李紅玲+李健

2013年以來，制造業(yè)企業(yè)貸款增速明顯放緩，工業(yè)景氣監(jiān)測企業(yè)財務數(shù)據(jù)顯示，在資金供給下降的背景下，制造業(yè)企業(yè)持有資金增速處于低位。但從近期調(diào)查數(shù)據(jù)和調(diào)研反映情況來看，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況相對正常，沒有出現(xiàn)企業(yè)普遍反映的資金緊張局面。為了解制造業(yè)企業(yè)資金供需兩方面的實際狀況，以及企業(yè)持有資金和實際資金周轉(zhuǎn)感受相背離現(xiàn)象的原因，分行調(diào)查統(tǒng)計處結(jié)合江蘇省595戶工業(yè)景氣監(jiān)測企業(yè)財務、調(diào)查數(shù)據(jù)和金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行了具體分析。

當前制造業(yè)企業(yè)資金供給與實際周轉(zhuǎn)有所背離

制造業(yè)貸款增長明顯放緩，企業(yè)持有資金增速處于低位

金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)貸款增長在2013年以來明顯放緩。如圖1所示，2013年10月末，江蘇省制造業(yè)本外幣貸款余額同比增長5.87%，增速較上年同期和上年末分別下降了14.37和12.62個百分點。前10個月，制造業(yè)新增貸款651.16億元，同比少增1313.03億元，且僅占全部新增貸款的10.77%，遠低于前兩年20%以上的占比水平。

從企業(yè)情況來看，在資金供給放緩情況下，制造業(yè)企業(yè)持有資金呈明顯回落態(tài)勢。工業(yè)景氣監(jiān)測企業(yè)財務數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)貨幣資金余額在10月末同比下降2.43%，2013年以來總體呈現(xiàn)負增長態(tài)勢。此外，反映貨幣資金與流動資產(chǎn)比例關(guān)系的貨幣資金比例，以及反映貨幣資金與主營業(yè)務收入比例關(guān)系的貨幣資金占用系數(shù)分別為26.07%和10.96%，較上年同期分別下降了1.97和0.75個百分點，均處于近兩年以來的較低水平。

從規(guī)模來看，中型企業(yè)持有資金增長情況相對良好，而大型和小微型企業(yè)資金增速明顯處于低位。監(jiān)測企業(yè)財務數(shù)據(jù)顯示，2013年10月末，中型企業(yè)貨幣資金同比增長2.77%，增速較上年同期上升了23.92個百分點，自2012年下半年以來保持著上升態(tài)勢；而同期大型企業(yè)貨幣資金同比下降5.1%，連續(xù)9個月處于負增長態(tài)勢；2013年以來，小微型企業(yè)貨幣資金同比增速一直處于低位波動，前三季度持有資金的月均增速為-4.73%，較2012年全年下降了16.3個百分點。

制造業(yè)企業(yè)反映資金周轉(zhuǎn)總體正常

如圖2所示，根據(jù)對企業(yè)家的問卷調(diào)查，2013年三季度企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況指數(shù)（即判斷本季資金周轉(zhuǎn)“良好”的企業(yè)占比+0.5ד一般”的企業(yè)占比，該指數(shù)上升，說明企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況變好）為61.94%，高于上年同期1.92個百分點，也高于2000年以來的平均水平3.52個百分點。其中，38.66%的企業(yè)認為目前資金周轉(zhuǎn)狀況“良好”，高于上年同期3.81個百分點，也高于2000年以來35.45%的平均占比水平。另有46.55%的企業(yè)認為資金周轉(zhuǎn)“正?！?，而認為資金周轉(zhuǎn)“困難”的企業(yè)僅占14.79%。此外，調(diào)查中在被問及企業(yè)面臨的主要問題時，選擇“融資難、融資貴”的企業(yè)僅占13.45%，連續(xù)兩個季度處于15%以下，明顯低于“市場競爭加劇”、“勞動力成本高、招工難”等選項67.06%和45.21%的占比水平，在所有十個選項中排在第八位。另外，在三季度的實地調(diào)研中，企業(yè)也普遍反映目前資金狀況總體良好，雖然個別企業(yè)有資金趨緊的情況，但基本上都能滿足企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營需要。

