王瓏

摘 要：匯率制度選擇的研究是國(guó)際金融領(lǐng)域的傳統(tǒng)課題，也一直是個(gè)爭(zhēng)議不斷的問(wèn)題，“不可能三角”理論作為該問(wèn)題的一個(gè)經(jīng)典分析工具常被作為重要參考依據(jù)。對(duì)在綜合國(guó)內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，回顧并整理了“不可能三角”理論的產(chǎn)生背景、發(fā)展、理論內(nèi)涵等，并對(duì)若干主要的擴(kuò)展理論進(jìn)行了綜述和總結(jié)。

關(guān)鍵詞：蒙代爾—弗萊明模型；不可能三角；三元悖論；擴(kuò)展三角理論；四面體假說(shuō)

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：16723198（2014）03012504

在匯率制度選擇方面，“不可能三角”理論長(zhǎng)期以來(lái)一直被公認(rèn)為是經(jīng)典的理論分析，國(guó)際上關(guān)于匯率制度選擇的研究常以此為依據(jù)。在我國(guó)，關(guān)于人民幣匯率制度的選擇問(wèn)題一直以來(lái)也是以此理論作為主要參考。為了克服傳統(tǒng)的不可能三角對(duì)匯率制度選擇問(wèn)題的分析局限，許多學(xué)者在此基礎(chǔ)上同時(shí)考慮它影響因素來(lái)分析并進(jìn)行了一定的擴(kuò)展。

1 “不可能三角”理論的發(fā)展歷程

1.1 米德沖突（Meada Conflict）

第二次世界大戰(zhàn)后弗里德曼在《浮動(dòng)匯率論》中指出固定匯率制的弊端，認(rèn)為只有實(shí)行浮動(dòng)匯率制才能有效調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡。隨后，米德于1951年在《國(guó)際收支》一文中指出固定匯率制度下，政府只能主要運(yùn)用政策來(lái)調(diào)節(jié)社會(huì)總需求，進(jìn)一步影響內(nèi)外均衡，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特定區(qū)間便會(huì)無(wú)法兼顧內(nèi)外均衡，難以維持固定匯率制度。米德所分析的沖突通常是指以下兩種：固定匯率下失業(yè)率上升同時(shí)經(jīng)常賬戶逆差、通貨膨脹與經(jīng)常賬戶盈余并存。由于匯率工具無(wú)法使用，要運(yùn)用財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)達(dá)到內(nèi)外部同時(shí)均衡，政策制定將陷入左右為難。因此他認(rèn)為，固定匯率制要求對(duì)資本進(jìn)行管制，控制資本（尤其是短期資本）流動(dòng)。

1.2 蒙代爾—弗萊明模型（Mundell-Fleming Model）

20世紀(jì)60年代，關(guān)于匯率制度選擇的爭(zhēng)論集中于固定匯率制與浮動(dòng)匯率制之間。以弗里德曼為首的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出浮動(dòng)匯率有利于吸收外部沖擊，而以蒙代爾、金德?tīng)柌竦热藙t認(rèn)為固定匯率制促進(jìn)各國(guó)聯(lián)成穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體系，有利于世界經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展?！懊纱鸂枴トR明模型”的最初形成，是1960年的《在固定和浮動(dòng)匯率下國(guó)際調(diào)整的貨幣動(dòng)態(tài)》一文，蒙代爾在靜態(tài)條件下提出商品和服務(wù)市場(chǎng)的等式和國(guó)際收支平衡的等式。“蒙代爾證明了匯率制度的深遠(yuǎn)重要性：浮動(dòng)匯率下，貨幣政策強(qiáng)而有力，財(cái)政政策無(wú)能為力；固定匯率下，兩個(gè)政策的效果恰好相反”。1962年，弗萊明在《固定和浮動(dòng)匯率制下國(guó)內(nèi)金融政策》中，以IS-LM模型為基礎(chǔ)，融入國(guó)際收支因素，研究了內(nèi)外均衡在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的實(shí)現(xiàn)，指出穩(wěn)定政策的效果取決于國(guó)際資本流動(dòng)的程度。該模型擴(kuò)展了對(duì)不同政策效應(yīng)在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的分析，說(shuō)明一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)受資本流動(dòng)情況和匯率制度的影響，證明了固定匯率制度下的“米德沖突”是可以解決的。

1.3 不可能三角（Impossible triangle）

固定匯率制會(huì)使貨幣政策喪失自主性，無(wú)法調(diào)節(jié)對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和就業(yè)，只能作為來(lái)沖銷資本的流動(dòng)維持匯率穩(wěn)定的工具。正是從這個(gè)意義出發(fā)，蒙代爾提出了著名的“不可能三角”理論，即資本自由流動(dòng)、固定匯率制度和貨幣政策獨(dú)立性三者不能兼得。據(jù)此，克魯格曼和奧伯斯費(fèi)爾德（1979）進(jìn)一步將其形式化為“不可能三角”模型。

2 “不可能三角”理論的內(nèi)涵

“不可能三角”的基本含義是：一個(gè)國(guó)家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)自由、貨幣政策獨(dú)立和匯率穩(wěn)定，即三角的三個(gè)頂點(diǎn)不能同時(shí)成立，如圖1所示.

