劉素含

摘要：近三十年，世界各國M2/GDP普遍飛速上漲。本文整理了世界銀行數(shù)據(jù)庫公布的1960-2011年的數(shù)據(jù)，通過分析全球M2/GDP的變動(dòng)趨勢，探析引起當(dāng)下全球流動(dòng)性過剩的主要原因。

關(guān)鍵詞：M2/GDP；流動(dòng)性過剩；全球趨勢；原因

一、 M2/GDP可用于測量流動(dòng)性過剩

流動(dòng)性過剩是指社會(huì)上現(xiàn)存的貨幣量超過均衡水平。存在貨幣數(shù)量方程MV=PY（M代表貨幣存量；V代表貨幣流通的速度；P代表物價(jià)水平；Y代表實(shí)際產(chǎn)出）。兩邊取對(duì)數(shù)，上述方程可轉(zhuǎn)化為等式 m=p+y-v。名義產(chǎn)出增長速度（p+y）與貨幣流通速度增長率（v）的差值，是貨幣存量的增長速度（m）。倘若前兩者處于長期穩(wěn)定，那么后者就處于均衡水平。假設(shè)v不變，當(dāng)m〉（p+y）時(shí)，流動(dòng)性出現(xiàn)過剩。

世界各國基本采用M2作為貨幣存量的統(tǒng)計(jì)口徑，名義GDP代表名義產(chǎn)出。因此，M2/GDP可作為一個(gè)統(tǒng)一指標(biāo)，用以衡量世界各國流動(dòng)性是否過剩，便于統(tǒng)計(jì)與比較。本文對(duì)世界銀行公布1960-2011年的M2/GDP數(shù)據(jù)加以分析，探索全球流動(dòng)性增加甚至過剩現(xiàn)象的原因。

二、世界M2/GDP的水平

（一）世界平均M2/GDP。筆者選用世界銀行發(fā)布的1960-2011年的數(shù)據(jù)，做了如下分析。世界平均M2/GDP基本逐年上升，從1960年51.59%，增長到1999年107.22%，此時(shí)突破100%，一路飆升直至2011年126.24%。分析發(fā)現(xiàn)，1971年是一個(gè)分界時(shí)點(diǎn)。此前，世界平均M2/GDP一直保持平穩(wěn)；此后，開始出現(xiàn)迅速上升。

筆者從1960-2011年世界銀行公布的數(shù)據(jù)中篩選出所有年限完整的國家和地區(qū)共有54個(gè)。選取了6個(gè)時(shí)間點(diǎn)，分別為1961年、1971年、1981年、1991年、2001年、2011年。同時(shí)，將M2/GDP值分為6個(gè)區(qū)間（0-20%，20%-40%，40%-60%，60%-80%，80%-100%，>100%），統(tǒng)計(jì)每個(gè)時(shí)間點(diǎn)每個(gè)區(qū)間分布的國家個(gè)數(shù)。M2/GDP<40%區(qū)間內(nèi)的國家個(gè)數(shù)基本呈遞減趨勢；而在M2/GDP>40%的區(qū)間內(nèi)，國家個(gè)數(shù)基本呈遞增，如M2/GDP>100%的國家，1961年僅為0個(gè)，1971年、1981年和1991為1個(gè)，2001年有5個(gè)，2011年則達(dá)到了8個(gè)。此外，這54個(gè)國家M2/GDP的峰值在不斷增長，1961年，M2/GDP的最大值僅為65.48% ，2011年則達(dá)到239.18%；其平均值也在變大，從1961年21.30% 上升到2011年63.56%。

（二）根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平分類的平均M2/GDP。根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，全球的國家和地區(qū)被分為四類，即高收入、中高收入、中低收入和低收入。筆者對(duì)這四類國家的M2/GDP進(jìn)行了分別統(tǒng)計(jì)，分析發(fā)現(xiàn)，這些年它們的M2/GDP基本都呈上升，各類國家的平均比值從高收入到底收入依次遞減。其中，高收入與中高收入國家的類平均值現(xiàn)在已經(jīng)分別超過100%。

（三）有31個(gè)國家或地區(qū)M2/GDP超過100%。共計(jì)163個(gè)國家具有2011年的M2/GDP數(shù)據(jù)。31個(gè)國家的M2/GDP超過100%，發(fā)展中國家包括中國、泰國、越南等；發(fā)達(dá)國家包括英國、法國、日本等。盧森堡位于首位，高達(dá)488.62%，香港以32818%位于第二，日本位于第五，數(shù)值為239.18%。

三、全球M2/GDP不斷增高的原因

（一）信用貨幣制度的內(nèi)在規(guī)律。在1971年以前的貨幣制度下，貨幣供給的數(shù)量會(huì)受到較高制造成本的約束，例如金、銀礦產(chǎn)資源的開采和金、銀的鍛造成本。之后，美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系解體，許多國家的貨幣開始實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。這使國際貨幣體系具有一些內(nèi)在缺陷，貨幣發(fā)行可以不受節(jié)制，進(jìn)而造成流動(dòng)性巨大過剩。

另外，信用貨幣數(shù)量的調(diào)節(jié)不對(duì)稱。中央銀行擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)較為容易實(shí)現(xiàn)，但收緊供應(yīng)量卻較難實(shí)行。這是因?yàn)椋?dāng)社會(huì)對(duì)貨幣需求旺盛時(shí)，商業(yè)銀行為追逐利益，會(huì)力圖逃避中央銀行的管制。商業(yè)銀行將主動(dòng)向外增加貸款，增加貨幣供應(yīng)量。在貨幣供應(yīng)方式以及對(duì)金融機(jī)構(gòu)的控制方面，央行無法做到絕對(duì)全面而有效的管理。這樣，在貨幣數(shù)量供應(yīng)的擴(kuò)張與收縮的調(diào)節(jié)上所存在的不對(duì)稱性問題，最終導(dǎo)致貨幣數(shù)量供應(yīng)的增加。

