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（南京理工大學經(jīng)濟管理學院 江蘇南京210094）

一、引言

社會信用體系由政府信用、企業(yè)信用和個人信用三部分組成。其中，企業(yè)信用是社會信用體系建設(shè)中的基礎(chǔ)和核心。在社會主義市場經(jīng)濟中，企業(yè)既是信用信息的最大需求者和供應者，又是市場價格關(guān)系、供求關(guān)系、競爭關(guān)系的主體，企業(yè)行為對市場經(jīng)濟秩序起著十分重要的作用。在企業(yè)信用管理中，企業(yè)信用水平的評價和衡量處于核心地位，也是企業(yè)信用管理的重點和難點。

隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，信用活動決定經(jīng)濟活動已成為經(jīng)濟的一個重要特征。然而，目前我國經(jīng)濟社會處于嚴重的誠信缺失狀態(tài)，總體形勢不容樂觀。據(jù)不完全統(tǒng)計，我國企業(yè)每年因信用問題導致的直接和間接經(jīng)濟損失約6 000億元，企業(yè)信用問題比較突出。因此，推進信用體系建設(shè)，構(gòu)建和完善經(jīng)濟社會信用體系，已成為完善我國市場經(jīng)濟體制的客觀需要。

二、企業(yè)信用影響因素分析

（一）影響企業(yè)信用的財務因素

付英（1997）對企業(yè)信用評價指標體系作了初步探討，從外部環(huán)境、企業(yè)概況、財務狀況、生產(chǎn)能力、信托條件五個方面入手，提出構(gòu)建企業(yè)信用評價所關(guān)注的指標。

任永平等（2001）在研究信用擔保的過程中，提出從企業(yè)基礎(chǔ)素質(zhì)、財務狀況、創(chuàng)新能力、成長和發(fā)展能力四個方面來分析企業(yè)信用評價指標體系。

范柏乃等（2003）在介紹了國外企業(yè)信用評價模型的基礎(chǔ)上，從理論上選取了28個指標，最后建立了由企業(yè)素質(zhì)、償債能力、經(jīng)營能力、創(chuàng)利能力和成長能力五個方面15個指標構(gòu)成的企業(yè)信用評價體系。

王華琴（2005）利用我國內(nèi)地上市公司大樣本進行實證研究，選用了主營業(yè)務利潤率、總資產(chǎn)增長率等指標，結(jié)果表明財務指標事關(guān)企業(yè)生死存亡。

李萌（2005）在分析了國外企業(yè)信用評價指標的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了以企業(yè)償債能力、盈利能力、流動性、成長性指標、資產(chǎn)管理效率指標、資本結(jié)構(gòu)與財務杠桿指標、資本市場表現(xiàn)指標、資產(chǎn)質(zhì)量指標和現(xiàn)金流量指標的評價指標，并用Logit分析法對評價指標進行了篩選，進而建立了商業(yè)銀行信用評價體系。

李志輝等（2005）利用我國某國有商業(yè)銀行貸款客戶財務信息和違約數(shù)據(jù)，以上市公司未按時償還貸款的比率作為信用風險高低的衡量標準，并選取速動比率、流動比率、主營業(yè)務收入比重等指標反映企業(yè)償債能力，來構(gòu)建信用評價指標體系。

夏銀桂等（2008）實證檢驗了企業(yè)內(nèi)部因素對企業(yè)信用的影響。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模、銷售增長率、銷售凈利率及流動資產(chǎn)大小，與企業(yè)信用的使用呈顯著正相關(guān)，表明企業(yè)經(jīng)營狀況對企業(yè)信用的獲得有重要影響。

譚中明（2009）從經(jīng)營者素質(zhì)、企業(yè)素質(zhì)、發(fā)展前景、償債能力、盈利能力、現(xiàn)金流量分析、營運能力、創(chuàng)新能力、成長能力和履約情況等指標，運用層次分析法建立中小企業(yè)的信用評價模型。

吳曉楠等（2010）認為企業(yè)的利潤和現(xiàn)金流量不僅僅取決于核心指標，還受到營運能力、成長能力、盈利能力、償債能力的影響，其研究指出企業(yè)的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)同比增長率五個指標對企業(yè)信用有決定性的影響。

