2013年，黃金價(jià)格不斷下跌，終結(jié)了黃金的大牛市，但是當(dāng)前企業(yè)生產(chǎn)黃金的成本居高不下，在這種情況下，黃金的盈利空間大大縮小，“微利時(shí)代”黃金企業(yè)將采取怎樣的經(jīng)營策略呢？本文為此提出了一些建議。

2013年，我們經(jīng)歷了太多的無奈：黃金價(jià)格低迷、企業(yè)股票疲軟、“中國大媽”被套……我們?cè)邳S金生產(chǎn)成本的底線無奈的徘徊。“生或者是死，這是一個(gè)問題”,莎士比亞這句名言或許最能表達(dá)我們的心情，也最能表達(dá)我們?cè)诟鎰e黃金牛市后的焦灼和思慮。

黃金價(jià)格的未來走勢

2013年，對(duì)黃金來說，注定是命運(yùn)多舛的一年。

2013年4月12日，國際黃金期貨市場跌破1500美元，創(chuàng)下2011年7月以來的新低。其后，黃金價(jià)格又經(jīng)歷了兩次重大下挫，4月15日，紐約黃金期貨價(jià)格暴跌9.3%，創(chuàng)下自1980年1月以來的最高跌幅；6月28日，國際黃金現(xiàn)貨以1225.79美元開盤，盤中最低價(jià)1196.40美元，自2010年8月以來首次跌破1200美元。至此，關(guān)于黃金10年大牛市是否終結(jié)的爭論似乎已有定論。

我們知道，當(dāng)今影響黃金價(jià)格變動(dòng)的主要因素包括以下幾個(gè)方面：（1）投機(jī)炒作；（2）各國央行的態(tài)度；（3）全球經(jīng)濟(jì)尤其是歐美經(jīng)濟(jì)狀況；（4）美國貨幣政策走向。下面分別從這四個(gè)方面來分析本次黃金價(jià)格暴跌的成因。

1.黃金市場投機(jī)炒作帶來的經(jīng)濟(jì)基本面因素的減少

黃金一直是投機(jī)者關(guān)注的對(duì)象，各大機(jī)構(gòu)對(duì)黃金價(jià)格的波動(dòng)往往起到推波助瀾的作用。2012年12月、2013年2月和4月上旬，高盛三次下調(diào)黃金價(jià)格預(yù)期，將黃金12個(gè)月的預(yù)估價(jià)從1550美元調(diào)降至1390美元，并建議投資者拋售黃金。

美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的持倉數(shù)據(jù)顯示，截至2013年4月9日，基金經(jīng)理們做空黃金期貨和期權(quán)的合同達(dá)到6.19萬份，成為2006年6月以來該項(xiàng)數(shù)據(jù)的單周最高水平。

從以上信息不難看出，黃金市場之所以暴跌是因?yàn)辄S金以及許多金融商品已經(jīng)符號(hào)化、虛擬化，在這些金融商品背后的經(jīng)濟(jì)基本面因素越來越少，投機(jī)炒作成為主導(dǎo)因素。

2.各國央行減持黃金儲(chǔ)備導(dǎo)致的恐慌情緒蔓延

各國央行的黃金儲(chǔ)備需求也是影響金價(jià)的主要因素之一。這幾年特別是2008年金融危機(jī)之后，各國央行開始大肆儲(chǔ)備黃金。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2012年底，各國央行持有的黃金總量達(dá)到31694.8噸，占全部黃金產(chǎn)量的19%，觸及48年高點(diǎn)。全球央行購入黃金顯然成為了黃金價(jià)格居高不下的一個(gè)重要理由，但這種情況正在悄悄發(fā)生改變。

2013年4月11日，塞浦路斯政府表示，同意出售部分黃金儲(chǔ)備，以籌資約4億歐元來滿足部分紓困資金的需求。因?yàn)橐坏┯辛讼壤?，就可能?dǎo)致其他歐債危機(jī)國家競相效仿，這種擔(dān)憂致使恐慌情緒蔓延,成為此次金價(jià)暴跌的導(dǎo)火索。

