啟明

近幾年，盡管銀行股的盈利增速有所下滑，但畢竟是增長的，而股價(jià)走勢(shì)低迷，導(dǎo)致銀行股的市盈率與市凈率估值均處于歷史最低水平。銀行股估值是否見底？未來股價(jià)又能否迎來轉(zhuǎn)折呢？

銀行估值處于歷史地位

數(shù)據(jù)顯示，截至1月20日，16家上市銀行算術(shù)平均市盈率僅為5.54倍，平均市凈率僅為0.88倍，均處于歷史最低水平。其中，市盈率最低的興業(yè)銀行僅為3.98倍，市凈率最低的光大銀行和中信銀行僅為0.76倍。除了民生銀行和招商銀行外，其余銀行股股價(jià)全部跌破每股凈資產(chǎn)。

黑暗之中也有一絲曙光

海通證券分析師劉瑞從國際市場(chǎng)和歷史對(duì)比進(jìn)行了分析。劉瑞指出，近20年，海外銀行股估值明顯的下探主要有三次：1997-1998年，亞洲金融危機(jī)；2001-2003年，拉美、俄羅斯金融危機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂；2007年至今，由次貸危機(jī)開始的全球范圍內(nèi)連鎖金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。前兩次金融或經(jīng)濟(jì)危機(jī)均是局部金融危機(jī)，且發(fā)生在非核心經(jīng)濟(jì)體，所以導(dǎo)致的估值下挫影響力度較小。但是2007年由美國次貸引發(fā)的全球性金融危機(jī)可謂影響深遠(yuǎn)，銀行股估值下修幅度大大超過以往，雖然在2010年有過明顯的反彈，但是之后再次出現(xiàn)了較深幅度的下調(diào)。對(duì)于美、英、歐、日，其2012年P(guān)B估值低點(diǎn)主要分布在0.3-0.6倍，估值水平顯著低于A股銀行估值。

劉瑞悲觀地認(rèn)為，對(duì)于A股銀行來講，目前可能面臨經(jīng)濟(jì)與業(yè)績(jī)雙重承壓的風(fēng)險(xiǎn)?！霸阢y行基本面趨勢(shì)下行的背景下，我們認(rèn)為銀行板塊可能存在階段性戰(zhàn)術(shù)操作的價(jià)值，但還未到戰(zhàn)略性配置的時(shí)點(diǎn)，不易輕言估值已到底部?！?/p>

不過，也有分析師相對(duì)樂觀。中金公司分析師毛軍華就認(rèn)為，盡管2014 年銀行業(yè)基本面將如期下行，凈利潤增速將從2013 年的12.1%下滑至8.5%。但黑暗之中，也能看到一絲曙光?！耙皇清X荒常態(tài)化，但開始有銀行主動(dòng)去杠桿，有助于緩解未來錢荒發(fā)生的頻率。二是風(fēng)險(xiǎn)事件可能出現(xiàn)，但風(fēng)險(xiǎn)事件的出現(xiàn)會(huì)加速財(cái)稅金融體制改革，不排除對(duì)地方政府債務(wù)的剝離，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。三是利率市場(chǎng)化持續(xù)推進(jìn)，但無風(fēng)險(xiǎn)利率的提升有望在2014 年中之后有所緩解?！?/p>

銀行股存在獲得絕對(duì)收益機(jī)會(huì)

“樂往必悲生，泰來由否極?！蔽覀兿嘈牛袌?chǎng)對(duì)于銀行股的悲觀預(yù)期矯枉過正的嫌疑。盡管在互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊和利率市場(chǎng)化的大背景下，銀行股維持相對(duì)較低的估值水平或許將成為常態(tài)，但畢竟在經(jīng)濟(jì)回暖的大背景下，銀行股仍可以維持較高的盈利水平和小幅的業(yè)績(jī)?cè)鲩L。2014年銀行股獲得絕對(duì)收益的機(jī)會(huì)是存在的。

我們判斷，在春節(jié)后，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的釋放將逐步告一段落，年報(bào)和一季報(bào)披露前后，銀行股有望迎來階段性估值底部?？紤]到四季度和一季度的盈利，銀行股的平均市凈率水平可能進(jìn)一步下降至0.75-0.8倍PB。假使估值回升至0.95倍PB，股價(jià)將有18-25%的上漲空間。