牛雅琳

近些年信托業(yè)的餅越畫越大。2007年新兩規(guī)頒布后，信托規(guī)?？焖僭鲩L，而快速增長的背后，是信托項目兌付壓力的提升。

2014年煤礦類信托再次迎來集中兌付期，將有近150億煤礦類信托產(chǎn)品到期，而國際礦業(yè)資源產(chǎn)品尤其煤炭產(chǎn)品的行情卻一直持續(xù)走低。2013年以來，已有3個礦產(chǎn)類信托曝出兌付風險事件。其中華潤信托念起“拖字訣”，將兌付時間延長一年，中誠信托在最后關頭找到接盤方，支付了本金，而吉林信托能否兌付還沒有答案。

房地產(chǎn)類信托方面，有關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，也將在2013年迎來了大規(guī)模集中還債的洪峰期，房地產(chǎn)信托2013年到期規(guī)模高達1974億元。而2013年發(fā)行的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品平均預期收益率為9.53%，在四大信托產(chǎn)品中居首。

2013年至今共有8個房地產(chǎn)類信托出現(xiàn)兌付危機，與宏觀調(diào)控政策有關。2014年，礦業(yè)信托和小型民企房地產(chǎn)信托項目兌付風險較大。

1.27萬億元馬年信托兌付迎大考

近些年信托業(yè)快速增長。信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2012年底，信托業(yè)受托管理的信托資產(chǎn)為7.47萬億元，超過保險業(yè)成為金融業(yè)第二大支柱。2013年我國信托業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模創(chuàng)歷史新高，達10.91萬億元，而信托行業(yè)管理的資產(chǎn)價值僅有2356億元，遠遠不能勝任剛性兌付的能力。

馬年將有1.27萬億元信托產(chǎn)品集中兌付。用益信托的數(shù)據(jù)顯示，共計有8547個信托產(chǎn)品將到期，總規(guī)模達12733億元。海通證券研究報告顯示，2013年的到期信托金額大約對應2011年二季度至2012年一季度發(fā)行量（3.5萬億元），2014年的到期信托大約對應2012年二季度到2013年一季度的發(fā)行量（5.3萬億元），意味著2014年信托到期量較2013年將增長超過50%。

多位業(yè)內(nèi)人士認為，經(jīng)濟危機帶來的信用風險、利率風險、流動性風險三者交織，使得今年的信用事件倍受人們關注，被視為當前中國金融業(yè)界的“多雷區(qū)”。

其中，礦產(chǎn)類信托最讓人揪心。據(jù)不完全統(tǒng)計，2011年至今，國內(nèi)信托公司共發(fā)行礦產(chǎn)資源類信托規(guī)模超1000億元。礦產(chǎn)資源信托平均發(fā)行期限為兩至三年，從2013年下半年開始兌付高峰漸漸來到。2013年信托公司需要兌付的礦產(chǎn)資源信托規(guī)模約為420億元。繼2013年的煤礦類信托兌付高峰期后，2014年煤礦類信托將再次迎來集中兌付期，將有近150億元集合類煤礦信托產(chǎn)品到期。

在礦業(yè)信托受到眾多信托公司追捧的同時，煤炭、礦產(chǎn)等能源行業(yè)開始隨著國際市場進入漫長的深度調(diào)整期。過去兩年，在國家控制產(chǎn)能的影響下，能源價格開始直線下降，山西、內(nèi)蒙古不少煤炭企業(yè)進入微利時期，甚至開始虧損。

平安證券研究報告顯示，礦產(chǎn)信托的風險主要來源于四個原因。第一，礦產(chǎn)信托增信方式風險較大。很多礦產(chǎn)信托采用采礦權作為信托抵押，但是采礦權本身是評估結果，因此對于礦物儲量實際很難判斷；第二，可采指標受國家政策限制。目前礦產(chǎn)每年開采量受國家指標限制，但是融資方為了提高現(xiàn)金流采取了超采的措施，所以融資成功后正常開采，現(xiàn)金流達不到預期；第三，礦產(chǎn)開采出來后價格變化較大，以煤炭為例，過去幾年價格一直是下降趨勢，導致企業(yè)盈利困難；第四，很多礦場存在股權不清問題，不排除有騙取信托融資的情況。

如何在煤炭市場行情低迷的情況下解決即將到來的大規(guī)模兌付問題，是信托公司接下來需面對的重要考驗。

宏觀調(diào)控政策緊逼

房地產(chǎn)及煤礦類信托風險承壓

2013年發(fā)生兌付危險的8個房地產(chǎn)類信托項目分別屬于中信信托、中糧信托、新華信托、安信信托（兩個項目）、四川信托、五礦信托和陜國投。在對這8個房地產(chǎn)信托項目分析后可以發(fā)現(xiàn)，項目擱淺主要是兩個原因：第一，房地產(chǎn)公司資金匱乏或者債務危機引發(fā)的資金鏈斷裂導致項目進度緩慢；第二，房地產(chǎn)項目完工后無人問津，銷售緩慢導致資金無法回收。而這兩個原因究其根本還是政府的一系列宏觀調(diào)控政策。

一方面，隨著近年來中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，中央政府逐漸用市場化的調(diào)控模式取代行政干預手段，投資擴張不再是拉動經(jīng)濟增長的主要方式，貨幣政策“穩(wěn)中偏緊”導致市場流動性整體充足的日子一去不復返。市場流動性規(guī)模減小，各家企業(yè)資金面開始緊張。而金融機構在經(jīng)歷了2013年6月的“錢荒”以及近日國務院辦公廳下發(fā)的《關于加強影子銀行業(yè)務若干問題的通知》之后，必然會減少影子銀行業(yè)務，因此社會融資總量增長也會放緩。房地產(chǎn)企業(yè)目前面臨著融資成本上升的問題，部分項目甚至無法獲得足夠的啟動資金，從而導致項目進度緩慢甚至停滯。

另一方面，中國銀行業(yè)在利率市場化過程中，以往的高利差局面將不復存在，收緊利差導致商業(yè)銀行更加傾向于貸款給更安全、回報率更高的行業(yè)，從長期看來，銀行會減少個人按揭貸款的規(guī)模，從資金來源的角度上減少了居民的購買力。而2013年政府不斷出臺的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策，例如“新國五條”和房產(chǎn)稅擴圍，通過提高房產(chǎn)成本抑制了一部分投資需求，但同時也不可避免地抑制了居民改善性購房需求，導致成交量下降。