Craig Stephen

這曾經(jīng)是中國要?jiǎng)诱娓竦亟o巨大的信貸泡沫放氣的一年。不過，盡管中國口頭上說要引入市場力量，但在實(shí)際行動(dòng)上卻很難擺脫以往依靠信貸投放促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的做法。

就在幾天前，我們還看到政府出手救助了一項(xiàng)瀕臨違約、規(guī)模為5億美元的理財(cái)產(chǎn)品。如果此舉傳達(dá)的信息是“繼續(xù)放貸吧，因?yàn)檎倳?huì)施以援手”，那么它似乎已經(jīng)奏效，因?yàn)樯蟼€(gè)月銀行業(yè)新增貸款升到了四年高點(diǎn)。

中國今年1月份新增人民幣貸款1.32萬億元（約合2，180億美元），幾乎是去年12月的三倍，而包括各種影子銀行信貸在內(nèi)的社會(huì)融資總量則從去年12月的人民幣1.23萬億元增至2.58億元，增幅達(dá)17.4%。

過去，中國國有銀行大幅增加信貸投放會(huì)被看作是積極的信號(hào)，說明有關(guān)部門準(zhǔn)備繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)增長。

但這次可能更像是拉響了警報(bào)。中國的信貸增幅與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增幅之比已超過200%，高得可怕。投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品日后可能出現(xiàn)的違約依然感到緊張。所有人都希望看到的是穩(wěn)定，而不是增長。

此外，從更根本的層面上講，中國銀行信貸和經(jīng)濟(jì)增長之間歷史上的關(guān)聯(lián)性已經(jīng)不復(fù)存在。以前，要想拉動(dòng)GDP增長，只需擰開信貸閘門即可。如今，新增貸款增長的同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長卻在放緩，信貸投放的刺激作用似乎出了問題。

在中國信貸投放不斷增加的同時(shí)，有一系列調(diào)查顯示，中國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)活動(dòng)出現(xiàn)了降溫。在這種情況下，信貸投放的增加很難說明中國經(jīng)濟(jì)中的需求強(qiáng)勁。那這些錢到底去哪了？

上周公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)讓很多人頗為不解：工業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)疲弱，但進(jìn)口卻呈現(xiàn)出了強(qiáng)勢(shì)。一種可能的解釋是，有企業(yè)在年初囤積原材料。

新增信貸的另一個(gè)可預(yù)見的流向是房地產(chǎn)。人們將擔(dān)心的是，貸款再次被卷入了中國經(jīng)濟(jì)中目前顯然仍在增長的這個(gè)領(lǐng)域。據(jù)中國房地產(chǎn)指數(shù)系統(tǒng)（China Real Estate Index System）的統(tǒng)計(jì)，1月份中國新建房屋均價(jià)上漲了11.1%。

這些當(dāng)然會(huì)加劇外界對(duì)于泡沫的擔(dān)憂。與此同時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲也會(huì)增加中國經(jīng)濟(jì)面臨的壓力。在高企的土地價(jià)格以及強(qiáng)勢(shì)貨幣的政策之下，嘗試運(yùn)行一個(gè)制造型的經(jīng)濟(jì)體無疑具有挑戰(zhàn)性。

隨著大型企業(yè)將投資轉(zhuǎn)向亞洲其他國家，中國因此受到負(fù)面沖擊的更多跡象開始顯現(xiàn)。舉例來說，手機(jī)制造巨頭鴻海精密（Foxcom）近期簽署了一份意向書，將在印尼（而不是中國大陸）投資10億美元建立新工廠。此外，三星（Samsung）也在加大對(duì)越南的投資，將在該國開設(shè)一間價(jià)值20億美元的新工廠。

投資者們希望能夠看到更多跡象，可以顯示出政府機(jī)構(gòu)正在執(zhí)行去年十八屆三中全會(huì)制定的改革措施。這些措施旨在推動(dòng)增長與再平衡。不過，利率市場化等關(guān)鍵的金融市場改革似乎進(jìn)展緩慢。而當(dāng)利率市場化被引入之后，隨著利率轉(zhuǎn)為上升趨勢(shì)，借債成本不可避免地將走高。

目前看來，與解決債務(wù)問題相比，中國政府似乎將另一樁更容易處理的問題作為了頭等大事，這個(gè)問題就是掃黃。

東莞可能代表了一個(gè)錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)再平衡例子。作為曾經(jīng)的廣東工業(yè)中心，隨著出口大幅萎縮，玩具制造商們紛紛撤離，東莞近幾年色情活動(dòng)日益猖獗。東莞的夜店、桑拿中心業(yè)務(wù)規(guī)模之大，使得分析師們估計(jì)掃黃行動(dòng)或造成人民幣500億元的代價(jià)，占當(dāng)?shù)乇镜厣a(chǎn)總值（GDP）的十分之一。（轉(zhuǎn)載自《華爾街日?qǐng)?bào)》）