圖1 不可能三角它形象地說(shuō)明了在資本流動(dòng)性、貨幣政策有效性和匯率制度三者之間只有三種選擇：

（1）保持資本完全流動(dòng)性和貨幣政策獨(dú)立性，放棄匯率穩(wěn)定性，實(shí)行浮動(dòng)匯率制。在資本完全流動(dòng)條件下，自由出入的國(guó)際資金導(dǎo)致國(guó)際收支不穩(wěn)定，如果貨幣當(dāng)局保持貨幣政策獨(dú)立并不對(duì)此進(jìn)行干預(yù)，本幣匯率將隨著資金供求情況頻繁波動(dòng)。通過(guò)匯率調(diào)整以改善國(guó)際收支由此影響國(guó)際資本流動(dòng)雖然有一定局限性，但不失為一個(gè)較好的選擇。然而，在發(fā)生金融危機(jī)的國(guó)家，特別是發(fā)展中國(guó)家，由于信心危機(jī)的存在，其效果將大打折扣，甚至反而導(dǎo)致危機(jī)惡化，政府的最后會(huì)選擇實(shí)行資本管制以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

（2）保持貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定，放棄資本完全流動(dòng)性，實(shí)行資本管制。在金融危機(jī)的沖擊、匯率貶值無(wú)效時(shí)，資本管制成了唯一選擇。這多見(jiàn)于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的國(guó)家。一方面由于這些國(guó)家需要相對(duì)穩(wěn)定的匯率制度來(lái)維護(hù)穩(wěn)定的對(duì)外經(jīng)濟(jì)，另一方面是則是資本管制監(jiān)管能力較弱，無(wú)法有效管理自由流動(dòng)的資本。

（3）維持資本完全流動(dòng)性和匯率穩(wěn)定，放棄貨幣政策獨(dú)立性。在匯率固定的情況下，資本的自由流動(dòng)將抵消一國(guó)貨幣政策的效果，導(dǎo)致本國(guó)貨幣喪失獨(dú)立性。在此情況下很難做到實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策根據(jù)本國(guó)實(shí)際情況對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，最多是發(fā)生投機(jī)沖擊時(shí)在短期內(nèi)被動(dòng)調(diào)整利率以維護(hù)匯率固定。事實(shí)上，為實(shí)現(xiàn)資本的完全流動(dòng)與匯率的穩(wěn)定，貨幣政策獨(dú)立性將被被迫放棄。

“不可能三角理論”清晰地闡釋了資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定性三者之間的關(guān)系，但它遺漏了關(guān)于國(guó)際資本市場(chǎng)中存量均衡的討論，也沒(méi)有表述中間匯率制度的影響。在“不可能三角”模型中，蒙代爾認(rèn)為形成利差的唯一因素是國(guó)際資本流動(dòng)，然而在現(xiàn)實(shí)中各國(guó)利差是普遍存在的。

3 “不可能三角”理論的擴(kuò)展

關(guān)于匯率制度的選擇問(wèn)題，“蒙代爾—弗萊明”模型及由此得出的“不可能角”理論仍被公認(rèn)為是較好的分析工具，因而國(guó)際上長(zhǎng)期以來(lái)將“不可能三角”理論引為經(jīng)典的匯率制度選擇依據(jù)。但由于理論自身的遺漏和局限性，許多學(xué)者在此基礎(chǔ)上同時(shí)考慮其它影響因素來(lái)對(duì)其進(jìn)行擴(kuò)展。其中主要有克魯格曼和弗蘭科爾（1999）的三元悖論、易綱和湯弦（2001）的擴(kuò)展三角理論、豪斯曼（2001）等將一國(guó)本幣國(guó)際借債能力的引入以及沈國(guó)兵和史晉川（2002）以此為基礎(chǔ)提出的四面體假說(shuō)等，下文將對(duì)以上理論進(jìn)行分析。endprint

3.1 三元悖論

1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，克魯格曼認(rèn)為主要原因是在資本自由流動(dòng)的情況下的固定匯率制度。他在《亞洲發(fā)生了什么》中提出了“三元悖論”理論，并在《蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸》中對(duì)該理論進(jìn)行了論述，指出一國(guó)無(wú)法同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定三大金融目標(biāo)，只能選擇其中兩個(gè)。

這一原則可以用圖2來(lái)直觀表示?！叭Ｕ摗笔侵傅氖瞧渲械幕疑菂^(qū)域。資本完全流動(dòng)同時(shí)實(shí)行固定匯率制度，則貨幣政策喪失完全獨(dú)立；若堅(jiān)持貨幣政策獨(dú)立，則必須放棄固定匯率制度；維持貨幣政策獨(dú)立和固定匯率制度，則必須實(shí)行資本管制。即灰色三角形的三角只能擇其二。它是對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇問(wèn)題的高度抽象概括。