分規(guī)?？?，2013年三季度大型、中型、小微型企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況指數(shù)分別為66.42%、59.89%和59.13%，均位于50%以上的擴張區(qū)間，且較2012年同期分別上升了0.69、0.45和6.77個百分點。其中，認為目前資金周轉(zhuǎn)“良好”的企業(yè)分別占46.27%、35.54%和34.15%，高于資金周轉(zhuǎn)“困難”的企業(yè)比例，也反映出不同規(guī)模企業(yè)感受資金狀況總體正常。

此外，從企業(yè)間資金拖欠情況也可以看出，目前制造業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況良好。2013年10月末，工業(yè)景氣監(jiān)測企業(yè)應收賬款和應付賬款余額同比分別增長9.13%和6.99%，增速較上年全年分別下降了10.71和3.85個百分點，且明顯低于2010～2011年企業(yè)間資金拖欠相對較為嚴重時期20%以上的增速水平。

背離現(xiàn)象的原因探析

制造業(yè)企業(yè)資金需求下降，主動收縮融資

制造業(yè)企業(yè)對資金需求的下降受多重因素的影響，這也是造成目前資金供給與企業(yè)周轉(zhuǎn)感受相背離的主要原因。

工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)放緩，造成與生產(chǎn)配套的資金需求量下降。企業(yè)貨幣資金與工業(yè)總產(chǎn)值增速之間具有顯著的相關(guān)性，根據(jù)2010年以來的工業(yè)景氣監(jiān)測企業(yè)財務數(shù)據(jù)測算，兩者之間相關(guān)系數(shù)達0.84。目前，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)處于低位增長態(tài)勢，監(jiān)測企業(yè)財務數(shù)據(jù)顯示，2013年前10個月，企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值同比增速僅為0.49%，遠低于2000年以來17.89%的平均增速（見圖3）。在生產(chǎn)經(jīng)營放緩的情況下，企業(yè)與之對應的周轉(zhuǎn)資金需求也隨之回落，從而造成目前制造業(yè)信貸增速和企業(yè)資金持有放緩，而資金周轉(zhuǎn)感受卻相對良好的局面。

企業(yè)投資意愿低迷，資金需求不旺。金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年10月末，江蘇省制造業(yè)的中長期本外幣貸款余額為2071.97億元，同比下降1.17%；前10個月制造業(yè)新增本外幣中長期貸款65.43億元，同比少增13.65億元。目前江蘇省工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能過剩情況仍較為嚴重，企業(yè)設備利用率整體不足，企業(yè)投資擴產(chǎn)意愿不強，對資金需求有限，因此資金周轉(zhuǎn)感受相對較好。三季度企業(yè)家問卷調(diào)查顯示，企業(yè)當季固定資產(chǎn)投資指數(shù)（即選擇投資“增加”的企業(yè)家占比+0.5×選擇“持平”的企業(yè)家占比，該指標值上升，表明企業(yè)當期固定資產(chǎn)投資有所增加）和下季固定資產(chǎn)投資預期指數(shù)（即預期投資“增加”的企業(yè)家占比+0.5×預期“持平”的企業(yè)家占比，該指標值上升，表明企業(yè)預期下季固定資產(chǎn)有所增加）分別為49.08%和46.97%，均處于收縮區(qū)間內(nèi)，分別低于近十年以來的平均水平3.5和3.88個百分點。工業(yè)景氣監(jiān)測企業(yè)財務數(shù)據(jù)也顯示，2013年10月末，企業(yè)長期投資平均增速僅為10.9%，較2008～2011年的平均水平下降了12.85個百分點。制造業(yè)企業(yè)長期投資熱情回落，也導致部分資金回流至生產(chǎn)領(lǐng)域，對企業(yè)支付能力起到了一定支撐。

企業(yè)持有票據(jù)增長較快，在貼現(xiàn)利率高企情況下，普遍使用票據(jù)進行結(jié)算，替代了部分資金需求。金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，盡管目前制造業(yè)貸款增速明顯放緩，但企業(yè)銀行承兌匯票簽發(fā)仍保持較快增速。2013年前10個月，江蘇省制造業(yè)企業(yè)月均簽發(fā)銀行承兌匯票1133.48億元，分別高出2012年同期和全年的104.84億元和76.75億元，更是高出2009～2011年月均簽發(fā)量較低時期414.71億元。