文建奇（2011）從供給與需求兩個角度對企業(yè)信用的影響因素進行系統(tǒng)性的分析，實證結(jié)果表明企業(yè)信用的供給與需求存在正相關(guān)關(guān)系，且企業(yè)規(guī)模、盈利能力、股權(quán)性質(zhì)等因素對企業(yè)信用需求方有顯著影響，而流動比率、成長性、財務杠桿等因素對企業(yè)信用供給方有顯著影響。

（二）影響企業(yè)信用的非財務因素

非財務因素作為企業(yè)信用評價的重要組成部分，與企業(yè)的財務因素相互印證、相互補充，為企業(yè)信用評價提供充分的依據(jù)。所以在對企業(yè)信用進行評價時將非財務因素作為評價指標，將有助于提高企業(yè)信用評價的準確性。國外學者Bergeretal在其研究中發(fā)現(xiàn)，在對企業(yè)進行信用評價時，如果能夠綜合考慮企業(yè)的財務指標和非財務指標比僅僅以財務指標為變量，能夠更準確地預測企業(yè)信用水平。

1.非財務因素中的公司治理因素。公司治理因素包括董事會規(guī)模、獨立董事比例、違規(guī)行為、審計意見等方面。 國外學者 David Yermack（2001）在研究中指出，具有較小規(guī)模董事會的公司，在財務績效方面表現(xiàn)更加出色。Judge 和 Zeithaml（1992）研究發(fā)現(xiàn)，董事會的規(guī)模和多樣性與董事參與戰(zhàn)略決策的程度呈負相關(guān)，并進一步指出，董事參與戰(zhàn)略決策對公司財務績效有積極影響。我國學者于東智和池國華（2004）通過對上市公司的樣本數(shù)據(jù)進行實證分析，得出企業(yè)的董事會規(guī)模與公司績效指標之間存在著倒U型的曲線關(guān)系。我國學者鄧曉嵐（2006）通過實證研究指出，董事會規(guī)模越大的公司陷入困境的可能性越大。獨立董事對公司管理者具有約束與監(jiān)督的責任（Jensen and Meckling，1976），對企業(yè)的發(fā)展也存在一定的幫助。國外學者 Elloumi和 Gueyie（2001）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，公司中獨立董事所占的比例越小，公司出現(xiàn)困境的可能性越大；我國學者吳世農(nóng)和吳超鵬（2005）通過實證研究得出，獨立董事比例有利于降低“價值損害型公司”向財務困境轉(zhuǎn)化的概率。由于缺乏良好的制衡機制與聲譽機制，許多上市公司的違規(guī)行為得不到有效的約束。企業(yè)中存在違規(guī)行為，在一定程度上反映了企業(yè)內(nèi)部人誠信和責任意識淡薄，存在道德上的風險和管理上的過失，這就會對企業(yè)的績效產(chǎn)生影響。我國學者張鳴（2005）在研究中指出違規(guī)行為與企業(yè)出現(xiàn)財務困境的可能性之間存在一定的相關(guān)性；吳超鵬和吳世農(nóng)（2005）研究了“價值損害型公司”發(fā)生違規(guī)與其陷入財務困境概率的關(guān)系，但實證結(jié)果證實二者之間不顯著相關(guān)。我國學者鄧曉嵐（2006）通過實證研究得出，違規(guī)行為與公司經(jīng)營困境呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

審計師依據(jù)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的原則出具審計報告，用于解釋企業(yè)經(jīng)營過程中存在或潛藏的風險。Flagg，Giroux 和 Wiggins（1991）發(fā)現(xiàn)審計意見是識別破產(chǎn)的一個重要的預警信號。而 Hill，Perry 和 Andes（1996）使用事件史法建立了破產(chǎn)與財務困境風險動態(tài)模型，發(fā)現(xiàn)審計意見對破產(chǎn)與財務困境的解釋能力均極為顯著。吳超鵬和吳世農(nóng)（2005）發(fā)現(xiàn)公司被出具非標審計意見會顯著增加“價值損害型公司”向財務惡化狀態(tài)轉(zhuǎn)化的概率，但對“價值損害型公司”向財務康復狀態(tài)轉(zhuǎn)化的概率影響不顯著。鄧曉嵐（2006）通過實證研究得出，出具標準無保留意見的公司，其發(fā)生經(jīng)營困境的可能性較小。

