林 貴，陳 婷

利率作為借貸資金的價(jià)格，不但是連接借貸資金供求雙方的紐帶，也支撐民間金融的運(yùn)行。在政府金融制度安排導(dǎo)致金融資源配置極度扭曲的前提下，利率使民間借貸功能的發(fā)揮達(dá)到了極致，既影響民間借貸的績(jī)效，也關(guān)系到民間借貸能否持續(xù)健康發(fā)展。

學(xué)術(shù)界對(duì)民間借貸產(chǎn)生的動(dòng)因、特點(diǎn)、路徑的選擇、發(fā)展障礙及監(jiān)管措施等展開(kāi)大討論，取得了許多有益的成果。但在微觀層面上對(duì)影響民間借貸利率波動(dòng)的因素分析相對(duì)較少，通過(guò)選取溫州的案例，從實(shí)證角度分析影響民間借貸利率波動(dòng)的因素，旨意在于找出正確引導(dǎo)民間金融的途徑，為政府決策提供借鑒。

一、溫州民間借貸利率波動(dòng)的實(shí)證分析

溫州地處東南沿海，“兩多”、“兩難”現(xiàn)象凸顯。選取溫州樣本，分析溫州近30多年民間借貸利率的變動(dòng)趨勢(shì)及影響的主要因素，更有助于揭示民間借貸利率的變動(dòng)趨勢(shì)。

（一）近30多年溫州民間借貸利率走勢(shì)分析（1980—2012年）

1.實(shí)證描述

1980—1983年溫州民間借貸利率呈下降趨勢(shì)，從36.8%下降到25.6%；1983—1988年溫州民間借貸利率呈上升趨勢(shì)，從25.6%上升到45%；1988—2007年溫州民間借貸利率呈下降趨勢(shì)，從45%下降到10.8%；2007—2011年溫州民間借貸利率呈上升趨勢(shì)，從10.8% 上升到24.52%；2012年溫州民間借貸利率回落到21.58%。溫州民間借貸利率遠(yuǎn)高于銀行貸款利率，相當(dāng)于銀行貸款利率的1—3倍左右，其波動(dòng)的幅度也遠(yuǎn)大于銀行貸款利率，且與溫州CPI變動(dòng)方向一致。80年代中后期，三者均達(dá)到歷史高峰，其中民間借貸利率高達(dá)45%，90年代后期，三者的相關(guān)性不斷增強(qiáng)并呈下降的趨勢(shì)，2003年溫州民間借貸利率達(dá)到了最低點(diǎn)10.6%。到2009年之后，隨著央行貨幣政策的持續(xù)收緊，溫州民間借貸利率開(kāi)始回升［1］34。

2.基本面分析

溫州是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)祥地，在信貸所有制歧視的前提下，民營(yíng)中小企業(yè)主要依靠民間借貸融資，民間借貸融資規(guī)模約占民營(yíng)中小企業(yè)全部融資的30%。1988年我國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，出現(xiàn)了改革開(kāi)放以來(lái)的第一輪通貨膨脹高峰，CPI同比增長(zhǎng)26.8%，一年期銀行貸款利率高達(dá)17.28%，溫州民間借貸利率也達(dá)到了階段性高峰45%，隱含巨大金融風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)80年代中后期，溫州民間借貸月息從1 分到4.5 分不等，先后發(fā)生過(guò)“三次”民間金融風(fēng)潮，嚴(yán)重地威脅到當(dāng)?shù)氐慕鹑谥刃蚝蜕鐣?huì)的安定。民間金融因此受到打擊和整頓，此后利率水平一直呈下降趨勢(shì)。1989年溫州銀行業(yè)首次出現(xiàn)存差，資金供給寬松，銀行下調(diào)利率，物價(jià)指數(shù)下降，民間借貸利率隨之降低。2000年以來(lái)，隨著利率市場(chǎng)化改革步伐加快，溫州各級(jí)各類銀行不但數(shù)量增加，信貸結(jié)構(gòu)也進(jìn)行了調(diào)整，都注重為民營(yíng)中小企業(yè)貸款，使民營(yíng)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題有所緩解，民間借貸利率繼續(xù)走低。2002年溫州農(nóng)信社實(shí)施利率浮動(dòng)試點(diǎn)，溫州9大信用聯(lián)社存差進(jìn)一步擴(kuò)大，銀根寬松，尤其是2003年受“非典”影響，經(jīng)濟(jì)滑坡，一年期銀行貸款利率僅為5.31%，溫州民間借貸利率也達(dá)到了階段性低位10.6%。2004—2010年，溫州民間利率水平一直在10%—17%之間徘徊。2011年，受資金供求緊張影響，溫州民間借貸利率大幅度回升至24.52%。2012年，隨信貸政策的調(diào)整，鼓勵(lì)向民營(yíng)中小貸款，溫州民間借貸利率回落到21.58%［1］34。

