高 揚(yáng)

（中國(guó)人民銀行大連市中心支行，遼寧大連 116001）

外資銀行信貸行為對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量影響的實(shí)證分析

高 揚(yáng)

（中國(guó)人民銀行大連市中心支行，遼寧大連 116001）

目前，同業(yè)往來(lái)是外資銀行人民幣資金的重要來(lái)源，短期貸款是外資銀行資金運(yùn)用的主要渠道。外資銀行信貸行為不受信貸調(diào)控指導(dǎo)，增加了貨幣供給的不確定性，對(duì)貨幣供應(yīng)量的可控性產(chǎn)生了影響。外資銀行對(duì)我國(guó)各個(gè)區(qū)域貨幣供給影響程度差異也很大。實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，外資銀行貸款已經(jīng)開(kāi)始對(duì)我國(guó)M1產(chǎn)生了一定的影響，需要引起宏觀金融調(diào)控部門(mén)的關(guān)注。

外資銀行；信貸行為；貨幣供應(yīng)量；實(shí)證分析

自2006年我國(guó)銀行業(yè)全面開(kāi)放之后，外資銀行在我國(guó)的機(jī)構(gòu)數(shù)量增長(zhǎng)非常迅速，信貸業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張，不但對(duì)中資銀行相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)生了沖擊，還對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生了重要影響。在這種背景下，深入分析外資銀行信貸業(yè)務(wù)特點(diǎn)，從實(shí)證角度描述外資銀行信貸行為對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響，這對(duì)增強(qiáng)我國(guó)貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的有效性、提高我國(guó)宏觀金融調(diào)控水平具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、外資銀行信貸行為分析

（一）資金來(lái)源與運(yùn)用

外資銀行外匯資金來(lái)源主要是通過(guò)國(guó)外的母行調(diào)入、境內(nèi)外匯存款和同業(yè)往來(lái)，而人民幣業(yè)務(wù)的資金來(lái)源主要是吸收各項(xiàng)存款和同業(yè)往來(lái)。由于外資銀行在國(guó)內(nèi)的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)較少，吸收的人民幣存款規(guī)模較小，同業(yè)往來(lái)成了外資銀行人民幣資金的重要來(lái)源。貸款一直是外資銀行資金運(yùn)用的主要渠道，其歷年的資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)十分相似。外資銀行短期貸款比例較高,其原因是其資金來(lái)源中很重要的一部分是同業(yè)往來(lái)，而同業(yè)往來(lái)期限都很短；另一方面，由于外資銀行的客戶(hù)以外資企業(yè)為主，外企對(duì)融資成本十分關(guān)注，盡量選擇基準(zhǔn)利率較低的短期貸款（如循環(huán)貸款）。外資銀行一般采取母國(guó)客戶(hù)跟隨戰(zhàn)略，主要為母國(guó)的一些跨國(guó)公司提供金融服務(wù)，因而其存貸款的客戶(hù)結(jié)構(gòu)特征十分明顯。外資銀行存貸款客戶(hù)基本上以外資機(jī)構(gòu)為主，不過(guò)隨著外資銀行對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的熟悉和客戶(hù)群的拓展以及對(duì)外資銀行的全面開(kāi)放，其對(duì)境內(nèi)客戶(hù)存貸款業(yè)務(wù)逐漸增加，特別是對(duì)個(gè)人的貸款業(yè)務(wù)顯著增加。