在企業(yè)去庫存態(tài)勢仍然持續(xù)、資金需求量較小以及下半年信貸供給和銀行間市場資金面偏緊的背景下，票據(jù)貼現(xiàn)利率有所提升，目前銀行承兌匯票在企業(yè)間資金結(jié)算中占有較高份額，銀票的流轉(zhuǎn)降低了企業(yè)經(jīng)營中的資金需求量。如圖4所示，工業(yè)景氣監(jiān)測企業(yè)財務數(shù)據(jù)顯示，2013年10月末企業(yè)應收票據(jù)余額同比增長12.36%，近七個月以來一直保持10%以上的較高增速。

生產(chǎn)放緩間接導致企業(yè)兩項資金占用減少，緩解了企業(yè)的資金壓力。在目前生產(chǎn)銷售放緩，原材料和產(chǎn)成品價格走低的情況下，企業(yè)處于去庫存態(tài)勢，補充庫存意愿不強，從而造成產(chǎn)成品和原材料庫存對企業(yè)的資金占用有所減少。監(jiān)測企業(yè)財務數(shù)據(jù)顯示，2013年10月末，企業(yè)原材料和產(chǎn)成品余額同比分別增長4.14%和下降了4.41%，增速遠低于2000年以來14.24%和13.14%的平均水平。

制造業(yè)資金供給增速在前期高位基礎(chǔ)上合理回歸，對企業(yè)已獲融資量未產(chǎn)生影響

從較長時序數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)貸款增速從2007年初近20%的較高增速逐步回落。而2009年以來，受國內(nèi)“四萬億”投資刺激政策推動，制造業(yè)貸款增速重新升至20%以上的高水平，并一直延續(xù)至2011年末；2012年開始，貸款增速重返跌勢，并延續(xù)至今。制造業(yè)貸款增速的周期性波動，反映出制造業(yè)融資在一定時期的高位增長后，均會出現(xiàn)回歸常態(tài)的過程。從2001年以來江蘇省工業(yè)景氣監(jiān)測企業(yè)借款余額增速的變動情況來看（見圖5），這種融資增速的上下波動情況更為顯著。

在2009年至2011年制造業(yè)企業(yè)融資高速增長、融資余額大幅上升的基礎(chǔ)上，2013年以來隨著市場需求的回落，企業(yè)融資增速相應有所下降。融資增速的合理回歸，并不影響企業(yè)已獲得融資量，可能會導致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)感受出現(xiàn)一定背離。

背離現(xiàn)象的未來發(fā)展趨勢預期

由于企業(yè)資金需求有限，預計未來制造業(yè)資金供給與企業(yè)周轉(zhuǎn)感受相背離的情況仍將持續(xù)。隨著國外圣誕訂單的釋放和國內(nèi)春節(jié)因素的驅(qū)動，后期企業(yè)生產(chǎn)銷售將逐步改善，拉動企業(yè)資金持有狀況提升。因此，預期未來企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況仍將維持目前相對良好的態(tài)勢。在三季度企業(yè)家問卷調(diào)查中，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況預期指數(shù)（即預期下季資金周轉(zhuǎn)“良好”的企業(yè)占比+0.5ד一般”的企業(yè)占比，該指數(shù)上升，說明企業(yè)預期資金周轉(zhuǎn)狀況變好）達62.36%，較上季和2012年同期分別上升0.49和2.93個百分點。

與此同時，一方面，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下，受轉(zhuǎn)型升級和環(huán)保要求等因素推動，企業(yè)相關(guān)配套設施建設、技術(shù)改造、新業(yè)務拓展等力度的加大將提高制造業(yè)整體的投資力度，從而在需求層面改善目前制造業(yè)信貸需求偏低的狀況；另一方面，在目前政府債務管理趨嚴，以及房地產(chǎn)泡沫風險加大的情況下，后期銀行信貸資源可能向制造業(yè)，特別是資金需求量較大的中小企業(yè)傾斜。這些因素對后期制造業(yè)信貸增長起到了一定的推動作用。但總體來看，當前制造業(yè)投資意愿仍然低迷，在工業(yè)原材料價格同比仍處于跌勢的情況下，企業(yè)資金需求短期不會出現(xiàn)大幅提升。因此，制造業(yè)資金供給與企業(yè)周轉(zhuǎn)感受有所背離的情況在一定時期內(nèi)可能仍將持續(xù)。

（作者單位：中國人民銀行南京分行）