王欣芮曉明/.中國大唐集團(tuán)海外投資有限公司；.華北電力大學(xué)

基于層次分析法的境外水電項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及模型

王欣1芮曉明2/1.中國大唐集團(tuán)海外投資有限公司；2.華北電力大學(xué)

隨著“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施，越來越多的中國企業(yè)走出國內(nèi)，在海外進(jìn)行項(xiàng)目投資，因此相關(guān)的項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)分析與管理研究日益重要。本文應(yīng)用層次分析法AHP構(gòu)造了某國內(nèi)電力企業(yè)在中亞某國家的水電項(xiàng)目投資分析風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，并計(jì)算出了相關(guān)重要風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重值，并對(duì)重要風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行了整體排序，計(jì)算結(jié)果清楚地量化了項(xiàng)目投資過程中需考慮的多種定性與定量指標(biāo)，為投資決策提供了科學(xué)的決策支持策略。

海外投資；水電項(xiàng)目；AHP；層次分析法；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

一、引言

為配合國家實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略。2005年以來，越來越多的中國企業(yè)加快了國際化的步伐，外資并購與海外投資項(xiàng)目無論在數(shù)量還是規(guī)模上都日益擴(kuò)大。作為一項(xiàng)嶄新的業(yè)務(wù)，走出國門，對(duì)外投資，中國企業(yè)在得益全球資源配置的同時(shí)，由于投資所在國的政治制度、投資政策、文化差異以及商業(yè)、法律規(guī)則等與中國國內(nèi)存在巨大差異，也面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管理的研究工作有著緊迫地時(shí)代需要。

對(duì)于中國企業(yè)海外投資進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理問題國內(nèi)已有大量的研究工作［1～10］。其中文獻(xiàn)3應(yīng)用模糊層次分析法的概念，建立了模糊層次綜合評(píng)價(jià)模型，并應(yīng)用于BOT項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中；文獻(xiàn)4以幾個(gè)國內(nèi)外電力行業(yè)項(xiàng)目融資案例為基礎(chǔ)，分析了BOT項(xiàng)目融資當(dāng)中的信用風(fēng)險(xiǎn)；文獻(xiàn)5和文獻(xiàn)6分別基于B P神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和層次分析法研究了BOT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型。文獻(xiàn)7從電力公司的角度分析了電廠BOT項(xiàng)目將帶來的風(fēng)險(xiǎn)并提出了規(guī)避措施；文獻(xiàn)8對(duì)國際BOT水電項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，建立了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系并采用層次分析法（AHP）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)；文獻(xiàn)9分析了我國電力行業(yè)BOT項(xiàng)目前期風(fēng)險(xiǎn)管理尚需解決的幾個(gè)問題并提出了應(yīng)采取的措施。

縱觀目前的研究，涉及海外投資項(xiàng)目多以BOT（Build－Operate－Transfer）項(xiàng)目為主要研究主體。但是隨著我國“走出去”戰(zhàn)略的進(jìn)一步實(shí)施，將會(huì)有越來越多的投資方式用于中國企業(yè)海外拓展。本文以某國有企業(yè)在中亞投資水電項(xiàng)目為研究背景，對(duì)項(xiàng)目投資前期涉及到的項(xiàng)目政治、經(jīng)濟(jì)與市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分類與分析，并利用利用層次分析法建立了多因素風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型。算例分析以專家打分為基礎(chǔ)對(duì)項(xiàng)目面臨的十多個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行了有效量化計(jì)算與排序，計(jì)算結(jié)果說明方法是合理的，為國有企業(yè)海外投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估提供了可行的研究方法與模型，為投資決策進(jìn)行有效的決策支持。

二、風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)層次分析法（AHP）

層次分析法（Analytic Hierarchy Process簡稱 AHP）是美國運(yùn)籌學(xué)家 T，L_Saaty教授于20世紀(jì)70年代初期提出的，是對(duì)定性問題進(jìn)行定量分析的一種簡便、靈活而又實(shí)用的多準(zhǔn)則決策方法［11］。層次分析法的基本原理是將待評(píng)價(jià)的各因素兩兩比較其相對(duì)重要性，然后依據(jù)比較結(jié)果將所有因素進(jìn)行排序，其核心是采用1－9及其倒數(shù)的度量方法構(gòu)造判斷矩陣，判斷矩陣元素的值反映了人們對(duì)各種元素相對(duì)重要程度的認(rèn)識(shí)，具體數(shù)字含義見表1。求解判斷矩陣的特征根，得到的特征矩陣進(jìn)行歸一化得到重要性的排序權(quán)值。最后，層次分析法還可以計(jì)算同一層次所有因素對(duì)于最高層次（總目標(biāo)）相對(duì)重要性的排序，稱為層次總排序。為了保證結(jié)果有滿意的一致性，要求隨機(jī)一致性比率CR＞O.1。

