郭江山

宏觀調(diào)控本質(zhì)是削峰填谷進(jìn)行逆周期操作，這種調(diào)控的有效性在中國(guó)表現(xiàn)的突出特征是矯枉過(guò)正，結(jié)果是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)畸形發(fā)展，地方政府和以國(guó)有企業(yè)為主的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體負(fù)債率高企。當(dāng)信用體系過(guò)多地依賴于政府信用時(shí)，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)不斷積累、不斷膨脹，最終有可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與宏觀調(diào)控

觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期和政治周期，可以發(fā)現(xiàn)兩者具有一致性（見(jiàn)圖1）。以1992年小平同志南巡講話為標(biāo)志，新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)集體拉開(kāi)了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革大幕，經(jīng)濟(jì)增速（GDP）在1994年時(shí)曾經(jīng)突破15%；在1997年亞洲金融危機(jī)的沖擊下，十五大新當(dāng)選的中央領(lǐng)導(dǎo)集體面對(duì)外需不足的情況下，采取了擴(kuò)大國(guó)內(nèi)支出，尤其是政府財(cái)政拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的手段，經(jīng)濟(jì)下滑勢(shì)頭終于扭轉(zhuǎn)；2002年的十六大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始緩慢增長(zhǎng)，到2006年和2007年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到高點(diǎn)；十年輪回，十七大之后，2008年的次貸危機(jī)和隨后的歐債危機(jī)又導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)掉頭進(jìn)入衰退期，2009年初接近6%的GDP增速低點(diǎn)和亞洲金融危機(jī)時(shí)期及其相似。而解決之策仍是政府投資需求拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，即在隨后的4萬(wàn)億元政府主導(dǎo)投資的刺激下以及銀行天量信貸資金支撐下（見(jiàn)圖2），經(jīng)濟(jì)又重回繁榮。

回眸中國(guó)最近20年改革歷程，我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退是經(jīng)濟(jì)周期必經(jīng)的一個(gè)階段，它減少了企業(yè)的庫(kù)存和行業(yè)產(chǎn)能的過(guò)剩，釋放了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中逐漸積累的風(fēng)險(xiǎn)，逐漸修復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的路徑。然而中國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)未得到充分釋放前提下，又進(jìn)行了大量投資，結(jié)果是企業(yè)庫(kù)存的不堪重負(fù)和行業(yè)產(chǎn)能的急劇膨脹。具體來(lái)看，宏觀層面的投資和消費(fèi)所占GDP的比例出現(xiàn)了顛倒——消費(fèi)不足和投資過(guò)度，表現(xiàn)為投資率從以往38%的水平提高到目前的43%；而消費(fèi)率則從過(guò)去的60%降低到目前的50%（發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)率為70%）。

接下來(lái)分析2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下的宏觀調(diào)控特征。2013年GDP各季度增速經(jīng)歷了7.7%、7.6%、7.7%、7.6%（預(yù)計(jì)數(shù)），全年預(yù)計(jì)為7.6%，略高于年初制定的7.5%下限水平；1～12月CPI分別為2.0%、3.2%、2.1%、2.4%、2.1%、2.7%、2.7%、2.6%、3.1%、3.2%.、3.0%、3.1%，全年平均約為2.7%，遠(yuǎn)低于年初3.5%的上限容忍水平。分季度來(lái)看，一季度在超過(guò)6萬(wàn)億元社會(huì)融資總量和增速約為15.5%的廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的推動(dòng)下（見(jiàn)圖3），7.7%GDP的增長(zhǎng)保持了2012年全年平均7.7%的增速水平，這高于7.5%的全年預(yù)期增速水平，因此二季度財(cái)政和信貸實(shí)施了一些緊措施，結(jié)果是GDP增速降低了0.1個(gè)百分點(diǎn)，尤其是6月份出口數(shù)據(jù)真實(shí)情況的披露和“錢荒”的上演，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)政策在第三季度出現(xiàn)了松動(dòng)，宏觀政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，例如小微企業(yè)、加速鐵路投資、支持外貿(mào)出口、下放行政審批、財(cái)政金融盤活存量資金、房企融資渠道拓寬等等。其結(jié)果是本季經(jīng)濟(jì)增速止跌回升，三季度GDP同比增長(zhǎng)7.7%，投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率更是顯著提升，本季度資本形成總額的貢獻(xiàn)率是55.8%。投資成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大推手，體現(xiàn)了穩(wěn)增長(zhǎng)起到的決定作用。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在三季度數(shù)據(jù)出來(lái)后，指出中國(guó)經(jīng)濟(jì)“已經(jīng)積累了一系列慢性結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題，有必要通過(guò)深化改革加以解決”，因此四季度金融財(cái)政政策又轉(zhuǎn)向了收緊，GDP將可能回落到7.6%。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，在明確中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行合理區(qū)間的“上下限”后，2013年穩(wěn)增長(zhǎng)的舉措比2008年年底以及2012年下半年更加溫和，所推出的政策更加注重穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的和諧發(fā)展，但是2013年仍然是政府這只“看得見(jiàn)的手”在干預(yù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