圖2 三元悖論然而，實(shí)際經(jīng)濟(jì)中幾乎不存在資本的自由流動(dòng)、貨幣政策的完全獨(dú)立和匯率制度的完全固定。貨幣政策的獨(dú)立是相對(duì)的，很難保證完全獨(dú)立；有些國(guó)家實(shí)行的是介于固定匯率和浮動(dòng)匯率之間的體制；資本也存在既非完全管制也非自由流動(dòng)的狀態(tài)。正如弗蘭科爾（1999）所說(shuō)，“并沒(méi)有令人信服的證據(jù)說(shuō)明，為什么不可以在貨幣政策獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定兩個(gè)目標(biāo)的抉擇中各放棄一半，從而實(shí)現(xiàn)一半的匯率穩(wěn)定和一半的貨幣政策獨(dú)立性。”而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，一國(guó)的政策選擇通常是處于介于各種極端情況之間，這也正是“三元悖論”的局限。

3.2 擴(kuò)展三角理論

對(duì)于許多國(guó)家，尤其發(fā)展中國(guó)家而言，大規(guī)模的資本流動(dòng)尚且不構(gòu)成問(wèn)題，實(shí)行中間匯率制度更為合適。在研究人民幣匯率制度選擇的問(wèn)題上，國(guó)內(nèi)學(xué)者嘗試在“不可能三角”的基礎(chǔ)上根據(jù)我國(guó)的特殊國(guó)情來(lái)具體分析。其中最著名的當(dāng)屬易綱和湯弦（2001）在《匯率制度“角點(diǎn)解假設(shè)”的一個(gè)理論基礎(chǔ)》中提出的擴(kuò)展三角理論。

假定金融衍生工具不發(fā)達(dá)，一方面不能通過(guò)對(duì)沖來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也使投機(jī)攻擊缺乏有力的杠桿，同時(shí)資本流動(dòng)程度是外生的，由國(guó)內(nèi)金融體系成熟度決定。他們進(jìn)一步擴(kuò)展不可能三角，構(gòu)造了一個(gè)指標(biāo)體系，提出x+y+m=2公式。其中x代表匯率，y代表貨幣政策，m代表資本流動(dòng)狀態(tài)。每個(gè)點(diǎn)（x，y，m）到三邊（匯率穩(wěn)定，貨幣政策完全獨(dú)立，資本完全自由流動(dòng)）的距離分別為（1-x，1-y，1-m）。三個(gè)變量取值區(qū)間為[0，1]。X、Y、Z從0到1分別表示從完全自由浮動(dòng)到完全的固定匯率制度、從貨幣聯(lián)盟到貨幣政策完全獨(dú)立、從資本完全管制到資本自由流動(dòng)，x、y和m箭頭分別表示匯率穩(wěn)定性、貨幣政策獨(dú)立性和資本流動(dòng)性增加的方向。如圖3所示：

圖3 擴(kuò)展三角可見(jiàn)，x，y，m中，任意兩個(gè)為1，另一個(gè)就必為0，每個(gè)變量在0到1之間取值所對(duì)應(yīng)的政策組合被稱為中間匯率制。這樣就為分析蒙代爾的“不可能三角”和弗蘭科爾的“半獨(dú)立、半穩(wěn)定”的觀點(diǎn)（即（x，y，m）=（1/2，1/2，1）這一類的情況）提供了形式化的工具。在擴(kuò)展三角中，匯率制度的選擇有以下幾種：貨幣政策完全獨(dú)立+資本完全自由流動(dòng)+匯率自由浮動(dòng)、貨幣政策完全獨(dú)立+資本完全管制+匯率固定、貨幣政策完全獨(dú)立+資本有限流動(dòng)+匯率有限浮動(dòng)、貨幣政策不獨(dú)立+資本完全流動(dòng)+匯率固定、貨幣政策有限獨(dú)立+資本有限流動(dòng)+匯率固定、貨幣政策有限獨(dú)立+資本完全流動(dòng)+匯率有限浮動(dòng)、貨幣政策有限獨(dú)立+資本有限流動(dòng)+匯率有限浮動(dòng)。

這一分析框架把前人的角點(diǎn)解擴(kuò)展為所有可能的組合，說(shuō)明了中間匯率制度存在的可能性。這不僅為我國(guó)研究貨幣政策和匯率政策提供了理論基礎(chǔ)，也為我們分析未來(lái)的貨幣政策提供了一個(gè)很好的視角。當(dāng)資本流動(dòng)規(guī)模比較小、金融衍生工具不發(fā)達(dá)時(shí)，經(jīng)濟(jì)個(gè)體不能通過(guò)對(duì)沖來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)投機(jī)攻擊也缺乏有效的放大杠桿，政府可選擇中間制度解。而隨著資本流動(dòng)規(guī)模逐漸增大和金融衍生工具的不斷發(fā)展，中間匯率制度試圖為公眾提供免費(fèi)的匯率風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)而導(dǎo)致公眾的道德風(fēng)險(xiǎn)行為，這很可能成為貨幣危機(jī)的根源。他們認(rèn)為當(dāng)效率的要求使各國(guó)趨向于資本完全流動(dòng)時(shí)，匯率制度將趨向貨幣聯(lián)盟的形式或更加靈活，最終角點(diǎn)解制度將占優(yōu)勢(shì)，完全浮動(dòng)將與貨幣聯(lián)盟并存，而貨幣聯(lián)盟對(duì)外又完全浮動(dòng)。