2.非財務因素中的股權(quán)結(jié)構(gòu)。國內(nèi)和國外學者通過研究證明，國家股的退出對企業(yè)經(jīng)營效率的提高有一定的作用。國外學者La Porta和Lopezde-Silanes（1999）通過研究指出，私有化能夠提高企業(yè)的盈利水平，盡管可能必須以社會的損失為代價；Xu和Wang（1997），Wei and Varela（2003）通過實證研究指出，國有股權(quán)對上市公司績效存在消極的影響。吳超鵬和吳世農(nóng)（2005）通過研究發(fā)現(xiàn)，國有控股的公司出現(xiàn)財務危機可能性更大，但是鄧曉嵐（2006）學者通過實證研究指出，國家股比例與公司發(fā)生經(jīng)營困境的概率呈負相關(guān)，存在部分國有股權(quán)的企業(yè)比完全私有化的企業(yè)經(jīng)營效率更高。

集中的股權(quán)有助于加強對管理者的監(jiān)督，從而減弱股東間相互搭便車問題。另外，較高的股權(quán)集中會增加接管的可能性，對管理者形成約束。 Burkart、Gromb 和 Panunzi（1997）認為集中的股權(quán)既有收益也需付出成本。 Elloumi和 Gueyié（2001）通過研究指出，大宗股票持有人的持股比例與企業(yè)發(fā)生財務困境的概率呈負相關(guān)。 Parker、Gary 和 Howard（2002）的實證結(jié)果表明大宗股票持有者的持股比例與企業(yè)的生存率間存在正相關(guān)關(guān)系。Xu和 Wang（1997）發(fā)現(xiàn)中國上市公司的股權(quán)集中度與公司績效間存在顯著的負相關(guān)。鄧曉嵐（2006）通過實證研究也指出，股權(quán)集中度與公司發(fā)生財務困境的概率呈負相關(guān)。

3.非財務因素中的企業(yè)市場地位。在有關(guān)企業(yè)市場地位的研究中，國外學者 Fama和 Jensen（2002）認為在眾多的反映公司經(jīng)營狀況的信息中，公司規(guī)模是一個重要的信息，它在一定程度上反映了公司資產(chǎn)的大小和抗擊風險的能力，規(guī)模大的公司與規(guī)模小的公司相比總是具有更好的發(fā)展前景，公司的價值會被高估。因此，公司規(guī)模能夠作為公司質(zhì)量好壞的有效信號。Booth（2003）等學者認為規(guī)模大的公司相對于規(guī)模小的公司而言，通常實施多樣化經(jīng)營并且具有更穩(wěn)定的現(xiàn)金流，破產(chǎn)的可能性較小。

我國學者沈根祥等（2002）以上市公司為樣本，通過實證研究得出公司債務率與公司規(guī)模成正相關(guān)關(guān)系。而我國學者洪錫熙、沈藝峰（2004）也以總資產(chǎn)為解釋變量，對上海證券交易所上市的221家企業(yè)進行實證研究得出公司規(guī)模越大，債務水平越高的結(jié)論。呂長江、韓慧博（2001）學者通過研究也得出了相同的結(jié)論。因此，公司規(guī)模在一定程度上影響著企業(yè)的信用。

由于對企業(yè)所處的宏觀環(huán)境加以度量存在一定的難度，非財務因素中的行業(yè)發(fā)展狀況，在一定程度上代表宏觀經(jīng)濟態(tài)勢及具體企業(yè)在行業(yè)中所處的地位，代表著企業(yè)的競爭實力，可以采用行業(yè)影響力來表示。市場地位越高的企業(yè)，其企業(yè)競爭力就越強，那么企業(yè)的償債能力、盈利能力、發(fā)展能力就越強，可以預期的企業(yè)違約率就越低，其信用水平就會越高。