增長(zhǎng)問(wèn)題的積累：高度杠桿化

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高歌猛進(jìn)的背后是債務(wù)的高速增長(zhǎng)。根據(jù)社科院分析，截至2012年年底，中國(guó)全社會(huì)的債務(wù)規(guī)模達(dá)到111.6萬(wàn)億元，占2012年GDP的215%，其中中央政府與地方政府加總的債務(wù)接近28萬(wàn)億元，占GDP的53%，而19.94萬(wàn)億元的地方政府債務(wù)比審計(jì)署公布的10.7萬(wàn)億元（截至2010年底）增長(zhǎng)近一倍。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)積累了很嚴(yán)重的問(wèn)題，這就是資金使用方占很大比例的國(guó)有企業(yè)和政府高負(fù)債。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度正在由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中速增長(zhǎng)，連續(xù)多年的8%以上的增長(zhǎng)速度開(kāi)始向7%靠攏。其中的原因是以國(guó)企為改革先鋒、政府為主帥的增長(zhǎng)模式受困于巨大的能源資源消耗帶來(lái)的巨大成本以及由此造成的安全和環(huán)境污染壓力；在政府隱形信用的支持下，信貸資源也大量聚集于國(guó)有企業(yè)，一方面資金的邊際效用遞減效應(yīng)開(kāi)始明顯表現(xiàn)出來(lái)；另一方面資金從自身的使用開(kāi)始轉(zhuǎn)向其他民營(yíng)企業(yè)，形成了銀行將寶貴的信貸資金貸給國(guó)企使用，而國(guó)企又將信貸資金的一部分借給民企，成為事實(shí)上的銀行代理方。政府在GDP的考核機(jī)制下，成立了各種形式的地方政府融資平臺(tái)來(lái)向銀行等金融機(jī)構(gòu)大量舉債加大城市建設(shè)規(guī)模，主要表現(xiàn)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和高樓大廈，希望通過(guò)不斷推高的土地出讓收入金來(lái)填補(bǔ)巨大的債務(wù)黑洞。毫無(wú)疑問(wèn)，信貸資金杠桿已經(jīng)明顯偏向國(guó)企和政府；而杠桿的另一端——民企和弱勢(shì)群體已經(jīng)表現(xiàn)出資金的極度饑渴。資金的配置出現(xiàn)的分化結(jié)果將表現(xiàn)出銀行的風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集，當(dāng)小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率無(wú)法覆蓋資金的使用成本時(shí)，當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始停滯不前甚至掉頭向下所導(dǎo)致信貸抵押品價(jià)值不足時(shí)，銀行將面臨客戶巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)。