3.歐美經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇削弱了黃金的避險(xiǎn)功能

黃金走勢受全球經(jīng)濟(jì)形勢尤其是歐美經(jīng)濟(jì)狀況所左右：如果全球經(jīng)濟(jì)特別是歐美經(jīng)濟(jì)不好，大量避險(xiǎn)資金涌入金市，推動(dòng)金價(jià)上漲；反之，全球經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向好，黃金避險(xiǎn)功能就相應(yīng)削弱，導(dǎo)致金價(jià)下挫?！?.12”金價(jià)大跌的最大因素之一就是歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯。

4.量化寬松貨幣政策預(yù)期結(jié)束降低了全球通脹概率

2008年9月，當(dāng)美國第三大投行雷曼證券宣布倒閉時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)動(dòng)了第一輪量化寬松政策，在隨后的1年多時(shí)間里,美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了1.75萬億美元的貨幣供應(yīng)，來刺激美國經(jīng)濟(jì)增長。2010年12月和2012年9月，美國先后啟動(dòng)了第二輪、第三輪量化寬松貨幣政策，以進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和勞工市場。2013年初，由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)的部分委員已經(jīng)提出縮減或停止量化寬松貨幣政策的建議，市場人士普遍認(rèn)為量化寬松貨幣政策隨時(shí)可能結(jié)束，全球未來出現(xiàn)大通脹的概率在降低，黃金的長期避險(xiǎn)價(jià)值大大降低。

綜上所述，從未來一段時(shí)間看，美國和歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況會(huì)對(duì)金價(jià)產(chǎn)生直接影響。黃金在“4.12”大幅下挫調(diào)整后，要再次回到上漲通道，在中期很難實(shí)現(xiàn)，特別是在美國主導(dǎo)的本輪黃金下跌后，只要美元信用需要強(qiáng)化，黃金下跌就成為必然。2013年上半年大批資金從ETF里凈流出顯示，投資者們已經(jīng)開始重新配置資產(chǎn)，黃金價(jià)格可能會(huì)失去因通脹擔(dān)憂而引發(fā)的支撐，未來兩年內(nèi)，黃金仍將經(jīng)歷一個(gè)筑底的過程。所有這些因素的疊加必將使黃金價(jià)格面臨前所未有的壓力，未來除非通脹重新大幅抬頭，否則黃金價(jià)格的下跌趨勢將很難扭轉(zhuǎn)。

所以，在今后的兩、三年內(nèi)，黃金企業(yè)將不得不面對(duì)一個(gè)相對(duì)困難的時(shí)期，在這個(gè)時(shí)期，作為黃金生產(chǎn)企業(yè)，不得不重新思考進(jìn)入嚴(yán)冬的戰(zhàn)略。

黃金“微利時(shí)代”企業(yè)的戰(zhàn)略選擇

可以說，“4.12”黃金暴跌，成為黃金牛熊反轉(zhuǎn)的開始。黃金的“黃金時(shí)代”離我們遠(yuǎn)去，黃金企業(yè)的“暴利時(shí)代”結(jié)束，我們步入了黃金的“微利時(shí)代”。

在經(jīng)歷了4月12日的金價(jià)暴跌之后，市場出現(xiàn)一個(gè)討論熱點(diǎn)——黃金的礦山生產(chǎn)成本。

Bloomberg網(wǎng)站對(duì)全球12家主要黃金生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行分析：2012年全球12家主要生產(chǎn)企業(yè)共生產(chǎn)黃金905噸，在全球總的礦產(chǎn)量中占到32%。12家企業(yè)中，兩家企業(yè)現(xiàn)金成本超過1000美元/盎司，其中包括世界第三大黃金生產(chǎn)企業(yè)——南非安格魯黃金公司；兩家企業(yè)現(xiàn)金成本接近1000美元/盎司；包括巴里克黃金公司在內(nèi)的5家公司邊際現(xiàn)金成本超過1000美元/盎司；加拿大黃金公司盡管現(xiàn)金成本很低，但是邊際成本卻達(dá)到1370美元/盎司。亞馬納黃金公司邊際現(xiàn)金成本更是高達(dá)1443美元/盎司。

