羅雪峰

編者按

● 目前正在排隊的300多家擬上市公司中，已處于審核通過但尚未發(fā)行的企業(yè)共27家，其中創(chuàng)業(yè)板17家，中小板8家，主板2家；處于初審中的共計294家，其中創(chuàng)業(yè)板81家，主板99家，中小企業(yè)板114家

● 新的發(fā)行規(guī)則給投行業(yè)務(wù)大開方便之門，承銷費率屢創(chuàng)新高，其中創(chuàng)業(yè)板承銷費率近主板兩倍

● 1月受首輪IPO放行影響，不少保薦項目較多的券商凈利潤均取得了大幅增長，如大券商中的廣發(fā)、海通和華泰，中小券商中的宏源、西南、長江和東吳

● 去年證監(jiān)會派出機構(gòu)共發(fā)布了43份不合規(guī)責(zé)令公告，共涉及32家券商，部分大券商如銀河證券、中信建投、國泰君安等榜上有名，由此很可能影響未來的承銷業(yè)務(wù)能力

“新股發(fā)審會將在3月重啟，但當(dāng)月可能不會有企業(yè)發(fā)行?！?月7日，證監(jiān)會副主席姚剛在“兩會”上講的這番話，讓大家之前對IPO重啟的預(yù)期得到證實。部分接受《投資者報》采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，根據(jù)今年來新股上市后的表現(xiàn)，IPO在因“擬上市公司需補充年報”導(dǎo)致的技術(shù)性暫停重啟后，預(yù)計打新的隊伍將愈發(fā)龐大。

據(jù)《投資者報》統(tǒng)計，目前IPO審核通過但尚未發(fā)行的公司共27家，其中創(chuàng)業(yè)板企業(yè)17家，中小板企業(yè)8家，主板2家。企業(yè)在盯著投資人兜里的錢，券商在盯著擬發(fā)行企業(yè)手里的錢。一旦IPO重啟，哪些券商能切走更大的蛋糕？

前事不忘，后事之師。未來會切蛋糕的，必然與之前的表現(xiàn)有密切關(guān)系。由此，《投資者報》對去年第一輪IPO重啟后券商的勝負得失進行梳理和研判，以此尋找哪些券商在即將到來的第二輪IPO中占有優(yōu)勢？同時，也找出哪些券商去年被證監(jiān)會點名最多，其所保薦的企業(yè)更容易卡殼？哪些券商保薦的企業(yè)上市之后表現(xiàn)最差？等等。

在新的發(fā)行規(guī)則強化投行責(zé)任的情況下，《投資者報》對上述問題的求解，將督促券商更負責(zé)任地審視企業(yè)，也有利于投資人更好地趨利避害，把握第二輪打新機會。

承銷費率創(chuàng)新高

投行分享20億蛋糕

去年IPO重新開閘至今年1月份，A股又成為中國企業(yè)上市的主要場所。據(jù)《投資者報》記者統(tǒng)計，今年前兩個月共有58家中國企業(yè)在全球資本市場完成IPO，合計募集資金507億元。其中高達48家中國企業(yè)在A股市場上市，累計募集資金335億元，平均單筆融資規(guī)模為6.98億元。機構(gòu)退出方面，在經(jīng)歷了A股最長時間的停擺后，IPO重啟為期待已久的VC/PE機構(gòu)帶來了退出高峰，以新股密集發(fā)行的2014年1月為例，共有35家有VC/PE背景的中國企業(yè)實現(xiàn)上市，合計帶來73筆退出，平均賬面回報倍數(shù)為4.44倍。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)的進一步統(tǒng)計顯示，今年1月份深交所創(chuàng)業(yè)板上市24家，合計融資119億元，數(shù)量和金額分別占比43%、24%；深交所主板和中小板上市15家，合計融資81億元，數(shù)量和金額分別占比27%、16%；上交所上市4家，合計融資70億元，數(shù)量和金額分別占比7%、14%。

在新的保薦承銷費計算公式下，今年以來的保薦承銷費率也創(chuàng)了新高。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，今年A股市場首輪共上市48只新股，募資總額合計335億元。其中，發(fā)行費用累計25億元，承銷保薦費用累計20億元，平均承銷費率7.14%。其中24家創(chuàng)業(yè)板公司平均承銷保薦費率接近10%，為9.14%，18家中小板企業(yè)平均承銷保薦費率為7.60%，6家主板企業(yè)平均承銷保薦費率為4.56%。

