沈明高

未來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是快好還是慢好呢？從目前的市場(chǎng)和接觸的投資者來講，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)慢一點(diǎn)不是壞事。在有改革地增長(zhǎng)7%和改革比較少地增長(zhǎng)7.5%以上之間，我實(shí)際上更傾向于前者。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)慢不是問題，過去五年中國(guó)的GDP都很快，但是中國(guó)的股市是最差的，所以說從投資者的角度來講，大家對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)根本不太在意，關(guān)鍵是我們能做一個(gè)什么樣的改革，來增加大家對(duì)未來增長(zhǎng)的信心。

改革就是要為未來的增長(zhǎng)買單，我們現(xiàn)在改革的力度有多大，未來的增長(zhǎng)空間就有多大。明年為什么我們認(rèn)為GDP增長(zhǎng)是7.3%，而不是往8%呢？理論上來講，中國(guó)的GDP達(dá)到8%或9%都有可能，但有三個(gè)限制條件比較重要。第一個(gè)是改革；第二個(gè)是目前的資金成本；第三個(gè)是出口貿(mào)易。

從改革的角度來講，我們一直提到要有一個(gè)沒有后遺癥的增長(zhǎng)。什么叫沒有后遺癥的增長(zhǎng)呢？目前經(jīng)濟(jì)受影響最大的后遺癥到底是什么？我個(gè)人認(rèn)為三個(gè)后遺癥。一是過去五年杠桿率提高的太快，負(fù)債率太高，但是不同的部門又不一樣；二是經(jīng)濟(jì)對(duì)房地產(chǎn)的過度依賴。為了推動(dòng)較快的增長(zhǎng)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)越來越依賴房地產(chǎn)；三是為了追求高增長(zhǎng)而不惜追求高效益。

這三個(gè)后遺癥是過去支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的很重要的動(dòng)力，但是這個(gè)動(dòng)力在減弱的時(shí)候我們看到什么樣的新的增長(zhǎng)點(diǎn)能支撐起超過7%的增長(zhǎng)才是關(guān)鍵。城鎮(zhèn)化、二胎的開放、服務(wù)業(yè)等等，這些都需要一定的時(shí)間才能變成對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持。所以說從改革到有質(zhì)量的增長(zhǎng)之間有一個(gè)時(shí)間差，這個(gè)時(shí)間差期間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恰恰會(huì)比較慢。所以說，我們?nèi)萑探?jīng)濟(jì)放慢的可能性越大，改革出現(xiàn)的反復(fù)的可能性就越小。

其次要看資金成本。我們看到一年期的公司債的收益率現(xiàn)在已經(jīng)超過了6%，今年上半年不到10%，所以說過去幾個(gè)月基金成本上升了2個(gè)百分點(diǎn)。資金成本的上升在我看來有很多原因，其中有一個(gè)是結(jié)構(gòu)性的。就是說中國(guó)經(jīng)濟(jì)為了保增長(zhǎng)，更多的信貸配置到了地方政府和國(guó)有企業(yè)，帶來了明顯的擠出效應(yīng)，使得其它部門拿到資金的可能性下降，拿到資金的成本升高。這個(gè)問題如果不改變，資金成本保持在高位是很有可能的。

對(duì)通脹的預(yù)期也是重要的原因，因?yàn)閷?duì)存款利率市場(chǎng)化的預(yù)期也帶動(dòng)了資金成本的提高。如果明年資金成本繼續(xù)保持高位，很多企業(yè)會(huì)發(fā)現(xiàn)融資成本將大幅上升。

第三個(gè)原因是出口。2014年的全球出口情況會(huì)好于2013年。發(fā)達(dá)國(guó)家2013年全球的GDP增長(zhǎng)2.5%，2014年會(huì)增長(zhǎng)到3.8%。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)的加快對(duì)新興市場(chǎng)的出口的增長(zhǎng)應(yīng)該是有好處的。但是，我們也應(yīng)注意一個(gè)問題，全球金融危機(jī)之后貿(mào)易和GDP的彈性明顯下降，原來如果3%的GDP，貿(mào)易增長(zhǎng)可能只有7%，現(xiàn)在3%的GDP貿(mào)易增長(zhǎng)可能有4%-5%。這樣彈性的下降，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)新興市場(chǎng)的出口帶來了好的一面，但是不可能回到從前那種速度。我們維持對(duì)中國(guó)的出口增長(zhǎng)是個(gè)位數(shù)的判斷。

最理想的情況是中國(guó)既能實(shí)現(xiàn)出口的目標(biāo)，又能實(shí)現(xiàn)改革的目標(biāo)?？傮w來講，我們對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)并不擔(dān)心，我們適當(dāng)?shù)娜萑痰驮鲩L(zhǎng)可以為改革打開比較大的空間。endprint