羅寧

國債，一直被認(rèn)為是低風(fēng)險金融產(chǎn)品。但歐債危機(jī)的爆發(fā)與持續(xù)蔓延，讓主權(quán)債務(wù)問題成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大風(fēng)險點(diǎn)，美國債務(wù)上限調(diào)整出現(xiàn)的多起爭議及引發(fā)的違約憂慮，進(jìn)一步促使投資者開始重新審視國債市場的風(fēng)險。特別是在全球金融危機(jī)爆發(fā)五年之后，世界經(jīng)濟(jì)金融復(fù)蘇的形勢錯綜復(fù)雜，主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇階段及政策調(diào)整的節(jié)奏差異，導(dǎo)致全球國債市場走勢分化，未來主要國債收益率將如何變化成為投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

在剛剛過去的2013年，受歐債危機(jī)走勢企穩(wěn)、美國縮減量化寬松、跨境資金流出新興市場以及“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”推動日本掙脫通縮困境四大因素影響，全球國債市場2013年的走勢呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域特征。

在超常規(guī)、大規(guī)模救助措施與寬松政策的持續(xù)支持下，歐債危機(jī)在過去的一年內(nèi)已基本企穩(wěn)，市場對歐元區(qū)邊緣國家主權(quán)債違約的憂慮明顯減小，希臘等重債國國債收益率呈現(xiàn)持續(xù)下行走勢。尤其值得關(guān)注的是，在被稱為“PIGS五國”的歐元區(qū)成員國中，愛爾蘭、西班牙在近期相繼退出外部救援計(jì)劃，歐債市場走出危機(jī)泥潭的希望大增。

美國量化寬松貨幣政策的調(diào)整在2013年的大部分時間里都牽動著全球市場的神經(jīng)。自美聯(lián)儲在去年5月份議息會議上發(fā)出可能收縮量化寬松的信號至12月份宣布正式開啟退出步伐，全球市場已出現(xiàn)了多次巨幅震蕩，首當(dāng)其沖的就是美國中長期國債市場。僅僅是對美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模的預(yù)期，就已推動美國中長期國債收益率大幅提升，具有標(biāo)桿意義的10年期國債收益率在9月初就觸及3%的關(guān)口。12月份美聯(lián)儲議息會議以來，中長期國債收益率進(jìn)一步上漲。截至12月31日，美國5年期、10年期和30年期國債收益率分別較年初上升101.8個、127.1個和101.8個基點(diǎn)至1.74%、3.03%和3.97%。

美國退出量寬的預(yù)期增強(qiáng)以及最終開啟退出步伐，引發(fā)跨境資金大幅流出新興市場，加之部分新興經(jīng)濟(jì)體增速放緩、通脹風(fēng)險攀升，新興經(jīng)濟(jì)體國債收益率震蕩走高。從主要債券市場來看，印度尼西亞、巴西、南非、印度5年期國債收益率較年初分別上升327個、288個、142.5個和190.3個基點(diǎn)至8.01%、11.39%、7.266%和8.889%，俄羅斯10年期國債收益率也上升了185.9個基點(diǎn)至4.635%。市場對于部分債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷攀升的新興經(jīng)濟(jì)體將來會否出現(xiàn)主權(quán)違約的憂慮加大。

與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，日本的國債收益率一直維持在極低水平，但主權(quán)債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升也令日本國債市場面臨的風(fēng)險加大。截至2013年6月末，日本主權(quán)債務(wù)已達(dá)到1008.6萬億日元，首次突破千萬億日元關(guān)口。而“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”以超發(fā)貨幣、擴(kuò)張財政的方式刺激日本經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇、掙脫通縮困境，同時也進(jìn)一步加大了主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)。據(jù)IMF估測，2013年日本主權(quán)債務(wù)占GDP比重將達(dá)243.5%，高居全球榜首。目前日本政府債務(wù)支出總額中約一半金額用于支付利息，“以債養(yǎng)債”模式呈現(xiàn)螺旋上升的態(tài)勢。受此影響，日本國債收益率近五年連續(xù)下行的趨勢在2013年受阻，進(jìn)入寬幅震蕩階段，其中峰值約為谷底的2.1倍。展望2014年，美國中長期國債作為全球資金價格主要標(biāo)桿之一，對于全球債市走向具有重要影響。隨著美聯(lián)儲未來進(jìn)一步加大退出量化寬松的步伐，美國中長期國債收益率上升將是大概率事件，受美國貨幣政策調(diào)整影響以及美債收益率上行的推動作用，預(yù)計(jì)多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體國債收益率將進(jìn)一步上升。但就歐元區(qū)國債而言，特別是重債國國債收益率走勢仍主要受歐債危機(jī)未來演化的影響，預(yù)計(jì)總體仍將維持下行趨勢。雖然日本國債主要由日本國內(nèi)投資者持有，不易受外部市場變化擾動，但隨著“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”刺激政策持續(xù)推升通脹預(yù)期，名義利率將逐步走高，并推高國債利息支出，這對日本主權(quán)債務(wù)水平的可持續(xù)性將造成直接影響。（作者單位：工商銀行城市金融研究所）endprint