（二）信貸行為受?chē)?guó)家信貸政策影響較弱

信貸政策作為我國(guó)宏觀金融調(diào)控的一項(xiàng)重要內(nèi)容，是央行根據(jù)國(guó)家宏觀調(diào)控和產(chǎn)業(yè)政策要求，對(duì)金融機(jī)構(gòu)信貸總量和投向?qū)嵤┮龑?dǎo)、調(diào)控和監(jiān)督，促使信貸投向不斷優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)信貸資金優(yōu)化配置并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要手段。中資銀行一直是信貸政策調(diào)控的對(duì)象,其信貸政策、信貸投向等方面仍然會(huì)在很大程度上受到央行窗口指導(dǎo)的影響，如在央行控制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、緊縮銀根時(shí)，以四大國(guó)有商業(yè)銀行為首的中資銀行一般會(huì)采取措施回應(yīng)央行調(diào)控，收緊信貸，控制信貸投放速度。與中資銀行不同，外資銀行對(duì)信貸政策的敏感度不高。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退或者經(jīng)濟(jì)預(yù)期不景氣時(shí)，會(huì)采取擴(kuò)張型的貨幣政策，而外資銀行可能會(huì)收縮信貸業(yè)務(wù)或者資本外流，使國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)萎縮；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)，外資銀行又可能會(huì)加快貸款的投放速度，使信貸市場(chǎng)更加膨脹。由于外資銀行不受或者很少受窗口指導(dǎo)等行政調(diào)控措施的影響，使得我國(guó)對(duì)貸款規(guī)模和增長(zhǎng)速度的控制變得更加困難。例如在2007年我國(guó)信貸調(diào)控力度不斷增大的情況下，境內(nèi)外資銀行的人民幣信貸投放勢(shì)頭迅猛，表現(xiàn)出一定的對(duì)宏觀信貸調(diào)控的不敏感性。

二、外資銀行信貸行為對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響

（一）降低了貨幣供應(yīng)量的可測(cè)性、相關(guān)性和可控性

外資銀行的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)決定了其對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響。外資銀行信貸行為不受信貸調(diào)控指導(dǎo)，增加了貨幣供給的不確定性，對(duì)貨幣供應(yīng)量的可控性產(chǎn)生了影響，這些影響既有增加貨幣供應(yīng)量的方面，又存在抑制貨幣供給量的方面,具體來(lái)說(shuō)主要有以下四個(gè)方面。

第一，由于其人民幣業(yè)務(wù)尚處劣勢(shì)，外資銀行重點(diǎn)發(fā)展了具有比較優(yōu)勢(shì)的外幣業(yè)務(wù)，其中外幣貸款是最為普遍的品種之一。當(dāng)外幣貸款發(fā)放給企業(yè)后，在結(jié)售匯制下必定有一定額度的外幣貸款兌換為人民幣，此時(shí)人民幣基礎(chǔ)貨幣必定增加，貨幣供應(yīng)總量隨之增大。

第二，在公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)方面，由于外資銀行受其總行全球配置資金的制約，因此當(dāng)央行進(jìn)行正回購(gòu)時(shí)，外資銀行未必像中資銀行一樣配合央行調(diào)控，此時(shí)央行的緊縮策略作用受限。

第三，由于外資銀行理財(cái)業(yè)務(wù)水平普遍較高，尤其是境外投資理財(cái)業(yè)務(wù)，其國(guó)外總行成熟的理財(cái)運(yùn)作機(jī)制對(duì)國(guó)內(nèi)客戶(hù)具有極大的吸引力。因此，當(dāng)本國(guó)居民購(gòu)買(mǎi)外幣理財(cái)時(shí)，居民將人民幣轉(zhuǎn)化成外幣則減少了人民幣供給量。

第四，中資銀行由于與地方政府有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系而受地方政府影響較大，與之相比外資銀行具有較強(qiáng)的獨(dú)立性，主要為本國(guó)在華企業(yè)服務(wù)，其發(fā)放貸款并不以地方政府產(chǎn)業(yè)規(guī)劃為導(dǎo)向。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于高漲時(shí)，如果外資銀行出于謹(jǐn)慎的考慮，放慢貸款增長(zhǎng)速度，就會(huì)直接導(dǎo)致貨幣創(chuàng)造速度的放慢，從而降低了貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)，有利于抑制信貸規(guī)模，起到了自動(dòng)穩(wěn)定器的作用；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于一種蕭條狀態(tài)時(shí)，由于外資銀行出于對(duì)資金安全角度的考慮而并不會(huì)響應(yīng)央行擴(kuò)大信貸的指導(dǎo)方針，此時(shí)反而不利于經(jīng)濟(jì)從蕭條中快速恢復(fù)。