擴(kuò)展三角理論雖然將不可能三角模型形式化，但也只是關(guān)于匯率制度選擇的一種特例，沒(méi)有考慮到不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的國(guó)家用本幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上借債能力的差異會(huì)直接影響匯率浮動(dòng)方式。

3.3 本幣國(guó)際借債能力的引入

長(zhǎng)期以來(lái)，對(duì)匯率制度選擇的研究多是局限于資本流動(dòng)性、貨幣政策獨(dú)立性和匯率制度的固定與否三者組合的框架里，并沒(méi)有過(guò)多的突破。

豪斯曼等指出，被歸類為浮動(dòng)匯率制度或?qū)挿鶇R率帶的國(guó)家在管理匯率政策的方式上存在顯著差異，表現(xiàn)在國(guó)際儲(chǔ)備的水平、匯市干預(yù)的傾向和為應(yīng)對(duì)沖擊所允許的匯率靈活性上。他們記錄這些差異，探索匯率變動(dòng)到價(jià)格的傳遞以及在資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣錯(cuò)配的后果并由此聯(lián)想到一個(gè)國(guó)家本國(guó)貨幣的國(guó)際借款能力，發(fā)現(xiàn)它和浮動(dòng)匯率模式之間有很強(qiáng)的聯(lián)系。他們采集38個(gè)國(guó)家的樣本（12個(gè)工業(yè)國(guó)家和26個(gè)發(fā)展中國(guó)家），發(fā)現(xiàn)這些國(guó)家持有的儲(chǔ)備水平差異很大的差異，第三世界國(guó)家浮動(dòng)的儲(chǔ)備非常低的水平，允許儲(chǔ)備或利率水平相對(duì)高的匯率波動(dòng)，新興國(guó)家則在相反的極端，而其他工業(yè)國(guó)家處于中間位置。他們分析，不需要管理匯率的國(guó)家并不需要大量?jī)?chǔ)備，而需要對(duì)匯率水平進(jìn)行管理的國(guó)家則需要大量的儲(chǔ)備來(lái)支持匯率政策?？梢砸员編胚M(jìn)行國(guó)際借款的國(guó)家傾向于保持規(guī)模較小的儲(chǔ)備，并且能容忍較高的利率變動(dòng)波動(dòng)，而不以本幣進(jìn)行國(guó)際借債的浮動(dòng)匯率制國(guó)家往往傾向于持有較大規(guī)模的儲(chǔ)備，并且對(duì)于匯率所能容忍的波動(dòng)則比前者要小得多。

雖然豪斯曼等在論文中將國(guó)家本國(guó)貨幣的國(guó)際借款能力納入考慮的重點(diǎn)不是為了解決浮動(dòng)匯率制度和固定匯率匯率制度之間選擇的問(wèn)題，而是著重于浮動(dòng)匯率制度下的匯率管理，但他們的這一發(fā)現(xiàn)的確為“不可能三角”理論的突破性擴(kuò)展——引入第四個(gè)重要變量——本幣國(guó)際借債能力，起到了關(guān)鍵的啟示作用。

3.4 四面體假說(shuō)endprint

基于以上研究成果，沈國(guó)兵和史晉川在《匯率制度的選擇：不可能三角及其擴(kuò)展》中，將本幣國(guó)際借債能力引入易綱的擴(kuò)展三角模型基礎(chǔ)，將不可能三角模型拓展為四面體假說(shuō)，并且進(jìn)一步認(rèn)為，不可能三角是四面體假說(shuō)的一個(gè)特例。

他們假定匯率浮動(dòng)方式主要取決于本幣在國(guó)際市場(chǎng)上的借債能力，而不是匯率傳遞水平，那么一般而言，用本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力越強(qiáng)，允許匯率變動(dòng)程度越高。此外，他們修正補(bǔ)充了兩種反常情況：用本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力很強(qiáng)，卻保持匯率固定，如EMU和貨幣局；用本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力很弱，卻不得不讓匯率自由浮動(dòng)，如新興市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)時(shí)。因此，本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力與匯率變動(dòng)程度就不再是簡(jiǎn)單地呈正相關(guān)關(guān)系，而是存在著多種可能，由此排除本幣國(guó)際借債能力與匯率變動(dòng)程度之間可能的內(nèi)生性。同樣，本幣的國(guó)際借債能力與貨幣政策依附程度、資本控制程度也密切關(guān)聯(lián)。當(dāng)本幣具有完全國(guó)際借債能力時(shí)，貨幣政策依附程度最小、資本控制程度最?。划?dāng)本幣具有不完全國(guó)際借債能力時(shí)，二者變得復(fù)雜，貨幣政策可完全獨(dú)立、有限獨(dú)立或不獨(dú)立，資本可有限流動(dòng)或管制，這也排除了三者之間可能的內(nèi)生性。他們用這四個(gè)變量構(gòu)筑的四面體如圖4所示。

