羅雪峰

2014年雖然才過去短短兩個月，但主動型偏股基金的業(yè)績已經“馬上分化”。為何一半是火焰，一半是冰水？做得不好的基金原因何在？《投資者報》帶著這些疑問，尋找開年業(yè)績暫時落后的基金經理，希望能夠與其一起審視內在原因，其目的，是希望在不久的將來，基金的業(yè)績能夠奮起追趕，實現(xiàn)逆襲。

《投資者報》發(fā)現(xiàn)，據(jù)WIND資訊，截至2月17日，東方基金旗下東方策略成長（400007）表現(xiàn)不夠理想，今年以來收益率為-1.20%，同類排名為527/606；1年收益率為-8.66%，同類排名為406/537。因此，我們本期特別采訪了東方策略成長的基金經理于鑫先生，與他一起來探討業(yè)績落后的原因。

于鑫認為，今年的A股市場會是底部震蕩，市場風格會發(fā)生轉換，部分高估值股票面臨較大風險，東方策略成長業(yè)績的落后只是暫時的。

“我本人一直不斷申購

東方策略成長基金”

《投資者報》：我們注意到，從2008年6月3日成立以來，你就開始管理東方策略成長，期間為投資者獲得超過30%的回報率，總體任職年化回報率超5%。然而如果從2010年獨自管理東方策略成長來看，任職回報為負，原因有哪些？

于鑫：東方策略成長成立以來，我一直在管理這只基金，即便在共同管理期間，也是以我為主。任職期間，滬深300指數(shù)下跌幅度超過35%，東方策略成長基金收益超過30%，從這個角度看，東方策略成長表現(xiàn)不錯。

從2010年至2013年，東方策略成長連續(xù)四年跑贏比較基準以及滬深300指數(shù)，由于重倉股票基本為滬深300權重股，而同期滬深300指數(shù)下跌超過35%，所以基金凈值有所下跌，但累計戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)25%以上。

此外，從擔任東方策略成長基金基金經理起，我本人就一直不斷申購東方策略成長基金，至今已是東方策略成長最大個人持有者；我堅信，長期持有低估值藍籌股，是可以戰(zhàn)勝市場并給投資者帶來滿意回報的。

“多數(shù)城市的房價收入

已處于合理范圍”

《投資者報》：東方策略成長在投資目標中寫道：本基金為股票型基金，重點投資受益于國家發(fā)展戰(zhàn)略并具有成長潛力的上市公司。而據(jù)Wind數(shù)據(jù)，東方策略成長從2013年第一季度起就開始增倉房地產板塊，各季度持倉占基金凈值比分別為8%、12%、18%、29%。請問如何判定房地產業(yè)受益于國家發(fā)展戰(zhàn)略，這種增倉選擇是否符合基金的投資目標？

于鑫：我們認為，中國經濟的增長，城鎮(zhèn)化是一個主要方向。未來的中國，將有12億以上人口居住在城鎮(zhèn)，也就是說，在未來的十幾年里，可能會有6億以上的人口從農村遷移到城鎮(zhèn)，房地產需求仍在，未來住宅產業(yè)仍有發(fā)展空間。

《投資者報》：東方策略成長選擇不斷增持房地產板塊的初衷是什么？這背后的邏輯和思路是怎樣的？

于鑫：從2013年一季度開始，地產股估值持續(xù)下降，但地產股業(yè)績的增速仍保持在20%～30%之間，許多地產股的PEG已經小于0.3，甚至更低。雖然部分城市房價較高，但多數(shù)城市的房價收入比在考慮居民收入增長的背景下，已處于合理范圍。與歐洲、韓國、臺灣等國家和地區(qū)相比，中國內地多數(shù)城市的房價收入比并不高。在這種情況下，基金開始逐步增倉地產股。

《投資者報》：在個股選擇方面，我們還注意到，東方策略成長2013年第三季度賣出了中國太保9萬股，又換入了北京城建19萬股。從后期市場表現(xiàn)看，中國太保在其賣出后最高上沖到20多元，相反北京城建卻繼續(xù)熊市。請問，當時的買進與賣出是基于什么樣的考慮？

于鑫：東方策略成長減持太保和增持北京城建沒有聯(lián)系。減持太保，是考慮到基金持有的保險股倉位不低，而且后面可以通過配售或買入將要發(fā)行的平安轉債來對沖這個減持。而增持北京城建，是在認真分析北京住宅供需情況下，判斷北京房價難以下跌，那么北京城建的股價相對于其公司內在價值嚴重低估。

“市場會重新回到價值

而不是繼續(xù)講故事”

《投資者報》：請問你如何歸納自己在長期投資過程中產生的投資理念和風格？

于鑫：我是2001年進入證券行業(yè)的，至今從事投資已經超過10年。

我的投資理念是選擇低估或估值合理的優(yōu)質公司長期持有，以期通過公司價值的增長來獲取確定的回報。

我之所以持倉中以大盤藍籌為主，是在綜合比較各個投資品種的基礎上選擇的，從風險回報的角度看，目前A股的大盤藍籌股是非常有吸引力的。未來A股會和國際接軌，在這個過程中，A股的許多估值較高的小市值公司將存在較大風險。

《投資者報》：我們相信基金投資者也非常希望了解東方策略成長今年的投資思路和策略。請問如何看待今年的A股市場？后期將采取怎樣的投資策略？是否會有在偏重“低估值”的情況下，兼顧確定性成長的投資機會？

于鑫：對于今年的A股市場，我們認為會是底部震蕩，市場風格會發(fā)生轉換，部分高估值股票面臨較大風險。

今年東方策略成長仍會堅持低估值確定性成長這個投資策略，從國內外的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，這個策略是可以戰(zhàn)勝市場并為投資者帶來收益的。

總的來看，東方策略成長持有的公司中，成長性都不錯，過去幾年其重倉股的平均業(yè)績增速均高于市場整體，而平均估值遠低于市場整體，平均PEG更是遠低于市場整體。

長期看，我相信市場會重新回到價值而不是繼續(xù)講故事。每次講故事后，市場都會一地雞毛，參與故事會的人多數(shù)都會傷痕累累。