郭星岑

淺析上市公司資產(chǎn)重組的價(jià)值

郭星岑

本文通過(guò)資產(chǎn)重組對(duì)企業(yè)價(jià)值影響，可以看出資產(chǎn)重組對(duì)企業(yè)價(jià)值有提升作用。在認(rèn)清資產(chǎn)重組過(guò)程中存在的規(guī)律以及結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀形勢(shì)基礎(chǔ)上，總結(jié)出規(guī)范引導(dǎo)制度、改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理機(jī)制、完善市場(chǎng)建設(shè)等解決問(wèn)題的對(duì)策，為提高上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效提供依據(jù)。

上市公司；資產(chǎn)重組；企業(yè)價(jià)值

通過(guò)總結(jié)我國(guó)資產(chǎn)重組實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)識(shí)我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的價(jià)值影響，把握上市公司資產(chǎn)重組的規(guī)律，可以幫助我國(guó)從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌，也可以借此提升上市公司的價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)力。

一、資產(chǎn)重組概述和現(xiàn)狀、問(wèn)題

從會(huì)計(jì)學(xué)的角度看，資產(chǎn)重組是指企業(yè)與其他主體在資產(chǎn)、負(fù)債或所有者權(quán)益各項(xiàng)目之間進(jìn)行調(diào)整，達(dá)到資源有效配置的交易行為。從操作方式上來(lái)講資產(chǎn)重組就是指收購(gòu)、兼并、聯(lián)合和托管的具體措施。而在證券市場(chǎng)上主要體現(xiàn)出企業(yè)收購(gòu)、兼并、股權(quán)出讓、剝離資產(chǎn)和資產(chǎn)置換等活動(dòng)。

從我國(guó)證券市場(chǎng)上，企業(yè)資產(chǎn)重組的模式已基本完成了發(fā)育期，許多成熟的企業(yè)資產(chǎn)重組模式被引用到中國(guó)證券市場(chǎng)上來(lái)，使我國(guó)證券市場(chǎng)資源配置功能得到不斷的發(fā)展。隨著我國(guó)不斷完善相關(guān)制度，我國(guó)的資本市場(chǎng)是中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的主要組成部分。這種資產(chǎn)并購(gòu)重組給企業(yè)帶來(lái)很明顯的收益。所以為了積極推動(dòng)上市公司并購(gòu)重組的制度創(chuàng)新和方式創(chuàng)新，資產(chǎn)重組已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要方式。

在我國(guó)，上市公司的資產(chǎn)重組一方面有拓寬企業(yè)生存空間、追求企業(yè)價(jià)值最大化的動(dòng)機(jī)，另一方面又具有追求短期利益或私人利益等的動(dòng)機(jī)。我國(guó)證券市場(chǎng)上，上市公司的資產(chǎn)重組主要的問(wèn)題是:政府參與資產(chǎn)重組，不利于資產(chǎn)重組活動(dòng)市場(chǎng)化；上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國(guó)有股比例過(guò)大，股份流通性差；上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善,資產(chǎn)重組的決策不科學(xué)等。

二、資產(chǎn)重組對(duì)我國(guó)上市公司價(jià)值的提升作用

我國(guó)上市公司的資產(chǎn)重組是隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步發(fā)育、公司所有制結(jié)構(gòu)的調(diào)整不斷深入而發(fā)展起來(lái)的。資產(chǎn)重組的方式多樣化，規(guī)模的擴(kuò)大化，將帶領(lǐng)我國(guó)上市公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生顛覆性變化，估值水平能得到大幅提高。

1.幫助企業(yè)擺脫經(jīng)營(yíng)困境

在證券市場(chǎng)上，上市公司如果經(jīng)營(yíng)不善、業(yè)績(jī)不佳的一個(gè)直接后果是喪失再融資資格，而隨著特別處理制度（ST制度）和退市制度的相繼出臺(tái)，績(jī)差公司面臨的證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)被進(jìn)一步放大。

2.增加投資機(jī)會(huì)，提高投資效益

規(guī)模重大的資產(chǎn)重組能夠非常有效的改善上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況，向市場(chǎng)傳遞公司經(jīng)營(yíng)良好的信息。在這種情況下，會(huì)大大增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心，從而使企業(yè)獲得更多投資機(jī)會(huì)。此外，上市公司的重大資產(chǎn)重組不再只是對(duì)持續(xù)虧損的上市公司為“保殼”而進(jìn)行的被動(dòng)性重組，更多的是以提高上市公司的質(zhì)量，增強(qiáng)上市公司盈利能力為目的的主動(dòng)性資產(chǎn)重組，這種趨勢(shì)既會(huì)提高目前市場(chǎng)的整體收益，也會(huì)為投資者提供了更好的投資機(jī)會(huì)。