（二）美元供給和需求的擴(kuò)張?，F(xiàn)今，美元仍然是主要的國際貨幣，在國際儲(chǔ)備和交易計(jì)價(jià)中承擔(dān)著重要角色。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，世界貿(mào)易和投資規(guī)模正在快速地?cái)U(kuò)張，對(duì)美元需求也隨之急劇地增加。1971年前，總儲(chǔ)備資產(chǎn)的絕大部分是黃金，而之后，以美元為首的外匯為主要儲(chǔ)備資產(chǎn)。亞洲金融危機(jī)以后，為避免匯率危機(jī)和短期資本沖擊，很多國家將增加美元為主的外匯儲(chǔ)備作為風(fēng)險(xiǎn)防范的重要措施。同時(shí)，世界石油價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，石油輸出國獲得的美元收入以及持有的美元儲(chǔ)備也隨之大幅增加。為保持或增持大量美元，各國官方機(jī)構(gòu)不得不通過貨幣兌換而向市場投放巨量本幣，引致流動(dòng)性過剩。

（三）發(fā)達(dá)國家的寬松貨幣政策。2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，美國與其他發(fā)達(dá)國家開始實(shí)施寬松的貨幣政策?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫崩潰和911事件的相繼發(fā)生，使美國經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退。格林·斯潘13次降息以刺激經(jīng)濟(jì)。在2008年次貸危機(jī)后，美國28次調(diào)整聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率，市場利率近乎為零。美聯(lián)儲(chǔ)從2009年開始推出四輪量化寬松，購買美元債券，投放巨額美元，向全球輸出巨量的貨幣流動(dòng)性。

同美國類似，日本也分別在20世紀(jì)90年代初期經(jīng)濟(jì)泡沫崩潰和2008年全球金融危機(jī)后，采用貨幣寬松政策。國際資本投機(jī)者利用日元利差交易，借入低利率的日元，買入譬如澳大利亞元、美元這樣的高利率或高收益率的貨幣資產(chǎn)，向日本境外輸送巨額日元，這也助推流動(dòng)性過剩。

（四）金融工具創(chuàng)新。自20世紀(jì)90年代初期，美、日等發(fā)達(dá)國家開始推行金融市場自由化。這些國家取消金融分業(yè)經(jīng)營，創(chuàng)新金融衍生工具，給全球經(jīng)濟(jì)帶來巨大影響。金融衍生工具，將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性較好的資產(chǎn)，并通過杠桿效應(yīng)放大資產(chǎn)規(guī)模，極大地增加流動(dòng)性規(guī)模和流通速度。飛速發(fā)展的現(xiàn)代信息技術(shù)，為資本流動(dòng)與資產(chǎn)交易帶來了極大的便利，加速了貨幣的流通。根據(jù)方程MV=PY，如果P、Y保持不變，當(dāng)貨幣流通速度V增大時(shí)，M的需求量會(huì)減少，實(shí)際的貨幣存量相對(duì)偏多，即流動(dòng)性相對(duì)過剩。

全球金融資產(chǎn)也在大規(guī)模擴(kuò)張，各種基金、信托資金不斷增加，金融資產(chǎn)數(shù)量擴(kuò)大，交易活躍，也使資金出現(xiàn)相對(duì)富裕或過剩。

四、 控制貨幣流動(dòng)性過剩，防范危機(jī)

流動(dòng)性過剩問題的惡性發(fā)展，不僅帶來通貨膨脹，還可能引發(fā)金融危機(jī)。2008年，引發(fā)次貸危機(jī)的重要原因之一是美國對(duì)流動(dòng)性過剩問題的自由放任。美國的巨額過剩的流動(dòng)性，不顧風(fēng)險(xiǎn)地投放到缺乏貨幣支付能力的低收入階層，帶來危機(jī)發(fā)生的隱患。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，目前各國往往都采取注入大規(guī)模貨幣流動(dòng)性的措施。雖然短期內(nèi)有效，但長期來看無疑是飲鴆止渴，繼續(xù)擴(kuò)大流動(dòng)性過剩，形成惡性循環(huán)。當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，各國應(yīng)收緊流動(dòng)性供給，并致力于技術(shù)創(chuàng)新和提高生產(chǎn)率。在流動(dòng)性大幅緊縮情形下，世界經(jīng)濟(jì)仍能夠持續(xù)發(fā)展。

改變當(dāng)前以美元為主要國際儲(chǔ)備的貨幣體系，將會(huì)大幅度縮減全球流動(dòng)性規(guī)模。由于美國在世界經(jīng)濟(jì)中的霸主地位目前仍難以撼動(dòng)，新的國際貨幣體系的建立過程步履維艱，雖短期內(nèi)難以改善，但應(yīng)該是一個(gè)長期努力的目標(biāo)。對(duì)于金融創(chuàng)新帶來的流動(dòng)性過剩問題，各國已經(jīng)加強(qiáng)合作，達(dá)成共識(shí)，建設(shè)相關(guān)的制度框架，加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性的監(jiān)管。但是針對(duì)于不斷創(chuàng)新的金融工具和不斷深化金融市場，還需要各國監(jiān)管部門及時(shí)提出更加完善且具體的措施。（作者單位：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

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