（二）外資銀行對(duì)貨幣供給影響的區(qū)域非均衡性

外資銀行在我國(guó)分布的不均衡，使得外資銀行對(duì)我國(guó)各個(gè)區(qū)域的貨幣供給影響程度大不相同。外資銀行進(jìn)入某一國(guó)的金融市場(chǎng)主要是出于兩點(diǎn)考慮：一是跟隨客戶(hù)，二是拓展業(yè)務(wù)?；谶@樣的戰(zhàn)略思維，外資銀行一般會(huì)先到外企集中、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高的城市落戶(hù)，如美國(guó)的外資銀行80%以上都設(shè)在紐約、舊金山和芝加哥等金融中心；加拿大的外資銀行則主要集中在多倫多和溫哥華等少數(shù)金融中心。從我國(guó)的情況來(lái)看，外資銀行的經(jīng)營(yíng)地域與外商直接投資的地理分布相吻合，主要集中在我國(guó)的環(huán)渤海、長(zhǎng)三角、珠三角三大經(jīng)濟(jì)圈，三大經(jīng)濟(jì)圈中的金融中心城市（如上海）、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市和一些沿海開(kāi)放城市（如北京、廣州、深圳、天津、廈門(mén)、大連等）又是外資銀行業(yè)務(wù)拓展的重地，而在其他城市的機(jī)構(gòu)數(shù)量和業(yè)務(wù)量都比較少，因此外資銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量影響主要集中在這三個(gè)經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)。

外資銀行對(duì)這三個(gè)經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)的不同地區(qū)影響程度也有差別，主要對(duì)經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)的兩類(lèi)城市有影響。一類(lèi)是外資銀行在這個(gè)地區(qū)的市場(chǎng)份額明顯高于全國(guó)的平均市場(chǎng)份額，外資銀行對(duì)這一類(lèi)城市的金融運(yùn)行和信貸調(diào)控影響較大，主要包括上海、北京、廣州、深圳、天津等。以上海市來(lái)看，上海市外資銀行的資產(chǎn)規(guī)模和發(fā)展速度一直位居我國(guó)前列，入世以來(lái)人民幣業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展使其對(duì)上海地區(qū)貨幣供給有效性的影響已不能忽視。第二類(lèi)是外資銀行在這個(gè)地區(qū)的市場(chǎng)份額與全國(guó)的平均市場(chǎng)份額相比大體一致或者略高，包括大連、青島、珠海、廈門(mén)、南京等，外資銀行對(duì)這類(lèi)城市的金融運(yùn)行和信貸調(diào)控影響較小。對(duì)于除上述兩類(lèi)城市外的其他地區(qū)如汕頭、昆明、寧波、福州等，雖然也是我國(guó)較早對(duì)外資銀行開(kāi)放的城市，但外資銀行在當(dāng)?shù)匕l(fā)展緩慢，短期內(nèi)對(duì)當(dāng)?shù)亟鹑谶\(yùn)行幾乎沒(méi)有影響。

三、對(duì)貨幣供應(yīng)量影響的實(shí)證分析

理論上，外資銀行的進(jìn)入不僅增加了貨幣創(chuàng)造鏈的機(jī)構(gòu)數(shù)量，而且其對(duì)貨幣供應(yīng)總量產(chǎn)生了一定影響，下面從實(shí)證角度分析外資銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響。

（一）模型及變量的選取

為了實(shí)證分析外資銀行貸款對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響，本文采用了基于VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解。之所以選擇VAR模型，是因?yàn)閂AR模型通常用于相關(guān)時(shí)間序列系統(tǒng)的預(yù)測(cè)和隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)變量系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響分析，使用VAR模型時(shí)不需要對(duì)模型中變量的內(nèi)生性和外生性做出假定，而直接考慮作為時(shí)間序列的各經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系。VAR模型回避了貨幣供應(yīng)量到底是內(nèi)生還是外生這一理論界尚無(wú)定論的問(wèn)題，并且可以清楚地描述貨幣供應(yīng)量和貸款之間的動(dòng)態(tài)反應(yīng)關(guān)系。VAR模型的一個(gè)重要應(yīng)用是探尋系統(tǒng)對(duì)某一變量的一個(gè)新息(innovation)擾動(dòng)的反應(yīng)，當(dāng)模型中某一變量期的擾動(dòng)項(xiàng)變動(dòng)時(shí)，會(huì)通過(guò)VAR模型變量之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)系，對(duì)t期以后的各變量產(chǎn)生一連串連鎖反應(yīng)，通常用脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)描述系統(tǒng)對(duì)新生擾動(dòng)的這種動(dòng)態(tài)反應(yīng)。而方差分解則是將系統(tǒng)的均方誤差分解成各變量沖擊所作的貢獻(xiàn)，即各個(gè)變量沖擊的貢獻(xiàn)占總貢獻(xiàn)的比率。本文數(shù)據(jù)樣本采用2002年1季度至2013年3季度的季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》，變量分別為M1、M2、外資銀行貸款余額（df）和中資銀行貸款余額（dc）,為了消除季節(jié)因素對(duì)數(shù)據(jù)的影響，本文對(duì)以上各變量采用了X－11法進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整，并作了對(duì)數(shù)處理,取對(duì)數(shù)后的變量縮寫(xiě)分別為L(zhǎng)nM1， LnM2，Lndf和Lndc（如下表1所示）。以下圖表數(shù)據(jù)均由Eviews5.0軟件生成。

