李偉

美聯(lián)儲終于邁出了結(jié)束量化寬松（QE）政策的第一步，決定從2014年1月開始，將月度資產(chǎn)購買規(guī)模從850億美元縮減至750億美元。這是很小的一步，卻是非常重要的一步。自金融危機以來，美聯(lián)儲已推出了三輪QE，在金融機構(gòu)惜貸的情況下維系了美國廣義貨幣供給量（M2）的增長，對美國經(jīng)濟和就業(yè)形成了有力的支撐?，F(xiàn)在縮減QE規(guī)模的原因是美國經(jīng)濟復(fù)蘇的跡象已經(jīng)相當顯著。

首先是失業(yè)率。根據(jù)美國勞工部下屬的勞工統(tǒng)計局（BLS）的數(shù)據(jù)，2013年11月美國的失業(yè)率為7%。與此同時，勞動參與率有所提高，從10月的62.8%上升至11月的63%，不在勞動力市場中的人從10月的9154.1萬人降至11月的9127.3萬人。美聯(lián)儲曾經(jīng)表示，當失業(yè)率降至6.5%時，它就會開始提高短期利率了。

其次是經(jīng)濟增長，根據(jù)美國商務(wù)部下屬的經(jīng)濟分析局（BEA）的統(tǒng)計，2013年第三季度美國GDP增速折年率后高達3.6%（第二輪估算），并在美聯(lián)儲聲明發(fā)布兩天后，即12月20日，又更新為4.1%（第三輪估算）。這高于BEA之前初步統(tǒng)計的2.8%，也高于經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計的3.1%，而且這也比第二季度2.5%的增速高。BEA認為第三季度的GDP增長來自一系列因素，例如私營部門的存貨投資、居民消費支出、出口以及聯(lián)邦和地方政府的支出。

未來美國退出QE，美元勢必升值，這將減輕人民幣升值的壓力。當美國利率上升時，美元的升值會加速資本外流，屆時人民幣有貶值的可能。這樣一來，目前資金流入中國套利的現(xiàn)象會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，這有助于中國貨幣政策和銀行監(jiān)管的解套，有助于中國的宏觀調(diào)控，也有助于讓資源重新配置到實體經(jīng)濟。

從短期來看，QE退出對中國的負面影響相當顯著。延續(xù)數(shù)年的資金跨境套利助長了中國的資產(chǎn)泡沫，使中國企業(yè)和金融機構(gòu)的負債更趨短期化、美元化。資金外流會提高國內(nèi)市場的利率水平，由于今后央行很可能不會像往年那樣對銀行的流動性需求有求必應(yīng)，因此6月曾預(yù)演過的流動性危機會再出現(xiàn)，從而倒逼企業(yè)和機構(gòu)退出套利。但這樣一來，資產(chǎn)泡沫崩盤的可能性會加大，一旦出現(xiàn)這種情況，影子銀行和融資平臺將會首先受到?jīng)_擊。

從個人和企業(yè)的角度來看，有三點可以去做：一是降低杠桿，保持一定的流動性；二是理順資產(chǎn)負債表的結(jié)構(gòu)，做到期限匹配和貨幣匹配；三要分散投資風險，有條件的應(yīng)該在合法的前提下投資境外，有外幣負債的企業(yè)和個人，更應(yīng)如此。在上世紀80年代和1990年代，美國經(jīng)濟學(xué)家建議美國人將10%的凈資產(chǎn)投資于境外，筆者認為這個建議也適合目前的中國人參考。現(xiàn)在中國在法規(guī)上對資金外流的控制已經(jīng)相當寬松了，如每人每年可以有5萬美元的換匯額度等，而且十八屆三中全會的改革計劃中也提出要進一步放開資本控制，因此資本控制將不是投資海外的一個主要障礙。

從政府的角度來看，套利模式的終結(jié)意味著政府可以重掌宏觀經(jīng)濟政策的主動權(quán)，這應(yīng)該是樂見其成的。在資金外流的局面中，政府可以在順應(yīng)市場的發(fā)展，降低法定存款保證金率以保障實體經(jīng)濟有足夠的流動性。endprint