圖4 四面體假說(shuō)C、M、K、E四個(gè)面分別代表本幣無(wú)借債能力、貨幣政策完全獨(dú)立、資本完全流動(dòng)、固定匯率制。A1、A2、A3、A4四個(gè)角分別表示四種不同的匯率制度組合。O點(diǎn)到四個(gè)面垂直距離分別為Cb，Ms，Kc和Ev分別衡量本幣國(guó)際借債能力、貨幣政策依附程度、資本控制程度和匯率變動(dòng)程度。令四面體高為1，則有：0≤Cb，Ms，Kc，Ev≤1；Cb+Ms+Kc+Ev=1。當(dāng)Cb=0，即本幣無(wú)借債能力時(shí)，得到Ms+Kc+Ev=1，四面體就退化為底面C，所得組合與“不可能三角”完全一致，故稱后者是四面體所有可能組合的一個(gè)子集。當(dāng)Cb>0時(shí)，組合拓展為：本幣完全借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定、本幣完全借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定。這些組合在實(shí)踐中是存在的，平面的三角模型無(wú)法確切地加以歸類，而在四面體模型中它們得以確切解釋。

隨著新變量的引入，模型和組合變得更加復(fù)雜多樣。他們預(yù)測(cè)，在諸多因素的選擇以及自身變化和相互作用之下，匯率制度的選擇是多種匯率制度形式并存的動(dòng)態(tài)的轉(zhuǎn)換過(guò)程。

4 總結(jié)與啟示

從最初的米德沖突到蒙代爾-弗萊明模型再到不可能三角，隨后擴(kuò)展到三元悖論、擴(kuò)展三角和引入了新變量的四面體假說(shuō)，這些理論在日趨復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下為研究匯率制度選擇的問(wèn)題以及政策之間的配合與協(xié)調(diào)提供了經(jīng)典的分析依據(jù)和基礎(chǔ)。我國(guó)1994年至2005年采取“貨幣政策獨(dú)立+固定匯率+資本管制”的組合；2005年7月的匯率改革實(shí)現(xiàn)了較為靈活的匯率制度，并增強(qiáng)匯率彈性和逐步放開(kāi)資本管制；到2010年新匯改，人民幣匯率彈性隨著資本項(xiàng)目的進(jìn)一步開(kāi)放進(jìn)一步增強(qiáng)。由此看出，我國(guó)匯率政策都是在此框架下制定的。作為一個(gè)大國(guó)，我國(guó)是不可能放棄貨幣政策獨(dú)立性的，故主要問(wèn)題即為在固定匯率制和資本自由流動(dòng)之間二者擇其一，從長(zhǎng)期看來(lái)，貨幣政策獨(dú)立、浮動(dòng)匯率制度和資本自由流動(dòng)這一組合將是最終選擇。

實(shí)現(xiàn)人民幣匯率完全市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制度是一個(gè)長(zhǎng)期的、漸進(jìn)的過(guò)程，資本的自由流動(dòng)也不是一蹴而就的。面對(duì)越來(lái)越復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，不可能三角理論及其擴(kuò)展理論也逐漸暴露出其本身固有的局限性，但其基本原理與框架還是為我國(guó)匯率制度選擇提供了理論支持。我們不應(yīng)該局限于理論本身，而更應(yīng)該做出發(fā)展，尋求改變和突破并加以靈活應(yīng)用。結(jié)合我國(guó)的基本國(guó)情，從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際出發(fā)，對(duì)癥下藥，逐步穩(wěn)健地推進(jìn)匯率制度改革，最終實(shí)現(xiàn)預(yù)期的匯率自由浮動(dòng)與資本自由流動(dòng)目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)

[1]易綱，湯弦.匯率制度“角點(diǎn)解假設(shè)”的一個(gè)理論基礎(chǔ)[J].金融研究，2001，（08）.

[2]沈國(guó)兵，史晉川.匯率制度的選擇：不可能三角及其擴(kuò)展[J].世界經(jīng)濟(jì)，2002，（10）.

[3]沈國(guó)兵.匯率制度的選擇：文獻(xiàn)綜述[J].世界經(jīng)濟(jì)，2003，（12）.

[4]耿強(qiáng)，王琳琳.匯率制度選擇“角點(diǎn)解假說(shuō)”的興衰[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2004，（6）.

[5]潘冬冬.“三元悖論”理論對(duì)我國(guó)匯率政策的啟示[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2007，（8）.

[6]劉敏，李穎.“三元悖論”與人民幣匯率制度改革淺析[J].中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融觀察，2008，（6）.

[7]陳浩偉，于曉光.“三元悖論”與中國(guó)匯率制度選擇[J].黑龍江對(duì)外經(jīng)貿(mào)，2010，（5）.

[8]嚴(yán)佳佳，趙志燕.三元悖論理論研究評(píng)述[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2010，（5）.

[9]陳雨露.國(guó)際金融學(xué)[M].北京：人民大學(xué)出版社，2000.

[10]克魯格曼.蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，1999.

[11]克魯格曼.國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2001.

[12]Mundell，R.Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates[J].Canadian Journal of Economics and Political Science，1963.

[13]Krugman P.A Model of Balance of Payments Crises[J].Journal of Money，Credit and Banking，1979.

[14]Frankel J，Anddrew R.The endogeneity of theoptimom currency area criterion[J].Economic Journa，1999.

