shí)際成交72.7億元”為內(nèi)幕信息。光大證券是證券法第二百零二條和《期貨交易管理?xiàng)l例》第七十條所規(guī)定的內(nèi)幕信息知情人。

證監(jiān)會(huì)認(rèn)定光大對(duì)沖交易為內(nèi)幕交易的理由是：光大證券決策層了解相關(guān)事件的重大性之后，在沒(méi)有向社會(huì)公開(kāi)之前進(jìn)行的交易，并非針對(duì)可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一般對(duì)沖交易的既定安排，而是利用內(nèi)幕信息進(jìn)行的交易。此時(shí)公司具有進(jìn)行內(nèi)幕交易的主觀故意，符合證券法中“利用”要件，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為內(nèi)幕交易。光大證券內(nèi)幕交易行為性質(zhì)惡劣，影響重大，對(duì)市場(chǎng)造成了嚴(yán)重影響，應(yīng)當(dāng)依法予以處罰。

楊劍波并不認(rèn)同證監(jiān)會(huì)的理由。楊肯定地對(duì)南方周末記者表示：不管在上交所賣(mài)出ETF基金，還是在中金所賣(mài)空股指期貨合約，都是在第一時(shí)間將對(duì)沖原因按照公司流程匯報(bào)上海證監(jiān)局、上交所和中金所，對(duì)沖過(guò)程均在監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所的監(jiān)控下完成，“尤其是1萬(wàn)張期貨合約，是在與中金所保持電話連線下完成的”。

楊劍波用反證的方式指出：“若之前就認(rèn)為是內(nèi)幕交易，為何上海證監(jiān)局、上交所、中金所事先完全知情卻并不阻止不提醒或制止？當(dāng)時(shí)在場(chǎng)的監(jiān)管人員都認(rèn)為是一個(gè)正常的對(duì)沖交易，大家都沒(méi)想到最后這是內(nèi)幕交易?！?/p>

楊劍波還認(rèn)為證監(jiān)會(huì)在對(duì)其處罰公告中隱瞞了一個(gè)關(guān)鍵事實(shí)：事件發(fā)生當(dāng)天，上海證監(jiān)局專(zhuān)管員要求光大證券先將信披內(nèi)容交予他們審核之后才能公告出來(lái)，這也導(dǎo)致當(dāng)天公告延遲到下午14：20才發(fā)布，“他們看完之后再經(jīng)過(guò)一些流程，時(shí)間肯定就晚了啊”。

不過(guò)對(duì)于楊劍波的陳述，中金所和上證所都給了否定回應(yīng)。上交所指出，楊劍波的說(shuō)法有諸多不實(shí)之處，已向有關(guān)方面提交材料。

中金所則稱(chēng)，楊劍波的說(shuō)法存在曲解和不實(shí)。中金所當(dāng)天行為屬于履行監(jiān)管職責(zé)，當(dāng)天中金所也對(duì)其他交易量大的會(huì)員進(jìn)行監(jiān)管。

楊劍波認(rèn)為證監(jiān)會(huì)的處罰缺少法律依據(jù)。他對(duì)此提出兩個(gè)佐證：第一，在潛規(guī)則的壓力下，光大證券要求楊劍波等四人放棄聽(tīng)證陳述程序，這是避免細(xì)節(jié)外流；第二，如果是內(nèi)幕交易，烏龍指事件涉及的金額已經(jīng)達(dá)到刑事責(zé)任，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該移交司法機(jī)關(guān)，不能由證監(jiān)會(huì)行政處罰說(shuō)了算，而一旦移交司法機(jī)關(guān)，證監(jiān)會(huì)和交易所的過(guò)失行為自然會(huì)露馬腳。

“楊劍波是光大證券的犧牲品，也是貪婪和唯利是圖的權(quán)貴金融體系的受害者。”一位量化投資經(jīng)理說(shuō)。他指的是，光大與證監(jiān)會(huì)達(dá)成了某種“默契”，為了不被認(rèn)定為單位犯罪，光大放棄了此案的聽(tīng)證和復(fù)議，并“犧牲”了四位相關(guān)高管。