3.促進(jìn)整合行業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大化

上市公司已經(jīng)在本行業(yè)具備一定的規(guī)模，要想實(shí)現(xiàn)企業(yè)處于壟斷地位，可以通過(guò)資產(chǎn)重組整合行業(yè)資源，打造真正意義上的龍頭企業(yè)。具體方式有橫向重組和縱向重組兩種方式。橫向重組可以集中資金發(fā)展主業(yè)，是指生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)同一、相似產(chǎn)品的企業(yè)間的兼并。通過(guò)兼并競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，不僅可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金、技術(shù)、管理等資源優(yōu)化配置，還可以在此基礎(chǔ)上將企業(yè)的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)，形成真正意義上的龍頭企業(yè)?？v向重組指通過(guò)將與企業(yè)生產(chǎn)工藝或產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)上有供求關(guān)系、前后關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)兼并，可以使本公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)?；?。通過(guò)縱向重組，可以減少收集有關(guān)供應(yīng)、需求和價(jià)格等市場(chǎng)信息的需要，或者使收集信息的渠道更暢通。

4.有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)效能最大化

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)的目標(biāo)是追求企業(yè)利潤(rùn)最大化，資產(chǎn)重組可以使得企業(yè)對(duì)各項(xiàng)資源的進(jìn)行合理配置，擴(kuò)大企業(yè)利潤(rùn)空間，擴(kuò)大企業(yè)的效應(yīng)。如圖1所示。

三、增強(qiáng)上市公司資產(chǎn)重組的價(jià)值效應(yīng)的對(duì)策

1.加強(qiáng)我國(guó)法律制度建設(shè)，優(yōu)化政府職能

首先，政府的監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)建立一個(gè)完善的上市公司資產(chǎn)重組會(huì)計(jì)規(guī)范體系；其次政府應(yīng)不再是企業(yè)重組具體操作者,而應(yīng)作為資產(chǎn)重組市場(chǎng)機(jī)制的培育者,去健全企業(yè)重組制度,規(guī)范企業(yè)重組程序，彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈。通過(guò)這些方面，使得政府在資產(chǎn)重組中的定位是引導(dǎo)、支持、規(guī)范、監(jiān)督和服務(wù)等方面。

圖1 企業(yè)資產(chǎn)重組與利潤(rùn)的聯(lián)系

2.調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，減持公司的國(guó)有股份，加快非流通股流通

我國(guó)上市公司存在的最大的問(wèn)題就是公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國(guó)有股比例過(guò)高。公司存在的其他方面的問(wèn)題都可以說(shuō)與國(guó)有股比例過(guò)高，股權(quán)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題有聯(lián)系，因此減持國(guó)有股能解決根本性問(wèn)題。同時(shí)要出臺(tái)相關(guān)措施規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，主要是對(duì)重組資產(chǎn)的價(jià)值要公允、科學(xué)確定，要加強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易的信息披露。

3.上市公司在資產(chǎn)重組過(guò)程中應(yīng)保持獨(dú)立性，揚(yáng)長(zhǎng)避短，改善治理結(jié)構(gòu)

一方面要有效地形成和擴(kuò)大資產(chǎn)重組價(jià)值創(chuàng)造的源泉，即擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整帶來(lái)的正的價(jià)值效應(yīng)；另一方面，要抑制不利動(dòng)機(jī)的影響，減少價(jià)值轉(zhuǎn)移與再分配現(xiàn)象；提高管理層的決策科學(xué)性，應(yīng)把提高企業(yè)價(jià)值作為長(zhǎng)期目標(biāo)，減少資產(chǎn)重組價(jià)值效應(yīng)的負(fù)面影響。

我國(guó)上市公司的資產(chǎn)重組行為在相當(dāng)程度上仍是一種不自覺(jué)、不規(guī)范、不完全市場(chǎng)化的行為，但是，資產(chǎn)重組可以通過(guò)發(fā)揮管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)等對(duì)上市公司的價(jià)值產(chǎn)生提升作用。經(jīng)過(guò)資產(chǎn)重組，可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)擺脫經(jīng)營(yíng)困境、緩解代理人矛盾、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、實(shí)現(xiàn)效能最大化等正面效益。隨著證券市場(chǎng)建設(shè)的逐步完善和規(guī)范、國(guó)企改革的逐步深入，我國(guó)現(xiàn)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的資產(chǎn)重組呈現(xiàn)了市場(chǎng)化、證券化、法制化與規(guī)范化、國(guó)際化的發(fā)展趨勢(shì),其優(yōu)化上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和提升企業(yè)價(jià)值的作用日益突出。

[1]王一著.企業(yè)并購(gòu)理論及其在中國(guó)的運(yùn)用[M].復(fù)旦大學(xué)出版社,2000.

[2]張新.并購(gòu)重組是否創(chuàng)造價(jià)值--中國(guó)證券市場(chǎng)的理論與實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究,2003.

[3]黃莉.關(guān)于資產(chǎn)重組中價(jià)值問(wèn)題的實(shí)務(wù)研究[J].商業(yè)研究,2003.

（作者單位：廣東省技師學(xué)院高級(jí)技工學(xué)校）