對于創(chuàng)業(yè)板平均承銷費率是主板的將近兩倍的情況，一位資深業(yè)內(nèi)人士告訴《投資者報》記者，“鑒于創(chuàng)業(yè)板行情火爆和巨額超募情況較多，因此承銷費并不是采取固定金額或抽取募集資金一定比例的形式，而是按照兩種模式：一是給預(yù)計募集資金和超募資金各定一個比例，而且后者的比例要遠遠高于前者；二是采取累進制，即固定費用加浮動比例的形式?！睒I(yè)內(nèi)分析人士認為，無論是哪種模式，都意味著超募越多，所獲得的承銷費率就越高。據(jù)了解，目前不少券商對超募資金部分要收取6%～7%的費用。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，首輪上市的48家企業(yè)中，有24家在創(chuàng)業(yè)板上市，分屬17家投行。其中，有11家投行的創(chuàng)業(yè)板IPO平均承銷率達到10%左右。具體來看，在24家完成發(fā)行的IPO創(chuàng)業(yè)板公司中，由國信證券主承銷的東方通的承銷保薦費率最高。在東方通公開發(fā)行 643萬股新股，募集資金總額為1.42億元的情況下，其承銷和保薦費用合計達3531萬元，承銷保薦費率高達12.5%。緊隨其后的是民生證券、招商證券，分別為11.6%、11.3%。長江證券、興業(yè)證券、東北證券、國元證券、新時代證券、國金證券、廣發(fā)證券、海通證券依次為10.5%、10.0%、10.0%、9.9%、9.9%、9.8%、9.7%、9.6%。

今年首輪IPO中承攬項目最多的是國信證券，承銷家數(shù)達到了6家，共有東方通、斯萊克兩單創(chuàng)業(yè)板項目，東易日盛、思美傳媒、天賜材料3單中小企業(yè)板項目，晶方科技1單主板項目，共賺得費用2.16億元，平均每單3600萬元。

深圳一位券商資深保代說，從近幾年的投行業(yè)務(wù)市場來看，2010年～2012年期間券商承銷保薦費率分別為3.4%、4.7%和5.2%。其中創(chuàng)業(yè)板公司平均承銷保薦費率分別為4.9%、6.6%、6.5%，中小板企業(yè)平均承銷保薦費率4.3%、5.2%、5.8%，主板企業(yè)平均承銷保薦費率分別為1.7%、3.0%、3.3%。但今年由于監(jiān)管層限制上市公司超募，所以原來超募資金部分已改為老股轉(zhuǎn)讓股份的形式替代。

“按理說，包括承銷、保薦費用等在內(nèi)的這一部分發(fā)行費用應(yīng)該由老股東來按比例分攤。但實際操作中，絕大多數(shù)老股轉(zhuǎn)讓部分僅分擔(dān)了部分承銷費用，像其他發(fā)行費用中的保薦費用、審計費、律師費、法定信息披露費、發(fā)行手續(xù)費等仍是由發(fā)行人承擔(dān)，由此推高了整體的承銷保薦費率?！边@位保代告訴《投資者報》記者。

分析人士預(yù)計，鑒于當(dāng)前二級市場對新股的爆炒，預(yù)計未來新項目的承銷保薦費率還將會進一步提升。

券商凈利環(huán)比暴增

廣發(fā)民生暫成贏家

據(jù)《投資者報》記者統(tǒng)計，在營收環(huán)比小幅下滑的情況下，簡單合并報表計算的19家上市券商1月凈利環(huán)比大幅增長193%。業(yè)內(nèi)分析人士認為，來自于IPO開閘帶來的投行業(yè)務(wù)收入回升是其主要原因。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，19家上市券商1月營業(yè)收入總額為62億元，同比下跌6%，環(huán)比下跌10%。凈利潤總額22億元，同比下跌22%，環(huán)比上漲193%。華泰證券一位分析人士認為，營收下滑的可能原因是“零傭金”沖擊、成交量下滑和自營虧損。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1月兩市成交3.55萬億元，環(huán)比下跌9%，同比下跌17%。1月大盤也較去年同期低迷，滬深300跌幅為5%，而去年同期的上漲近7%。

與營收環(huán)比小幅下滑相比，19家上市券商1月凈利環(huán)比卻逆市暴漲193%。一位業(yè)內(nèi)資深人士告訴《投資者報》記者：“1月IPO重啟以來超40家企業(yè)成功發(fā)行上市，共募集資金超300億元，其中上市券商參與的項目累計帶來承銷與保薦費近20億元，占1月份上市券商營收總額超三成?！边@位分析人士稱，由于1月份開閘放行的IPO項目的前期工作早已完成，大量的操作成本并不反映在當(dāng)月，所以獲得的收入對凈利潤貢獻較大。