表1 變量說(shuō)明

（二）變量檢驗(yàn)和模型建立

對(duì)LnM1，LnM2，Lndf和Lndc進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)這四個(gè)時(shí)間序列都是不平穩(wěn)的。再對(duì)LnM1，LnM2，Lndf和Lndc的一階差分序列DLnM1、DLnM2、DLnDF和DLnDC進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)DLnM1、DLnM2、DLnDF和DLnDC在90%的置信水平下都是平穩(wěn)的，如下表2所示，即LnM1，LnM2，Lndf和Lndc序列都是一階單整過(guò)程，滿(mǎn)足協(xié)整的前提條件，可進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。

表2 變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)

應(yīng)用Eviews5.0軟件對(duì)LnM1，Lndf和Lndc建立無(wú)約束的VAR模型，發(fā)現(xiàn)滯后期選4時(shí)AIC值最小，這為下面進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)、方差分解和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析提供了依據(jù)。協(xié)整檢驗(yàn)的滯后階數(shù)選擇3（4-1=3，即無(wú)約束的VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)減1），選擇帶有截距和趨勢(shì)的模型形式，應(yīng)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)LnM1，Lndf和Lndc之間具有協(xié)整關(guān)系。因此VAR模型應(yīng)設(shè)定為向量誤差修正模型(VECM)的形式，該模型的特征根都在單位圓內(nèi)，統(tǒng)計(jì)特性也較好。同理可對(duì)LnM2，Lndf和Lndc建立向量誤差修正模型(VECM)，并以這兩個(gè)向量誤差修正模型為基礎(chǔ)分別建立脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解。

（三）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析和方差分解

由下圖1可知，LnM1對(duì)自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息（Innovation）沖擊的響應(yīng)較為顯著，而外資銀行貸款（Lndf）和中資銀行貸款（Lndc）兩變量對(duì)LnM1的響應(yīng)卻各不相同。中資銀行貸款的響應(yīng)很小，基本為“零”，而外資銀行貸款（Lndf）對(duì)LnM1體現(xiàn)為負(fù)向響應(yīng)，并且有逐漸加強(qiáng)之勢(shì)。外資銀行貸款一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的變化對(duì)LnM1的沖擊并不穩(wěn)定，前4期（一年內(nèi)）主要為負(fù)向沖擊，而從第5期（一年）之后為正向沖擊。

圖1 LnM1，Lndf和Lndc的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖

由下表3可知，LnM1的預(yù)測(cè)誤差中來(lái)自中資銀行貸款（Lndc）的貢獻(xiàn)較小，并隨著時(shí)間而逐漸減?。欢鳯nM1的預(yù)測(cè)誤差中來(lái)自外資銀行貸款（Lndf）的貢獻(xiàn)較大，并且隨時(shí)間不斷增大?？梢?jiàn)外資銀行貸款（Lndf）對(duì)于LnM1預(yù)測(cè)的影響較為顯著，并且要大于中資銀行貸款（Lndc）對(duì)LnM1預(yù)測(cè)的影響。