[15]Hausmann R.et al.Financial turmoil and the choice of exchange rate regime[J].Inter-American Development Bank， 1999.

[16]Hausmann R.，U.Panizza and E.Stein.Why do countries float the way they float？ [J].Inter-American Develop-ment Bank，2000.endprint

基于以上研究成果，沈國(guó)兵和史晉川在《匯率制度的選擇：不可能三角及其擴(kuò)展》中，將本幣國(guó)際借債能力引入易綱的擴(kuò)展三角模型基礎(chǔ)，將不可能三角模型拓展為四面體假說(shuō)，并且進(jìn)一步認(rèn)為，不可能三角是四面體假說(shuō)的一個(gè)特例。

他們假定匯率浮動(dòng)方式主要取決于本幣在國(guó)際市場(chǎng)上的借債能力，而不是匯率傳遞水平，那么一般而言，用本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力越強(qiáng)，允許匯率變動(dòng)程度越高。此外，他們修正補(bǔ)充了兩種反常情況：用本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力很強(qiáng)，卻保持匯率固定，如EMU和貨幣局；用本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力很弱，卻不得不讓匯率自由浮動(dòng)，如新興市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)時(shí)。因此，本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力與匯率變動(dòng)程度就不再是簡(jiǎn)單地呈正相關(guān)關(guān)系，而是存在著多種可能，由此排除本幣國(guó)際借債能力與匯率變動(dòng)程度之間可能的內(nèi)生性。同樣，本幣的國(guó)際借債能力與貨幣政策依附程度、資本控制程度也密切關(guān)聯(lián)。當(dāng)本幣具有完全國(guó)際借債能力時(shí)，貨幣政策依附程度最小、資本控制程度最小；當(dāng)本幣具有不完全國(guó)際借債能力時(shí)，二者變得復(fù)雜，貨幣政策可完全獨(dú)立、有限獨(dú)立或不獨(dú)立，資本可有限流動(dòng)或管制，這也排除了三者之間可能的內(nèi)生性。他們用這四個(gè)變量構(gòu)筑的四面體如圖4所示。

圖4 四面體假說(shuō)C、M、K、E四個(gè)面分別代表本幣無(wú)借債能力、貨幣政策完全獨(dú)立、資本完全流動(dòng)、固定匯率制。A1、A2、A3、A4四個(gè)角分別表示四種不同的匯率制度組合。O點(diǎn)到四個(gè)面垂直距離分別為Cb，Ms，Kc和Ev分別衡量本幣國(guó)際借債能力、貨幣政策依附程度、資本控制程度和匯率變動(dòng)程度。令四面體高為1，則有：0≤Cb，Ms，Kc，Ev≤1；Cb+Ms+Kc+Ev=1。當(dāng)Cb=0，即本幣無(wú)借債能力時(shí)，得到Ms+Kc+Ev=1，四面體就退化為底面C，所得組合與“不可能三角”完全一致，故稱后者是四面體所有可能組合的一個(gè)子集。當(dāng)Cb>0時(shí)，組合拓展為：本幣完全借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定、本幣完全借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定。這些組合在實(shí)踐中是存在的，平面的三角模型無(wú)法確切地加以歸類，而在四面體模型中它們得以確切解釋。

隨著新變量的引入，模型和組合變得更加復(fù)雜多樣。他們預(yù)測(cè)，在諸多因素的選擇以及自身變化和相互作用之下，匯率制度的選擇是多種匯率制度形式并存的動(dòng)態(tài)的轉(zhuǎn)換過(guò)程。

4 總結(jié)與啟示

從最初的米德沖突到蒙代爾-弗萊明模型再到不可能三角，隨后擴(kuò)展到三元悖論、擴(kuò)展三角和引入了新變量的四面體假說(shuō)，這些理論在日趨復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下為研究匯率制度選擇的問(wèn)題以及政策之間的配合與協(xié)調(diào)提供了經(jīng)典的分析依據(jù)和基礎(chǔ)。我國(guó)1994年至2005年采取“貨幣政策獨(dú)立+固定匯率+資本管制”的組合；2005年7月的匯率改革實(shí)現(xiàn)了較為靈活的匯率制度，并增強(qiáng)匯率彈性和逐步放開(kāi)資本管制；到2010年新匯改，人民幣匯率彈性隨著資本項(xiàng)目的進(jìn)一步開(kāi)放進(jìn)一步增強(qiáng)。由此看出，我國(guó)匯率政策都是在此框架下制定的。作為一個(gè)大國(guó)，我國(guó)是不可能放棄貨幣政策獨(dú)立性的，故主要問(wèn)題即為在固定匯率制和資本自由流動(dòng)之間二者擇其一，從長(zhǎng)期看來(lái)，貨幣政策獨(dú)立、浮動(dòng)匯率制度和資本自由流動(dòng)這一組合將是最終選擇。

實(shí)現(xiàn)人民幣匯率完全市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制度是一個(gè)長(zhǎng)期的、漸進(jìn)的過(guò)程，資本的自由流動(dòng)也不是一蹴而就的。面對(duì)越來(lái)越復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，不可能三角理論及其擴(kuò)展理論也逐漸暴露出其本身固有的局限性，但其基本原理與框架還是為我國(guó)匯率制度選擇提供了理論支持。我們不應(yīng)該局限于理論本身，而更應(yīng)該做出發(fā)展，尋求改變和突破并加以靈活應(yīng)用。結(jié)合我國(guó)的基本國(guó)情，從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際出發(fā)，對(duì)癥下藥，逐步穩(wěn)健地推進(jìn)匯率制度改革，最終實(shí)現(xiàn)預(yù)期的匯率自由浮動(dòng)與資本自由流動(dòng)目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)

[1]易綱，湯弦.匯率制度“角點(diǎn)解假設(shè)”的一個(gè)理論基礎(chǔ)[J].金融研究，2001，（08）.

