低評級債券將受影響

剛性兌付打破未必是壞事，不破不立，風(fēng)險釋放有利于市場出清、結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革推進(jìn)。隨著剛性兌付的打破，債市信用利差擴大，風(fēng)險偏好降低，低評級債券受影響，高信用短久期債券成為避風(fēng)港，交易所資金趨緊。銀行將更加謹(jǐn)慎，流動性或因此收縮。

民生證券研究院副院長 管清友

信用風(fēng)險綁架時代的結(jié)束

隱形剛性兌付在投資者與其他各類中介機構(gòu)思維中根深蒂固?！?1超日債”違約事件意味者隱形剛性兌付的正式結(jié)束，對于我國直接融資市場的壯大與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、利率市場化下商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型、債券市場各中介機構(gòu)的市場功能歸位都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)而積極的影響。雖然短期內(nèi)違約事件將影響低等級融資主體的融資需求，但長期看信用風(fēng)險定價的復(fù)位與隱形剛性兌付的破除，將有利地推動利率市場化背景下中國資本市場持續(xù)壯大，為未來實體經(jīng)濟的發(fā)展創(chuàng)造多層次的融資市場環(huán)境。

興業(yè)銀行投資銀行部 周大勝

違約事件將影響機構(gòu)投資者行為

“11超日債”違約事件引爆信用風(fēng)險，對交易所民營高收益?zhèn)a(chǎn)生系統(tǒng)性沖擊。信用風(fēng)險的暴露必將極大增加市場避險情緒，利好高等級債券等安全資產(chǎn)。此外，這一違約將影響機構(gòu)投資者行為，意味著銀行信貸和投資將更重視安全，非標(biāo)資金供給趨降，或影響社融總量加劇經(jīng)濟下滑。

海通證券首席宏觀和債券分析師 姜超

信用利差將進(jìn)一步擴大

受“11超日債”違約的影響，多家企業(yè)推遲發(fā)行，但信用債發(fā)行量仍維持相對高位。從3月中上旬情況來看，信用債收益率上行幅度高于利率債，低等級品種收益率上行幅度高于中高等級品種。信用利差出現(xiàn)分化，其中短期和長期品種仍在收窄，而中間期限品種則較前一周擴大。評級利差方面，短期品種等級間利差明顯擴大，但長期品種變化不大。預(yù)計未來一段時間信用利差及評級利差將進(jìn)一步擴大。

中誠信國際研究部 李詩 余璐 李斯敏

超日債違約增大債券市場扭曲

有人說“沒有違約就沒有健康市場”。這話一點都沒錯，但違約只是健康市場的必要而非充分條件。目前我國債券市場中確實存在大量像城投公司這樣不按市場規(guī)律行事的融資主體，需要加以控制。但是，這些融資主體本來就沒有按照市場規(guī)律來參與游戲，又怎么能指望通過市場紀(jì)律的強化來約束它們呢？沒有理順這些融資主體，市場扭曲的根源就無法消除。此時，任何強化市場紀(jì)律的舉措，都會反而傷害那些按照市場規(guī)律行事的融資主體。

超日債的違約看似是向建立成熟債券市場又邁出了一步，但它實際上加大了債券市場的扭曲?？梢灶A(yù)期，民營企業(yè)將會在債券市場中受到進(jìn)一步的擠壓，資源配置將更加向城投債方向傾斜。在這樣更加扭曲的市場中，政府隱形之手的重要性進(jìn)一步上升。在篩選債券時，債券所對應(yīng)的微觀財務(wù)狀況固然需要考慮，但發(fā)債主體與政府的關(guān)系卻更加重要。從這兩個標(biāo)準(zhǔn)出發(fā)，投資者可以對債券做出明確排序。那些既擁有政府隱性擔(dān)保，又有良好微觀財務(wù)數(shù)據(jù)的債券，應(yīng)該是投資者的首選。

光大證券首席宏觀分析師 徐高

“靴子落地”，中低信用債存在配置潛力

實際上，由于市場對“11超日債”違約早有預(yù)期，該事件并不具備云南城投事件的突發(fā)性，這會使得違約溢價重估在違約事件發(fā)生之前就已經(jīng)完成。因此，該違約事件對整體市場的影響不會是“信用破壞”式的，而很可能是“靴子落地”式的。即使這種事件對市場有脈沖式反應(yīng)，但我們認(rèn)為后期中低信用債存在較好的配置潛力，這類信用債的下跌無疑存在低位買入的機會。

一個可以推斷的顯著推論是：雖然信用債的風(fēng)險溢價已經(jīng)被重估，并且對信用利差影響不大，但是這次事件或影響到整體資金風(fēng)險的偏好。可以看到，在過去幾年里，銀行的表外資產(chǎn)迅速上升帶來信托收益率風(fēng)險溢價的趨勢性下降，通過其與信用債收益率比對，可以明顯看到信托的風(fēng)險溢價并未經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整。那么，此次事件帶來的風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)變，加之政策對銀行表外資產(chǎn)約束強化的預(yù)期，將令信托收益率出現(xiàn)明顯上升。

聯(lián)訊證券投研中心 楊為敩 盛旭

監(jiān)管層需完善信息披露和風(fēng)險處置制度設(shè)計

目前我國經(jīng)濟處于去杠桿過程中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整。在整體經(jīng)濟增速回落的大背景下，信用風(fēng)險必然有所釋放。債券違約是債券市場化運作過程中的必然現(xiàn)象，違約事件的發(fā)生對于完善市場風(fēng)險管理體系、提升風(fēng)險定價能力具有重要意義。面對當(dāng)前復(fù)雜的信用風(fēng)險狀況，投資人應(yīng)當(dāng)提高風(fēng)險管理意識，結(jié)合外部信用分析機構(gòu)增強風(fēng)險識別和管理能力；監(jiān)管層需要進(jìn)一步完善信息披露、風(fēng)險處置方面的制度設(shè)計，為債券市場的風(fēng)險意識覺醒保駕護航。

中債資信評級業(yè)務(wù)部 韓昭