表1 標(biāo)度的含義標(biāo)度含義

對(duì)于上層某個(gè)準(zhǔn)則，n個(gè)元素之間相對(duì)重要性的比較得到一個(gè)兩兩比較風(fēng)險(xiǎn)

判斷矩陣A=(aij)n× n

AHP是分析多目標(biāo)、多準(zhǔn)則的復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)管理問題的有力工具，鑒于海外投資水電項(xiàng)目將是一個(gè)涉及政治、經(jīng)濟(jì)、文化、市場等多因素的復(fù)雜系統(tǒng)工程，其中許多風(fēng)險(xiǎn)因素為定性因素，難以量化，因此采用AHP方法能夠有效地理清風(fēng)險(xiǎn)管理層次、對(duì)定性因素進(jìn)行量化，為國際水電項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管理提供有效的決策支持。

三、境外水電項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

1.政治風(fēng)險(xiǎn)。一方面，國際水電項(xiàng)目工期建設(shè)時(shí)間長，建成后本項(xiàng)目中方將長期負(fù)債運(yùn)營與管理。另一方面，由于項(xiàng)目所在國地理位置上處于中亞顏色革命影響較大區(qū)域，現(xiàn)任政府領(lǐng)導(dǎo)人具有絕對(duì)權(quán)威，但個(gè)人年齡較大，易出現(xiàn)在未來政權(quán)更替時(shí)，下任政府不再承認(rèn)上任政府的各項(xiàng)承諾從而導(dǎo)致政局穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)C1較大；項(xiàng)目所在國實(shí)行外匯管制，政府對(duì)資本流動(dòng)和進(jìn)出口及勞務(wù)輸入都干涉較多，因此有較大的政府干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)C2；項(xiàng)目所在國對(duì)電力項(xiàng)目的相關(guān)文件與許可證辦理程序和時(shí)間雖有明確的規(guī)定，但在具體執(zhí)行過程中存在一定的拖延狀況，存在政府的負(fù)面行為和不作為風(fēng)險(xiǎn)C3；項(xiàng)目所在國的官僚和腐敗現(xiàn)象普遍存在，經(jīng)濟(jì)裙帶關(guān)系滲透到該國政治和商業(yè)領(lǐng)域各個(gè)方面，在一定程度上加大了外國公司的經(jīng)營成本和難度，因此該項(xiàng)目有較大官員的貪污和腐敗程度風(fēng)險(xiǎn)C4。

2.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。該水電項(xiàng)目未來的收益即電費(fèi)需要按項(xiàng)目所在國貨幣收取，然后換算成美元匯回國內(nèi)，而項(xiàng)目所在國實(shí)行市場匯率，但國家仍可通過調(diào)控手段對(duì)匯率施加影響，因此未來匯率走勢也存在一定的不確定性，有較大匯率風(fēng)險(xiǎn)C6；本項(xiàng)目融資采用浮動(dòng)利率，在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)回暖的趨勢下，貸款未來加息的可能性非常大，因此未來存在較大利率風(fēng)險(xiǎn)C7；本項(xiàng)目采取中方與當(dāng)?shù)厮饺似髽I(yè)共同投資的方式，但當(dāng)?shù)厮饺似髽I(yè)方承擔(dān)的融資部分存在很大不確定性，項(xiàng)目存在融資風(fēng)險(xiǎn)C8；項(xiàng)目所在國的有關(guān)稅率完全按相關(guān)法律辦理，從實(shí)踐看其主要稅費(fèi)的費(fèi)率比較穩(wěn)定，總體看稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不大，但由于關(guān)稅部分目前存在不確定性，還是具有一定的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)C9。

3.市場風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目所在地區(qū)目前缺電情況比較嚴(yán)重，區(qū)域經(jīng)濟(jì)目前還并不發(fā)