據(jù)了解，2012年，券商整體承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入達到177億元，貢獻了16%的營收；而在2013年上半年，這一比例下降到8.9%，這類收入甚至被融資融券業(yè)務(wù)利息收入趕超，落到券商主營業(yè)務(wù)收入的第4位。

但今年以來，受首輪IPO放行影響，不少保薦項目較多的券商凈利潤均取得了大幅增長，如大券商中的廣發(fā)、海通和華泰，中小券商中的宏源、西南、長江和東吳。

民族證券此前預(yù)計，IPO開閘后，投行業(yè)務(wù)收入將實現(xiàn)同比的大幅提升，增幅將超過40%，占券商總收入的比重將達到20%。

而按照普華永道的測算，2014年A股IPO數(shù)量有望接近歷史最高水平，將超過300宗，融資規(guī)?？蛇_2500億元人民幣。德勤則預(yù)計，A股2014年將有200至230家在審企業(yè)可以完成發(fā)行，總集資額約1500億元至1700億元人民幣。如果按照7%的費用比例計算，券商投行今年在新股首發(fā)業(yè)務(wù)上的收入將達到105億元至119億元，與2013年的“零”相比，可謂是一個巨大的轉(zhuǎn)折。

而廣發(fā)證券則預(yù)計，2014年投行收入受益IPO重啟將顯著回升。預(yù)計19家上市券商2014年可新增承銷及保薦收入84億元。相當(dāng)于2012年19家上市券商合計收入的12%。

投行能力點兵 國信等潛力大

作為證監(jiān)會副主席，姚剛3月7日在兩會上關(guān)于“3月份發(fā)審會將重啟”的表態(tài)顯然不是空穴來風(fēng)。據(jù)《投資者報》了解到的消息，目前正在排隊的數(shù)百家擬上市公司中，不少已經(jīng)開始著手補充年報等材料，并將很快正式遞交，這意味著約300家處于初審階段的企業(yè)在補充完相關(guān)材料后有望率先進入發(fā)審會環(huán)節(jié)。

“我們計劃在3月下旬遞交年報和需補充的材料，這個準(zhǔn)備工作早在春節(jié)長假前就已經(jīng)開始著手”，深圳一家擬上市公司人士向《投資者報》記者透露，“我們得到的信息是，越早補齊材料的公司早上會的概率越大，我們希望是發(fā)審委‘放假上班后的第一家補齊的公司。估計未來將是成熟一家推一家的態(tài)勢?！?/p>

據(jù)了解，除年報外，擬上市公司還需準(zhǔn)備的補充材料包括發(fā)行人、控股股東、實際控制人、董監(jiān)高等出具的承諾函，包括穩(wěn)定股價的預(yù)案等。而按照證監(jiān)會發(fā)布的IPO審核工作流程，自受理材料至核準(zhǔn)發(fā)行有10個基本審核環(huán)節(jié)，其中離發(fā)審會環(huán)節(jié)最近的是初審會、出具初審報告、告知發(fā)行人及其保薦機構(gòu)等。

而據(jù)Wind統(tǒng)計，申報企業(yè)中，目前審核通過但尚未發(fā)行的公司共27家，其中創(chuàng)業(yè)板企業(yè)17家，中小板企業(yè)8家，主板2家；審核狀態(tài)處于“初審中”的共計294家，其中擬上市創(chuàng)業(yè)板的81家，擬上市主板的99家，擬上市中小企業(yè)板的114家。投行人士預(yù)計，這300余家企業(yè)將是首批沖刺發(fā)審會的生力軍。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前排隊的企業(yè)中，廣發(fā)、招商等大券商手中的公司較多，投行業(yè)務(wù)彈性較大。申報數(shù)量前十的投行分別為國信（62家）、廣發(fā)（60家）、招商（57家）、中信建投（54家）、華林（41家）、中信（36家）、國金（32家）、海通（29家）、齊魯（29家）、安信（29家）；初審中項目數(shù)量的前十投行分別為中信建投（23家）、招商（19家）、中信（14家）、安信（14家）、廣發(fā)（13家）、國信（11家）、齊魯（11家）、中金公司（10家）、長江（10家）、華泰（9家）。

此外中信、招商雖然數(shù)量優(yōu)勢不很明顯，但是其保薦的主板項目較多，因此合計規(guī)模居前。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至3月12日，中信證券在待發(fā)項目中合計承銷規(guī)模最大，達到了127億元；招商證券以25億元排名第二。