由下圖2可知，L n M 2一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息（Innovation）的沖擊對(duì)外資銀行貸款（Lndf）和中資銀行貸款（Lndc）都產(chǎn)生影響，但對(duì)中資銀行貸款（Lndc）的影響要大于對(duì)外資銀行貸款（Lndf）的影響。LnM2對(duì)Lndf和Lndc的沖擊都不穩(wěn)定，沖擊的程度和方向都有波動(dòng)。此外，外資銀行貸款（Lndf）一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息的變化對(duì)LnM2沖擊是先逐漸增大，第5期之后才開(kāi)始下降；而中資銀行貸款（Lndc）一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息對(duì)LnM2的沖擊在前3期基本為“零”，從第3期開(kāi)始先逐漸變大到第8期之后又開(kāi)始回落。

表3 LnM1的方差分解 單位：%

圖2 LnM2，Lndf和Lndc的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖

由下表4可知，LnM2的預(yù)測(cè)誤差中來(lái)自中資銀行貸款（Lndc）的貢獻(xiàn)始終大于來(lái)自外資銀行貸款（Lndf）的貢獻(xiàn)，即外資銀行貸款（Lndf）對(duì)于LnM2的未來(lái)預(yù)測(cè)的影響小于中資銀行貸款（Lndc）對(duì)LnM2的影響。

綜合以上實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)外資銀行貸款（Lndf）對(duì)LnM1預(yù)測(cè)的影響較為顯著，并且要大于中資銀行貸款（Lndc）對(duì)LnM1預(yù)測(cè)的影響，這使得M1的可控性受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。外資銀行貸款（Lndf）對(duì)LnM2預(yù)測(cè)的影響較小，并且要小于中資銀行貸款（Lndc）對(duì)LnM2的影響。這是因?yàn)椋和赓Y銀行資金的主要來(lái)源是國(guó)外負(fù)債和可轉(zhuǎn)讓存款等存款，這些項(xiàng)目并不納入M2；同時(shí)，外資銀行在我國(guó)金融業(yè)的資產(chǎn)份額很小，納入M2的資金規(guī)模也很小。同業(yè)往來(lái)是外資銀行影響M1的重要渠道。外資銀行的同業(yè)往來(lái)不但規(guī)模大，彈性也大，并且以用來(lái)發(fā)放短期貸款為主，這都使M1的可控性和可測(cè)性受到很大影響。

四、政策啟示

由上述分析可以發(fā)現(xiàn)，外資銀行全面經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)后，對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量的影響也開(kāi)始越來(lái)越大。外資銀行由于其資金來(lái)源和經(jīng)營(yíng)策略與中資銀行有很大不同，使其成為影響貨幣供應(yīng)量的重要因素。要應(yīng)對(duì)外資銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的沖擊，最重要的是要不斷完善宏觀調(diào)控手段，使宏觀金融調(diào)控逐漸由重視數(shù)量調(diào)控的操作方式轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾晝r(jià)格調(diào)控的操作方式，使貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制逐漸由信貸渠道過(guò)渡到貨幣渠道。其次是應(yīng)加強(qiáng)外資銀行外債規(guī)?？刂?，并將外資銀行國(guó)外負(fù)債等項(xiàng)目納入貨幣供應(yīng)量中。再次是進(jìn)一步加快利率市場(chǎng)化，逐漸增加匯率彈性，完善貨幣市場(chǎng)機(jī)制，構(gòu)建良好的本外幣流通環(huán)境。

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An Empirical Analysis of the Impact of Foreign Bank Lending Behavior of China's Money Supply

GAO Yang

At present, the business is an important source of foreign banks RMB funds, short-term loans are the main channel for the application of bank capital investment. The foreign bank credit behavior is not affected by the credit control guide, increases the money supply uncertainty, infl uence the controllability of money supply. Differences in the degree of foreign banks impact on various regional monetary supply in China is also great. The empirical analysis shows, foreign banks have begun to have a certain impact on China's M1, need to cause the macro fi nancial control departments concerned.

Foreign Banks; Credit Behavior; Money Supply; Empirical Analysis（責(zé)任編輯：連 飛）

F832

A

1009 - 3109（2014）05-0009-05

高 揚(yáng)，漢族，碩士，中國(guó)人民銀行大連市中心支行，經(jīng)濟(jì)師。