達(dá)。投資水電站為徑流式電站，無調(diào)節(jié)能力，電量受來水影響較大，同時(shí)由于項(xiàng)目所在國消費(fèi)市場的水平較低，造成比較普遍的拖欠電費(fèi)情況，當(dāng)?shù)卣志芙^為電力公司按期交納電費(fèi)提供擔(dān)保，綜上所述，該水電項(xiàng)目在市場方面還存在如下重要風(fēng)險(xiǎn)：電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)C10，發(fā)電量風(fēng)險(xiǎn)C11，電費(fèi)回收與合同履約風(fēng)險(xiǎn)C12，售電與用電負(fù)荷風(fēng)險(xiǎn)C13。

四、風(fēng)險(xiǎn)模型與分析評(píng)價(jià)

1.建立層次結(jié)構(gòu)模型。由于海外投資水電項(xiàng)目的特殊性，其風(fēng)險(xiǎn)因素涉及方方面面，歸納起來可概括為上述的政治風(fēng)險(xiǎn)B1，、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)B2、市場風(fēng)險(xiǎn)B3三種風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)三種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)化分析，進(jìn)而得到海外投資水電項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。對(duì)這些因素的綜合評(píng)價(jià)，就構(gòu)成了海外水電項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)情況，將影響項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)用定量方式表示，構(gòu)成海外水電項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)模型，作為最終是否進(jìn)行項(xiàng)目投資的決策依據(jù)并加以實(shí)施。

2.構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的判斷矩陣。根據(jù)圖1構(gòu)建該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)模型，按層次分析法，對(duì)影響項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)由專業(yè)人員進(jìn)行打分，建立其風(fēng)險(xiǎn)的判斷矩陣，得風(fēng)險(xiǎn)判斷矩陣如表2－表5，并求得歸一化相對(duì)重要性排序權(quán)值W，最后計(jì)算出對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)控制總目標(biāo)的總權(quán)重排序。

3.層次單排序。

（1）A－B層次判斷矩陣計(jì)算。A－B層次判斷矩陣如表2所示

表中WI為各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)目標(biāo)A的權(quán)重，由上表得出，對(duì)于總目標(biāo)A來說，影響其的政治風(fēng)險(xiǎn)B1、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)B2、與市場風(fēng)險(xiǎn)B3權(quán)重分別為（0。1185，0。3680，0。5136）則三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)排序分別為：B3＞B2＞B1。

判斷矩陣一致性比例：CR＝0。0043＜0。1，則該判斷矩陣滿足一致性檢驗(yàn)。

（2）B1－C層次判斷矩陣計(jì)算。B1－C層次判斷矩陣如表3所示

表中WI為各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)B1的權(quán)重，由表3得出，對(duì)于政治風(fēng)險(xiǎn)B1來說，影響其的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)C1、C2、C3、C4、C5的權(quán) 重 分 別 為 （0.0736，0.1574，0。0864，0.2001，0。4825），重要程度排序?yàn)椋篊5＞C4＞C2＞C3＞C1。

判斷矩陣一致性比例：CR＝0.0979＜0.1，則該判斷矩陣滿足一致性檢驗(yàn)。

（3）B2－C層次判斷矩陣計(jì)算。B2－C層次判斷矩陣如表4所示

由表4得出，對(duì)于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)B2來說，影響其的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)C6、C7、C8、C9的權(quán)重分別為（0.5235，0.1832，0.1577，0.1357），重要程度排序?yàn)椋篊6＞C7＞C8＞C9。

判斷矩陣一致性比例：CR＝ 0。0436＜0.1，則該判斷矩陣滿足一致性檢驗(yàn)。

（4）B3－C層次判斷矩陣計(jì)算。B3－C層次判斷矩陣如表5所示

市場風(fēng)險(xiǎn)B3電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)C10發(fā)電量風(fēng)險(xiǎn)C11電費(fèi)回收／合同履約風(fēng)險(xiǎn)C12售電／用電負(fù)荷風(fēng)險(xiǎn)C13風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算結(jié)果Wi

電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)C1011／31／51／20.1601

發(fā)電量風(fēng)險(xiǎn)C11311／730.2055

電費(fèi)回收／合同履約風(fēng)險(xiǎn)C1257150.4575

售電／用電負(fù)荷風(fēng)險(xiǎn)C1321／31／510.1769

由表5得出，對(duì)于市場風(fēng)險(xiǎn)B3來說，影響其的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)C10、C11、C12、C13的權(quán)重分別為（0.1601，0。2055，0.4575，0.1769），重要程度排序?yàn)椋篊12＞C11＞C13＞C10。