北京的一位投行人士特別提醒《投資者報》記者，補齊材料并不等于能立馬上會，如某企業(yè)已進入初審環(huán)節(jié)，但尚未收到第一次反饋意見，3月能上會的可能性基本沒有?！坝捎谛碌陌l(fā)行規(guī)則強化投行責(zé)任，加上補充材料、預(yù)披露時間提前等因素，大量尚未被受理材料的擬上市企業(yè)還需修改招股說明書等，排隊企業(yè)規(guī)模短期難以擴圍。”這位投行人士認為，由于不少投行對搶發(fā)新股的風(fēng)險心存疑慮，因此未來搶補年報的熱度不會迅速升高，預(yù)計“零申請”現(xiàn)象應(yīng)會延續(xù)到3月下旬。因此，發(fā)審會重啟后最早上市的企業(yè)也應(yīng)等到3月底或4月初。

監(jiān)管機構(gòu)頻發(fā)公告

中信建投遭投資者質(zhì)疑

“關(guān)于國信證券涉嫌違法違規(guī)一案，我會已調(diào)查終結(jié)，目前該案已結(jié)案，不予處罰?！?013年12月6日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人的這番表述，對國信證券來說無疑是一個天大的利好。

此前的2013年7月21日，在剛剛經(jīng)歷了評級大幅下降，又被證監(jiān)會新聞發(fā)言人證實，近期國信、平安等保薦機構(gòu)因涉嫌違法違規(guī)行為被證監(jiān)會立案、處罰；出于審慎監(jiān)管的考慮，證監(jiān)會已要求上述機構(gòu)對已領(lǐng)取批文的項目暫停安排后續(xù)發(fā)行進程。相關(guān)機構(gòu)應(yīng)對其負責(zé)保薦的項目認真復(fù)核，切實履職盡責(zé)。因此，在2013年11月30日IPO新政推出時，業(yè)界普遍認為這些受罰的中介機構(gòu)或?qū)o緣IPO重啟首批企業(yè)名單。當(dāng)時涉及的券商有平安證券、國信證券、民生證券、光大證券、南京證券。

三十年河?xùn)|，三十年河西，目前來看用在國信證券、民生證券等身上恰如其分。據(jù)Wind統(tǒng)計，首輪IPO中保薦上市項目最多的是國信證券，達到6家。民生證券、招商證券、廣發(fā)證券均以4單項目緊隨其后。

然而其余幾家公司并沒有如此“好運”。比如，在目前已經(jīng)上市的企業(yè)中，并沒有平安證券、光大證券和南京證券保薦的項目。

“去年以來，投行IPO迎來了最嚴(yán)格的一次發(fā)行審核，但監(jiān)管機構(gòu)并未把目光僅限于IPO，券商營業(yè)部、資管部門以及券商內(nèi)部風(fēng)控管理同樣都受到了嚴(yán)格的監(jiān)管?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士告訴《投資者報》記者，證監(jiān)會的36家派出機構(gòu)去年幾乎都對所在地區(qū)金融機構(gòu)進行了審查，并且超過半數(shù)的派出機構(gòu)發(fā)布了不合規(guī)責(zé)令公告。

據(jù)《投資者報》記者的統(tǒng)計，去年全年證監(jiān)會派出機構(gòu)共發(fā)布了43份不合規(guī)責(zé)令公告，共涉及32家券商，部分大券商如銀河證券、中信建投、國泰君安等均榜上有名。其中，銀河證券更是以收到3次責(zé)令公告（包括個人責(zé)令公告）位居榜首，地處青島、廣東、重慶的3家銀河證券營業(yè)部被當(dāng)?shù)刈C監(jiān)會派出機構(gòu)認為在風(fēng)險排查、內(nèi)部管理等方面有重大隱患，被責(zé)令建立并有效落實內(nèi)控管理的長效機制，維護營業(yè)部正常的經(jīng)營秩序。

與被證監(jiān)會多次點名的券商不同，中信建投證券則是保薦能力被投資者多次質(zhì)疑。恰逢“3·15”，《投資者報》分別接到上海與北京熱心讀者的來電，稱據(jù)其統(tǒng)計，中信建投自2011年1月1日至2012年11月2日期間共保薦了12只新股上市。其中，首日破發(fā)家數(shù)為5家，上市1年后破發(fā)家數(shù)為6家，占比分別達到了42%與50%，“IPO首輪上市的48只新股中，中信建投總共只保薦了3只股票，其中紐威股份上市以來漲幅為-19.22%，位列倒數(shù)第一。我怎么這么倒霉?。　?月10日，部分自稱聽了中信建投的建議而被套牢的投資人，向《投資者報》記者訴說著無奈。令人遺憾的是，《投資者報》就部分讀者的疑問致函中信建投官網(wǎng)郵箱，但截至本文截稿，中信建投仍未能對此做出合理解釋。