例如，2011年以來(lái)溫州等地先后出現(xiàn)了以民營(yíng)企業(yè)老板“跑路”而無(wú)法償還銀行貸款和民間資金鏈斷裂為特征的金融風(fēng)險(xiǎn)。從資金需求的角度來(lái)看，這種亂象的背后反映了中國(guó)多年來(lái)民營(yíng)企業(yè)資金需求嚴(yán)重不足或者資金成本太高；從資金供給的角度分析，投資者面對(duì)較高的通貨膨脹率（由于統(tǒng)計(jì)等一些因素，中國(guó)的隱含通貨膨脹率大大高于年均3%的顯性通貨膨脹率）束手無(wú)策，因?yàn)檠胄兴?guī)定的一年期存款基準(zhǔn)利率顯然無(wú)法抗衡通貨膨脹率，存款事實(shí)上的貶值和民營(yíng)企業(yè)的資金饑渴迫使存款者鋌而走險(xiǎn)：一方面將目光瞄準(zhǔn)了商業(yè)銀行推出的約5%的年化收益率的理財(cái)產(chǎn)品，另一方面在受困于5萬(wàn)元以上的理財(cái)門檻下，一些金融弱勢(shì)群體被迫將目光轉(zhuǎn)向民間高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。這其實(shí)是將政府、國(guó)企的高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)給銀行，銀行和國(guó)企業(yè)又將此風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)給民營(yíng)企業(yè)和儲(chǔ)蓄市場(chǎng)中的中小儲(chǔ)戶。從資產(chǎn)的角度來(lái)說(shuō)，國(guó)企等大型企業(yè)有能力成為高風(fēng)險(xiǎn)的承載者，中小企業(yè)和中小儲(chǔ)戶是風(fēng)險(xiǎn)的厭惡者，但如今二者出現(xiàn)了嚴(yán)重的錯(cuò)配。

未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控模式轉(zhuǎn)向：從需求管理轉(zhuǎn)向供給管理

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式實(shí)質(zhì)是凱恩斯主義的需求管理，即需求創(chuàng)造供給，也就是說(shuō)政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占主導(dǎo)核心地位，體現(xiàn)在通過(guò)對(duì)國(guó)企的重組、并購(gòu)戰(zhàn)略以及在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中給予明顯不同于民企的特殊政策和特殊待遇實(shí)現(xiàn)國(guó)企的做大做強(qiáng)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具有活力。但是通過(guò)深入剖析，我們發(fā)現(xiàn)這種活力并不存在可持續(xù)，原因有二：一是政府在競(jìng)爭(zhēng)活動(dòng)中所扮演的“裁判員”角色距離公正性存在一定距離，國(guó)企屬于政府、政企一家的理念仍然揮之不去；二是在市場(chǎng)需求不足的情況下，政府需求通過(guò)替代民間需求提高總需求水平，主要表現(xiàn)在政府投資和政府消費(fèi)，尤其是政府通過(guò)國(guó)企加大了鐵公基等領(lǐng)域的投資，增加GDP的速度和保證就業(yè)率。