[2]沈國(guó)兵，史晉川.匯率制度的選擇：不可能三角及其擴(kuò)展[J].世界經(jīng)濟(jì)，2002，（10）.

[3]沈國(guó)兵.匯率制度的選擇：文獻(xiàn)綜述[J].世界經(jīng)濟(jì)，2003，（12）.

[4]耿強(qiáng)，王琳琳.匯率制度選擇“角點(diǎn)解假說(shuō)”的興衰[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2004，（6）.

[5]潘冬冬.“三元悖論”理論對(duì)我國(guó)匯率政策的啟示[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2007，（8）.

[6]劉敏，李穎.“三元悖論”與人民幣匯率制度改革淺析[J].中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融觀察，2008，（6）.

[7]陳浩偉，于曉光.“三元悖論”與中國(guó)匯率制度選擇[J].黑龍江對(duì)外經(jīng)貿(mào)，2010，（5）.

[8]嚴(yán)佳佳，趙志燕.三元悖論理論研究評(píng)述[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2010，（5）.

[9]陳雨露.國(guó)際金融學(xué)[M].北京：人民大學(xué)出版社，2000.

[10]克魯格曼.蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，1999.

[11]克魯格曼.國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2001.

[12]Mundell，R.Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates[J].Canadian Journal of Economics and Political Science，1963.

[13]Krugman P.A Model of Balance of Payments Crises[J].Journal of Money，Credit and Banking，1979.

[14]Frankel J，Anddrew R.The endogeneity of theoptimom currency area criterion[J].Economic Journa，1999.

[15]Hausmann R.et al.Financial turmoil and the choice of exchange rate regime[J].Inter-American Development Bank， 1999.

[16]Hausmann R.，U.Panizza and E.Stein.Why do countries float the way they float？ [J].Inter-American Develop-ment Bank，2000.endprint

基于以上研究成果，沈國(guó)兵和史晉川在《匯率制度的選擇：不可能三角及其擴(kuò)展》中，將本幣國(guó)際借債能力引入易綱的擴(kuò)展三角模型基礎(chǔ)，將不可能三角模型拓展為四面體假說(shuō)，并且進(jìn)一步認(rèn)為，不可能三角是四面體假說(shuō)的一個(gè)特例。

他們假定匯率浮動(dòng)方式主要取決于本幣在國(guó)際市場(chǎng)上的借債能力，而不是匯率傳遞水平，那么一般而言，用本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力越強(qiáng)，允許匯率變動(dòng)程度越高。此外，他們修正補(bǔ)充了兩種反常情況：用本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力很強(qiáng)，卻保持匯率固定，如EMU和貨幣局；用本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力很弱，卻不得不讓匯率自由浮動(dòng)，如新興市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)時(shí)。因此，本幣在國(guó)際市場(chǎng)上借債能力與匯率變動(dòng)程度就不再是簡(jiǎn)單地呈正相關(guān)關(guān)系，而是存在著多種可能，由此排除本幣國(guó)際借債能力與匯率變動(dòng)程度之間可能的內(nèi)生性。同樣，本幣的國(guó)際借債能力與貨幣政策依附程度、資本控制程度也密切關(guān)聯(lián)。當(dāng)本幣具有完全國(guó)際借債能力時(shí)，貨幣政策依附程度最小、資本控制程度最小；當(dāng)本幣具有不完全國(guó)際借債能力時(shí)，二者變得復(fù)雜，貨幣政策可完全獨(dú)立、有限獨(dú)立或不獨(dú)立，資本可有限流動(dòng)或管制，這也排除了三者之間可能的內(nèi)生性。他們用這四個(gè)變量構(gòu)筑的四面體如圖4所示。

圖4 四面體假說(shuō)C、M、K、E四個(gè)面分別代表本幣無(wú)借債能力、貨幣政策完全獨(dú)立、資本完全流動(dòng)、固定匯率制。A1、A2、A3、A4四個(gè)角分別表示四種不同的匯率制度組合。O點(diǎn)到四個(gè)面垂直距離分別為Cb，Ms，Kc和Ev分別衡量本幣國(guó)際借債能力、貨幣政策依附程度、資本控制程度和匯率變動(dòng)程度。令四面體高為1，則有：0≤Cb，Ms，Kc，Ev≤1；Cb+Ms+Kc+Ev=1。當(dāng)Cb=0，即本幣無(wú)借債能力時(shí)，得到Ms+Kc+Ev=1，四面體就退化為底面C，所得組合與“不可能三角”完全一致，故稱后者是四面體所有可能組合的一個(gè)子集。當(dāng)Cb>0時(shí)，組合拓展為：本幣完全借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定、本幣完全借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率有限浮動(dòng)、本幣有限借債+資本完全流動(dòng)+貨幣政策有限獨(dú)立+匯率固定、本幣有限借債+資本有限流動(dòng)+貨幣政策完全獨(dú)立+匯率固定。這些組合在實(shí)踐中是存在的，平面的三角模型無(wú)法確切地加以歸類，而在四面體模型中它們得以確切解釋。