（二）溫州民間借貸利率對(duì)央行貨幣政策的敏感度分析

1.實(shí)證描述

近年來(lái)，隨著央行貨幣政策的調(diào)整和法定存款準(zhǔn)備金率的升降，溫州民間借貸利率都作出靈敏的反應(yīng)。2004年，溫州民間借貸利率從2月份的8.9‰升至12月的12‰左右，出現(xiàn)金融“托媒”現(xiàn)象，大量銀行信貸資金流入民間金融。中國(guó)人民銀行溫州中心支行監(jiān)測(cè)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)，溫州全市儲(chǔ)蓄存款余額每月遞減近20億元，減少總數(shù)超過(guò)100億元。2007年4月，溫州民間借貸利率一度降到8.88‰的低點(diǎn)，其后持續(xù)走高；到2008年4月達(dá)到階段高峰12.6‰；2009年溫州民間借貸利率在10.34‰—11.32‰?yún)^(qū)間內(nèi)小幅波動(dòng)；2010年，民間利率又從1月份的10.98‰升至9月的13.92‰；2011年溫州民間借貸利率大幅度上揚(yáng)，從1月份的23.01‰升至8月的25.44‰；2012年有所回落，但回落的幅度不大，在3個(gè)百分點(diǎn)之間窄幅波動(dòng)［1］34。

2.基本面分析

2004年，中國(guó)人民銀行執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策，提高存款準(zhǔn)備金率和存貸款利率，采用靈活公開(kāi)市場(chǎng)操作，配合產(chǎn)業(yè)政策加強(qiáng)信貸投向引導(dǎo)，限制向過(guò)熱行業(yè)信貸的投入，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整。銀根明顯抽緊，銀行信貸資金供給緊張，民營(yíng)中小企業(yè)生產(chǎn)周轉(zhuǎn)資金出現(xiàn)巨大缺口，民間金融開(kāi)始活躍，利率快速上揚(yáng)。2007年，針對(duì)銀行體系流動(dòng)性偏多和物價(jià)上漲幅度加快的新情況，人民銀行貨幣政策逐步從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”。年內(nèi)連續(xù)10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率累計(jì)5.5%，6次加息，僅溫州就回籠流動(dòng)性36億元左右，溫州民間借貸利率也達(dá)到階段性高峰。2008年上半年，央行實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，從9月份開(kāi)始，受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，貨幣政策逐步走向?qū)捤桑? 次減息，溫州民間借貸利率也隨之走低。2010年，央行6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率累計(jì)3%，2次加息累計(jì)0.5%，大幅度回籠流動(dòng)性，溫州民間借貸利率也逐步走高。2011年，貨幣政策持續(xù)緊縮，4 次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，3次加息，使得民間借貸利率大幅度上揚(yáng)。2012年，央行信貸結(jié)構(gòu)作出調(diào)整，向中小企業(yè)傾斜，加之累積風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放，溫州民間借貸利率有所回落［2］。

總之，溫州民間借貸市場(chǎng)利率是最敏感的信號(hào)，其波動(dòng)最靈敏地反應(yīng)市場(chǎng)資金供求力量的對(duì)比、央行貨幣政策的調(diào)整、商行利率和社會(huì)物價(jià)指數(shù)的變動(dòng)。

二、民間借貸利率的影響因素分析

（一）貨幣政策和社會(huì)資金的松緊度是影響民間借貸利率水平的重要因素

當(dāng)中央銀行貨幣政策寬松時(shí)，銀行信貸政策也趨于寬松，金融市場(chǎng)資金充裕，民間借貸需求減弱，利率下降；反之，當(dāng)中央銀行貨幣政策緊縮時(shí)，銀行信貸政策也趨于緊縮，市場(chǎng)資金吃緊，民間借貸需求增強(qiáng)，利率上升。

（二）銀行貸款利率的走勢(shì)及波動(dòng)幅度是影響民間借貸利率水平的標(biāo)尺

民間借貸利率走勢(shì)及波動(dòng)的幅度與銀行貸款利率走勢(shì)及波動(dòng)的幅度基本相同，如圖1［3］。

圖1 2004—2010年3季溫州民間借貸利率和銀行機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率走勢(shì)圖