當(dāng)然在政府做大蛋糕的同時(shí)，民企天然逐利的本質(zhì)促使其也加入進(jìn)來(lái)，鑒于其資金與技術(shù)水平還無(wú)法與國(guó)企相抗衡，他們將本該固化其生產(chǎn)內(nèi)部成本中的環(huán)境成本、安全成本外化為社會(huì)公眾承擔(dān)的社會(huì)成本。在政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，國(guó)企和民企博弈的“劣幣驅(qū)逐良幣”，造成沒(méi)有真實(shí)反映真實(shí)成本的GDP高速增長(zhǎng)，而環(huán)境、安全帶來(lái)的負(fù)面影響也與日俱增。除了政府投資膨脹外，政府的“三公消費(fèi)”為代表的一系列政府支出活動(dòng)，在活躍了市場(chǎng)的同時(shí)，降低了政府服務(wù)社會(huì)和限制了社會(huì)保障功能，這種飲鴆止渴的做法無(wú)疑降低了社會(huì)民眾的消費(fèi)熱情。另外當(dāng)國(guó)內(nèi)無(wú)法消費(fèi)大量過(guò)剩的產(chǎn)品時(shí)，出口就成為自然而然的渠道。但是出口所面臨的來(lái)自世界范圍內(nèi)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，而我們的國(guó)企和民企應(yīng)對(duì)的“法寶”有三：一是產(chǎn)品成本不含環(huán)境和安全成本；二是實(shí)行人民幣貶值；三是政府財(cái)稅和金融政策支持。這些措施的效果非常顯著，外匯儲(chǔ)備大幅增加，但是我們也要看到3萬(wàn)億美元的巨量外匯儲(chǔ)備的后果——外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣也達(dá)到了驚人的20萬(wàn)億人民幣，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性泛濫，帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，民眾預(yù)期的通貨膨脹高企，加大了房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲。央行為了降低通脹的預(yù)期，采取20%左右的高準(zhǔn)備金率來(lái)降低貨幣供應(yīng)量，顯然這凍結(jié)了大量資金的使用。

簡(jiǎn)言之，政府在市場(chǎng)活動(dòng)中通過(guò)銀行和國(guó)企間接扮演的運(yùn)動(dòng)員身份，只能是大量消耗資源，破壞自然環(huán)境，降低民眾的福祉，經(jīng)過(guò)多年矛盾的積累，自然和社會(huì)資源終究無(wú)法承受這種增長(zhǎng)模式。在產(chǎn)能過(guò)剩壓制下，社會(huì)資本投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)意愿不強(qiáng)，加上地方融資平臺(tái)“借新還舊”，使虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)兼并、破產(chǎn)增多，信用違約風(fēng)險(xiǎn)提高，上述因素積累導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)不斷上升。從2004年央行貸款上限完全放開(kāi)到2013年7月完全取消貸款下限，這意味著將金融機(jī)構(gòu)貸款定價(jià)權(quán)完全交給市場(chǎng)；在存款產(chǎn)品定價(jià)方面，第一次允許商業(yè)銀行在央行規(guī)定的存款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上自主最高上浮10%，這些措施是中國(guó)利率市場(chǎng)化改革以來(lái)的新突破。縱觀美國(guó)、日本和歐洲等發(fā)達(dá)地區(qū)始于上世紀(jì)70、80年度的利率自由化改革歷程，金融市場(chǎng)主體自主決定存貸款的價(jià)格是引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、優(yōu)化資源配置的必要條件。

2013年11月召開(kāi)的十八屆三中全會(huì)以及12月召開(kāi)的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了政府宏觀調(diào)控的新思路，這就是厘清政府和市場(chǎng)的邊界，讓政府逐漸從經(jīng)濟(jì)管理職能中退出，而將重心轉(zhuǎn)向社會(huì)管理和服務(wù)活動(dòng)。具體表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

一是國(guó)企所有者形式將轉(zhuǎn)向混合所有制，在一般性競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域和行業(yè)當(dāng)中，在賦予民企更多的競(jìng)爭(zhēng)空間時(shí)，將國(guó)企改制為混合所有制。根本目的是剪斷政府和國(guó)企天然形成的紐帶，恢復(fù)市場(chǎng)各種主體公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境。二是政府對(duì)環(huán)境、安全等因素采用硬指標(biāo)的嚴(yán)格管理，將這些因素都納入到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，同時(shí)鼓勵(lì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)落后工藝改造，實(shí)現(xiàn)完全在市場(chǎng)上真正的優(yōu)勝劣汰。三是政府投資在保持必須的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)外，從一般性投資領(lǐng)域撤出，將資金更多投向保障房、社保、醫(yī)療等社會(huì)公共服務(wù)領(lǐng)域。四是政府消費(fèi)嚴(yán)格控制，降低政府畸形消費(fèi)方式，將企業(yè)生產(chǎn)引向民眾消費(fèi)需求上，活躍民間消費(fèi)市場(chǎng)。五是金融管制領(lǐng)域逐步縮小。首先是存款利率自由化進(jìn)程將加快。例如面向同業(yè)、企業(yè)和個(gè)人的大額存款訂單等存款類金融創(chuàng)新產(chǎn)品將有序推出，存款保險(xiǎn)制度為存款有序競(jìng)爭(zhēng)保駕護(hù)航。其次是金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)也將從先前的或明或暗變?yōu)橥耆_(kāi)透明。最后是金融機(jī)構(gòu)設(shè)置和區(qū)域經(jīng)營(yíng)也從將從始于2010年的嚴(yán)格跨區(qū)域管理逐漸走向松動(dòng)。