判斷矩陣一致性比例：CR＝0.0321＜0.1，則該判斷矩陣滿足一致性檢驗(yàn)。

4.層次總排序。

根據(jù)前面的計(jì)算結(jié)果，可對(duì)C層次進(jìn)行總排序，排序結(jié)果如表6所示。

則由上表得出結(jié)論，對(duì)于總項(xiàng)目投資目標(biāo)A來說，13個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的的排序?yàn)椋?/p>

C12＞C6＞C11＞C13＞C10＞C7＞C8＞C5＞C9＞C4＞C2＞C3＞C1

即：電費(fèi)回收風(fēng)險(xiǎn)C13＞匯率風(fēng)險(xiǎn)C6＞發(fā)電量風(fēng)險(xiǎn)C11＞電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)C10＞利率風(fēng)險(xiǎn)C7＞融資風(fēng)險(xiǎn)C8＞沒收和征收財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)C5＞稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)C9＞官員貪污腐敗風(fēng)險(xiǎn)C4＞政府干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)C2＞政府的負(fù)面行為和不作為風(fēng)險(xiǎn)＞政局穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)C1。

明顯可以看出，該項(xiàng)目電費(fèi)回收風(fēng)險(xiǎn)最大，次之為匯率、發(fā)電量風(fēng)險(xiǎn)等，政局穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)最低，這與該項(xiàng)目所在國及項(xiàng)目的實(shí)際情況基本相符合?？梢哉f，該項(xiàng)目最大的風(fēng)險(xiǎn)屬于通過人為合同設(shè)計(jì)和談判可提前防范的情況。

五、結(jié)語

本文以層次分析法為風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估手段，將海外水電項(xiàng)目投資分析過程中的重要政治、經(jīng)濟(jì)與市場風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行分析與量化，通過構(gòu)建層次模型與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估判斷矩陣計(jì)算出來各重要風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重值，最后并得出了相對(duì)總目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)總排序，為項(xiàng)目投資決策提供了量化的分析決策依據(jù)。

應(yīng)該注意到，海外投資涉及企業(yè)的國際業(yè)務(wù)擴(kuò)展，有利于企業(yè)優(yōu)化利用國際資源配置創(chuàng)立與塑造國際品牌，但由此也面臨著國際投資不可避免的政治、社會(huì)文化、經(jīng)濟(jì)與市場風(fēng)險(xiǎn)，投資不慎或投資失敗就將給企業(yè)本身帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失。因此，對(duì)海外項(xiàng)目事先進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析與評(píng)估是項(xiàng)目取得未來成功的必要步驟與關(guān)鍵。企業(yè)則應(yīng)從項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中，明確風(fēng)險(xiǎn)分類與性質(zhì)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，制定相應(yīng)地應(yīng)對(duì)策略來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從中獲得經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益

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主要作者簡介：

王欣女，中國大唐集團(tuán)海外投資有限公司.

芮曉明 男，教授，華北電力大學(xué)能源動(dòng)力與機(jī)械工程學(xué)院.

Investment Risk Factors Analysis＆MeasurementModelfor Overseas Hydropower Project Based on Analytic Hierarchy Process
Wang Xin1，Wang Ren2

（1.China Datang Overseas Investment Co.，Ltd，Beijing 100140，China）

（2.China Datang Overseas Investment Co.，Ltd，Beijing 100140，China）

With the implementing of the Going Out strategy，more and more Chinese enterprises invest oversees. Risk analysis and management becomes an important research topic in the practices of oversee investment. Analytic Hierarchy Process approaches are used in this article to build investment risk models of hydropower projects constructing in one of Middle East countries.The corresponding risk indexes and theirrisk weights are calculated and the important risk indicators are sorted in an integrated manner.The results provide multiple quantity and quality measures in the project investment projects and they show the ability ofsupporting the investment decisions with scientific evidences.

Overseas Investment；HydropowerProject； AHP； Analytic Hierarchy Process；Risk Measurement

圖1 中亞水電項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)模型

表2 A－B層次判斷矩陣及權(quán)重結(jié)果

表3 B1－C層次判斷矩陣及權(quán)重結(jié)果

表4 B2-C層次判斷矩陣及權(quán)重結(jié)果

表5 B3－C層次判斷矩陣及權(quán)重結(jié)果

表6 C層次的排序