隨著新變量的引入，模型和組合變得更加復(fù)雜多樣。他們預(yù)測(cè)，在諸多因素的選擇以及自身變化和相互作用之下，匯率制度的選擇是多種匯率制度形式并存的動(dòng)態(tài)的轉(zhuǎn)換過(guò)程。

4 總結(jié)與啟示

從最初的米德沖突到蒙代爾-弗萊明模型再到不可能三角，隨后擴(kuò)展到三元悖論、擴(kuò)展三角和引入了新變量的四面體假說(shuō)，這些理論在日趨復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下為研究匯率制度選擇的問(wèn)題以及政策之間的配合與協(xié)調(diào)提供了經(jīng)典的分析依據(jù)和基礎(chǔ)。我國(guó)1994年至2005年采取“貨幣政策獨(dú)立+固定匯率+資本管制”的組合；2005年7月的匯率改革實(shí)現(xiàn)了較為靈活的匯率制度，并增強(qiáng)匯率彈性和逐步放開(kāi)資本管制；到2010年新匯改，人民幣匯率彈性隨著資本項(xiàng)目的進(jìn)一步開(kāi)放進(jìn)一步增強(qiáng)。由此看出，我國(guó)匯率政策都是在此框架下制定的。作為一個(gè)大國(guó)，我國(guó)是不可能放棄貨幣政策獨(dú)立性的，故主要問(wèn)題即為在固定匯率制和資本自由流動(dòng)之間二者擇其一，從長(zhǎng)期看來(lái)，貨幣政策獨(dú)立、浮動(dòng)匯率制度和資本自由流動(dòng)這一組合將是最終選擇。

實(shí)現(xiàn)人民幣匯率完全市場(chǎng)化的浮動(dòng)匯率制度是一個(gè)長(zhǎng)期的、漸進(jìn)的過(guò)程，資本的自由流動(dòng)也不是一蹴而就的。面對(duì)越來(lái)越復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，不可能三角理論及其擴(kuò)展理論也逐漸暴露出其本身固有的局限性，但其基本原理與框架還是為我國(guó)匯率制度選擇提供了理論支持。我們不應(yīng)該局限于理論本身，而更應(yīng)該做出發(fā)展，尋求改變和突破并加以靈活應(yīng)用。結(jié)合我國(guó)的基本國(guó)情，從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際出發(fā)，對(duì)癥下藥，逐步穩(wěn)健地推進(jìn)匯率制度改革，最終實(shí)現(xiàn)預(yù)期的匯率自由浮動(dòng)與資本自由流動(dòng)目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)

[1]易綱，湯弦.匯率制度“角點(diǎn)解假設(shè)”的一個(gè)理論基礎(chǔ)[J].金融研究，2001，（08）.

[2]沈國(guó)兵，史晉川.匯率制度的選擇：不可能三角及其擴(kuò)展[J].世界經(jīng)濟(jì)，2002，（10）.

[3]沈國(guó)兵.匯率制度的選擇：文獻(xiàn)綜述[J].世界經(jīng)濟(jì)，2003，（12）.

[4]耿強(qiáng)，王琳琳.匯率制度選擇“角點(diǎn)解假說(shuō)”的興衰[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2004，（6）.

[5]潘冬冬.“三元悖論”理論對(duì)我國(guó)匯率政策的啟示[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2007，（8）.

[6]劉敏，李穎.“三元悖論”與人民幣匯率制度改革淺析[J].中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融觀察，2008，（6）.

[7]陳浩偉，于曉光.“三元悖論”與中國(guó)匯率制度選擇[J].黑龍江對(duì)外經(jīng)貿(mào)，2010，（5）.

[8]嚴(yán)佳佳，趙志燕.三元悖論理論研究評(píng)述[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2010，（5）.

[9]陳雨露.國(guó)際金融學(xué)[M].北京：人民大學(xué)出版社，2000.

[10]克魯格曼.蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，1999.

[11]克魯格曼.國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2001.

[12]Mundell，R.Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates[J].Canadian Journal of Economics and Political Science，1963.

[13]Krugman P.A Model of Balance of Payments Crises[J].Journal of Money，Credit and Banking，1979.

[14]Frankel J，Anddrew R.The endogeneity of theoptimom currency area criterion[J].Economic Journa，1999.

[15]Hausmann R.et al.Financial turmoil and the choice of exchange rate regime[J].Inter-American Development Bank， 1999.

[16]Hausmann R.，U.Panizza and E.Stein.Why do countries float the way they float？ [J].Inter-American Develop-ment Bank，2000.endprint