資料顯示，全球主要黃金企業(yè)的生產(chǎn)成本集中在1080～1260美元/盎司間，有一半礦企的邊際成本在1100美元/盎司以上，30%的企業(yè)在1200美元/盎司以上。

在生產(chǎn)成本居高不下的情況下，黃金的盈利空間大大縮小，“微利時(shí)代”黃金企業(yè)采取怎樣的經(jīng)營策略呢？

1.防御戰(zhàn)略：以防為攻，審慎決策，放緩資源擴(kuò)張步伐

以國內(nèi)的黃金礦企為例，隨著近10年黃金價(jià)格的大幅上漲，以中國黃金、紫金礦業(yè)、山東黃金、山東招金為首的黃金礦企開始了擴(kuò)張的步伐，中國黃金收購甘肅陽山、山東黃金收購盛大、天承礦業(yè)等大手筆并購屢見不鮮。

隨著金價(jià)的上漲，企業(yè)擴(kuò)張的成本也越來越高，若金價(jià)出現(xiàn)大幅回調(diào)，部分高價(jià)收購的礦山將無法收回投資成本。所以，在當(dāng)前金價(jià)不利的形勢下，價(jià)格走勢很難預(yù)測，黃金礦企對(duì)外擴(kuò)張要慎之又慎。

2.退出戰(zhàn)略：以退為進(jìn)，回籠資金，保證充足的現(xiàn)金流

隨著黃金價(jià)格的下跌，黃金礦企面臨著流動(dòng)資金減少的困境。對(duì)于大型黃金礦企而言，應(yīng)將一些礦石品位低、資源儲(chǔ)量少、開采成本高的礦井暫停開采或直接出售，可以減少再投入，回籠資金，降低資產(chǎn)負(fù)債率，確保充足的現(xiàn)金流是對(duì)抗本輪黃金價(jià)格下跌的對(duì)策。

3.協(xié)同戰(zhàn)略：苦練內(nèi)功，降本增效，提高企業(yè)盈利水平

在黃金價(jià)格不斷下跌的局面下，黃金生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)有計(jì)劃地減少采掘投入，全面降低邊際生產(chǎn)成本，提高利潤率。降本增效是目前黃金企業(yè)渡過難關(guān)的重要法寶，可選擇以下路徑加以應(yīng)對(duì)：一是提高礦石的入選品位，暫時(shí)放棄低品位礦石的開采；二是結(jié)合企業(yè)實(shí)際和礦石特點(diǎn)，加強(qiáng)科技攻關(guān)，提高選礦、冶煉回收率；三是積極轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，不斷提高采掘、選礦、冶煉的管理技術(shù)和生產(chǎn)效率；四是適當(dāng)降低礦石的采掘比例，等待黃金價(jià)格度過低谷；五是降低并嚴(yán)格控制采掘、選礦、冶煉成本支出和各項(xiàng)非生產(chǎn)性支出；六是盡量降低原料庫存和產(chǎn)成品庫存風(fēng)險(xiǎn)，盡快將其轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，并充分運(yùn)用市場上現(xiàn)有的金融工具，對(duì)庫存進(jìn)行套期保值。

4.對(duì)沖戰(zhàn)略：另辟蹊徑，多元經(jīng)營，對(duì)沖黃金行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來看，有色金屬的價(jià)格在一定程度上可以對(duì)沖黃金價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。本著“雞蛋不能都放在一個(gè)籃子里”的投資理念，黃金礦企適度地向有色金屬或者稀有金屬礦業(yè)轉(zhuǎn)型，是進(jìn)行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的一個(gè)有效途徑。

在這一方面，紫金礦業(yè)和山東黃金可以說走在了國內(nèi)黃金礦企的前列。紫金礦業(yè)自上市以后，便逐步開始向有色金屬轉(zhuǎn)型?，F(xiàn)在紫金礦業(yè)在銅、鉛、鋅等有色領(lǐng)域的發(fā)展已經(jīng)初具規(guī)模，黃金占其總收入的比例逐年降低。山東黃金集團(tuán)于2011年成立了山東黃金有色礦業(yè)集團(tuán)，以內(nèi)蒙為基地，著力打造有色礦業(yè)基地。