總體來(lái)講，政府未來(lái)改革的思路是類似于前美國(guó)總統(tǒng)里根在上世紀(jì)80年代采用的供給的方式促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，即減少支出、減稅、減少金融管制、緊縮貨幣，以及貫穿于改革中的以減少政府干預(yù)為特征的自由化思維。

2014年商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)揭示

綜合上述對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式和宏觀調(diào)控方式的分析，再結(jié)合2013年12月召開(kāi)的中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2014年的具體經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)的部署，商業(yè)銀行在2014年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中需要重點(diǎn)關(guān)注以下政策風(fēng)險(xiǎn)：

資金面趨緊。從外部環(huán)境來(lái)說(shuō)，美國(guó)的量化寬松政策（QE）已經(jīng)開(kāi)始逐漸退出，從2014年1月開(kāi)始，美國(guó)開(kāi)始將目前每個(gè)月購(gòu)買債券的規(guī)模從850億美元削減至750億美元。這將導(dǎo)致美國(guó)利率上升，吸引包括中國(guó)的資金回流，結(jié)果是中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)資金趨緊，金融市場(chǎng)資金利率上升。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，雖然中國(guó)貨幣政策一直強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策，但是還要根據(jù)實(shí)際情況具體來(lái)看其含義。2012年提出的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議任務(wù)明確要適當(dāng)擴(kuò)大社會(huì)融資總規(guī)模，保持貸款適度增加，如果再考慮到2013年信貸投放達(dá)到9萬(wàn)億元的現(xiàn)實(shí)（這是2009年以來(lái)的新高），以及2013年6月20日和12月19日所出現(xiàn)的銀行同業(yè)拆借利率分別達(dá)到20%和7%的同期歷史高點(diǎn)，就可看出央行對(duì)流動(dòng)性控制的決心。而2013年提出的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議任務(wù)明確貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)是優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，基于此判斷2014年的貨幣信貸增長(zhǎng)不可能超過(guò)2013年的9萬(wàn)億元；重心是穩(wěn)住增量的前提下，在存量中進(jìn)行優(yōu)化；除了銀行信貸間接融資外，明確提出提高直接融資在社會(huì)融資中的比重。在2014年資金回流美國(guó)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)信貸投放嚴(yán)控和利率市場(chǎng)化改革加快的預(yù)期下，可以預(yù)測(cè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本較2013年有所提高，利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在7.0%～7.5%之間波動(dòng)。中組部明確了地方領(lǐng)導(dǎo)考核標(biāo)準(zhǔn)不再唯“GDP論”，同時(shí)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的第三項(xiàng)任務(wù)提出強(qiáng)化地方政府對(duì)本地區(qū)政府性債務(wù)負(fù)責(zé)，這樣從根本糾正地方政府的政績(jī)導(dǎo)向，從而為宏觀調(diào)控模式轉(zhuǎn)換鋪平了道路，政府刺激本地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖動(dòng)得到一定程度遏制。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以剩余產(chǎn)業(yè)作為突破點(diǎn)。2012年底，中國(guó)鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶產(chǎn)能利用率分別僅為72%、73.7%、71.9%、73.1%和75%，明顯低于正常水平。根據(jù)2013年10月國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩矛盾的指導(dǎo)意見(jiàn)》，這些產(chǎn)業(yè)必將是2014年調(diào)整的重中之重。