（三）不同借款需求，資金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不同，影響民間借貸利率

投資性需求或一般調(diào)劑性需求，資金風(fēng)險(xiǎn)大、收益高，民間借貸利率高；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性需求或消費(fèi)性需求，資金風(fēng)險(xiǎn)小，收益低，民間借貸利率低。據(jù)中國(guó)人民銀行溫州中心支行2010年9月份監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，民間借貸資金用于投資的利率為17.78‰；用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或消費(fèi)的利率僅為9.75‰，大大低于投資性需求使用的利率［4］17。

（四）區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異，影響民間借貸利率

我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，各地區(qū)間的民間借貸利率水平差異較大。東南沿海地區(qū)，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，產(chǎn)業(yè)集群度高，民間借貸利率水平相對(duì)較低；中、西部民間借貸利率相對(duì)較高。2012年4月中國(guó)人民銀行溫州市中心支行監(jiān)測(cè)的溫州地區(qū)民間借貸綜合平均利率為21.58%，比新疆阿爾泰地區(qū)民間借貸平均利率的23.17%低1.59 個(gè)百分點(diǎn)［4］17。

（五）物價(jià)變動(dòng)的幅度，影響民間借貸利率

物價(jià)水平的提高，民間借貸利率也不斷攀升。其原因是物價(jià)上漲，正規(guī)銀行實(shí)際利率為負(fù)數(shù)，公眾存款失去信心，銀行要吸收公眾存款，就必須提高吸收存款的名義利率，銀行要獲得投資收益，還必須提高貸款的名義利率。隨著銀行存貸款名義利率的提高，民間借貸利率也隨之上揚(yáng)。

三、結(jié)論與建議

通過(guò)以上分析得出如下結(jié)論：民間借貸利率市場(chǎng)化程度高，對(duì)借貸資金的供求影響極大，同時(shí)受央行貨幣政策的調(diào)整、商行利率和社會(huì)物價(jià)指數(shù)的變動(dòng)等因素的影響。但也存在負(fù)面效應(yīng)：一是民間借貸利率的波動(dòng)機(jī)制影響央行貨幣政策調(diào)控的效果。如果央行緊縮銀根，提高利率，民間借貸利率迅速提高，而且提高的幅度遠(yuǎn)超過(guò)銀行利率，社會(huì)資金涌入民間借貸市場(chǎng)，貨幣回籠大打折扣，影響貨幣政策實(shí)施效果；二是民間借貸利率的波動(dòng)機(jī)制極易導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)“空心化”。因?yàn)槊耖g借貸的高融資成本必然追逐暴利投資，溫州投機(jī)猖獗、產(chǎn)業(yè)空心化明顯就是典型的例證；三是民間借貸利率的外部負(fù)效應(yīng)明顯，傳染性極強(qiáng)。溫州10%的民間借貸資金來(lái)源于銀行，民間借貸危機(jī)出現(xiàn)后，影響銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，搞不好可能釀成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)民間借貸利率存在的問(wèn)題，建議從以下方面采取措施：一是把民間金融納入金融監(jiān)管的范圍內(nèi)。積極探索設(shè)立民間借貸登記服務(wù)中心、民間資本管理公司、網(wǎng)絡(luò)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)以及發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易中心等，提升民間借貸市場(chǎng)信息的透明度和對(duì)稱性。二是出臺(tái)民間借貸法規(guī)。堅(jiān)決打擊非法集資，禁止銀行信貸資金二次轉(zhuǎn)貸，堵塞大企業(yè)“轉(zhuǎn)貸”的漏洞，改善中小企業(yè)的融資環(huán)境，強(qiáng)化民間借貸的自律管理、市場(chǎng)約束和社會(huì)責(zé)任；三是深化利率市場(chǎng)化改革，取消利率“雙軌制”，使體制內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和體制外金融機(jī)構(gòu)站在同一起跑線上展開(kāi)充分競(jìng)爭(zhēng)。

［1］ 溫州市統(tǒng)計(jì)局.溫州市經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)（2013）［R］.2014－03－25.

［2］ 葉茜茜.影響民間金融利率波動(dòng)因素分析：以溫州為例［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2011（5）：66－73.

［3］ 中國(guó)人民銀行溫州市中心支行.民間借貸利率與期限的關(guān)系［R］.溫州借貸市場(chǎng)報(bào)告，2010－06－10.

［4］ 中國(guó)人民銀行溫州市中心支行課題組.溫州民間借貸利率變動(dòng)影響因素及檢測(cè)體系重構(gòu)研究［J］.貨幣銀行，2011（1）.