房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸降溫。2013年以前，政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控措施思路是降低需求，表現(xiàn)在限購(gòu)、限貸等措施，而2014年將提出加大保障性住房建設(shè)和供給，如果再加上這幾年在建的商品房，住房市場(chǎng)供給將大大增加；同時(shí)2014年將推出房地產(chǎn)稅的擴(kuò)大試點(diǎn)城市以及房地產(chǎn)信息聯(lián)網(wǎng)的完成，將促使處于休眠和隱蔽的存量房地產(chǎn)市場(chǎng)浮出水面，進(jìn)一步增加市場(chǎng)總量。從實(shí)際情況來(lái)看，經(jīng)過(guò)連續(xù)多年的房?jī)r(jià)高漲以及買房市場(chǎng)透支，房?jī)r(jià)上漲動(dòng)力明顯不足。鑒于銀行發(fā)放的貸款大多用房地產(chǎn)抵押，當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格下跌必將造成抵押品價(jià)值不足，帶來(lái)較大信用風(fēng)險(xiǎn)。

減少財(cái)政支出和減稅。在中央的八項(xiàng)規(guī)定和中紀(jì)委嚴(yán)格控制等措施下，中央一般性支出將繼續(xù)減少，鐵路、石油、電力、電信等領(lǐng)域吸引外部資金和民間資金彌補(bǔ)財(cái)政資金的不足。財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉提出2014年原則上不再開(kāi)展新的稅收品種；而對(duì)于“營(yíng)改增”將繼續(xù)擴(kuò)大范圍；對(duì)于環(huán)保和技術(shù)升級(jí)改造以及小企業(yè)發(fā)展，將繼續(xù)增加減免稅幅度。

城鎮(zhèn)化還需要落地。2014年是新型城鎮(zhèn)化開(kāi)啟元年，雖然已經(jīng)明確了農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化的路徑和措施，但是關(guān)于城鎮(zhèn)化的具體政策并未明確，尤其是農(nóng)民的農(nóng)村集體建設(shè)用地流轉(zhuǎn)仍舊存在不確定性。因此關(guān)于城鎮(zhèn)化建設(shè)的一些項(xiàng)目存在機(jī)遇，可以為剩余產(chǎn)業(yè)尋找一個(gè)出路，但是政策的不明朗性，導(dǎo)致這些項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

2014年，商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中需要重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

信用風(fēng)險(xiǎn)。首先由于鋼鐵、煤炭、水泥、玻璃等過(guò)剩產(chǎn)業(yè)是銀行信貸投放的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，因此在此類產(chǎn)業(yè)的貸款余額需要特別關(guān)注其中的政策風(fēng)險(xiǎn)，尤其是河北省毗鄰北京，鋼鐵、玻璃等產(chǎn)業(yè)的調(diào)整勢(shì)在必行，而且毫無(wú)疑問(wèn)將成為這次全國(guó)調(diào)整的“排頭兵”。但是要注意在“危”中求“機(jī)”，當(dāng)一些規(guī)模小、生產(chǎn)簡(jiǎn)陋、技術(shù)水平低的企業(yè)關(guān)停并轉(zhuǎn)之時(shí)，也是“大魚吃小魚”行業(yè)集中度提高，企業(yè)做大之際，圍繞這類并購(gòu)和技術(shù)升級(jí)改造的貸款可以成為重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。其次在國(guó)企失去政府的隱形支持下，其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力有待重新評(píng)估，同時(shí)需要對(duì)混合所有制的新型企業(yè)組織形式進(jìn)行重點(diǎn)評(píng)估，而中小民營(yíng)企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域放開(kāi)中發(fā)揮的空間將得到極大拓展。銀行授信的積極跟進(jìn)將為未來(lái)積累優(yōu)質(zhì)的潛在客戶資源。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2014年的貨幣政策基調(diào)仍然是“穩(wěn)健的貨幣政策”，但是與2013年相比，2014年貨幣政策顯然要偏緊，這將導(dǎo)致利率上升?？紤]到中央對(duì)通貨膨脹高度警惕，因此企業(yè)實(shí)際籌資成本將上升。因此銀行在進(jìn)行信貸定價(jià)時(shí)，需要加大上浮比率。同時(shí)另外還需要高度關(guān)注利率自由化帶來(lái)的沖擊力，大額存單市場(chǎng)出現(xiàn)將可能對(duì)銀行資金來(lái)源產(chǎn)生不確定性。金融市場(chǎng)的資金緊張，對(duì)銀行提出了更高的主動(dòng)負(fù)債管理能力要求，以防止出現(xiàn)類似2013年流動(dòng)性緊張對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的資金不足沖擊。2014年推出存款保險(xiǎn)制度的概率很大，可以預(yù)見(jiàn)息差空間進(jìn)一步縮小，其對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度進(jìn)一步降低，因此大力發(fā)展非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)才可有效抵御利率的沖擊。

房地產(chǎn)趨于下降的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期的結(jié)束都是以房地產(chǎn)的衰退為標(biāo)準(zhǔn)。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度從高速轉(zhuǎn)向中速之際，房地產(chǎn)市場(chǎng)勢(shì)必調(diào)整。尤其是當(dāng)民眾對(duì)房?jī)r(jià)的下降形成預(yù)期時(shí)，房?jī)r(jià)就會(huì)按照從增長(zhǎng)減緩到停滯最后開(kāi)始下降的路徑發(fā)展，增長(zhǎng)停滯橫盤時(shí)間可能需要一定時(shí)間，但是一旦突破后，房?jī)r(jià)斷崖式的下跌就不可阻擋，這將給銀行以房地產(chǎn)作為抵押品發(fā)放的貸款帶來(lái)抵押品價(jià)值不足的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)。因此適當(dāng)提高以房地產(chǎn)作為抵押品的貸款抵押率，保證貸款安全性。

城鎮(zhèn)化項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。要警惕城鎮(zhèn)化炒作帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，鑒于土地問(wèn)題還未得到實(shí)質(zhì)性突破，一些以城鎮(zhèn)化為題目的貸款都可能在政策等待中積累風(fēng)險(xiǎn)。只有等到農(nóng)地的確權(quán)和流轉(zhuǎn)以及相關(guān)的農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易所明確后，此類項(xiàng)目貸款進(jìn)入才有保證。

簡(jiǎn)短的結(jié)論

總之，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)深深地留下了中央政府宏觀調(diào)控的烙印以及由此帶來(lái)的產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩以及政府和國(guó)企高負(fù)債的潛在隱患。根據(jù)黨的十八屆三中全會(huì)及其后的一系列會(huì)議，我們有理由相信：2014年必將呈現(xiàn)出與以往明顯不同的調(diào)控方式——弱化宏觀調(diào)控，強(qiáng)化市場(chǎng)力量。解決之策是“宏觀調(diào)控去行政化”和“政府國(guó)企負(fù)債去杠桿化”。但是對(duì)于2014年，我們不能期望改革措施一蹴而就，防止經(jīng)濟(jì)“休克”帶來(lái)的巨大沖擊。因此，2014年過(guò)剩產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行中進(jìn)行，銀行資金在介入這些重點(diǎn)調(diào)控的產(chǎn)業(yè)時(shí)，需要警惕經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于環(huán)保、新能源以及以健康為代表的消費(fèi)品行業(yè)應(yīng)該把握住千載難逢的機(jī)會(huì)；對(duì)于出口市場(chǎng)，需要重點(diǎn)關(guān)注具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)對(duì)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的替代，例如一些技術(shù)含量較高且具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)。

（作者單位：包商銀行博士后科研工作站，河北銀行風(fēng)險(xiǎn)管理部）